快訊：金蝶虧損收窄 雲服務蝕7億

最新：金蝶國際軟件集團有限公司(0268.HK)周三晚間公布，去年全年錄得3.02億元淨虧損，比2020年的3.35億元虧損同比減少9.9%。

利好：該公司去年錄得41.8億元收入，同比增加24.4%，其中表現最佳的雲服務收入同比增長44.2%至27.6億元，佔總收入比例達66.1%。

值得關注：雖然雲服務收入上升，但由於公司增加相關產品的研發投入，該業務錄得6.95億元經營虧損，同比擴大14.5%，是集團未能獲利的主因。

深度：金蝶國際是一家中國軟體開發企業，始創於1993年，2001年在港交所創業板上市，並於2005年轉到主板掛牌。集團在同業中，是較早佈局雲轉型的企業，早在2012年就宣布啓動金蝶雲服務戰略，為客戶提供企業資源規劃(ERP)雲解决方案。不過經歷多年的高速增長後，集團2020年再度錄得虧損，是2012年以來的首次。有分析認為，由於公司近年銷售及推廣成本不斷攀升，加上研發支出也在擴大，以2021年為例，上述兩者佔公司的營收比例達41.7%及28.3%，但在營收沒有明顯大幅增長的情況下，最終拖垮了盈利表現。

市場反應：金蝶國際股價於周四早盤曾大漲14.8%至17.94港元，但中午收市的升跌略為收窄至9.2%，報17.06港元。但與去年5月底的一年高位32.15港元比較，該股仍當時低47%。

記者：何仲尼

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Shein finds middle ground in Singapore

Shein給中企上了一課：如何在中美爭拗下成長(下)

越來越多中國公司在新加坡找到了平衡世界兩大超級大國的中間地帶，而這家網上快速時尚公司正是其中之一 本文為兩部分系列文章中的第二部分。如要閱讀第一部分，請點擊這裏 　 鐘立斌 2018年，時任美國總統特朗普拋出了對中國太陽能電池板和洗衣機徵收關稅的大招。這第一輪關稅並不明顯，也沒有直接影響到主要面向美國客戶銷售的中國網上快時尚零售商Shein。根據KrAsia的數據，Shein在2019年實現了46億美元(336億元)的銷售額，比貿易戰爆發前的2017年猛增了三倍。 儘管如此，美國最初的關稅仍然是一個不祥的信號，預示著未來的麻煩，Shein需要儘快採取行動。 除了強勁的銷售業績，2019年對Shein而言，也是值得注意的一年，因為它開啟了另一段重要的企業里程。為了使自己的競爭優勢不受中美緊張局勢影響，Shein啟動了一項對沖地緣政治風險的戰略：在新加坡註冊了一家公司，而新加坡作為一個中立的城市國家，長期以來一直受到美國和中國的信任。 新加坡作為前殖民地，繼承了英國的治理體系，但又與亞洲的價值觀保持一致。正因如此，新加坡成為中美兩國利益交匯的首選之地。新加坡作為「戰略支點」的優勢不僅吸引了Shein，也吸引了阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、字節跳動、華為、愛奇藝(IQ.US)、中國平安(2318.HK; 601318.SH)、騰訊(0700.HK)和攜程集團(TCOM.US; 9961.HK)等其他中國公司。 新加坡在建國之初，就與中美兩國建立了戰略互信，決不允許被利用來規避中美兩國的法規，損害兩國各自的利益。這一點對新加坡來說是神聖不可侵犯的，Shein也不例外。 Shein將新加坡作為地緣政治對沖工具的戰略，已融入其整個商業模式。這不是一個簡單的表面決定，而是對一個平衡中美利益的中立地點的努力和承諾。 據路透社報道，Shein取消了其南京公司的註冊，並將其商標和廣州公司的擁有權轉讓給其新加坡公司，該公司也是營運其全球網站的法人實體。Shein的創辦人許仰天成為新加坡永久居民，也是新加坡公司的代表之一。 Shein正在新加坡大肆招聘人才，高調招聘的人員包括新加坡主權財富基金淡馬錫的前高管和東南亞電子商務巨頭Lazada的前聯席總裁。截至8月底，Shein在其新加坡LinkedIn頁面上，列出了141個職位空缺。 今年5月，Shein啟動了「全球一體化市場」這項變革性戰略舉措，從新加坡向世界其他地區拓展，首先從巴西和美國開始。不久後，Shein在都柏林設立了EMEA(歐洲、中東和非洲)總部，愛爾蘭企業、貿易和勞工部部長出席了此次活動。 儘管植根於中國並擁有龐大的中國供應鏈網路，Shein的新加坡戰略還是在一定程度上，能從中美緊張關係中緩解，並取得了良好的發展。但這並不是靈丹妙藥，未來的任務還很艱巨。美國將繼續監察該公司的環境、人權、關稅和版權記錄。同時，中國也會繼續加強對數據保護、安全和海外上市公司的控制。 Shein的最終目標可能是在紐約上市，這需要中美雙方的批准，但它否認了上市申請。但如果實現了這個目標，新加坡將成為中美兩國「相會」的地方。 長期以來，香港一直是中國公司開展國際業務的門戶和安樂窩。但它直接暴露在美國的監控之下，處於弱勢地位。在這方面，中國企業可以從已有2,500年歷史的《易經》中汲取靈感，走出香港傳統上提供的舒適區，並管理香港的脆弱性。 和諧是《易經》中的一個重要概念，需要一個持續的平衡循環。目前，影響世界的最大力量是不斷變化的中美關係，這就需要重新調整，而不是拋棄香港。由於香港獨特的地位，這個城市將繼續協助中國與世界其他地區互動，儘管方式有所不同。 從《易經》的角度來看，香港和新加坡不是二元選擇，而是應該協調的一對，這好比陰陽互補。兩者都有很強的生命力，但時代會隨著地緣政治等力量的變化而循環往復。套用《易經》的方法，在這樣的環境中，尋求和諧而非對立，才是正確的對策。 在實踐中，這意味著中國企業應優化其在香港和新加坡兩地的業務和資產配置，這就需要走出香港的舒適區。中國公司應考慮《易經》的優點，並仿傚Shein等公司管理中美地緣政治風險的做法。 鐘立斌是C Consultancy和Helios Strategy Advisors的合夥人，這是兩家分別位於香港和新加坡的諮詢和企業服務公司。他還著有《Managing a Chinese Partner》一書。您可以通過 Lbc@c-consultancy.com 與他聯絡 (本文的中文和英文版本若存在衝突，以英文版為准)…
This innovative drug company has so far brought only two products to market, and its high sales expenses make investors worry about fallout from an anti-corruption drive.

醫療反腐打擊股價 榮昌生物寄望新適應症

這間創新藥企業雖然只有兩款上市產品，但較高的銷售費用率，讓投資者擔心它受到醫藥反腐風波連累 重點： 榮昌生物上半年銷售費用率高達83%，公司稱商業化能力仍處於前期建設階段，因此需較大投入 其重點產品的新適應症上市申請獲受理，一周內股價累計漲幅高達17.7% 　 莫莉 最近，由中國政府主導的醫藥反腐行動正在雷厲風行，反腐涉及醫藥生產、供應、銷售、使用、報銷等各個產業鏈環節，讓本來已低迷的醫藥股雪上加霜。許多銷售費用較高的醫藥公司受牽連，無論是傳統藥企還是創新藥企業，近期的股價都迎來了數輪下跌，榮昌生物製藥(煙台)股份有限公司(9995.HK; 688331.SH)便是當中代表之一。 本輪醫藥反腐從7月21日正式拉開序幕，榮昌生物的股價也從7月31日的高點50.3港元一路下行，整體跌幅在醫藥板塊中排名前列，8月2日，其港股的單日跌幅更高達13.6%。榮昌生物是一間創新藥企業，現有兩款產品獲批上市，分別是自身免疫領域藥物泰它西普以及ADC(抗體偶聯)藥物維迪西妥單抗。 雖然榮昌生物的產品線並不複雜，但是該公司較高的銷售費用率，讓投資者擔心其受到醫藥反腐的波及。建銀國際發表報告稱，由於製藥商對積極行銷的態度發生變化，預計從第三季起，醫院對榮昌生物的所有一般採購將會推遲，因此建銀國際認為，該公司本年度不太可能達到該行先前預計的收入目標，將其年度虧損預測上調至最高11.3億元。 榮昌生物上半年投入銷售費用3.5億元，同比增長達到133.5%，銷售費用率近83%，而2022年的銷售費用率僅為57.1%。財報顯示，銷售開支主要集中在「員工薪酬」和「市場開發費」，兩者分別支出2.19億元和1.06億元，分別較上年同期增加143%及116%。 榮昌生物解釋稱，這是因為公司銷售規模擴大，各項銷售開支增加，而且商業化能力仍處於前期建設階段，需持續投入較多的團隊建設費用和學術推廣活動開支。目前，榮昌生物自身免疫商業化團隊已組建超過 600 人的銷售隊伍，腫瘤科商業化團隊也已有近 600 名銷售人員，兩大團隊分別已准入超過600家醫院。 上周日，榮昌生物宣佈旗下泰它西普新適應症上市申請，已獲國家藥品監督管理局藥品審評中心(CDE)受理，用於治療類風濕關節炎(RA)。如果順利上市，這將是泰它西普獲批的第二個適應症。這款藥品2021年3月獲附條件批准上市，目前可用於系統性紅斑狼瘡(SLE)成年患者的治療。2021年底，泰它西普通過談判被納入國家醫保乙類報銷目錄。受此利好消息鼓舞，榮昌生物沉寂已久的股價受到提振，消息公佈後的一周內股價不斷上揚，五個交易日內累計大漲17.7%。 財務風險猶存 榮昌生物的動向備受資本市場關注，同樣與其在國產ADC藥物領域的領先地位有關。在新藥研發領域，ADC賽道正成為繼PD-1抗體之後的又一大熱點，而中國的國產ADC藥物中僅有榮昌生物的維迪西妥單抗獲批上市，可以用於治療HER2表達胃癌(GC)及尿路上皮癌(UC)患者。今年4月，維迪西妥單抗聯合放療治療HER2表達局部晚期實體瘤患者的新藥臨床研究申請獲批，有望打開更大的市場空間。 今年上半年，榮昌生物實現營收4.19億元，同比增加20%，淨虧損達7.03億元，較上年同期擴大約2.14億元。增收不增利的主要原因，在於高額的銷售費用以及研發開支。上半年公司的研發開支為5.4億元，同比增長20.2%，泰它西普和維迪西妥單抗後續適應證的研發投入分別為1.39億元和1.05億元，此外榮昌生物還有9款藥物管線正處於臨床開發階段，可見燒錢之路未到盡頭。 在其A股的半年報告中，榮昌生物還特別提到「新藥上市申請等註冊工作、上市後的市場推廣等方面將帶來高額費用，均可能導致短期內公司虧損進一步擴大，從而對公司日常經營、財務狀況等方面造成不利影響」。截至6月30日，公司持有的現金和現金等價物為11.2億元，較2022年12月31日的20.7億元大幅縮減。 在自身造血能力不足，研發及商業化投入高企的情況下，榮昌生物未來的營運資金將會高度依賴外部融資。產品授權(license-out)是創新藥企業獲取收入的另一條路，不過，榮昌生物在2021年已經將維迪西妥單抗亞洲區(不包含日本、新加坡)以外的臨床開發和商業化的權利，授予了全球ADC藥物開發領域中的領先企業Seagen，獲得首付款2億美元(14.6億元)、最多為24億美元的里程碑付款以及銷售分成。財報顯示，維迪西妥單抗在海外仍處於臨床試驗階段，短期內無法為榮昌生物貢獻新的收入。 榮昌生物在港股的市值約213億港元，市帳率約4倍，同為創新藥企的信達生物(1801.HK)的市帳率則為5.2倍，不過信達生物上半年的虧損已大幅縮減八成，營收亦遠高於榮昌生物，可見投資者給榮昌生物較低估值，實屬有跡可尋。未來，榮昌生物能否抓住在ADC領域的先行地位創造更佳業績，還有待時間考驗。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們了解更多詳情 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多資訊，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
9995.HK 688331.SHG
China Wantian expands green market

基金追捧富豪入股 中國萬天大灣區拓綠色市場

李家傑私人投資公司入股中國萬天，計劃聯手探討大灣區業務發展 重點 兩大基金認購中國萬天6,200萬股新股 公司將在大灣區拓展綠色食材產業鏈 　 劉智恒 中國萬天控股有限公司(1854.HK)，一家名不經傳的香港上市公司，過去三年業績連年虧損，至9月15日市值不過12億港元(11.24億元)，大部份時間的日均成交金額不到100萬港元，在港交所二千多家上市公司中，大家可能從來也沒有注意。 偏偏恒基地產(0012.HK)聯席主席兼董事總經理李家傑的私人投資公司，近日竟入股其中，雙方表示將探討大灣區發展綠色產業的合作機會。不但李家傑對中國萬天另眼相看，就連世界上赫赫有名的富林克林鄧普頓基金、以及內地著名的華夏基金，也在今年6月中國萬天的供股中，認購集團約6,200萬股新股。 究竟中國萬天是甚麼來頭，能被富豪及大型基金青睞有加？我們先看看它的前世今生。公司原名展程控股，由曾任職廚師的廖子情創立，主要從事食材供應，專為香港的餐飲經營商提供蔬菜及水果。廖子情於2016年將公司在創業板上市，至2019年再轉往主板。 股權易手華麗轉身 展程的業務規模有限，上市後每年的營業額也不超過兩億港元，直至2021年，許國偉成功收購67%股權，廖子情只餘下13%股份，主席轉由許國偉擔任，廖則退任為副主席。而展程的華麗轉身，一切也從許國偉開始。 許國偉是新加坡華僑，1980年在當地創業，主要經營化妝品生意。於1993年，他與馬來西亞第三代華裔商人古潤金回中國中山考察，兩人眼見機遇，又在中山市政府及馬來西亞政府的鼓勵下，創立完美中國，主要業務包括生產健康食品、個人護理用品、家居日用品及美容化妝品，及後生意愈做愈大，成為知名產業。 擁有超強生意觸覺及頭腦的許國偉，見展程主力在港做食材貿易生意，業務局限，於是先將公司易名中國萬天，再公布以佈局大灣區綠色食材全產業鏈為目標，在環保及綠色概念包裝下，將業務進行多元化，並把生意地域擴展至大灣區。 三頭馬車並進發展 在許國偉策劃下，集團分為三大業務，分別為綠色食材供應、綠色餐飲及環保科技。許國偉首先強化綠色食材供應，去年收購深圳豐源，該公司是內地綠色食材供應鏈的服務商，主要在內蒙古和新疆等地獲得活牛，分銷予大灣區的下游客戶，同時向大灣區的餐廳供應水果、蔬菜及海鮮。收購完成後，集團逐步增加綠色食材供應交易量，以壯大市場份額。 上月，中國萬天與廣東省天璣投控集團簽合作意向，將為天璣在東南亞採購水果，天璣則負責在內地調動供應商及銷售渠道。中國萬天表示，集團目標是引進東南亞新鮮水果至大灣區市場，未來三年的營業額可達100億港元。 至於綠色餐飲，中國萬天在中山市的中心地帶經營綠色食品餐廳，主打年輕消費者。集團希望藉餐廳提升品牌在大灣區的知名度，並擴闊客戶基礎及市場佔有率。事實上，餐飲業務更為集團的上游業務，提供穩定的分銷渠道，朝價值鏈全面整合邁進一步。 環保科技業務方面，中國萬天在建築物的天台，興建推廣綠色環保的農場，讓大灣區的中、小學生可親身參與天台耕種，為建築物注入綠色元素。同時，集團擬透過業務平台，向於大灣區營運或專門設立智能型植物工廠的客戶，提供環保產品、設備及系統，現正就此尋求業務合作夥伴及投資。 許國偉的宏圖大計確實將中國萬天的股價推升，由2021年至今上升數倍。不過，公司的收入就暫時未能同步，截至去年也只是2.02億港元。 成功與否尚待考驗 從許國偉的佈局，不難發現，中國萬天能吸引李家傑及大型基金入股的原因。第一是以綠色食品為旗號，準確捉緊現在內地人需求。事實上，內地社會日漸富裕下，居民對健康愈加重視，特別新冠肺炎疫情過後，人們對食品安全及健康的意識不斷提高，而大灣區內居民的收入又不斷增長，為綠色食材及餐飲消費提供一大市場。 其次是集團將發展地域，由香港拓展至大灣區，讓投資界感到，公司未來市場將會擴大。大灣區作為全球最大的城市群之一，總人口逾8,000萬，消費市場龐大，2021年經濟總量超過12萬億元，這無疑為食品供應商創造巨大的發展潛力。當然，是否真的能開拓區內市場，這又是另話，但起碼故事生動吸引。 藉著這兩大概念，讓投資者眼前一亮，願意真金白銀投下信心一票。中國萬天能否成功，暫時仍是言之過早，但方向是正確，投資者先下一注試水溫，畢竟投資額不大，兩大基金合共只投資2,000多萬港元，即使輸掉，對於超大規模的機構投資者來說，也不過是九牛一毛。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1854.HK
Estrella nears completion of SPAC listing

Estrella Immunopharma即將完成SPAC上市

這家T細胞癌症療法的研發公司總部雖然位於美國加州，但它表示，可能會因為自己與中國的諸多關聯而面臨風險 重點 Estrella Immunopharma即將通過中國的老虎證券支持的特殊目的收購公司(SPAC)完成在紐約的上市 這家癌症治療研發公司去年才成立，卻認為可以利用創始人的專有技術，最早於2025年開始創收       陽歌 今年以來，中國公司在紐約的大型IPO幾乎全部陷入了停滯，因為按照今年早些時候出台的新規定，這類公司要排隊等待中國證券監管機構的正式批准。但一些較小的上市倒是源源不絕，這些公司大概是認為新規不適用於它們，因為它們太小了。 還有一些公司可能認為它們根本不需要接受審查，因為它們實際上就不在中國，哪怕它們與中國有著密切的關係。癌症治療研發公司Estrella Nutrition Inc.就屬於這一類，該公司由中國管理團隊領導，並為計劃中的SPAC上市聘請了一家中國承銷商。 週一，因為SPAC合作夥伴TradeUP Acquisition Corp.(UPTD.US)宣佈將兩家公司完成合併的最後期限延長一個月，Estrella登上了新聞頭條。延期意味著兩家公司現在必須在10月19日之前完成合併，屆時Estrella將接管這家SPAC，後者基本上是一家上市殼公司，只擁有4,540萬美元。 如果兩家公司未能在新的最後期限前完成合併，它們可以繼續延長一個月，最晚可以一直延長到明年7月。 週一上午在紐約的交易中，TradeUp股價飆升34%，市場像是在得知原本定於今年上半年完成的交易仍在繼續推進後出現了觸底反彈。在該交易中，TradeUP 400萬股公開交易股票的持有者將在合併後繼續持有Estrella 11.1%的股份。Estrella的所有者將持有81.6%的股份，TradeUP的創始人將持股3.6%。 根據最新收盤價，該公司的估值約為4.22億美元，與Estrella之前給出的3.9億美元股權價值加上TradeUP持有的4,500萬美元現金大致相當於。 儘管根據TradeUP 7月份向美國證券監管機構提交的一份類似招股說明書的文件顯示，該公司總部實際位於加利福尼亞州埃默里維爾，那麼，我們為什麼還是說這家公司看起來非常中國呢？該公司以總裁兼首席執行官劉誠為首的高管團隊都是中國人，劉誠本人本科畢業於北京大學，後在加州大學伯克利分校獲得博士學位。 這份類似於招股說明書的文件還指出，該公司的三名高級管理人員和一名獨立董事均居住在中國，不過它補充說合併完成後，他們大多都將移居美國。儘管如此，該公司的很多高管和董事都可能因為在華生活和工作的經歷而在中國面臨法律訴訟。 「因為與中國的顯著關聯，我們可能會因為中華人民共和國法律法規適用和解釋的不確定性而面臨風險，」該文件寫道。 然後是TradeUP自己，它由老虎證券(TIGR.US)創辦，這是中國的一家大型在線券商，實際上也是此次借殼上市的承銷商。老虎證券本身就存在一些爭議，今年早些時候，中國證券監管機構認定其非法經營。 尖端的癌症療 接下來，我們來看看Estrella的業務情況，這與劉誠密切相關。該公司與過去五年在香港、美國上市的數十家中國藥品和醫療設備製造商非常相似。幾乎所有這些公司都擁有自主研發的藥品和醫療器械，或者拿到了授權許可，它們嘗試在相對欠發達的中國市場將其商業化。這是一個因體量巨大而擁有無限潛力的市場。 Estrella成立於去年，目前尚處於發展之初。該公司其實是優瑞科生物科技公司(Eureka Therapeutics)擁有的幾種癌症治療方法的商業化載體，後者由劉誠創辦、領導。去年，Estrella從優瑞科拿到了兩種療法的授權，分別是治療白血病的EB103，以及治療淋巴瘤的EB104，它們都屬於T細胞療法。 該公司還與澳大利亞的Imugene(IMU.AX)合作開發一種溶瘤病毒，這種病毒可以幫助識別和標記實體腫瘤和癌細胞，使其成為其他療法的靶點。 Estrella的年輕意味著它顯然目前尚未取得任何收入。但它的虧損也相當小，在截至今年3月的9個月里，虧損總額在840萬美元左右，這要拜業務量不大所賜。隨著該公司開始對各種療法展開臨床試驗，這種情況很快將會發生改變，臨床試驗需要數以百萬計的美元開支，並持續數年時間。…
UPTD.US