快訊：諾輝健康CFO核數師同請辭

6606.HK
New Horizon Health was China’s first cancer-screening device company to go public, and was once the envy of the industry as its revenue surged more than 20 times in the three years through 2023 and its gross margin jumped from 52% to 90%.

最新：癌症篩查設備製造商諾輝健康(6606.HK)周一公布，德勤已辭去核數師職務，9月9日起生效；此外，該公司的首席財務官高煜亦宣布辭職，9月30日生效。

利好：該公司正物色新核數師以填補空缺，以盡快完成2023年審計。

值得關注：由於該公司的財務數據曾受到沽空機構質疑，如今核數師及首席財務官雙雙辭任，可能反映經過調查後，發現會計方面的某些不規範之處，這將給予市場負面形象。

深度：作為中國的「癌症早篩第一股」，諾輝健康的業績曾讓許多同行羨慕，三年收入增長超過25倍，毛利率過去三年從52%擴大到90%。不過，該公司的亮麗表現，去年曾受到沽空機構CapitalWatch質疑，甚至被指銷售造假，引來管理層高調反擊指控；今年3月，諾輝核數師德勤表示，其財務數據有進行獨立調查的必要，引爆市場憂慮，更因為無法發出去年年報，需暫停股份交易至今。

市場反應：諾輝健康自今年3月28日起停牌，停牌前報14.14港元，貼近過去52周低位。

記者：歐美美

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Plunging stock price and high debt: Breton struggles to survive

股價腰斬債務高企 博雷頓掙扎求存

電動寬體自卸車生產商博雷頓剛與因霍伊投資簽定意向書，合作在非洲三國拓展業務 重點： 博雷頓授權因霍伊為代理商 因霍伊將其礦區項目利潤與博雷頓共享 劉智恒 博雷頓原是歐洲中世紀戰馬，擁有強壯身軀，奔跑起來風馳電掣，勇往直前，永不力竭。 八十後的陳方明當初創立博雷頓科技股份公司（1333.HK）時，就希望能像這匹中古戰馬一樣，有無堅不摧的力量。確實，公司2025年5月在港上市，出閘衝刺凌厲，短短四個月由上市價18港元衝至55.55港元；可惜高位一瞬即逝，股價脫腳，近日即使回升至20港元水平，相對高位足足跌逾六成。 股價短期升跌依賴市場氣氛及概念，長線表現還看基本面，能做出業績才能吸引長線投資者支持；特別近年市場對新能源車的故事已聽得膩了，相關企業要以業務去證明實力，博雷頓深明此理，去年不斷推進業務發展。 頻頻簽定意向 近日公布，與因霍伊投資（下稱因霍伊）簽署合作意向書，授權因霍伊為非獨家代理商，在贊比亞、津巴布韋及莫桑比克三國內，負責博雷頓電動礦卡的市場推廣、銷售及客戶維護工作。 同時，博雷頓的光儲設備及採礦設備將會出售給因霍伊，並提供長期運維服務，代價是因霍伊將享有的礦區項目利潤與博雷頓共享。 成立於津巴布韋的因霍伊，投資業務分布全球，於非洲地區擁有礦業的市場資源和渠道；在津巴布韋穆塔雷地區的巖金礦及氧化礦項目，均享有相應權益。 消息公布後，博雷頓股價股價節節上升，從接12.37港元升至20港元，升幅逾六成。 博雷頓近期積極爭取生意，今年6月公司與摯達科技（2650.HK）簽下三年期戰略合作意向書，博雷頓有意向摯達採購不少於5,000台充電樁或充電機器人設備，摯達則直接或通過推薦第三方，向博雷頓採購不少於500台電動礦卡。 去年11月，博雷頓與福建日鑫簽訂兩年期的無人駕駛戰略合作框架協議，日鑫將向博雷頓購買不少於150台電動礦卡無人駕駛車。早於9月時，博雷頓與新疆鳴陽礦業亦訂下戰略合作協議，後者擬購入1,000台電動礦卡無人駕駛車。 拓光儲增收入 不光在本業上頻頻簽入意向，公司更引入光儲部件及微電網服務，在海外新興市場推出「電動設備+綜合能源」解決方案。今年中期，在銷售光儲部件及電力方面，為公司帶來6,154萬元人民幣（下同）收入。 好消息接連出台，可實際情況並不樂觀。事實上，所公布的多項合作，只流於框架協議或意向書的階段，並非一份實際合約，最終雙方是否履行屬未知之數。其中與摯達的協議，更似是一項互購產品的交易，只屬一項互惠買賣，即使落實也未知能為博雷頓帶來多少實利。 業績方面，公司遲遲未有盈利，2022至2025年分別蝕去1.78億元、2.29億元、2.75億元及3.18億元。今年上半年收入微升1.2%至3.3億元，卻依然虧損8,164萬元。而且虧損減少的其中一個原因是政府補助增加所致。 債務揮之不去 另一問題是債務高企，截至今年6月底，流動借貸同比升28%至6.37億元，非流動借貸亦有2.52億元，上升了12%，但手上現金及等價物只有2.49億元。至於經營活動，非但沒有現金流入，更流出1.65億元，同比擴大了11.6%。 面對資金壓力，博雷頓只能接連配股，去年11月，以每股25.08港元配售1,000萬股，淨集資2.4億港元。今年7月在市場又以每股10.08港元配售305萬股，集資淨額2,950萬港元，完成不久後，9月再配售1,660萬股，每股配售價10.28港元，集資淨額1.59億港元 雖然透過配股集資暫減低資金壓力，但幾次集資金額的規模亦屬有限，對高負債的博雷頓來說，只能暫緩燃眉之急。再者，控股股東現只持有30.6%股權，控股權接近臨界點，未來不易再透過配售集資。 總的說，博雷頓遲遲未有盈利，收入也非亮麗耀眼，短時間要扭虧為盈並不容易，加上電動車再非市場焦點，投資者暫時還是少沾手，待觀察全年業績才作定論。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1333.HK
Tuhu is acquisiting an Australian company

途虎養車收購澳洲同業　駛出中國市場

全球最大的獨立汽車維修保養連鎖企業途虎養車，將斥資近2億美元收購澳洲同業，藉此拓展海外業務，減少對本土市場的依賴 重點： 途虎養車計劃收購澳洲的Mycar Tyre & Auto，將新增279家門店及3.67億美元的年度收入 中國汽車市場增長乏力、競爭激烈，途虎養車今年上半年盈利下跌40%。這項收購將有助公司拓展海外市場，減少對中國市場的依賴 　 譚英 當陳敏在2011年創辦線上線下結合的輪胎銷售業務時，很快便發現，輪胎太重，快遞公司不願承接本地配送。這位曾任惠普軟件工程師的創業者於是自己想辦法，買了一輛貨車，親自把輪胎送到上海各地的汽車維修店。 15年後，他創辦的途虎養車股份有限公司（9690.HK）已成為全球最大的獨立汽車維修保養服務連鎖企業，截至6月底，旗下網絡共有8,825家途虎工場店。這些門店幾乎全是加盟店，由公司遍布中國的31個區域配送中心及738個本地配送中心供貨，能迅速將汽車零部件送到各家工場店。 隨著中國成為全球最大的汽車市場，途虎養車多年來蓬勃發展。2025年，中國估計有4.69億輛汽車行駛在路上，都是公司的潛在客源。但龐大的市場也吸引了新業者加入，促使途虎與電商巨頭京東旗下的京東養車等同業展開價格戰，推出低至99元（人民幣，下同）的基礎服務套餐。 更不利的是，隨著中國經濟放緩，汽車市場近年已失去增長動力。消費者也愈來愈精打細算，維修和保養汽車時更注重價格，甚至索性延後處理。 面對這樣的市場環境，陳敏開始把目光投向海外，自2024年起在香港和馬來西亞開設首批途虎汽車維修店，至今已在這兩個市場建立起共有21家工場店的小型網絡。 如今，他突然加快了海外擴張的步伐。途虎上周公布，計劃以2.78億澳元向德國輪胎製造商Continental AG收購澳洲同業Mycar Tyre & Auto。這筆付款以目標公司的4.03億澳元企業價值為基礎，再按淨債務及營運資金作出調整。途虎表示，已取得銀行提供的10億元收購融資，其餘資金將來自內部資源。 該企業價值約為Mycar去年1,580萬澳元稅前利潤的25.5倍，交易仍有待澳洲監管機構批准。 市場小 車齡高 政府數據顯示，2025年1月，澳洲只有2,230萬輛已登記車輛行駛在路上，僅相當於中國總量的一小部分，汽車銷量也大致沒有增長。不過，當地車輛的平均車齡達11.54年，為汽車維修保養業務提供了良好的發展條件。 據GMI Research資料，澳洲這類服務的市場規模在2025年達83億美元，並以每年5.3%的速度增長。隨著比亞迪、長城等愈來愈多中國品牌進入澳洲，途虎也有望與其中國核心業務產生協同效應。中國加快汽車出口，單在6月，中國汽車便佔澳洲新車銷量的35.5%。作為當地首家中資汽車維修連鎖企業，途虎或能把握這股趨勢帶來的機會。 Mycar去年擁有279家門店，是澳洲市場的主要業者之一，而當地汽車市場仍以德國和日本品牌為主。與途虎的加盟模式不同，Mycar的維修店全由公司自營。這家連鎖企業也有自己的學徒培訓體系，擁有約200名受過培訓的技師。 Mycar去年收入為5.246億澳元，約相當於途虎同期164.6億元收入的七分之一。若將兩者合併計算，途虎的收入將增加15%，至約187.7億元。 投資者對這項交易反應熱烈，途虎股價在上周公告翌日上漲11.3%。途虎目前市盈率約32倍，估值看來偏高。相比之下，美國巨頭AutoZone（AZO.US）的市盈率較低，為20倍，O’Reilley Automotive（ORLY.US）則為27倍。儘管途虎估值偏高，Yahoo Finance調查的12名分析師中，仍有10名給予該股「買入」或「強烈買入」評級。 本土市場增長停滯…
9690.HK
Chinese goods head west: How much can Kazakhstan's railway earn?

中國貨物西行 哈薩克鐵路能賺多少？

哈薩克鐵路KTZ傳最快10月赴港招股，集資最多50億美元。中國貨運為其擴建提供機會，但新路線能否帶來足夠收入，仍待市場驗證 重點： 哈薩克斯坦國家鐵路股份公司據報最快10月啟動港股IPO 公司的過境貨運僅佔2025年貨運量10%，卻貢獻33.6%的貨運收入 李世達 從中國邊境出發的貨列，向西穿過哈薩克斯坦，可以抵達俄羅斯，也可以轉往里海、再通向歐洲。經營哈薩克斯坦鐵路網的哈薩克斯坦國家鐵路股份公司（下稱KTZ），如今準備把歐亞陸路運輸的前景帶到香港股市。 據哈薩克媒體報道，公司最快10月啟動首次公開招股，目標集資最多50億美元；交易條款及時間表尚未敲定。 KTZ母公司、哈薩克斯坦主權財富基金的董事總經理Saltanat Satzhan此前接受《南華早報》訪問時表示，目標是在今年底前讓KTZ於香港上市。 KTZ由Samruk-Kazyna全資持有，經營哈薩克斯坦約16,000公里鐵路，連接中國、中亞、俄羅斯與里海地區。它的業務遠不止運送中歐班列：煤炭、礦石、穀物和石油產品在國內及跨境流動，同樣依賴這張路網。2025年，公司運送3.2億噸貨物，貨運收入佔收入及其他收益總額近九成。 對準備上市的KTZ而言，過境運輸尤其值得細看。這類貨物只佔2025年貨運量的10%，卻貢獻33.6%的貨運收入。貨物運送距離較長，過境運價又不受哈薩克斯坦國內運價監管，令其收入貢獻高於運量佔比。公司的過境貨運量由2023年的2,730萬噸增至2025年的3,300萬噸；若跨境貨流持續增長，現有路網便有機會承接更多收入。 「中部走廊」前景 中國是這項擴張計劃的關鍵，KTZ在霍爾果斯設有無水港亦參與西安、連雲港的物流業務。其於今年6月提交的申請文件中，提出興建272公里的Bakhty–Ayagoz鐵路線，增設通往中國的邊境口岸，並把部分上市集資款投入工程。對公司來說，新線的價值取決於口岸、軌道和後續運輸能否共同消化增加的貨量；多建一條鐵路，本身還不能保證列車會滿載而行。 行業前景給了KTZ擴建的理由。世界銀行2023年的研究指出，連接中國與歐洲、經中亞及高加索的「中部走廊」，若完成所需投資和政策改善，到2030年貨運量有潛力增至三倍、運輸時間縮短一半。惟跨境運量仍受港口、海關及沿線鐵路效率制約。 KTZ的數據也顯示，歐亞貨運並非所有路線同步向上。招股文件披露，經哈薩克斯坦往返中國與歐盟的過境貨櫃量，從2021年的約66.2萬個標準箱降至2025年的約45.8萬個，減少31%。這不代表KTZ整體過境業務萎縮，卻說明貨流會隨貿易方向和地緣局勢轉移。新口岸能爭取多少貨物，仍須看實際路線的時間、成本與穩定性。 2025年，公司收入及其他收益總額按年增長27.4%，達2.76萬億堅戈（490.7億港元）；淨利潤增逾一倍至3,436億堅戈，毛利率由25.1%升至30.2%。公司指出，增長受惠於過境運量增加、受監管運價上調，以及有利的大宗商品市況。其中，哈薩克斯坦受監管貨運運價在2024年及2025年分別整體上調約24%和28%，顯示盈利增長也受到收費提高帶動。 資金壓力待解 這些業績背後，KTZ仍須與其他歐亞運輸路線爭奪貨物。貨主可選擇經俄羅斯的北部路線、跨里海的中部走廊，或改走海運，取捨取決於運費、交貨時間和路線穩定性。哈薩克斯坦與中國的鐵路軌距不同，貨物跨境時還須換裝；因此，擴大境內運力後，KTZ仍需依靠沿線口岸及其他運輸環節配合，才能爭取更多中國貨流。 與此同時，持續擴建也考驗KTZ的資金能力。截至2025年末，公司流動負債淨額達9,630億堅戈，負債總額升至5.21萬億堅戈；當年經營活動帶來7,468億堅戈現金，投資活動則用去9,323億堅戈。KTZ預計2026至2030年的資本開支將超過上一個五年期，約61%的計劃投資需要靠外部借款籌措。上市集資所得除興建中國邊境新線外，亦擬用於數字化及償還部分計息債務。 估值將是KTZ面對投資者的最後一道關口。據報KTZ方面爭取高達300億美元估值，部分銀行認為價值會低於此數。以公司2025年約7億美元淨利潤粗略計算，300億美元相當於逾40倍市盈率，或許有些過於進取。 KTZ擁有難以複製的鐵路網，也握有中國與歐亞貨流增長的機會。其上市後的前景，終究要看新增運力能否吸引足夠貨物，讓建設投資、債務與公司估值取得平衡。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Onyx sells e-readers

電子閱讀銷售失色 文石轉售晶片續寫增長

BOOX品牌持有者文石正申請在香港上市。其兩大核心設備銷售下滑，但透過轉售儲備晶片，仍維持收入增長 重點： 2026年上半年，文石的收入增長全數來自轉售儲備晶片；旗下兩大電子紙產品線「高速閱讀器」及「生產力平板」的銷售收入合計下降4.7% 這家香港上市申請人的存貨在2026年上半年增加50%，佔用大量現金，同期銀行借款增逾一倍 胡鳴鶴 以電子紙閱讀設備聞名的廣州文石信息科技股份有限公司，最近卻從一項意想不到的業務找到增長來源：轉售儲備的晶片。 這家總部位於廣州的BOOX閱讀器及數碼筆記本製造商，上周申請在香港上市。公司收入結構正在轉變，至少暫時偏離了核心業務，能否獲投資者接受仍待觀察。更大的挑戰是，在智能手機不斷蠶食市場之際，如何讓消費者繼續願意購買專門用於閱讀和書寫的設備。 晶片價格上漲也正考驗文石及其同業，智能手機和個人電腦製造商同樣受到衝擊，被迫加價後，核心產品銷量下滑。 至少從收入看，文石似乎穩住了陣腳。2026年上半年收入由上年同期的5.34億元，增長7.4%至5.74億元（人民幣，下同）。但細看之下，轉售儲備晶片帶來5,570萬元收入，已超過整體收入的增幅。 隨著閱讀器銷售急跌，公司兩大設備產品線的收入按年下降4.7%，合計毛利減少11.7%。主要受晶片轉售帶動的「其他產品及服務」毛利增長，足以抵銷上述跌幅。不過，由於開支及其他成本增加，蓋過了毛利的小幅增長，文石上半年淨利潤仍下降24%至5,330萬元。 零組件成本上漲，尤其是記憶體晶片漲價，正考驗文石及其競爭對手。亞馬遜（AMZN.US）8月將美國基本款Kindle售價由109.99美元提高至149.99美元，稱原因是記憶體和儲存成本增加。中國電子閱讀器製造商漢王科技（002362.SZ）副總裁王杰8月接受《華夏時報》訪問時則表示，儘管面臨成本壓力，公司仍維持售價不變，因為這類設備並非必需品。 儲備晶片 晶片價格自2025年下半年開始上漲，文石於是增加採購，以防日後進一步漲價。這項部署後來派上用場。公司在保留足夠零組件滿足自身生產需要後，按市價轉售部分儲備。 即使如此，文石的存貨仍由2025年底至2026年6月底增加50%，達7.488億元，其中約四分之三為原材料。公司上半年經營活動耗用現金1.987億元，同期銀行借款增逾一倍。管理層表示，現有原材料存貨足以支持今明兩年的生產及交付。 董事會主席淡玉婷曾任電子紙技術公司荷蘭iRex科技的中國區首席代表，並於2008年共同創辦文石。公司於2009年創立BOOX品牌，當時設計出首款具手寫功能的閱讀器。 今年上半年，大中華區以外的客戶及經銷商貢獻文石54.6%的收入，其中歐洲佔20.1%，美國佔17.7%。 在中國市場，亞馬遜於2023年6月關閉Kindle中國電子書店，並於一年後停止下載服務，把市場讓給文石等本土對手。BOOX的安卓設備可以運行騰訊的微信讀書，讓中國用戶換用電子紙螢幕時，仍可使用熟悉的閱讀應用程式。不過，手機閱讀的趨勢持續衝擊電子閱讀器廠商。中國最新的全民閱讀調查顯示，2025年有79%的成年人使用手機閱讀。 畢竟，對經常外出的消費者來說，多帶一部文石設備既要花錢，也要騰出空間。BOOX中國網站上的閱讀器售價由899元起，部分型號超過3,000元。在美國，6英寸的Go 6（第二代）稅前售價約200美元，帶有鎖屏廣告的基本款Kindle則為150美元。消費者必須認為閱讀舒適度、應用程式選擇和書寫工具值得這筆額外開支，才會購買另一部設備。 閱讀器的吸引力 30多歲的香港傳媒工作者Jessie Liu兩年前買了一部BOOX Go Color 7。她喜歡它比基本款Kindle的6英寸螢幕更大，而且購買時Kindle還沒有彩色型號。不過，她說若要向朋友推薦，自己大概還是會選Kindle。 一名40多歲的北京科技公司創辦人表示，自己曾擁有四、五部Kindle；亞馬遜退出中國市場前，那是他主要的閱讀方式。後來他經朋友推薦買了一部BOOX，但對產品評價平平。他說：「沒有甚麼特別出色的地方，但也沒有甚麼明顯問題。」 研究機構洛圖科技認為，專用電子閱讀器能否吸引消費者，取決於彩色顯示效果和軟件能否改善。支援手寫筆的筆記本則把用途延伸至讀書以外，讓專業人士可以批註報告和記錄手寫筆記。 文石表示，隨着純閱讀產品需求減弱，客戶正轉向具手寫功能的設備。2026年上半年，其「高速閱讀器」收入減少逾一半至1.043億元，毛利率亦由上年同期的35.8%降至26.2%。管理層將毛利率受壓歸因於舊款閱讀器折價、較低毛利產品佔比提高，以及晶片成本上升。 相比之下，文石同期「生產力平板」收入增長32%至3.837億元，但較小尺寸型號熱銷，令平均售價下降22%。 中國電子閱讀器及筆記本市場的走勢，與文石的表現明顯不同。洛圖科技數據顯示，2026年上半年閱讀器銷量按年增長22.3%，辦公筆記本銷量則下降30.5%。同期BOOX在中國線上電子紙平板整體市場排名第三，按銷量計市佔率為17.5%。…