快訊：疫情影響劇集製作 稻草熊娛樂利潤挫

轉型成功的名創優品，近期宣布發行5.5億元股票掛鈎證券，加快海外擴張腳步 重點： 公司發行股票掛鈎證券5.5億美元，並訂立看漲期權價差交易 第三季度，公司海外業務收入增長39.8%至18.1億元    李世達 「穀子經濟」(Goods Economy)在中國大行其道，積極開發IP產品的快時尚設計師品牌名創優品(9896.HK; MNSO.US)，正在加快海外拓店的腳步。近日，公司宣布發行本金總額為5.5億美元(約42.9億港元)、2032年到期的股票掛鈎證券，期限7年，票面年利率為0.5%。 根據公告，證券兌換的初始行使價定為64.395港元，較前一個交易日(1月6日)收市價格溢價26.14%。由於發行股票掛鈎證券通常意味著攤薄股權，對股價帶來壓力。因此消息公布後，名創優品股價下跌5.2%，過去一周則下跌了12.44%。 不過，名創優品實際上已為攤薄效應預作準備。根據公告，公司將訂立看漲期權價差交易，包括下限看漲期權及上限看漲權證。下限看漲期權由對手方授予名創優品看漲期權交易，由名創優品酌情行使，行使價相等每股64.395元，與上述股票掛鈎證券行使價相同。 至於上限認股權證，則由名創優品授予看漲期權價差對手方，由對手酌情行使；行使價相等每股約102.1元，較名創優品前一個交易日的收市價51.05元，有高達100%溢價。 公司表示，是次交易集資淨額約4.57億美元，相等於約35.54億港元，其中50%將用於海外門店網絡擴展、供應鏈優化與發展、品牌建設及推廣、額外海外營運資金及其他一般公司用途，另外50%用於股份回購。 野村認為，本次集資有助公司增長及股東回報，因此上調美股目標價7%，由26.3美元升至28.1美元，維持「買入」評級。花旗則持不同看法，認為相關證券結構複雜，或會令投資人困惑，在股價高位下發行，將令市場產生短期負面情緒。 海外收入增長近四成 與半年前相比，名創優品市盈率(P/E)從19倍成長到24倍，已高於無印良品品牌運營商良品計劃(7453.T)的22.5倍，以及BJ批發俱樂部(BJ.US)的23倍，顯示市場持續正面看待公司的發展策略。 根據第三季度業績，名創優品收入按年升19.3%至45.2億元，經調整淨利年增6.9%至6.8億元。期內，毛利率按年提升3.1個百分點至44.9%。最大亮點仍在於海外增長，按市場劃分，內地業務收入按年增長8.7%至27.1億元；海外業務收入則增長39.8%至18.1億元。 2024年前三季，名創優品門店增至7,186間，按年淨增773間，當中海外新增門店佔449家，佔比接近六成。目前，內地門店共有4,250，當中僅29間為直營店，其餘4,221均為加盟店；海外門店則共有2,936間，直營及加盟店分別為422間及2,514間。 公司業績的成長與驚人的拓店速度，與當前低迷的消費環境顯得格格不入。對公司主席兼首席執行官葉國富來說，這種發展似乎早有預料。 名創優品的逆勢增長，顯然受到去年爆火的「穀子經濟」所帶動。「穀子」由英文「Goods(商品)」音譯而來，指的是帶有二次元IP的徽章、玩偶、公仔、立牌等衍生周邊產品。儘管這些產品製造成本不高，卻因搭載動漫IP而具備收藏價值甚至情緒價值，廣受二次元愛好者的歡迎，一些限定產品在二手市場甚至可炒到數倍乃至數十倍的價格。 興趣消費賽道 葉國富很早就看到這股潮流。他曾在一次講話中說，「消費目的是什麼？是開心，是美好，更是愉悅的體驗」按照他的定義，消費者已從低價消費、性價比消費進化到「興趣消費」，現在的消費者不只看商品功能，更看重商品帶來情感和情緒上的價值。 因此他將原本定位為低價雜貨店、被批評為山寨大創百貨(DAISO)的名創優品，轉型為IP聯名集合店，大手筆搜集迪士尼、史努比、芭比、哈利波特、寶可夢等上百個IP角色授權，複製在馬克杯、絨毛玩偶、枕頭、髮夾、文具等各種用品上，讓消費者樂此不疲地掏腰包買單。 他們還發現，全球消費者在IP商品上的價格敏感度更低。在中國，門店客單價約為38元，但在美國卻可高達150元。因此增加海外門店數量、簽約更多IP，就是再明確不過的目標。 名創優品看好「興趣消費」與「穀子經濟」的成長潛力，正在加速海外擴張的腳步，為全球消費者提供令他們開心的產品。只要顧客開心，股東就會更開心。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

上海豪門繼母與嫡子資產糾紛警示：企業無論上市與否，均可能因此陷入困境 重點： 家族糾紛致使上海一處價值超10億美元的頂級別墅項目無法銷售。 該案揭示中國企業家通過複雜的境內外股權結構進行資產保護的常用手段。 陽歌 因家族紛爭而令豪宅項目停滯的背後，反映出改革開放初期崛起的一批中國民營企業，在創始人步入暮年、財富面臨代際傳承的關鍵時刻，可能會步入法律困境的嚴峻現實。 這場家族財產紛爭涉及到的是上海嘉城兆業房地產有限公司。糾紛的雙方是公司創始人高家仁(英文名Karl Golden)第四任妻子胡蘭，與現年54歲的高家仁嫡子達偉(David Golden)。 這場家族糾紛牽涉到中國內地與英屬維爾京群島(BVI)兩地的達偉法院，後者是許多中國企業家成立控股公司的首選地。曾幾何時，中國快速發展的房地產市場成就了諸多知名企業家的崛起。但隨著市場在近年陷入艱難，許多企業如今身處破產邊緣，這一趨勢又為故事再度平添了幾分波折。 儘管這起糾紛主要波及的是家族內部成員，但此案也為投資者提供了警示，有類似糾紛的其他企業可能會給小股東帶來潛在風險。雖然不少家族企業聲稱自己擁有現代化且專業的公司治理機制，但實際上，它們通常由一個人或一個家族主導，這些家族或個人通常掌握著絕對投票權，隻手決定所有重要的企業決策。在這種權力高度集中的結構下，一旦發生內部糾紛，小股東往往會淪為「人質」，並無處伸張訴求。 在該案中，成為「人質」的並非小股東，而是位於上海西郊的頂級別墅群「上海紫園」項目。該項目擁有超過200棟別墅，在十數年前完工時一度成為中國最昂貴的住宅。然而，目前園內僅有68套別墅已售，其餘的因中國內地法院裁定而被凍結，目前仍待爭議解決，而這一過程可能還要花費數年。 儘管中國房地產市場在近兩年已處在下行階段，近期，該項目仍有一套430平方米別墅以4，300萬元人民幣(約合590萬美元)的價格掛牌，這意味著未售出的別墅總價值可能超過10億美元。 早在上世紀90年代，中國的第一代民營企業家開始嶄露頭角，高家仁便是其中的一員。他通過早期創業實現財富積累，其中不乏在新加坡開展的業務，隨後他與其嫡子達偉共同涉足在中國剛剛起步的房地產市場，並於2001年成立了嘉城兆業公司。2024年11月，隨著上海地方法院在歷經四年審理後作出的一項判決，這個故事出現重大轉折。 高家仁父子效仿許多中國企業家，為其持有的上海實體公司設立了一個控股公司——註冊於英屬維爾京群島的嘉城置業有限公司(Best Land Investments Ltd.)。2008年，他們在其之上又增加了一層股權結構，即另一家註冊於英屬維爾京群島的公司——新達國際有限公司(Sundale International Ltd.)。自此，新達公司全資持有嘉城置業及其中國子公司嘉城兆業。 在中國企業中，這種複雜的股權架構頗為常見，它往往被用作一道法律防線，旨在阻擋任何試圖凍結或深入探查這些資產的行為。 代際傳承 在為自己的商業帝國構建好層級架構之後，高家仁於2008年將嘉城兆業董事長和法定代表人職務交給了他與第一任妻子所生的獨子達偉。同年，高氏家族在英屬維爾京群島註冊新達國際有限公司，由高家仁的再婚妻子、達偉的繼母胡蘭擔任唯一股東。 2012年，高家仁身患重病，家族在2013年1月將兩家英屬維爾京群島公司100%的股權轉讓給達偉，使其成為嘉城置業的唯一董事，以及新達國際的唯一董事和股東，即達偉擁有嘉城兆業的全部控制權，當時該公司的標誌性項目——上海紫園正接近完工。 然而，高家的家庭關係在2010年代後期開始惡化。2020年2月，胡蘭向英屬維爾京群島所屬的東加勒比最高法院提起訴訟，聲稱新達國際的股權是通過一份信託協議由其繼子達偉代為持有，並要求達偉歸還公司的全部股權。 2021年3月，在東加勒比最高法院作出最終判決前，胡蘭又在上海提起相同訴訟，再次聲稱新達國際的股權是達偉為其代持。值得一提的是，上海地方法院並無權審理境外公司股權案，其判決也並不會在英屬維爾京群島執行。 除此之外，高家仁於2020年底在上海提起訴訟，向嘉城兆業公司索要44億元人民幣，其中包括11億元借款本金和33億元利息(年利率高達24%)。這一訴訟是導致法院凍結紫園別墅銷售的主要原因。 2021年7月，東加勒比最高法院率先作出判決，裁定達偉勝訴並認定胡蘭一方存在篡改和偽造文件的行為，確認達偉是新達國際的合法所有者。值得注意的是，該判決還披露了胡蘭和高家仁承認曾偽造貸款協議中的利率，並故意在後期將其嵌入貸款協議的行為。這份偽造文件成為高家仁向嘉城兆業公司索要44億元「欠款」的依據。 然而，2024年11月，儘管並無司法管轄權，上海地方法院裁定胡蘭在其針對新達國際所有權的訴訟案中勝訴。事實上，該訴訟違反了東加勒比最高法院的禁訴令，即禁止糾紛中任何一方在其他司法管轄區就同一事項發起或繼續法律訴訟。對此，東加勒比最高法院宣布胡蘭藐視法庭，並判處其監禁。然而，只要其不踏足英屬維京群島領土，該監禁令無法執行。 目前，達偉已對上海法院的裁決提出上訴，這意味著該案遠未畫上句號。另一樁涉及11億元貸款的訴訟也尚未解決，上海紫園的未售別墅仍持續被法院凍結。…

2020年藥明生物與默沙東簽下30億美元的疫苗代工合同後為其專門設計建造了疫苗生產基地，如今以5億美元賣給默沙東 重點： 藥明生物推測該疫苗生產基地未來盈利只有約5,500萬美元，無法達到公司的財務要求 在過去一個月內，藥明生物接連拿下三個大訂單，包括兩項與美國藥企的合作    莫莉 2024年，儘管地緣政治風險並未對藥明系的業務造成實質性影響，但為了防範潛在風險，藥明系正在積極調整其海外業務布局。半個月前，藥明康德(2359.HK; 603259.SH)宣布剝離海外細胞基因治療業務，1月6日，藥明生物(2269.HK)亦宣布出售位於歐洲的一處疫苗生產基地。 1月6日晚間，藥明生物發布公告稱，全資子公司藥明海德以5億美元(36.62億元)將位於愛爾蘭的疫苗設施相關資產售予跨國藥企默沙東(MRK.US)，該疫苗設施正是為默沙東的業務需求而設計建造的專用設施。截至2024年11月30日，藥明海德愛爾蘭疫苗工廠未經審計資產賬面淨值總額約4.87億美元。 回看藥明生物在2020年2月宣布興建該疫苗設施時的新聞稿，或許可以為此次出售找到些許線索。這個位於愛爾蘭的疫苗生產基地，籌建之初是因為藥明海德與默沙東簽訂了一份長達20年的合作意向書，為後者獨家生產一款創新性疫苗並供應全球市場，這份合同的總金額高達30億美元。為此，藥明海德擬投資2.4億美元，建設一座集疫苗原液及制劑生產、質量控制實驗室於一體的疫苗生產基地，預計2022年投入運行。 不過，隨著新冠疫情消退，疫苗市場的利潤明顯下滑，亦影響了提供代工生產的CDMO企業。據藥明生物在最新電話會議中透露，受新冠疫情影響，愛爾蘭疫苗基地的建設成本大大增加至接近5億美元，而且該基地的運營成本也偏高，公司推測該部分資產未來盈利只有約5,500萬美元，無法達到公司的財務要求。藥明生物表示，剝離這部分資產可以優化資源配置。 藥明海德最初是藥明生物與位於上海的海利生物(603718.SH)共同成立的合資企業，致力於打造全球疫苗行業領先的一體化能力和技術平台，提供疫苗合同定制研發生產(CDMO)服務。藥明海德近年來業績表現不盡如人意，2021至2023年的營收分別為12.71億元、10.53億元、9.83億元，營收逐年下降，而淨利潤分別為3,610.43 萬元、3,210.55 萬元、3,829.68萬元，2024年1至4月，藥明海德甚至淨虧損2,094.33萬元。 在2024年8月底，海利生物將其持有的藥明海德30%股權全部出售給藥明生物，作價1.085億美元，換言之，藥明海德當時的估值僅有3.61億美元。因此，藥明生物能以5億美元的價格剝離藥明海德的愛爾蘭生產基地，似乎是一筆划算的交易。 投行中金發表的研報指出，本次交易對藥明生物的財務報表影響有限，藥明海德也能進一步提升資產效率和利潤率，聚焦蘇州基地為更多客戶提供疫苗CDMO服務，亦有利於增強公司的資金流動性以進行產能擴建以及股票回購。 降低地緣政治風險 雖然藥明生物在電話會議上強調，出售愛爾蘭疫苗生產基地與美國《生物安全法案》並無關聯，只是想要優化資源配置，但仍有部分人士認為這是針對潛在地緣政治風險的防禦行動。 2024年以來，美國《生物安全法案》的議案引發持續關注，該法案計劃限制美國聯邦政府與部分中國生物技術供應商之間的業務合作，藥明生物一度被列入特定生物技術公司名單，後在2024年9月的修正案中被拿下。儘管《生物安全法案》尚未通過參議院審議，但是海外業務在藥明生物的營收中佔比超過八成，地緣政治因素仍有可能會影響海外訂單獲取。 不過，在過去一個月內，藥明生物接連拿下三個大訂單，包括兩項與美國藥企的合作。1月7日，藥明生物與美國創新藥企業Candid達成研究服務合作，將一款處於臨床前開發階段的三特異性抗體的全球權益授予Candid，藥明生物可以獲得最高達9.25億美元的首付款、開發和銷售里程碑付款，另有產品上市後的銷售提成。2024年12月20日和30日，藥明生物分別與美國藥企Aadi Bioscience以及中國生物制藥達成合作。 出售愛爾蘭疫苗基地的消息公布次日，即使藥明生物公布了與Candid的合作，也未能阻止股價下行，截至午間收盤，跌幅達4.22%，午後股價有所回升，全日收跌2.53%，之後的一個交易日，藥明生物股價小幅回升1.85%。 目前，藥明生物在歐洲、美國以及新加坡均擁有多個生產基地和研究服務中心，愛爾蘭疫苗基地只是其眾多海外工廠中收入貢獻較小的資產，此次出售並不代表藥明生物海外戰略的改變。 在資本市場上，藥明生物的市盈率已回落至23倍，仍然高於兄弟公司藥明康德的市盈率15倍。儘管藥明生物的淨利潤在2023年和2024年上半年均同比下滑，但是在CDMO行業整體業績下滑的周期內，行業龍頭仍然有更強的訂單獲取能力和風險抵御能力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏