快訊：瑞信信託轉讓5.22億股滔搏國際

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最新：港交所資料顯示，瑞信信託於3月10日將持有的5.22億股滔搏國際控股有限公司(6110.HK)股份，全數轉讓予TMF (Cayman) Ltd.。交易完成後，TMF持有8.43%滔搏股份，成為第三大股東。

利好：由於TMF是一家國際知名的家族及企業信託管理公司，是次股權轉讓可能僅代表個別客戶的資產轉換受託人，不一定代表瑞信大手拋售股份。

值得關注：瑞信曾於去年12月下調滔搏未來三年的盈利預測，並把目標價調低16%至8.4港元，意味該行對其前景早已不甚看好。

深度：滔搏是兩大國際運動品牌Nike(NKE.US)和Adidas(ADS.DE)的中國代理商，該公司近年面對兩大衝擊，首先是去年的「新疆棉風波」，令中國消費者抵制外國貨並轉投「國民品牌」，以致Nike和Adidas的銷售減少；此外，由於新冠變異病毒株疫情去年在中國多地反覆爆發，導致旗下實體店長時間無法開門做生意，打擊了該公司的收入來源，以截至去年11月的第三個財季為例，其零售及批發業務的總銷售金額，便錄得10%至20%的同比跌幅。

市場反應：滔搏股價周四上升，中午收市漲1.6%至6.79港元，位處過去52周的中上游水平。

記者：何仲尼

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Lufax's board had a mass resignation

除牌倒計時迫近 陸金所重組董事會

這家由平安控股的線上貸款服務平台有四名董事辭任，包括財務總監；公司正加緊處理港股長期停牌問題，力爭恢復交易 重點： 陸金所四名與控股股東平安有關聯的董事辭任，公司同時委任一名新的獨立非執行董事 在達成港股復牌指引的期限於本周屆滿之際，這次人事調整可能旨在改善公司治理 　 梁武仁 正當外界以為，陷入困境的金融科技貸款服務商陸金所控股有限公司（LU.US；6623.HK）這場曠日持久的風波可能接近尾聲之際，事態反而進一步升溫。 公司上周五宣布，九名董事中有四人辭任，接近董事會總人數的一半，其中包括首席財務官席通專。四人均以「個人工作安排」為由請辭，並確認與董事會並無意見分歧。 儘管公司試圖淡化這次集體離任，但如此大規模且突如其來的人事震盪，還涉及一名高級管理人員，無論如何都難稱尋常。在缺乏官方解釋的情況下，投資者只能從現有線索推測，這家平安系線上貸款服務平台最新一輪動盪究竟意味著甚麼。尤其值得關注的是，公司正試圖擺脫一宗持續逾一年的會計醜聞，如今又來到港股上市地位面臨威脅的關鍵時刻。 更令人意外的是，陸金所股東僅在一個月前才正式投票重選這四名董事。公司如今需要物色新的首席財務官；在過渡期間，首席財務官的職責將由內部財務團隊暫時承擔，首席執行官吉翔則負責與香港聯交所聯絡。四名離任董事均具有平安背景。據陸金所最新年報，平安截至去年底持有公司73%的股份。 陸金所僅填補了四個空缺中的一席，委任擁有四十年國際銀行業經驗、專長於風險管理及內部控制的資深銀行家詹偉堅為新任獨立非執行董事。因此，公司董事會不僅規模縮小，目前亦以獨立非執行董事為主，吉翔成為唯一的執行董事。吉翔加入陸金所的時間也不長，去年10月才出任聯席首席執行官，今年4月升任首席執行官。 這次董事會重組似乎旨在改善公司治理。陸金所正採取措施擺脫會計醜聞的陰影，並避免其港股被除牌。董事會變動公布後，陸金所美股在兩個交易日內上漲約5%，反映投資者認為這輪調整是朝正確方向邁出的一步。 自2025年1月以來，陸金所一直受到嚴密審視。當時，前任核數師羅兵咸永道（PwC）對未披露關聯方交易及內部控制缺陷提出質疑，其後遭公司撤換。陸金所隨後進行的內部審查迫使其重述2022年及2023年財務數據，揭示公司連續多年嚴重高估利潤。 這場風波導致公司延遲刊發2024年年度業績，並令其港股自去年1月起停牌。陸金所美股則未遭遇同樣的停牌安排；在向美國證券交易委員會補交所需文件後，公司已重新全面符合紐約證券交易所的上市規定。 但要在香港恢復買賣，難度明顯更高。除了補齊2024年及2025年缺失的財務文件外，陸金所還須滿足嚴格的復牌指引，包括完成獨立法證審查及全面整改內部控制。公司的時間所剩無幾，因為港交所《上市規則》只給予停牌公司18個月時間達成復牌要求。陸金所股份自去年1月28日起停牌，意味著這一期限在本周一技術上已經屆滿。 陸金所上周五在港交所刊發的公告，交代了公司達成復牌要求的最新進展，並更詳細說明董事會重組安排及今年第二季度的經營數據，但沒有明確指出其港股何時可能恢復買賣。 財務總監職位懸空 滿足香港嚴格的監管要求，似乎是陸金所重組董事會的主要動力。公司新增多名在內部控制、審計監督及風險管理方面具專業經驗的董事。在詹偉堅獲委任前，公司已先後引入具豐富會計及審計經驗的人士加入董事會。 這些安排看來合乎情理，但首席財務官離任亦可能令陸金所面對更複雜的局面。在香港聯交所很可能要求公司證明管理層穩定及財務誠信之際，該職位突然出現領導真空。 除了公司治理方面的難題，陸金所的核心貸款撮合業務亦面對中國經濟迅速降溫帶來的棘手挑戰。陸金所曾是知名的個人對個人（P2P）借貸巨頭，近年則持續重組業務模式，轉向為機構資金方與小微企業之間撮合貸款。 但這一市場近期承受沉重壓力。中國小型企業經營者正面對消費需求疲弱、房地產市場拖累及利潤率受壓等問題。陸金所因此策略性轉向風險較低的借款人，但這類客群規模較小，而且目前亦是眾多貸款機構爭相競逐的對象。 受上述因素影響，公司表示，截至6月底，撇除消費金融業務後，由公司承擔風險的未償貸款餘額佔比達95.7%，較一年前的84%大幅上升。不過，隨着陸金所採取更審慎的貸款策略，其第二季度貸款逾期率較去年同期下降，未償貸款餘額則按年收縮13.5%至1,673億元（247億美元）。 儘管董事會重組後股價連續兩日上漲，陸金所股價今年以來仍累跌逾40%，其市銷率（P/S）低至0.35倍。在其他中國貸款撮合平台中，信也科技（FINV.US）的市銷率為0.64倍，雖高於陸金所，但同樣算不上理想。 如此低迷的估值，反映投資者普遍看淡中國貸款機構，因為這類公司正首當其衝承受中國經濟疲弱的衝擊。除此之外，陸金所亦急需說服香港監管機構，相信公司已完成內部整頓並真正落實改革，才能保住其在港交所的上市地位。 若未能做到這一點，可能引發美國監管機構更深入審查公司是否仍符合紐約上市及持續交易的標準。可以確定的是，只要陸金所港股繼續停牌，投資者便很可能不願買入其美股。無論如何，該股在可見將來仍可能面對進一步下行壓力。 這亦令平安需要思考，繼續維持陸金所上市是否仍然值得。值得注意的是，平安去年已將旗下金融科技服務公司金融壹賬通私有化。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
User growth slows as Newborn Town leans on monetization efficiency to maintain rapid expansion

用戶增長放緩 赤子城靠變現效率維持高增速

社交娛樂公司赤子城上半年收入仍保持三成以上增長，但用戶數量增速正在放緩 重點： 赤子城預計上半年收入增34.3%至38.8%， 月活用戶增速出現放緩跡象 　 李世達 海外社交娛樂市場正進入更考驗營運能力的階段。隨着流量成本上升，平台競爭已由追求下載量，轉向利用人工智能提升推薦、跨市場營運及付費轉化效率。 海外社交娛樂公司赤子城科技有限公司（9911.HK）最新公布的半年營運數據顯示，公司收入仍增逾三成，但用戶升幅明顯較低。 赤子城預計，2026年上半年總收入介乎5.95億美元至6.15億美元，按年增長34.3%至38.8%。社交業務仍是集團的主體，收入預計達5.3億美元至5.45億美元，佔整體收入接近九成；短劇、遊戲等創新業務收入則介乎6,500萬美元至7,000萬美元。 流量增長轉向單客變現 赤子城上半年社交業務平均月活躍用戶（MAU）約3,583萬，按年增長7.5%；截至6月底，相關產品累計下載量約10.8億次，較3月底增加5%。用戶規模仍按年擴大，但增速已明顯放慢。 按公司季度數據計算，2024年上半年平均月活約2,855萬，2025年上半年增至約3,334萬，按年增長約16.8%；今年進一步升至3,583萬，增幅降至7.5%。公司未直接披露第二季單季數字，但按第一季及上半年平均月活推算，第二季約為3,577萬，較第一季微跌約0.3%。 同期社交業務收入增幅達34.2%至38%，遠高於月活增幅，顯示增長更多來自單位用戶變現提升。按公告數據粗略估算，上半年每名月活躍用戶每月貢獻的社交收入約2.47美元至2.54美元，去年同期約為1.97美元，按年提升約四分之一。 背後的動力可能來自多個方面，赤子城近年把人工智能應用於社交產品，提高用戶匹配、內容推薦及付費轉化效率。旗艦產品SUGO透過語音房、即時聊天及虛擬禮物變現；TopTop則結合社交與休閒遊戲，提高用戶停留時間，帶動道具和禮物消費。AI亦可支援內容審核、翻譯及客服，降低拓展海外市場的營運成本。 提高付費率可在用戶增長放慢時支撐收入，但單客變現始終存在上限，公司仍需依靠新市場和新產品接力。若AI推薦及精準投放能降低獲客成本，公司便有機會在收入保持增長的同時提升盈利；若新市場仍需要大量買量，收入規模擴大未必會同步帶來利潤率上升。 與同業相比，赤子城的社交業務增速仍較突出。歡聚集團（JOYY.US）第一季社交娛樂收入按年僅增3.2%，其中直播收入增2.4%；摯文集團（MOMO.US）中國內地收入下跌約15.1%，海外收入則增長44.1%。相比之下，赤子城上半年社交收入仍增逾三成，顯示其社交產品仍處於較快擴張階段。 短劇成效仍待驗證 除了社交產品，赤子城近年亦積極發展海外短劇。公司預計，包含短劇業務在內的創新業務上半年收入增長35.4%至45.8%，主要受到AI驅動的短劇業務帶動。 海外短劇每集只有數分鐘，適合手機觀看，也容易透過Facebook、TikTok及Google等平台投放片段吸引用戶。AI工具可應用於劇本分析、字幕翻譯、配音及廣告素材製作，降低多語言內容的生產成本。赤子城多年經營海外社交產品，已建立本地化團隊、支付渠道及廣告投放經驗，這些資源可直接支援短劇業務，協助公司判斷不同市場的內容偏好並提高投放效率。 不過，短劇所在的創新業務目前只佔集團收入約一成，較去年同期未有明顯提升，社交產品仍是主要收入來源。短劇亦高度依賴買量及爆款內容，一部作品能否盈利，取決於廣告素材效果、付費轉化、用戶留存及後續劇集消費。AI可以降低部分製作成本，卻無法消除內容回報的不確定性。 市場對赤子城的增長質量仍有疑慮，公司股價過去六個月累跌24.7%，市盈率約10.9倍，高於摯文集團的9倍，但低於歡聚集團的16倍。其估值僅處於同業中游，三成以上的收入增速尚未換來明顯溢價。 市場主要擔心增長質量。公司去年銷售及市場推廣開支增長75%，遠高於收入35.3%的增幅；今年社交收入增速亦遠高於月活增長，顯示業績較依賴單位用戶變現。投資者仍在等待公司證明，收入增長可以轉化為更強的營運槓桿和持續盈利。赤子城已證明自己能持續增長，但若獲客和買量成本仍居高不下，估值很難跟上收入增速。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9911.HK
Fluctuating profits and falling revenues: Topstar's future hinges on a successful transition

盈利飄忽收入續跌 拓斯達的未來還看轉型成敗

今年機器人股份表現失色，市場熱度冷卻，即使這樣，工業機器人生產商拓斯達近期再次申請在港交所上市 重點： 公司過去三年的收入持續下滑 正積極發展工業用機器人業務 　 劉智恒 當我們在春晚看見機器人演出時，莫不對其靈巧動作驚嘆不已，然而觀賞表演是一回事，能否在現實生活帶來應用效益才是重點；暫時看，真正能為社會經濟帶來實際幫助的，主要還是工業用機器人。 生產注塑行業工業機器人的廣東拓斯達科技股份有限公司（300607.SZ），近日亦再度申請在港交所上市。 公司成立於2007年，早年以塑膠注塑生產工藝為主業，後開始佈局直角坐標機器人及研發多關節機器人。2017年在深圳創業板上市，近年推出工業機器人領域的垂直大模型；去年推出智能單臂和雙臂機器人，並發布中國內地首台在注塑場景應用落地的智能人形機器人。 三年收入跌4成 雖然拓斯達多年來不斷深耕工業機器人領域，但公司有近半收入卻來自智能能源及環境項目，另外是注塑裝備、數控機床，工業機器人只佔整體收入兩成多。 據上市文件，2023年至2025年拓斯達的收入分別是45.5億元人民幣（下同）、28.7億元及25.1億元，即是說公司的收入年年下挫，三年間累跌逾四成。 盈利表現也不甚理想，2023年有1.06億元，但2024年就虧損2.4億元，到去年又有盈利7,314萬元，而今年首三個月同比扭虧為盈賺4,285萬元，盈利表現十分飄忽。 公司解釋，正將智能能源及環境項目逐步收縮，以致整體收入出現大幅下跌。據披露，該項目佔公司總收入由2023年的59%跌至去年的36.5%，到今年首季更只有5.6%。 「一加一減」策略 拓斯達預期，將於2026年底前完成智能能源及環境的規模縮減，來自該業務收入雖大幅減少，但整體盈利能力反倒上升。主因是過往幾年，該業務不斷出現虧損，毛損率處於雙位數字，拖累整體毛利；現將其剥離，雖收入大不如前，卻能取得盈利。 拓斯達將虧損業務剔除，與此同時集中資源拓展工業機器人，經過一輪重整，公司的整體毛利率已由2023年的17.6%，上升至今年首季的32.5%，反映公司的「一加一減」策略奏效。 不過，要注意的是盈利雖上升，來自工業機器人及自動化系統業務的收入卻由2023年的9.69億元，跌至去年的6.85億元。公司表示，因要集中資源服務消費電子行業主要客戶，因而策略性減少接納訂單，導致期內自動化系統的銷量，由2,500套跌至1,300套。 至今年情況開始改善，自動化系統的銷量在首三個月已達1,000套，同比大升2.3倍，收入亦上升81%至3.2億元。從業務收入看，公司的發展尚處於不穩定階段。 現金流出存貨上升 財務方面，今年首季的經營活動所產生的現金流更出現負數，流出1.3億元，較去年同期大增119%。整家公司的現金流出達2.95億元，去年同期則有3.8億元流入。 存貨周轉天數亦不理想，從2023年的90天增至去年的155天，大幅增加72%，今年首季更增至230天。 至於拓斯達的另一增長曲線—海外，公司表示在收入佔比上逐漸提升，過去三年分別是11%、20.9%及26.3%，至今年首季更達26.6%。 事實上，過去幾年所謂的海外擴展，不外乎越南及印尼，再深入看，海外業務佔比雖上升，實際收入卻不是如此樂觀，比例的增加，主要是來自中國的收入大幅減低。 2024年來自越南的收入，同比上升22%至5億元，但去年同比下跌27.7%至3.65億元，今年首季同比則大升逾七倍至9,970萬元。印尼方面，今年首季收入1,497萬元，去年同期是零；在其他地區，首季更是跌近10%至2,818萬元。從具體數字顯示，海外業務的收入並不穩定，而總金額仍是有限。 從這幾年拓斯達的業績及財務狀況分析，公司正處於一個轉型時刻，一方面要將虧損的業務撇除，另外要大力拓展重點項目，以致收入連年大減，盈利卻變得波動難料。因此，公司能否轉型成功，對未來發展十分關鍵，暫時看尚算對辦，但畢竟是初步階段，市場仍需時間觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Leadrive does EV drive systems

中國電動車出口火熱 臻驅科技乘勢赴港IPO

儘管中國內地新能源汽車市場增長放緩，這家上海電控系統供應商今年仍保持增長，但其一半收入來自單一汽車製造商 重點： 在中國新能源汽車出口蓬勃增長的帶動下，臻驅科技2026年前五個月收入增長73.3%，儘管內地新能源汽車市場正在收縮 這家電控零部件製造商一半銷售額來自單一客戶，令公司面臨客戶集中及價格壓力 胡鳴鶴 臻驅科技（上海）股份有限公司希望與中國較受矚目的電動汽車及電池生產商一同進入投資者視野，並將自身定位為汽車動力系統關鍵設備的重要供應商。公司上周再次遞交香港上市申請，計劃集資擴大電控系統產能。這類部件負責控制新能源汽車電池與電機之間的電能流動。 與電動汽車的外觀設計或電池包相比，電控系統較少受到關注，但其作用不可或缺，負責控制如何將電池輸出的電能轉化為車輛動力。 隨着中國新能源汽車產業迅速擴張，公司業務亦高速增長。其收入由2023年的1.598億元（2,360萬美元）增至2025年的20億元，兩年間增長逾十倍；2026年前五個月再按年增長73.3%至9.56億元。同期毛利率由負8.3%改善至9%，但公司仍未扭虧，最新期內錄得淨虧損1.275億元。 臻驅科技成立於2017年，是中國新一批較少受到市場關注的汽車供應商之一。中國第一代新能源汽車龍頭主要由比亞迪（1211.HK；002594.SZ）等整車企業，以及電池巨頭寧德時代（3750.HK；300750.SZ）主導。下一波企業則來自較不顯眼的新能源汽車供應鏈，產品涵蓋功率電子設備、汽車半導體等不同領域。 臻驅科技面對的挑戰是，市場上存在不少實力雄厚的競爭者。包括比亞迪和特斯拉（TSLA.US）在內的多家龍頭車企，均自行研發重要的電控技術。這意味着獨立供應商必須向車企證明，將相關系統外包可以帶來更先進的技術、更低的成本，最好兩者兼得。 出口市場領先者 根據申請文件引用的第三方市場資料，臻驅科技已成為中國市場的重要參與者，2025年佔全國電機控制器市場3.7%的份額。更重要的是，按銷售收入計，公司去年在中國出口車型所使用的電機控制器供應商中排名第一，顯示其已受惠於中國車企加快海外擴張。 然而，這項出口市場優勢也突顯臻驅科技的一大弱點，即公司高度依賴最大客戶。申請文件並未披露該客戶名稱，但相關描述與中國最大的乘用車出口商奇瑞汽車（9973.HK）相符。 這項合作已成為臻驅科技增長的主要動力。過去三年，公司最大客戶的收入佔比持續上升，逐漸擠壓其他客戶的比重，由2023年的10.7%升至去年的57.1%，2026年前五個月則回落至50%。雙方合作目前涵蓋32款車型，臻驅科技並於2024年底在奇瑞總部所在地蕪湖設立生產基地，以配合其不斷擴大的產量。 這種緊密合作有助臻驅科技迅速擴大規模，但也突顯依賴單一客戶的風險。由於轉換供應商的成本較高，汽車零部件企業通常能從這類合作關係中受惠。不過，奇瑞的協議在首個三年期屆滿後改為每年續期，一旦合作規模縮減或終止，臻驅科技將受到重大打擊。奇瑞的關鍵地位亦賦予其較強議價能力，可憑藉大批量採購要求降低價格，從而對臻驅科技的利潤率構成壓力。 至少目前而言，臻驅科技在出口新能源汽車市場的優勢，令公司站在中國汽車市場其中一股最強勁的新趨勢之上。隨著補貼力度減弱，中國內地新能源汽車銷量今年大幅下跌，結束過去數年的爆發式增長。上半年內地新能源汽車銷量下降13.4%，整體中國汽車市場的跌幅更大；同期出口卻大幅增長，新能源汽車出口量增逾一倍至236萬輛。 奇瑞是這一市場轉變的主要受惠者之一。公司上半年出口量增長71.5%至943,817輛，新能源汽車總銷量亦增長32.3%，即使同期不少新能源汽車生產商均錄得銷量下跌。 出口托底 出口帶動的增長，令臻驅科技得以抵禦中國內地市場放緩的影響，但也使公司面臨各國針對中國汽車日益升高的貿易壁壘。歐盟已對中國製電動汽車徵收反傾銷稅，墨西哥及巴西等市場亦加強對中國進口產品的限制，美國則全面禁止中國電動汽車進口。 與此同時，臻驅科技也受到中國汽車價格戰的壓力。為減少虧損，車企要求供應商降價，使價格壓力沿供應鏈向上游傳導。 臻驅科技的電機控制器平均售價由2023年的4,328元，大跌約43%至2025年的2,473元。不過，公司同期憑藉銷量爆發式增長，抵銷售價下跌的影響，銷量增加近20倍至逾61.4萬台。 為應對利潤率壓力，公司將更多生產環節轉為內部製造，以降低成本。功率模組過去主要由第三方代工，目前已改為自行生產，帶動該業務2026年前五個月毛利率升至26.2%。不過，公司整體盈利能力仍然有限，自2023年以來累計虧損逾10億元。 臻驅科技正嘗試擴大奇瑞以外的客戶基礎。一家描述與長安汽車（000625.SZ）相符的客戶，在2026年前五個月貢獻公司13.3%的收入；另一家描述與賽力斯集團（9927.HK；601127.SH）相符的新能源汽車製造商，則貢獻9.8%。德國供應商舍弗勒（SHA.DE）既是臻驅科技的投資者，也已成為其另一主要客戶，並為公司進入大眾汽車供應鏈提供渠道。 臻驅科技表示，一個與大眾汽車相關、涵蓋四款中國車型的項目已進入量產，另一個海外混合動力項目預計於2027年投產。 臻驅科技的投資者陣容頗具實力。君聯資本是公司最大的外部股東，另一隻獲聯想支持的基金也有參與投資。沃爾沃旗下投資機構於2023年入股，令臻驅科技與這家瑞典車企的母公司浙江吉利建立聯繫；吉利是中國主要民營汽車製造商之一。 對臻驅科技而言，在公司尋求突破內地客戶基礎之際，這些合作關係有望成為連接中國快速增長的新能源汽車市場與海外汽車產業網絡的橋樑。 臻驅科技的崛起顯示，除了近年備受矚目的汽車品牌和電池企業，中國新能源汽車產業正為投資者孕育新一代供應鏈公司。公司此時赴港上市正值關鍵時刻，中國新能源汽車行業供應嚴重過剩，許多人認為市場早該迎來調整，而臻驅科技正試圖在調整來臨前加快增長。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏