快訊：富衛進駐馬來西亞壽險市場

最新：富衛集團有限公司周一宣布，已完成與其他投資者一起對Gibraltar BSN人壽保險有限公司作出的多數股權投資，意味該公司將進駐馬來西亞人壽保險市場。

利好：該公司早於2019年3月進入馬來西亞市場，但僅經營一項伊斯蘭保險業務，如今進駐這個擁有約3,300萬人口的壽險市場，有助帶來更多收入來源。

值得關注：除了馬來西亞外，富衛也在增長迅速的印尼、泰國、菲律賓、柬埔寨和新加坡等東南亞國家經營業務，但其去年保費和手續費收入下跌了15%，並錄得8.23億美元(56.7億元)經調整虧損。

深度：富衛於2013成立，為香港億萬富翁李嘉誠之子李澤楷旗下的地區性保險公司，目前在10個亞洲市場經營保險，其賣點主要是其東南亞業務的增長潛力，至於香港和澳門業務則相對增長乏力。該公司本來盛傳於新加坡或到美國以特殊目的收購公司(SPAC)形式上市，由於遭美國證監會質疑中國監管法規可能對其業務作出干預，最終選擇登陸港股以減低風險，但經過去年的兩次申請，該公司仍未成功在港交所上市。

市場反應：今年3月13日，富衛第三度向港交所遞交上市申請，消息傳出計劃集資10億美元，目標是最快在第二季掛牌。

記者：何仲尼

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Main business recovery drives profitability as Gon expands into the electronic specialty gas sector

主業回暖帶動盈利 國恩拓展電子特氣版圖

國恩科技預計今年前三季度淨利潤增長54.45%至78.84%，同時斥資15億元收購電子特氣業務，押注新的增長來源 重點： 國恩科技前三季度盈利預增54.45%至78.84%，改性材料業務也由去年增長停滯轉為回升 公司完成15.04億元收購四川中氟能，拓展電子特氣業務 　 李世達 一家材料企業的盈利增長，未必來自賣出更多產品。對材料商來說，收入規模只是盈利的一部分，產品組合、原料成本和上下游配合，同樣影響利潤表現。 塑料加工企業青島國恩科技股份有限公司（002768.SZ; 2768.HK）發布盈喜，截至2026年9月30日止九個月，歸母淨利潤為9.5億至11億元人民幣（下同），按年增長54.45%至78.84%；扣除非經常性損益後的淨利潤，則預計增長54.14%至79.27%。公司表示，業績改善來自全產業鏈協同、產品結構優化及營運效能提升。 改性塑料（modified plastics）是國恩科技核心產品之一，主要供應家電、汽車等產業。公司以聚丙烯、聚乙烯、聚氯乙烯及ABS（acrylonitrile butadiene styrene）等基礎塑料為原料，加入樹脂、纖維或功能性添加劑，調整材料的強度、耐熱及阻燃等性能，再以粒子形式供下游加工成零部件。 國恩收入主要來自化工新材料業務，其中有機高分子改性材料（包括改性塑料）是最大的單一板塊；公司亦經營有機高分子複合材料、綠色石化材料及新材料。 國恩的創業背景也從材料製造起步。公司前身於2000年由王愛國與丁希幫共同出資100萬元設立，早期經營塑料及改性材料，2015年在深圳上市，2026年2月在香港上市。由單一材料產品走向上下游整合，是其多年來的發展方向。 今年上半年，國恩科技收入增長18%，歸母淨利潤增長近九成，盈利增幅遠高於收入增幅。改性材料這項最大業務恢復增長，綠色石化材料及新材料則增速最快，主要材料板塊的毛利率也都改善。這顯示盈利回升不只來自銷售增加，也與產品組合及利潤率改善有關。 改性材料業務的轉變尤其明顯，去年收入僅增長0.31%，今年上半年回升至11.57%。不過，公司尚未披露前三季度各業務板塊的收入及盈利貢獻，現階段仍難判斷哪些板塊對整體盈利增長帶動最大。 切入電子特氣市場 國恩科技的產業鏈由基礎化工原料、合成樹脂，延伸至改性材料、複合材料及製品。近期收購的四川中氟能新材料科技有限公司則讓國恩跨入電子特氣市場，拓展高端特種材料布局。 國恩以現金15.04億元收購中氟能80%股權，交易於10月14日完成。中氟能生產六氟化硫、四氟化碳及三氟化氮，產品面向高壓電力、先進製造及顯示面板等領域。國恩稱，電子特氣業務可與家電、汽車等傳統下游形成周期互補。 芯片製程的蝕刻、清洗等工序需要高純度電子特氣，其中四氟化碳、三氟化氮可用於相關製程；六氟化硫則廣泛應用於高壓電力設備。東北證券估算，中國電子特氣市場到2030年有望達420億元，需求動力包括晶圓廠擴產、製程升級及國產替代。 對國恩而言，收購的策略意義在於拓展高端特種材料布局，並分散對家電、汽車等傳統下游的依賴。中氟能能否打入半導體客戶供應鏈，將決定國恩能否把市場需求轉化為訂單和盈利。 中氟能2025年收入3.77億元、淨利潤7,121萬元；今年前七個月收入已達去年全年的約九成，淨利潤則約為93%，顯示業務規模快速擴大，為收購估值提供一定支撐。不過，收購公告也提示產能過剩、商譽減值及整合不及預期等風險。 不過，這筆收購的估值不低，後續盈利能否支撐收購價格，將是市場關注焦點。以15.04億元收購80%股權的價格推算，中氟能全部股權估值約18.8億元，約較其6.28億元賬面淨資產溢價約200%。 國恩港股過去12個月市盈率約9倍，低於美國特種聚合物材料商Avient Corp.（AVNT.US）的約21倍，顯示市場仍對其盈利持續性及收購效益存疑。但國恩主業回暖已帶動盈利增長，中氟能則為公司打開半導體特氣市場；若其業績承諾逐步兌現、產品打入更多客戶供應鏈，收購便可能成為新的盈利引擎。接下來的關鍵，是中氟能能否把擴大的產能轉化為持續訂單與利潤。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏        
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特約報道：KLN與美心同行近十載 以亞洲廣泛網絡覆蓋支援餐飲巨頭拓展版圖

KLN憑藉其強大的亞洲物流網絡，為美心提供靈活可靠的跨地域餐飲物流服務，助力其加速拓展業務 重點： KLN具成本效益、靈活敏捷的餐飲物流解決方案，涵蓋冷鏈、倉儲管理、配送及跨境供應鏈管理，支援美心在亞洲的業務擴展 透過與美心成功合作的經驗，KLN致力協助客戶把握增長機遇，將更多餐飲品牌傳遞至更廣泛的顧客群 餐飲品牌走出本地市場，往往考驗供應鏈能否跟上擴張節奏。由食材新鮮度、溫控要求、跨區法規至補貨頻率，這些環節均會影響顧客體驗與營運成本。本港具領導地位之餐飲集團美心食品有限公司（美心）近年於亞洲積極擴展業務，策略夥伴KLN在供應鏈上發揮重要角色，提供高效、穩定且靈活的餐飲物流支援。 以客戶為中心：深化合作夥伴關係 KLN於2025年第四季啟動KLN 2.0計劃，深化「以客戶為中心」理念，主動深入客戶業務，設計切合需求且具前瞻性的解決方案。美心正是代表案例：從香港中央配送中心起步，到大灣區自動化倉庫升級，再延伸至海外跨境冷鏈集貨模式，KLN支援美心穩步前行。 KLN綜合物流總裁劉健培表示：「我們與美心的深厚合作，建基於對持續增長的共同承諾。現今餐飲品牌需要具備廣泛網絡覆蓋及能深化供應鏈的物流夥伴。透過無縫整合我們在亞洲強大的物流網絡，KLN為美心提供靈活可靠的跨地域供應鏈支援。我們期待透過與美心的成功合作經驗，協助更多餐飲品牌優化其區域物流佈局。」 紮根香港：設立中央配送中心  穩固本地業務根基 自2017年起，KLN與美心展開策略合作，於香港設立中央配送中心，提供綜合物流及冷鏈解決方案，支援全港逾800間店舖及機構餐飲。該中心配備由-45°C超低溫冷庫至常溫倉儲等多種設施，透過一體化入庫、檢驗及分發流程管理，協助美心建立穩固靈活的供應鏈基礎。 深耕大灣區：協力打造自動化樞紐  奠定產銷網絡基礎 隨著美心在大灣區業務發展日益深入，KLN全力協助美心營運其全新自建的自動化配送中心，該中心於2025年4月投入運作。在上下游方面，KLN支援原材料儲存、品控、產品自動化倉儲管理及配送。KLN更量身訂制智能倉庫管理系統，實現與自動化設備系統的無縫整合，提升作業效率，為大灣區的產銷網絡奠定基礎。 拓展海外：建立跨境冷鏈物流集貨新模式 面對海外市場複雜的供應網絡，自2025年9月起，KLN與美心展開合作，建立原產地管理樞紐，推行跨境冷鏈物流集貨模式。KLN提供採購計劃、檢驗至出貨的一站式管理。美心只需透過單一窗口溝通，不僅補貨更靈活，亦能優化採購策略，提升供應鏈透明度及穩定性。 跨地域供應鏈的穩定性直接影響食物品質與營運效率。美心集團總經理 – 供應鏈、製造及品質管理莊偉元表示：「在拓展業務的過程中，維持食品品質與營運效率是首要任務，而KLN是我們不可或缺的合作夥伴。從大灣區的自動化配送中心營運，到海外的跨境冷鏈物流集貨管理樞紐，KLN全面的餐飲物流方案讓我們保持靈活，得以專注為顧客締造卓越的餐飲體驗。」 跨越地域：建立可複製的物流範本 在亞洲餐飲市場競爭激烈、供應鏈變動頻繁的環境下，美心需要的是能共同成長的長遠策略夥伴。KLN憑藉跨境物流、倉儲管理及系統整合經驗，以「為客而建」為理念，持續提供靈活穩定的物流及冷鏈解決方案。未來，該跨境冷鏈物流集貨模式有望延伸至其他市場，協助美心把握發展機遇，將美味與品牌體驗傳遞至更廣泛的顧客群。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Delton Technology's stock price halves from its peak; stellar earnings fail to reverse downward trend

廣合科技股價高位腰斬 亮麗業績未能扭轉跌勢

印刷電路板企業今年上半年被過份超買，相關企業即使公布亮麗業績，仍未足以支撐股價 廣合科技首三季盈利大增逾倍 第三季度的增速環比放緩 　 劉智恒 AI發展一日千里，帶動相關電子設備的需求，其中印刷電路板（PCB）一度成為今年的市場寵兒，相關股票突然大爆發，股價以倍計上升；經過一輪急升猛漲後，又於高位大跳水，近日股價相較高位已被腰斬。 作為中國內地算力服務器PCB製造商龍頭的廣州廣合科技股份有限公司（1989.HK;001389.SZ）亦未能倖免，今年3月才在香港上市，股價不足兩個月大升兩倍，見過高位後股價急轉直下，現較高位跌逾六成。 公司公布的盈利預告透露，截至今年9月底的三個季度，公司的盈利將介乎14.5億元至15億元人民幣（下同），較去年同期上升100.3%至107.2%，即使扣除非經常性損益後的盈利，仍介乎14.2億元至14.7億元，同比上升101.8%至108.9%。 廣合科技表示，盈利大升主要是算力需求激增帶來的市場機遇，令經營業績穩步提升。其次是位於泰國的廣合工廠，已完成了核心客戶的審核認證，推動公司銷售增長。至於報告期內，旗下的黃石廣合精密電路持續推動成本管控、調整產品結構，並提產增效，亦提升盈利能力。 即使預告首三季的盈利大升，股價卻不升反跌，更跌破90港元，較上市的71.88港元已相距不遠。 第三季度環比下跌 公司未出具詳細數據，只是簡單提及首三季盈利，但若細心分析拆解，廣合科技之前披露的首季度數據及中期業績，可以看見公司的盈利增長出現輕微放緩。 第一季度公司盈利3.93億元，同比大增63.3%，至中期業績的盈利是9.56億元，同比升約94%。按此計算，即第二季度為5.63億元。現時公司預告首三個季度盈利的14.5至15億元，那第三季度的盈利將介乎4.94億元至5.44億元。 亦即是說，第三季度的盈利不光有放緩趨勢，相較第二季度更出現下跌。由於市場對AI相關的電子設備公司一直寄予厚望，甚至有過度憧憬，認為在AI大潮下，該類公司盈利將以一個幾何級數趨勢上揚，然而當實際業績未能達到市場的過高預期，股價就自然受壓。 高位減持獲利回套 AI相關企業在今年中的估值超高，市盈率動輒高達百倍。股份見過高位後，市場開始出現質疑聲音，對於未有盈利或估值奇高的公司有所懷疑：「究竟未來預計的增長可否兌現？未來的業績又能否支撐這個高昂股價？」 甚至有上市公司亦在市場發聲音，告誡投資者要審慎而為，別過分樂觀。存儲晶片公司兆易創新就指出，現時產品價格已處歷史高位，繼續大幅上漲的趨勢不可持續，行業供給與需求終將走向再平衡。 瘋狂投資者的頭腦漸清醒，明白相關企業股價增幅或許已被高估，股價隨時無以為繼，於是陸續減持套現，獲利盤迅即湧現，AI相關股份持逐下滑。 股價逐漸回歸理性 事實上，廣合科技今年上市的招股書中，據研究諮詢公司弗若斯特沙利文數據，在人工智能及高性能計算的要求日益提高下，市場對14層或以上的MLPCB（Multi-Layer PCB）需求快速增長，2020年至2024年的銷售由39億美元增至56億美元，複合增長率為9.5%，預計2029年可達97億美元，2024至2029年的複合增長率為11.6%。 以這個增長率看，相比股價短短幾個月以倍計升幅，實在有極高的泡沫成份，現時漸回歸理性實無可厚非。 相信在目前市場氣氛，AI相關股份暫仍處於調整水平，至於要去到那裡才穩定下來，暫時仍然難說，畢竟市場如鐘擺，可以升到不可理喻，也可跌至極不理性。 對於廣合科技來說，現時市盈率約在38倍水平。綜合里昂、花旗及富瑞，今年盈利估計在20.1億元至24億元水平，明年估計在33.5億至45.8億元，按現時股價，即今年市盈率在14至20倍間，明年則跌至9至12倍水平，按此分析，估值並不高，現價有其一定投資價值，前提是公司業績最終與投行的估計沒太大偏差。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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納斯達克加速清理可疑中概股　石榴雲醫面臨除牌

納斯達克近兩年積極推動可疑中概股除牌，石榴雲醫成為最新目標 重點： 石榴雲醫表示，納斯達克已通知公司，其股票可能很快因快速除牌程序而被暫停交易 該公司約一年前在美國上市、募資2,000萬美元以來，股價已下跌99% 　 陽歌 上市鐘聲猶在耳，退場警鐘已響起。 這可能很快成為石榴雲醫有限公司（POM.US）的寫照。該公司成為納斯達克清理中國微型股行動中最新一家被盯上的企業。這項行動去年展開，至今已針對約12家中國公司。 這些股票大多有著相似的「拉高出貨」經歷。這些公司在納斯達克上市時規模相對較大，市值往往達1億美元或以上。但上市後不久，股價便大幅下跌，許多在短短數周甚至數日內便跌去九成或以上，令缺乏經驗的散戶蒙受巨額損失。 這批中國公司從美國投資者手中騙取數百萬美元，美中兩國因應對不力而受到批評；如今，兩國都已採取措施，阻止更多類似企業赴美上市。但對於已上市的數十家公司，納斯達克終究有責任將它們清除出市場。這些公司上市時估值虛高，股價其後卻一路暴跌，淪為仙股。 納斯達克此次清理行動最新採用的工具，是其於2024年10月推出的一項新規，旨在加快這些市值急速縮水公司的除牌程序。石榴雲醫在上周六的公告中引用了這項規定，稱納斯達克已通知公司，其股票最早可能於10月15日被暫停交易。 一般而言，納斯達克要求所有上市公司的股價維持在1美元以上。若股價連續30個交易日低於這一水平，公司便會被視為未符合規定，並有180天時間讓股價回升至1美元以上。多數公司通常會透過股份合併來達到這個目標。 但根據這項兩年前推出的新規，若公司股價連續30個交易日低於1美元，而且過去一年內已進行過股份合併，就不能享有180天寬限期來恢復合規。數碼健康公司石榴雲醫正是這種情況。該公司今年6月進行18合1股份合併，試圖讓股價重回1美元以上。 但合併股份後，股價仍持續下跌，上周四收報約0.71美元，公司市值僅660萬美元。石榴雲醫在上周六的公告中表示，若不提出上訴，股票將於本周四暫停交易。該股上周四仍有交易，意味公司可能已在10月13日的期限前提出所需上訴。 不過，納斯達克已顯示，對於市值急速縮水、似乎無法為投資者帶來價值的公司，會迅速採取行動暫停其股票交易。自兩年前推出新規以來，納斯達克已對約12家與石榴雲醫情況相似的公司採取類似措施，其中幾家公司已被暫停交易，包括去年5月遭停牌的百家雲，以及去年12月遭停牌的明珠貨運。 市值不斷縮水 石榴雲醫相當符合這類公司的典型特徵。該公司約一年前上市，每股美國存託股份（ADS）發售價為4美元，集資約2,000萬美元，上市時估值近5億美元。股價最初曾升逾5美元，直至去年12月某一天，在原因不明的情況下，從前一日收市的5.42美元突然暴跌至0.50美元。 此後，股價一路下跌。若沒有6月進行的18合1股份合併，該股目前的價格約為0.0394美元，較首次公開募股（IPO）發行價低約99%。公司的財務表現稱不上亮眼，但顯示其業務規模不小。根據最新財報，今年上半年收入由去年同期的1.74億元人民幣（下同）增至1.85億元。同期，公司虧損則由2,000萬元擴大至2.38億元，主要由於營運開支大幅增加。 這樣的業績或許稱不上出色，但股價早在公司公布最新業績前便已大跌。因此，股價下滑可能另有原因，不少觀察人士或會猜測，石榴雲醫是典型的「拉高出貨」操縱案例：股價被人為推高時，少數內部人士從中獲利。 除了加快除牌程序，納斯達克去年也推出新規，試圖從源頭阻止更多石榴雲醫這類公司上市。根據新規，中國公司新上市時必須至少集資2,500萬美元，並維持至少500萬美元的公眾持股市值。石榴雲醫目前的公眾持股市值幾乎肯定低於這一門檻，納斯達克也可能據此將其列為除牌目標。 美國政界人士也正把矛頭指向這些上市案的保薦機構，通常是規模較小的投資銀行，以阻止類似公司上市。今年3月，國會一個委員會向三家此類承銷商發信，暗示若它們所保薦的公司日後被證實涉及「拉高出貨」，承銷商也可能被追究責任。 中國也正採取措施，阻止這類公司繼續赴美上市。這些可疑上市案最終會損害中國的聲譽。負責審批中國企業境外上市的中國證券監督管理委員會（CSRC），今年截至目前只在4月批准大搜車（DSC.US）赴納斯達克上市。該公司為二手車業提供軟件及交易服務，並於6月完成上市，集資5,100萬美元。但其股價此後一路下跌，目前較IPO發行價低73%。 如果石榴雲醫最終被逐出華爾街，目前看來可能性相當高，我們不認為會有太多人惋惜。該股每日成交量很少超過10萬股，按最新股價計算，每日成交額不到7.1萬美元。這場整頓行動中損失最大的，將是這些公司及仙股交易者。與此同時，納斯達克終於更積極地清理這批公司，值得肯定。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏