中國網信辦等四部委發布針對直播平台的新政策,爲飽受監管政策困擾的直播行業添上陰霾,但規模較大的公司所受衝擊似乎較小

重點:

  • 官方要求未成年人不可參與直播打賞、幷取消打賞榜單等,以糾正行業歪風
  • 快手科技等大平台的打賞客戶動輒過千萬人,課金結構較均衡,加上活躍主播數目衆多,受新政策的影響不及中小型平台

羅小芹

中國直播行業打賞風氣相當盛行,月入十萬元的主播比比皆是,但反過來卻有缺乏金錢概念的兒童於短短幾日內向主播打賞過萬元,引起社會關注。隨著官方加大監管力度,直播行業近年舉步維艱,最近更有四大部委聯手要求未成年人不可參與打賞直播主播、並取消打賞榜單等,以確保行業健康發展。

不過,有分析認爲,直播行業近年已飽受監管政策困擾,新規影響力有限;此外,經營直播平台的上市公司似乎早有準備,例如快手科技(1024.HK)近年把業務轉移至網上營銷服務、而映客互娛(3700.HK)則透過新開發的社交產品增加收入,因此即使主播打賞收入受壓,公司亦不會受到很大衝擊。

最近網信辦、中央文明辦、文化和旅游部和國家廣電總局等四部委聯合發布《關於規範網絡直播打賞,加强未成年人保護的意見》,以建立長效監管機制遏制直播行業亂象,對打賞行爲進行精准打擊。

早在2020年11月,國家廣電總局已發布《關於加强網絡秀場直播和電商直播管理的通知》,要求直播平台需對主播和打賞用戶實行實名制管理,杜絕如未成年用戶打賞主播等市場歪風。今次四部委的《意見》提出更全面規範,包括取消打賞榜單、加强高峰時段管理、優化升級“青少年模式”等舉措,當中禁止以打賞額度作爲主播及用戶排名標準,被視爲對行業最具針對性。

虛擬禮物打賞是直播平台的主要收益來源。根據艾瑞諮詢報告,去年中國直播平台產生的2,462億元收入中,約70%來自虛擬禮物打賞。本來打賞是觀衆對主播表達支持及欣賞,但由於平台對未成年人欠缺周全保護機制,經常發生巨額打賞亂象,不少平台因違規被當局行政處罰,紛紛减低直播業務比重以規避監管風險,轉移加强廣告或其他增值服務收入。

直播收入比重减

快手科技爲例,去年直播收入爲310億元,不但較2020年度倒退6.7%,佔總營收比例亦由56.5%降至38 2%;相反網上營銷服務收入大增95.2%至426.7億元,佔比由37.2%升至52.6%。

同樣高度倚賴直播收入的映客互娛去年成功由單一產品轉型至矩陣式產品,收入大增85.4%至91.8億元歷史新高。其中新開發的社交產品收入達57.4億元,佔總收入62.6%,取代直播產品的核心地位;期內直播收入爲25.6億元,佔比降至27.9%。

直播業務除了監管風險外,平台爲爭奪網絡流量及營收,需要向有實力的主播讓利,結果分薄直播平台的利潤比例,大平台如快手科技擁有超過1,000萬名活躍主播,有條件給予主播們僅約三成的收益分成;但小平台缺乏談判籌碼,需要提供更優厚的分成比例,才能留住明星主播。

擁有花椒、六間房等直播平台的花房集團今年4月底向港交所提交的上市資料披露,去年主攻個人電腦平台的六間房給與主播們的實際收益分成爲58.1%,而移動平台花椒給與主播們的分成更高達71.5%。由於直播行業新規削弱明星主播的吸金能力,對於更倚重直播收入的小平台而言,所受影響較收入結構均衡的大平台更大。

付費用戶基礎大

相比之下,快手去年第四季直播收入爲88.27億元,平均月付費用戶達4,850萬人,即每月每位付費用戶貢獻課金僅60.7元,遠低於歡聚集團(YY.US)與花椒的200至300元;若與第四季的平均月活躍用戶5.78億人計,快手付費用戶滲透率高達8.4%,其打賞用戶結構更加較其他平台均勻,一旦打賞機制受限制,公司所受影響亦較輕。

此外,據快手招股書披露,在2017至2020年9月期間,前50名虛擬打賞用戶所佔的打賞總額不足5%,像快手這類用戶打賞主要出於支持主播心意,較少以高打賞尋求名列榜單前位,故此官方要求取消打賞榜單,反而對直播收入無甚影響。

事實上,大平台如快手、抖音等活躍主播數量動輒超過1,000萬,其中快手日均開播約81萬場,是歡聚集團旗下平台約8倍。在龐大主播數量與開播場次之下,高峰時段競爭程度較高,加上該時段流量成本較高,各類主播會自發調整直播時間,令大平台的直播時段更加平均,熱門時段的打賞集中度相對更低。

智易東方證券行政總裁藺常念認爲,以往經常發生的未成年用戶打賞百萬、知名藝人於帶貨平台直播賺取大筆金錢等現象,早已被監管政策瞄準及作出打擊,令直播平台及主播營運時戰戰兢兢,因此新規的影響其實不大。

中國直播行業近年跌宕起伏,相關股份表現波動,以市銷率比較,快手去年度收入810.8億元,市銷率約2.74倍,歡聚及映客的市銷率分別爲1.06倍及0.27倍。由此可見,擁有規模效應的快手看來較受投資者歡迎,但轉型成功的映客似乎被嚴重低估了。

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新聞

簡訊:金力永磁首三季盈利年增最多1.8倍

稀土磁性材料生產商金力永磁(6680.HK; 300748.SZ)周四公告,預計截至9月底的前三季度,淨利潤將達5.05億(6,500萬美元)至5.5億元,按年增長157%至179%。 單計第三季,盈利預計介乎2億至2.45億,增長159%至217%。 公司表示,前三季度在行業競爭持續加劇的背景下,公司管理層堅持穩健、組織優化及精益管理,不斷提升運營效率與盈利能力。同時,靈活調整原材料庫存策略等措施,積極應對稀土原材料價格波動風險,保障交付能力獲得國內外客戶的充分肯定。目前,第四季度在手訂單充足。 另外,金力永磁此前已成立具身機器人電機轉子事業部,首三季度具身機器人電機轉子及磁材產品均有小批量交付;低空飛行器領域公司亦有小批量產品交付。 金力永磁港股周五高開,至中午休市報XX港元,升X%。今年以來股價已升2.4倍。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:摯達低位定價 首日掛牌午收升183%

電動汽車充電樁製造商上海摯達科技發展股份有限公司(2650.HK)周五首日在港掛牌,開市勁升184%報190港元,之後股價在區間上落,中午收報189.4港元,升183%。 公司發售近600萬股H股,一成公開發售,每股招股價由66.92港元至83.63港元,最終以低位定價。公開發售錄得超額認購近5,440倍;國際配售超額1.4倍,集資淨額3.26億元。 摯達主要銷售家用電動汽車充電樁,位列中國第一。若按家用電動汽車充電樁銷量計,在中國的市佔率約13.6%,全球市佔率則約9%。 公司過去三年仍然處於虧損狀況,今年首三個月,經調整虧損為1,570萬元人民幣,公司解釋是因為受市場影響,銷售及經營開支增加,產品平均售價及毛利率波動。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
PomDoctor provides online medical care

石榴雲醫搶搭尾班車 趕美股新規前上市

這家在線醫療服務提供商以招股價下限集資約2,000萬美元,低於納斯達克擬議的2,500萬美元最低融資門檻 重點: 石榴雲醫將IPO發行價定在區間下限,其近10倍的市銷率使公司估值達4.72億美元 公司趕在納斯達克新規實施前完成上市,後者要求所有新上市外國企業至少融資2,500萬美元   陽歌 就在上個月,我們報道某中企為應對外資企業上市的新規,突然擴大納斯達克上市融資規模。但另一家企業,互聯網醫療服務商PomDoctor Ltd. (下稱「石榴雲醫」)(POM.US)無視這些待生效新規,仍按似乎不符合新規要求的方案推進上市計劃。 石榴雲醫近兩周的最終版招股文件對納斯達克上月公布的擬修訂條款只字未提,新規要求所有申請納斯達克上市的外企,融資額不得低於2,500萬美元。此外,流通股市值低於500萬美元的企業,將面臨快速停牌退市程序。 當時,納斯達克聲明,已向美國證券監管機構提交審批申請,新規獲批後將立即生效。若該審批落地,已啓動IPO流程的企業將有30天寬限期完成上市,而無須受新規約束。 汽車保險售後服務商青民數科似乎不願冒新規的風險,上月宣布大幅提升融資規模至3,700萬美元(原計劃900萬美元)。公司在申報文件中援引擬議新規稱:「若未能滿足修訂後的上市要求,或致本公司無法於納斯達克上市或維持上市地位。」 然而,與青民數科不同,石榴雲醫本周最終版招股書不僅未提及即將施行的新規,反而仍按7月披露的條款推進上市。相關條款顯示公司計劃發售500萬份美國存托憑證(ADS),約佔其總股本4.2%。文件核心內容是每股ADS 4美元的定價,該價格處於原定4至6美元發行區間的下限,對應公司市值4.72億美元。 周三,該股登陸美國市場後,頭兩個交易日累計上漲19%,周四收報4.77美元。按每股ADS 4美元計算,此次上市募資約2,000萬美元,顯然未達納斯達克2,500萬美元最低融資的新規。若因估值過高導致股價最終大幅跳水,公司還可能面臨新規中針對流通市值低於500萬美元外企的快速退市機制。 估值高企 石榴雲醫服務於糖尿病、高血壓等需定期復診的慢性病患者。截至去年末,其平台入駐醫師212,800名、患者近70萬名,位列中國互聯網醫院第六強。值得注意的是,平台多數醫師自帶患者資源入駐,這意味著石榴雲醫平台上的醫患關係具備較強穩定性。 今年3月,石榴雲醫首度公開申請上市,7月更新招股書時我們首次關注該IPO項目。此前的分析中,我們認為其聚焦慢性病領域產生持續現金流的商業模式相對穩健。 不過,我們也指出公司估值明顯偏高,即便發行價定在區間下限,似也佐證了此觀點。財報顯示其2024年營收3.43億元(約4,800萬美元),較2023年3.05億元增長12.5%。 增速雖非驚人卻屬穩健,最新營收數據賦予公司約10倍市銷率(P/S)。該估值對高速增長的科技企業並非聞所未聞,但對石榴雲醫的增長水平而言仍顯激進。即使龍頭的平安好醫生(1833.HK)和京東健康(6618.HK),其市銷率也僅為5.3倍和2.9倍。 更何況,平安好醫生與京東健康分別背靠金融服務巨頭平安集團和電商巨擘京東集團。在兩家公司均實現盈利之際,石榴雲醫去年淨虧損3,740萬元,2023年虧損3,690萬元。去年末總資產4,660萬元,僅佔總負債5.46億元的一小部分。 招股書中將此列為頭號「風險因素」時聲明:公司外部審計機構因其財務弱勢「對持續經營能力產生重大疑慮」。 上述因素均難支撐石榴雲醫的高估值定位,若按3至4倍較現實市銷率計算,公司估值約1.5億美元,對應流通市值約630萬美元。該數值僅略高於納斯達克擬定的500萬美元流通市值門檻,儘管尚不清楚新規會否追溯適用於生效前已上市的企業。 歸根結底,石榴雲醫的上市存在諸多疑點。儘管搶在新規生效前完成上市,但其流通市值未來或將面臨最低發行要求的難題。更重要的是,公司業務因持續虧損且缺乏京東或平安這類實力雄厚的靠山,可能遭遇實質性挑戰。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Sungrow Power Supply

瞄準AI數據中心供電市場 陽光電源開啟新征途

AI時代掀起能源革命,已向港交所遞交上市申請的陽光電源,以儲能為核心切入AI供電市場,尋求第二增長曲線 重點: 公司在全球光伏逆變器市佔率25.2%,儲能市佔率11.9% 上半年儲能業務收入佔比增至41%,首次超越光伏逆變器    李世達 當AI帶來算力革命,能源便成為新的黃金,也為中國光伏企業指明一條新道路。來自中國合肥的光伏巨頭——陽光電源股份有限公司(300274.SZ),正試圖透過港股第二上市,拓展自己的能量邊界。 成立於1997年的陽光電源,以光伏逆變器聞名全球。申請文件引用弗若斯特沙利文數據,以2024年出貨量計,陽光電源的光伏逆變器在全球的市佔率約為25.2%,連續十年全球領先,產品銷往全球170多個國家和地區。今年上半年,公司的海外市場收入佔比達58.4%。 這家從合肥起家的企業,與中國新能源產業幾乎同步成長。光伏逆變器是太陽能發電系統中,將太陽能電池板產生的直流電轉換為交流電的核心設備,相當於電站的「大腦」與「心臟」,同時負責系統保護與效率管理。然而,當光伏行業進入微利化競爭階段時,從光伏走向AI供電與智能儲能,似乎是必然的選擇。 近三年,陽光電源收入由2022年的401.1億元升至2024年的777億元,年複合增長率達37%,2025年上半年收入進一步增至434.4億元,同比升約40%。毛利率則由2022年的20.4%升至今年上半年的32.9%,呈持續上升趨勢。 從「供電」到「管電」 這得益於儲能系統業務的快速成長。2025年上半年,公司儲能系統業務收入達178億元,佔比增至41%,首次超越光伏逆變器業務(佔比降至35.3%),成為公司最大收入來源。這一轉折標誌陽光電源完成從「供電」到「管電」的升級,轉向高附加值的儲能與電力控制領域。 公司表示,其儲能系統2024年全球市佔率達11.9%,位居世界領先行列。目前公司在北美、歐洲與中東均已落地百兆瓦級項目,累計開發新能源電站規模超57GW。 與此同時,生成式AI的興起讓數據中心成為全球新增用電主力,「算力電力化」成為了能源產業的新敘事。從逆變器到儲能,陽光電源正加速布局AI供電解決方案與儲能系統業務的發展。 花旗估計,到2030年,全球人工智能計算需求將需要55GW的新電力容量,相當於2.8萬億美元的增量支出。這無疑是能源行業的必爭領域。 布局AI供電 在技術層面,陽光電源於2023年底推出PowerTitan 2.0液冷儲能系統,以高功率密度與模組化結構為特色。在2025年美國RE+大會上,陽光電源推出多款面向北美市場的新一代光伏與儲能方案,包括模組化逆變器SG4800UD-MV-US及PowerTitan 3.0儲能系統。後者為6.9MWh液冷整合型儲能設備,採用碳化硅(SiC)功率轉換技術,能量效率提升至93%以上,並支援快速響應與黑啟動功能,專為AI資料中心與大型電網場景設計。 不過,儲能業務資金投入龐大、回款周期較長,公司應收賬款達291.5億元,截至2025年6月底,公司流動負債佔比逾八成,顯示營運資金壓力依然存在。經營現金流在2024年雖錄得120.7億元淨流入,但今年上半年降至約34億元。手頭現金尚算充裕,截至上半年,仍有約179.1億元。 陽光電源在A股的表現不俗,股價今年至今漲幅約120%,反映市場對其業務結構轉型與AI供電敘事的期待。目前陽光電源市值3,350億元,延伸市盈率約24.3倍。相比之下,港股同業如信義光能(0968.HK)約5倍、陽光能源(0757.HK)約3.3倍,估值存在明顯分水嶺。 由於港股市場對新能源股的整體估值折讓幅度較大,若陽光電源上市定價仍參照A股水平,市場在初期可能出現估值消化或股價回調的壓力。不過,考慮到其AI供電與儲能業務的高速成長潛力,以及全球能源轉型帶來的新需求,長線仍有被重估的機會。 陽光電源赴港上市,是能源科技布局的延伸。當光伏行業進入成熟期,AI供電與儲能正成為下一個萬億級市場。對投資者而言,陽光電源正由「光伏製造」邁向「智能能源運營」。若AI資料中心電力需求如預期釋放,這家合肥企業或將迎來第二個黃金十年。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏