夥沙特企業設合資晶科能源進軍中東

2024年07月17日

JKS.US

688223.SHG

公司宣布與兩家當地企業成立一家價值10億美元的合資企業，在中東生產尖端太陽能電池板

重點：

晶科能源與沙特阿拉伯兩家合作夥伴成立一家10億美元的合資企業，年產10吉瓦太陽能電池和10吉瓦太陽能組件
此次合作正值中國太陽能公司在全球範圍內擴大製造規模，沙特阿拉伯也在能源之外發展多元化經濟

陽歌

太陽能電池板巨頭晶科能源股份有限公司(JKS.US; 688223.SH)成為最新一家踏上中國出口列車的公司，這列車越來越多地途經中東，並在沙特阿拉伯停留，沙特阿拉伯是該地區最富有的國家，同時也有著清潔能源雄心。

這家領先的中國太陽能電池板製造商周二宣布，與兩家當地合作夥伴在沙特成立一家10億美元的合資企業，生產尖端太陽能產品。其中一家合作夥伴是Renewable Energy Localization，被譽為該國「可再生和綠色能源技術製造領域全國龍頭」，由該國的主權財富基金公共投資基金全資擁有。另一家企業是Vision Industries，這是一家沙特投資機構，專注於綠色能源技術。

此次合作對晶科能源和沙特來說都是個好主意，也是中國製造業與沙特阿拉伯資金之間關係日益甜蜜的一部分。

從晶科能源的角度來看，新工廠將擴大其全球生產設施網絡，它們生產的太陽能電池板將避開西方對中國產品日漸增長的保護主義。對於沙特阿拉伯來說，這座大型工廠將幫助它實現自己的綠色能源生產目標，同時還能利用晶科能源領先的N型太陽能電池技術，躋身全球太陽能製造陣線。

這個消息公佈之際，中國太陽能行業供應著全球80%以上的太陽能電池板，卻因全球價格戰而遭受重創，而這場價格戰，是過去十年中國積累起來的過剩產能後果。美國和歐盟都呼籲中國減少或停止對產能建設的強力政府支持，稱這扭曲了全球市場，令它們國家的製造商處於不利地位。

美國更進一步，從下個月開始把進口自中國的太陽能電池關稅，從之前的25%提高到50%。歐盟尚未採取任何類似行動，不過它最近出於類似原因，對中國電動汽車(EV)開徵反傾銷關稅。

晶科能源宣佈成立新合資企業，為其陷入困境的美國上市股票注入了一些急需的活力。在週二的交易中，該股上漲7.3%，但由於對價格戰和保護性關稅的擔憂，股價仍接近四年來的低點。

分析機構對該公司也相當悲觀，對於這種高增長新興行業的公司來說，這種情況很少見。雅虎財經調查的四家分析機構中，沒有一家推薦該股。其中一家對其評級為「持有」，兩家將其評為「表現不佳」，最後一家將其評為「賣出」。

這種悲觀情緒反映在晶科能源的市盈率(P/E)上，僅為3.3倍，這是紡織或鋼鐵等利潤率低、增長潛力有限的傳統行業會出現的情況。這個數字在太陽能行業處於墊底的水平，落後於阿特斯太陽能(CSIQ.US)的5.8倍，也遠不及中國隆基綠能(601012.SH)和美國第一太陽能(FSLR.US)的23倍。

重大新增產能

從投資10億美元，計劃年產10吉瓦太陽能電池和10吉瓦太陽能組件來看，在沙特的這家新工廠規模相當大將大大提高晶科能源目前的N型電池產能。去年底，公司的N型電池產能約為70吉瓦。這種電池被視為業內最先進的產品，也是新合資企業的重點。

晶科能源董事長李仙德表示：「此次合作是我們全球化戰略執行的又一個重要里程碑，將進一步幫助我們優化全球製造和營銷基礎設施，並提升我們的全球競爭力。」

沙特工廠將成為晶科能源在美國、馬來西亞和越南的其他海外製造設施的補充，是中國太陽能公司增加海外製造趨勢的一部分。晶科能源是進軍沙特的第一家大型企業，不過在越南和馬來西亞設廠的隆基綠能表示，它也可能考慮在這個中東國家和美國設廠。晶科能源的競爭對手天合光能(688599.SH)在泰國和越南有廠，晶澳科技(002459.SZ)也在馬來西亞有廠。

雖然東南亞通常是中國廠家的熱門市場，但沙特阿拉伯的崛起才剛剛開始。這很大程度要歸因於該國利用其龐大的現金儲備，在石油和天然氣外發展多元化經濟，進入新能源和遊戲等新興產業。中國個人電腦巨頭聯想集團(0992.HK)於5月宣布了一項類似的合作，將與公共投資基金管理的另一家實體Alat合作，在沙特阿拉伯建設一座大型工廠。

雖然最新消息給晶科能源的股價帶來了一些急需的提振，但至少從其財務狀況看，投資者短期內很難對該公司興趣大增。由於全球需求旺盛，年出貨量近乎翻一番，該公司去年的收入增長了43%，達到1,190億元。由於我們之前提到的產能過剩和價格戰，預計增長將在今年陷入停滯，分析機構預計它的收入實際上會比去年略有下降。

公司的利潤率和利潤趨勢看起來也不太樂觀，原因同樣是價格戰。晶科能源今年一季度的毛利率為11.9%，較去年同期的17.3%下降了5個百分點以上。公司一季度的利潤，也從去年同期的7.89億元下降至6.09億元，分析機構預計今年的年利潤將比2023年下降一半以上。

總言之，這家新合資企業是晶科能源的一個小亮點，但在開始投產前的至少一年內，它不會給業務帶來任何有意義的貢獻。該公司的超低估值，可能也會為認為其股票超賣的投資者帶來一些激勵。但從商業角度來看，我們可能還需要再等至少一年或更久，才能看到公司有更積極的故事可講。

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新能源類, AI/基礎建設/資源

晶科能源股份, 阿特斯太陽能, 聯想集團, 隆基綠能, 晶澳科技, 第一太陽能

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300077.SHE

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2025年12月04日

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2025年12月04日

恒瑞研發老將領軍明宇製藥衝刺港股IPO

明宇製藥主要布局腫瘤和自身免疫領域，產品管線涵蓋13款候選產品，其中10款已進入臨床階段重點：明宇製藥與齊魯製藥就MHB088C大中華區權益達成總交易額13.45億元的合作公司自成立以來已完成五輪融資，投資方包括奧博資本、啓明創投、華安基金、泰格醫藥等知名機構莫莉恒瑞醫藥（600276.SH；1276.HK）自港股上市以來表現出色，其顯著的「造富效應」讓由前任研發負責人曹國慶博士創業成立的明宇製藥也同樣備受資本市場青睞。11月24日，明宇製藥有限公司正式向港交所遞交主板上市申請，聯席保薦人包括摩根士丹利、美銀證券和中信證券。明宇製藥成立於2018年，創始人曹國慶擁有俄亥俄州立大學生物化學博士學位，曾在美國禮來製藥心血管及代謝疾病部門任資深生物學家，獲得過禮來研發最高獎研發總裁獎，2012年，曹國慶回國加盟恒瑞醫藥，擔任生物研發副總經理，全面負責早期抗體大分子和小分子藥的發現、臨床前開發報批等工作，為他後續創業奠定基礎。明宇製藥主要布局腫瘤和自身免疫領域，產品管線涵蓋13款候選產品，其中10款已進入臨床階段。在腫瘤治療領域，明宇製藥圍繞ADC藥物和雙特異性抗體構建了差異化的產品組合，而自身免疫項目有望於近期產生收入。其中，MHB036C是公司的核心產品之一，是一款針對實體瘤治療的TROP-2靶點 ADC產品。該產品與PD-1/VEGF雙特異性抗體MHB039A的聯合用藥研究已啓動，涉及的適應症包括非小細胞肺癌、乳腺癌等患者數量龐大的大癌種。據咨詢機構灼識咨詢報告，全球TROP-2ADC市場規模預計將從2024年的15億美元飆升至2035年的425億美元，年復合增長率高達35.4%。另一款ADC產品MHB088C則專注於治療小細胞肺癌，目前已進入二線小細胞肺癌單藥治療的III期臨床試驗。該產品潛力獲得了同行認可，2025年3月，明宇製藥與齊魯製藥就MHB088C大中華區權益達成戰略合作，交易總值高達13.45億元，包括2.8億元首付款及後續里程碑款項。此外，在自身免疫領域，明宇製藥布局了兩款接近商業化的產品，其中MHB018A是一種皮下胰島素樣生長因子1受體（IGF-1R）抗體，用於治療甲狀腺眼病（TED），目前已進入III期臨床試驗，該產品表現出強大的同類最佳潛力，在II期試驗中，其眼球突出緩解率達81%。 MH004是一款全球首創的外用JAK抑制劑，該產品針對輕中度特應性皮炎的新藥上市申請已於2025年在中國提交，預計2026年下半年獲批。灼識咨詢報告顯示，全球特應性皮炎治療藥物市場將從2024年的149億美元擴大至2035年的295億美元，其中中國市場在靶向療法普及度提升的驅動下，增長尤為迅猛。除特應性皮炎外，MH004還適用於治療白癜風等多種皮膚自身免疫性疾病。兩年半累虧5.87億元明宇製藥目前仍處於持續投入階段，僅有2025年上半年因與齊魯製藥的授權合作產生營業收入2.64億元，而2023年、2024年和2025年上半年的研發開支分別為1.82億元、2.81億元和0.98億元，同期的淨虧損分別為1.37億元、2.83億元和1.67億元，兩年半累計虧損5.87億元。不過，得益於明星創始人團隊，明宇製藥自成立以來已完成五輪融資，投資方包括奧博資本、啓明創投、華安基金、泰格醫藥、IDG資本、元禾控股、五源資本等知名機構。最新一輪Pre-IPO輪融資於2025年7月完成，由國際知名醫療健康投資機構奧博資本、啓明創投聯合領投，現有股東泰福資本持續支持，融資額為1.31億美元，公司投後估值達到39.36億元。然而，資本市場的強力支持並不意味著其商業化道路會一帆風順。明宇製藥目前並無商業化團隊，而且多個重要產品將會與曹國慶的老東家、行業龍頭恒瑞醫藥將面臨直接競爭。在特應性皮炎適應症上，MH004將與恒瑞醫藥的艾瑪昔替尼軟膏競爭，兩者均處於新藥上市申請階段。在腫瘤領域， MHB036C在非小細胞肺癌適應症上與恒瑞醫藥的同靶點產品SHR-A1921形成直接競爭，兩者均處於臨床I/II期階段，且TROP-2 ADC賽道本身也已聚集第一三共、阿斯利康、吉利德科學等跨國藥企，競爭相當激烈。對於明宇製藥而言，成功登陸港股不僅能為後續商業化關鍵階段提供充足資金支持，也將增強其在對外授權合作中的議價能力。今年9月，同樣聚焦腫瘤與自身免疫領域的勁方醫藥（2595.HK）在港上市，目前市值約104億港元。憑借扎實的臨床管線和創始團隊的行業號召力，明宇製藥有望在IPO估值上實現較Pre-IPO輪的進一步溢價。然而，從研發向商業化轉型的過程十分考驗公司的運營與執行能力，投資者仍需持續關注其臨床進展與商業化落地成效。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月04日

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