多點數智扭虧路遙遠物美系背景恐礙增長

2022年12月16日

這個數碼零售SaaS平台申請到港股上市，但過去三年多已錄得42.3億元巨虧

重點：

多點數智僅去年便虧損18.3億元，餘下現金水平不足5億元
該公司絕大部分收入來自關聯實體物美集團，由於關係太過密切，讓其難以拓展物美以外的市場，限制未來增長

羅小芹

多點數智有限公司的控股股東張文中，是中國零售業的標桿式人物，他於1994年創立經營大型超市及便利超市的北京物美商業集團，2015年為零售業務引入數碼解決方案，因此成立多點數智，但公司發展多年以來，卻並非一帆風順。

多點數智於12月7日向港交所提交初步招股文件，計劃在主板上市，由瑞信和招銀國際擔任聯席保薦人。張文中持有多點數智58.36%股權，其他小股東不乏重量級機構，包括騰訊控股(700.HK)、興業銀行(601166.SH)、知名風險投資公司IDG，以及國資委旗下國有企業結構調整基金。

據多點數智招股文件披露，其收入呈逐年上升態勢，從2019年的2.65億元，翻幾番到去年的10.45億元，今年首9個月再錄得11.02億元營收，按年增長50%；但伴隨收入上升的，卻是越踩越深的淨虧損，在這三年零九個月的時間，該公司已累積錄得42.3億元巨虧，其中單是去年已高達18.3億元。

現金水平遜負債

該公司的現金水平也令投資者憂慮，截至去年12月的現金及現金等價物餘額僅3.69億元，比一年前大減7.66億元；雖然在融資活動支持下，其現金水平今年9月底略為回升至4.98億元，但同期流動負債總額已達6.77億元，可見公司有需要上市集資。

2019年，物美集團從傳統的IT系統，全面切換成多點數智的Dmall OS，滿足門店訂貨、收貨、揀貨、配送、陳列、庫存管理等多種作業場景，並以軟件即服務(SaaS)零售雲模式向其他公司提供服務。

由於不同行業有不同的商業模式，SaaS雲服務需要不斷創新技術，以滿足客戶的多樣化和特定化需求，所以具有前期投入大、但回報低的特點。雲服務商需要深耕多年才能錄得利潤，就算強如騰訊及阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)，其SaaS雲業務也是最近才轉虧為盈。若非背靠「物美系」，相信多點數智在持續虧損下，恐難繼續維持經營。

值得注意的是，物美系旗艦企業物美科技去年3月也曾向港交所提交上市申請，當時傳出集資最多10億美元(69.6億元)，但招股書提交6個月後失效，便再無任何進展。與多點數智的長期虧損不同，據物美科技去年初披露的初步招股文件所示，該公司在2018年至2020年的凈利潤分別為2.26億元、3.94億元及7.26億元，雖然未能得知物美科技去年的財務表現，但張文中捨棄有盈利能力的物美科技，反而選擇泥足深陷的多點數智作為赴港上市先頭部隊，這舉措令人相當費解。

業務靠同系公司

現時多點數智擁有三個主要分部經營業務，分別為零售核心服務雲、電商服務雲，以及營銷及廣告服務雲。從收入結構看，零售服務雲快速增長，是公司收入主要增長動力，收入貢獻佔比由2019年的33.8%，逐年提升今年前9個月的58.1%，相關金額達6.4億元；營銷及廣告服務雲的收入也踏入收成期，期內收入佔比由1.7%大升至11.4%。相反，電商服務雲的收入佔比則由64.5%下降至30.5%。

事實上，在2019年至2022年首9個月期間，多點數智絕大部分收入都來自關聯實體物美集團，期內收入貢獻分別為1.56億元、2.66億元、4.73億元及4.9億元，佔比達44.4%至59.1%。如果單計今年首9個月，首五大客戶的收入佔比高達78.4%，而五大客戶中有四家屬於物美系，除物美集團外，還包括同系由張文中持股的麥德龍中國、重慶百貨(600729.SH)及新華百貨(600785.SH)。

可以想像，多點數智大部分收入都來自大股東張文中的關連公司，而張文中又是物美系的創始人，這讓多點數智與物美集團的業務緊密綑綁。但反過來看，正因為與物美系的密切關係，與物美集團有直接競爭關係的零售業對手，為免商業機密外泄，恐怕難以把其數碼化重任交託給多點數智，這同時會為其未來增長帶來制肘。

多點數智曾於今年11月展開C輪融資，最新估值約213億元，以該公司今年首9個月收入引伸到全年，預計約14.7億元計算，其市銷率(P/S ratio)高達14.5倍，比同業微盟集團(2013.HK)及金蝶國際(268.HK)的5.5倍與10倍都有明顯溢價。由於增長前景成疑、扭虧之路未見盡頭，加上投資者對SaaS企業的看法兩極，如果多點數智以昂貴估值上市，恐怕市場反應未必踴躍。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

電子商務, 新股

微盟集團, IPO, 張文中, SaaS零售雲, 多點數智, 物美商業, 物美科技

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

重點：