預售庫存模式奏效 EDA有機獲更高估值

2024年06月03日

2128.HK

上周這家電商物流服務提供商的股價在首個交易日上漲84%，不過隨後回吐了部分漲幅

重點：

受惠中國跨境電商對物流服務的強勁需求，EDA去年營收增長71%
公司的“預售庫存模式”或能為其帶來優勢，因競爭對手Temu和Shein使用的直郵模式在美國受壓

陽歌

最近，Temu和Shein可能是萬眾矚目的焦點，因它們以極低的價格銷售流行服飾和其他電商小物件，這些東西直接從中國的工廠郵寄給西方消費者。但新上市的EDA集團控股有限公司(2505.HK)為跨境電商提供了另一種選擇，這個選擇頗具吸引力，尤其是在Temu和Shein受到美國政客抨擊的情況下。

上周，EDA的股票在香港上市，以每股2.28港元的出售9,760萬股，籌集資金2.23億港元，並在首日上漲逾80%。自首日上漲以來，該股已有所回落，但上週五收盤價3.44港元，仍比發行價高出51%。

EDA運營著一系列基於雲的服務，為面向美國、歐洲和澳大利亞銷售產品的跨境中國電商提供物流服務。從中國境內的頭程國際貨運服務，到目的地國家的尾程履約服務，覆蓋相當廣泛。

按最新股價計算，公司的市盈率(P/E)為20倍，雖然還算不錯，但也不是太令人興奮，市銷率(P/S)為1.16倍，同樣也不錯，但並不算驚人。其市銷率低於微盟集團(2013.HK)的1.65倍，但遠高於寶尊電商(BZUN.US; 9991.HK)的0.13倍，這兩家公司都是中國國內電子商務商家的服務供應商。美國巨頭Shopify(SHOP.US)和Salesforce (CRM.US)的市銷率都要高得多，分別為10倍和6.5倍。

EDA市銷率低於全球巨頭，可能在一定程度上因其規模相對小。即便經歷了IPO後的大幅上漲，公司的市值仍相對不高，僅為15億港元。根據公司2月首次提交的招股說明書，在同類公司中並不處於領先地位，按2022年的營收計算，公司在出口電子商務供應鏈解決方案供應商中排名第七。

近年，隨著中國政府鼓勵廠家直接向海外消費者銷售商品，通過電子商務向海外銷售中國商品的生意一直在迅速增長。根據招股說明書中的第三方數據，2017年至2022年期間，此類電子商務出口的B2C市場，按商品交易總額(GMV)計算每年增長28.4%，2022年達到3.22萬億元。未來幾年，增長預計會放緩至每年13.4%，到2027年達到6萬億元。

快速增長導致對類似EDA的這種服務需求激增。2017年至2022年，B2C出口電商供應鏈解決方案市場年均增長率為28.8%，2022年達到4,020億元。EDA表示，快速增長的部分原因是疫情，因很多商店關門，人們轉向網上購物。公司還表示，預計2022年到2027年，年增長速度將放緩至9.1%左右。

預售庫存模式

2014年，EDA成立於南方新興城市深圳，在2021年被中國聯塑(2128.HK)收購前，它在大部分時間都是創始人劉勇控制的獨立公司。中國聯塑決定拆分EDA，好使更靈活開展從中國往東南亞的物流業務，包括自行籌資。

與Temu和Shein等知名公司不同之處，在於EDA採用的商業模式，公司將貨物儲存在最終銷售地所在國的倉庫中。這樣的“預售庫存模式”可以在客戶下單後迅速交貨。為了促進這模式的發展，EDA在美國與40家當地倉庫運營商合作，在加拿大則有六家，在德國、英國和澳大利亞共有七家合作單位。

相比下，Temu和Shein等公司採用的是直接從中國向買家所在國運送產品。這系統庫存積壓的風險較小，但交貨時間太長，而且退貨也不太方便。

最近，直郵模式也面臨新的風險，目前Shein和Temu在美國銷售跨境電子商務產品而無需支付進口關稅，美國正在尋求堵住這個漏洞。如果堵上了，它們的商品價格就要上升，那就失去一個重要優勢。這樣將有利於EDA和其他使用預售庫存模式的公司，因它們的所有商品都已經支付了進口關稅。

在財務方面，EDA過去兩年的增長看起來相當強勁，這在一定程度上解釋為什麼它最新的市盈率和市銷率看起來相對較低。去年，公司的營收從7.09億元躍升至12.1億元人民幣，增幅達71%，再對上一年的增長率則只有21%。

與我們寫過的許多新上市公司不得不依賴少數客戶的情況不同，EDA因客戶的高度多樣化而顯得相對有吸引力。在過去三年，公司的850家客戶中，排名前五的客戶僅佔其收入的三分之一。每年最大客戶約佔營收的12%。

過去三年，公司的毛利率一直保持在15%至16%之間，看起來倒是符合大家對物流運營商的預期，儘管EDA喜歡指出，它使用的是依賴第三方提供大部分物流的“輕資產”模式。公司的利潤相對較高，去年實現利潤6,940萬元，似乎沒有任何現金問題，過去三年每年都有正現金流。

歸根結底，市場地位和專注於幾個關鍵市場而言，公司看起來相對穩固。隨著Temu、Shein和其他使用直郵模式的公司遭受指責，該公司也可能從中受益。對投資者來說，其規模較小可能是一個缺點，不過一些人可能會認為，由於增長潛力穩健，它可能應該獲得更高的估值。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費, 電子商務

微盟集團, Temu, Shein, EDA, 中國聯塑

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

行業簡訊：長安與東風合併重組告吹

傳聞近四個月的長安汽車與東風集團重組計劃宣告落空。長安汽車股份有限公司（000625.SZ）周四公告稱，其母公司兵裝集團的汽車業務將分拆為一家獨立中央企業，由國資委繼續履行實控人角色。同日，東風集團股份（0489.HK）亦公告暫不參與資產和業務重組。意味著由國資委主導的汽車央企整合計劃大幅「縮水」。據財新報道，原重組構想為兵裝集團軍品併入兵工集團，汽車業務與東風合組一家新的汽車央企，擬定名「中國南方汽車集團」，公司總部位於長安汽車所在地重慶。但雙方在話語權、人事安排及總部選址等問題上分歧明顯，加上地方政府介入，重組最終未果。報道引述知情人士透露，重組原以長安汽車為主導，冀激活東風體系，但重組過程中內部阻力與博弈升溫。分析指出，汽車央企難以靠合併突圍，國資委放棄主導兩家汽車央企重組，令其繼續保持獨立發展，意味著汽車行業兼並重組將主要由市場競爭決定。消息公布後，周四長安汽車收升3.34%至12.98元，東風集團則大跌14.45%至3.61港元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

000625.SHE 0489.HK

簡訊：綠城五月銷售金額按年按月雙升

房地產開發商綠城中國控股有限公司（3900.HK）周四公布五月營運數據，上月銷售金額 186億元人民幣（下同），較去年同期升14%，較今年4月更大升60%。五月涉及的銷售面積約42萬平方米，按年跌14%，每平方米均價44,102元，較去年同期的32,766元上升34%。今年首五個月，累計的合同銷售金額約654億元，歸屬於集團的金額約444億元，按年下跌7%。周五綠城開市升0.1%報9.3港元，公司過去一年股價相對高位下跌逾30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

3900.HK

Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美國亞利桑那州MTL牌照後，移卡的出海之路邁進一大步重點：公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照去年公司海外交易規模成長近五倍李世達在全球支付市場競爭日益激烈的背景下，依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢實踐其國際化戰略發展目標，逐步從中國本土的第三方支付服務商，轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License（MTL）牌照，這是繼去年獲得Money Services Business（MSB）牌照後，移卡獲得的另一重要支付牌照。在美國，MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局（FinCEN）頒發，允許企業從事貨幣服務業務，涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務，幾乎所有涉及資金轉移的業務，都需要註冊MSB牌照。而MTL則由各州政府頒發，授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務，如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等，真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。總部位於深圳的移卡，創立於2011年，由前騰訊（0700.HK）高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年，深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展，也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後，微信支付剛剛起步，移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一，負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。轉型金融科技平台微信支付雖然由騰訊直接運營，但其線下拓展高度依賴服務商（俗稱「ISV」），而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後，移卡開始從單一的支付服務提供商，轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台，逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務，期望轉型為金融科技平台。不過，隨著中國移動支付基礎設施高度成熟，微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡，其本地市場規模雖大，但增長速度正在放緩，尤其在一線城市已趨近飽和。同時，自2018年起，中國金融監管明顯加強，第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高，加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升，使得業者的拓展空間受限。加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域，競爭者眾多，如拉卡拉（300773.SZ）、銀盛（3773.HK）、樂刷、海科融通等。價格戰激烈，商戶黏性下降，服務費率不斷被壓縮，尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。於是，移卡自2021年起開始探索海外市場，進入2023年以來，移卡開始積極布局跨境支付與海外市場，推出獨立子品牌「YeahPay」，鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶，目前已獲得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。海外收入快速成長根據移卡財報，受到國內消費單筆金額普遍下降影響，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元（4.29億美元）。「海外業務」是去年主要亮點，期內公司來自海外的交易規模突破11億元，同比增長近5倍，顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下，公司依靠人工智能減省成本，各項開支全面下降，令公司取得7,300萬元盈利，按年增長超六倍。海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後，移卡三個交易日股價上漲了65%，過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後，有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易，海外市場用戶對金融服務付費意願更高，尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中，移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。目前移卡的市盈率約為51倍，低於拉卡拉的78.6倍，但遠高於國際支付巨頭PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明顯偏高，不過，比起純支付收單業務，移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務，具備更高溢價的潛力，若其海外支付業務能順利商業化並持續放量，當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期，或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤，其高估值則會迅速被市場修正，投資人需要審慎評估。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

9923.HK

簡訊：名創優品擬拆TOP TOY 委摩通瑞銀任承銷商

據媒體周三引述彭博報道，零售商名創優品集團控股有限公司（MNSO.US; 9896.HK）計劃分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港獨立上市，並已委任摩根大通及瑞銀擔任承銷商。報道指出，這家主打日式風格、販售從化妝品到文具等各式商品的零售商，也可能再聘其他投行協助，並希望在上市前引入主權財富基金等新投資者。 TOP TOY是名創優品五年前創立的子品牌，專注於潮流玩具。在去年第四季，其收入按年增長超過50%，遠高於同期名創優品整體22.7%的增幅。這次分拆計劃是近期中國玩具企業赴港上市潮的一部分，繼今年布魯可（0325.HK）上市，以及52Toys近期提交上市申請後，TOP TOY成為又一籌備上市的企業。這些公司均希望借助「盲盒」熱潮獲利，這類藏品玩具毛利率高，深受年輕消費者喜愛。今年憑藉Labubu系列公仔爆紅的泡泡瑪特（9992.HK），即為其中代表。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月05日

9896.HK MNSO.US

重點：