受惠多晶矽價格續漲 大全新能源利潤再飆

這家太陽能電池板主要原材料製造商預測，其在中國上市的子公司上半年利潤增長340%

重點：

• 大全新能源稱，其在中國上市的子公司上半年利潤增長約340%，低於首季的389%增速
• 該公司預測，多晶矽價格在短期將繼續上漲，扭轉之前從年初創紀錄水平走弱的趨勢

陽歌

在什麽樣的情况下，340%的利潤增速會令人失望？

答案是：如果你的名字是大全新能源公司(DQ.US; 688303.SH)，以及當你上期的利潤增速為更强勁的390%時。實際上，這倒也不全是我們說的這樣，因為兩個數字都相當給力，儘管作為中國領先的多晶矽製造商之一，它的利潤增長正在放緩。多晶矽是製造太陽能電池板的主要原材料。

大全新能源剛剛公布了其在中國上市的公司、名稱相似的新疆大全新能源股份有限公司(688303.SH)的一季度利潤預測，最新數字顯示，隨著全球太陽能需求日益旺盛，該公司的業務持續蓬勃發展。對太陽能的需求本就十分强勁，俄羅斯入侵烏克蘭之後更是如此，因為許多西方國家開始加速建設清潔能源設施，以擺脫對俄羅斯石油的依賴。

不斷加速增長的需求導致多晶矽價格創下歷史新高，使大全新能源這樣的公司受益，包括其國內競爭對手協鑫科技(3800.HK)，以及德國的瓦克化學(WCH.DE)。

周四，其新疆子公司宣布了上半年初步利潤預測之後，大全新能源的股價上漲了15%。周五回吐了部分漲幅，但仍然高於上周末發布公告前的水平。該股今年迄今上漲了75%，目前較3月中旬的低點幾乎翻了一倍。

儘管如此，這只股票與同行相比仍然被嚴重低估，市盈率僅為4.3倍。相比之下，子公司新疆大全的市盈率為14倍，說明中國的投資者對該股票的喜愛程度遠高於美國投資者。與大全新能源相比，協鑫科技市盈率也要高得多，為16倍，瓦克化學的市盈率也更高，為8倍。

大全新能源的美國存託股票價格如此之低，是因為其總部設在中國西部的新疆地區。該地區因為一些勞工安排而受到西方的批評，雖然大全新能源否認自身存在這種做法。在一定程度上，為了回應這些批評，大全新能源正在新疆附近的內蒙古包頭市建立一個重要的新生產基地，這裏的爭議性要小得多。

說了這麽多，讓我們回到大全新能源最新發布的預期利潤，然後再看看該公司最近的一些其他問題。從我們的角度看，這家公司看起來確實是中國管理比較好的公司之一，它似乎被嚴重低估了，雖然那些爭議顯然構成了投資者應該關注的一項重大風險。

最新公告顯示，新疆大全預計今年首六個月的利潤為94億元至96億元之間，同比增長約340%。這相當不錯，但是與它今年一季度報告的389%的利潤增速相比有所放緩。

多晶矽價格保持高位

盈利預測中可能讓投資者興奮的一個因素是，大全新能源指出，多晶矽價格將在可預見的未來將保持高位。此前有迹象顯示，多晶矽價格在2021年大幅上漲後，可能已在今年年初見頂，大全新能源報告稱，它的多晶矽首季與去年四季度相比，價格有所下降。

 “2022 年，整體光伏市場持續增長，高純多晶矽料仍為整個産業鏈供應最緊缺的環節之一，因此多晶矽市場價格持續上漲，”該公司在向上海證券交易所提交的業績預告中寫道。“此外，公司三期B階段項目於年初達產，新產能釋放帶動上半年銷量同比增長約 80%，”公告稱。

在公布業績預告的前一天，大全新能源還披露，它已完成了此前宣布的通過在上交所上市的新疆大全增發新股，以集資110億元的計劃。大部分資金將用於包頭的新廠。該公司去年12月宣布將在包頭建廠，投資額可能高達332.5億元，使公司目前的産能增至三倍。

由於在上海上市的新疆大全和在紐約上市的大全新能源之間存在巨大的市盈率差距，利用這家中國公司來融資似乎是明智之舉。這意味著通過前者籌集資金的成本要比通過後者低得多。此舉的意義還體現在另外一個方面，即新募集的資金將全部用於中國境內，這意味著它從上海定向增發中獲得的人民幣，將比它通過美國上市公司進行類似融資獲得的美元有用得多。

但是對於大全新能源和太陽能供應鏈中的許多其他中國公司來說，前景並不完全樂觀。在該公司宣布新疆大全上半年業績預告的同一天，國際能源署發布了一份報告，凸顯了全球太陽能供應鏈在中國的集中程度，指出目前全球79%的多晶矽產能位於中國，預計這個比例將很快增長到95%。

國際能源署執行主任法提赫·比羅爾對路透社表示：“這種集中程度，對於任何全球供應鏈來說都代表了相當大的脆弱性。”

在過去兩年裏，類似這樣由於供應鏈集中在中國所導致的脆弱性，已經表現得非常明顯了。由於在中國的供應商經常因為疫情而停工停產，其他行業的一些製造商有時難以獲得零部件和原材料。在中國與西方關係緊張之際，國際能源署的警告在一定程度上也帶有政治色彩。

如果西方政府為了應對這種特別的擔憂，在未來幾個月開始宣布新的舉措，支持本地多晶矽生產的發展，對此我們一點也不感到意外。這不可避免地意味著大全新能源這樣的公司，將面臨新的競爭。但是正如我們之前所說的，該公司相對强大的管理和非國有實體的背景，使其更加以市場為導向，因此可能更好地定位於長期發展。

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