內地市場放緩萬國數據海外擴張謀突破

2023年11月29日

9698.HK GDS.US

這家數據中心運營商三季度營收增長放緩，另一方面，在馬來西亞正式推出首個離岸數據中心

重點：

萬國數據三季度營收增長6.4%，低於二季度的7%和2022年三季度的15%
隨著中國本土市場因經濟放緩而降溫，公司正在大舉投資東南亞，以提振增長

梁武仁

對於像萬國數據服務有限公司(GDS.US; 9698.HK)這樣的數據中心運營商來說，海外擴張似乎越來越有必要，而不僅僅是一個「可有可無」的選項。

儘管有人說，隨著人工智能等新技術發展，用於存儲和處理海量數據的設施需求可能會激增，但隨著中國經濟在經過多年的高速增長後放緩，國內對數據中心的需求正在降溫。在這情況下，萬國數據正效仿中國企業的策略，把目光投向東南亞，尋找新的增長點。

眼下，由於萬國數據在國內的收入增長緩慢、海外擴張支出巨大，投資者正在失去耐心，該公司必須搶在前面，盡快從海外投資中獲取收益。

萬國數據上週三發佈的最新季度財報顯示，公司三季度營收同比增長6.4%，至25億元（3.45億美元）。增速較二季度的7%和去年三季度近15%的增長有所放緩。

但這還不是最糟糕。該公司的毛利實際上同比也有所下降，因隨著在國內外發展新業務，其營業成本的增長速度快於收入的增速。它的營業支出也增加了，導致淨虧損擴大。

儘管如此，萬國數據三季度仍然取得了一項突出的成就，公司在東南亞的首個數據中心正式上線。2021年，公司首次進入該地區，通過第三方運營的一個數據中心在新加坡提供服務。該運營商是總部位於新加坡的STT GDC，該公司旗下的數據中心遍布整個亞洲，是萬國數據的主要投資者，雙方的關係可以追溯到2014年。

自進軍新加坡以來，萬國數據一直致力於在鄰近的馬來西亞市場開設自己的數據中心，服務東南亞市場。努力終於在三季度開花結果，柔佛州一個1萬平方英尺的設施開始投入運行，為當地一家客戶提供服務。萬國數據創始人兼首席執行官黃偉在討論公司最新業績的電話會議上表示，萬國數據計劃在今年最後三個月內，將另一家規模類似的海外設施投入使用。

萬國數據還購買了土地，計劃在柔佛州再建設一處園區。在印度尼西亞，它與該國主權財富基金印尼投資局（Indonesia Investment Authority，簡稱INA）簽署了合資協議。通過這些行動，萬國數據希望新的海外業務能夠提供新的增長源。

「對於國際業務，我們的財務目標是打造第二個增長引擎，」黃偉說。

黃偉說，在中國，萬國數據的主要客戶是雲服務提供商，後者正在把重點從數量轉向質量，即是說將聚焦最賺錢的客戶。雖然這對雲服務公司來說可能是好事，但對萬國數據來說就不那麼樂觀了，因為這些客戶需要的數據中心容量就變少了。人工智能公司可能是未來的一個增長源，但這個市場擠滿了不盈利的初創公司，並且沒有像預期的那樣迅速起飛。

低迷的國內大環境

萬國數據的兩大上市競爭對手中的世紀互聯(VNET.US)，三季度總收入同比僅增長4%，雖然得益於營業費用的減少，它的淨虧損有所收窄，但也反映了中國的數據中心運營商眼下面臨的市場環境之艱難。

在低迷的環境下，萬國數據為國內業務設定了切合實際的目標，即持續從國內業務中產生正現金流，並減少債務。

但至少就目前而言，該公司要想利用現有數據中心業務產生的收入，為新投資提供資金，似乎還有很長的路要走。在三季度，該公司的投資繼續令運營收入相形見絀。萬國數據的槓桿率依然很高，因此三季度的利息支出實際上超過了毛利。

隨著國際擴張步伐的加快，萬國數據的支出還將繼續膨脹。今年前九個月，它海外業務的資本支出總額約為20億元。隨著馬來西亞業務的發展，該公司預計接下來三個月還將投入規模類似的資金，從而使今年全年的資本支出總額達到40億元，超過它在中國市場35億元的資本支出。

萬國數據希望海外業務的資本支出一半來自出售股權，一半來自舉債。在公司的財報電話會議上，管理層表示有信心在明年一季度完成股權籌資計劃。當然，這將取決於資本市場的情緒，而資本市場未必同意它的樂觀看法。

萬國數據成立於2001年，用了20年時間才接近於實現在無需外部資金的情況下，為國內業務提供資金。它需要多長時間才能在海外複製這一壯舉，誰也說不准。

在理想的情況下，財大氣粗的私募股權基金可能會收購這家公司，並一直持有到它能自給自足。如果真的有這麼一天，那麼新的所有者，就可以憑借公司的盈利能力和強勁的現金流將其出售，獲取相當可觀的利潤。

去年，中國以外的數據中心運營商中，也出現了一些類似的大型交易，而且，世紀互聯和萬國數據的另一個主要競爭對手秦淮數據(CD.US)可能會被出售的傳言也流傳了很長一段時間。世紀互聯和秦淮數據目前都處於被主要利益相關者私有化的過程中，這可能使萬國數據成為三家公司中，唯一在公開市場可以進行股份買賣的數據中心運營商。

這三家中國公司目前的估值都很低，可能是買家對它們感興趣的部分原因。萬國數據股票的市銷率(P/S)只有1.4倍。世紀互聯的市銷率更低，僅為0.4倍，而秦淮數據則高達4倍。

考慮到數據中心業務的資本密集程度，以及目前中國數據中心行業的疲軟環境，將這三家公司中的任何一家快速出售給獨立的私募股權買家，可能都是一廂情願的想法。因此，至少對於萬國數據來說，目前最好的出路似乎是打造國際業務，以對衝放緩的中國本土市場。

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秦淮數據, 萬國數據, 世紀互聯, STT GDC, 印尼投資局

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2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

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2025年08月29日

6681.HK

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2025年08月29日

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