內地市場放緩萬國數據海外擴張謀突破

2023年11月29日

9698.HK GDS.US

這家數據中心運營商三季度營收增長放緩，另一方面，在馬來西亞正式推出首個離岸數據中心

重點：

萬國數據三季度營收增長6.4%，低於二季度的7%和2022年三季度的15%
隨著中國本土市場因經濟放緩而降溫，公司正在大舉投資東南亞，以提振增長

梁武仁

對於像萬國數據服務有限公司(GDS.US; 9698.HK)這樣的數據中心運營商來說，海外擴張似乎越來越有必要，而不僅僅是一個「可有可無」的選項。

儘管有人說，隨著人工智能等新技術發展，用於存儲和處理海量數據的設施需求可能會激增，但隨著中國經濟在經過多年的高速增長後放緩，國內對數據中心的需求正在降溫。在這情況下，萬國數據正效仿中國企業的策略，把目光投向東南亞，尋找新的增長點。

眼下，由於萬國數據在國內的收入增長緩慢、海外擴張支出巨大，投資者正在失去耐心，該公司必須搶在前面，盡快從海外投資中獲取收益。

萬國數據上週三發佈的最新季度財報顯示，公司三季度營收同比增長6.4%，至25億元（3.45億美元）。增速較二季度的7%和去年三季度近15%的增長有所放緩。

但這還不是最糟糕。該公司的毛利實際上同比也有所下降，因隨著在國內外發展新業務，其營業成本的增長速度快於收入的增速。它的營業支出也增加了，導致淨虧損擴大。

儘管如此，萬國數據三季度仍然取得了一項突出的成就，公司在東南亞的首個數據中心正式上線。2021年，公司首次進入該地區，通過第三方運營的一個數據中心在新加坡提供服務。該運營商是總部位於新加坡的STT GDC，該公司旗下的數據中心遍布整個亞洲，是萬國數據的主要投資者，雙方的關係可以追溯到2014年。

自進軍新加坡以來，萬國數據一直致力於在鄰近的馬來西亞市場開設自己的數據中心，服務東南亞市場。努力終於在三季度開花結果，柔佛州一個1萬平方英尺的設施開始投入運行，為當地一家客戶提供服務。萬國數據創始人兼首席執行官黃偉在討論公司最新業績的電話會議上表示，萬國數據計劃在今年最後三個月內，將另一家規模類似的海外設施投入使用。

萬國數據還購買了土地，計劃在柔佛州再建設一處園區。在印度尼西亞，它與該國主權財富基金印尼投資局（Indonesia Investment Authority，簡稱INA）簽署了合資協議。通過這些行動，萬國數據希望新的海外業務能夠提供新的增長源。

「對於國際業務，我們的財務目標是打造第二個增長引擎，」黃偉說。

黃偉說，在中國，萬國數據的主要客戶是雲服務提供商，後者正在把重點從數量轉向質量，即是說將聚焦最賺錢的客戶。雖然這對雲服務公司來說可能是好事，但對萬國數據來說就不那麼樂觀了，因為這些客戶需要的數據中心容量就變少了。人工智能公司可能是未來的一個增長源，但這個市場擠滿了不盈利的初創公司，並且沒有像預期的那樣迅速起飛。

低迷的國內大環境

萬國數據的兩大上市競爭對手中的世紀互聯(VNET.US)，三季度總收入同比僅增長4%，雖然得益於營業費用的減少，它的淨虧損有所收窄，但也反映了中國的數據中心運營商眼下面臨的市場環境之艱難。

在低迷的環境下，萬國數據為國內業務設定了切合實際的目標，即持續從國內業務中產生正現金流，並減少債務。

但至少就目前而言，該公司要想利用現有數據中心業務產生的收入，為新投資提供資金，似乎還有很長的路要走。在三季度，該公司的投資繼續令運營收入相形見絀。萬國數據的槓桿率依然很高，因此三季度的利息支出實際上超過了毛利。

隨著國際擴張步伐的加快，萬國數據的支出還將繼續膨脹。今年前九個月，它海外業務的資本支出總額約為20億元。隨著馬來西亞業務的發展，該公司預計接下來三個月還將投入規模類似的資金，從而使今年全年的資本支出總額達到40億元，超過它在中國市場35億元的資本支出。

萬國數據希望海外業務的資本支出一半來自出售股權，一半來自舉債。在公司的財報電話會議上，管理層表示有信心在明年一季度完成股權籌資計劃。當然，這將取決於資本市場的情緒，而資本市場未必同意它的樂觀看法。

萬國數據成立於2001年，用了20年時間才接近於實現在無需外部資金的情況下，為國內業務提供資金。它需要多長時間才能在海外複製這一壯舉，誰也說不准。

在理想的情況下，財大氣粗的私募股權基金可能會收購這家公司，並一直持有到它能自給自足。如果真的有這麼一天，那麼新的所有者，就可以憑借公司的盈利能力和強勁的現金流將其出售，獲取相當可觀的利潤。

去年，中國以外的數據中心運營商中，也出現了一些類似的大型交易，而且，世紀互聯和萬國數據的另一個主要競爭對手秦淮數據(CD.US)可能會被出售的傳言也流傳了很長一段時間。世紀互聯和秦淮數據目前都處於被主要利益相關者私有化的過程中，這可能使萬國數據成為三家公司中，唯一在公開市場可以進行股份買賣的數據中心運營商。

這三家中國公司目前的估值都很低，可能是買家對它們感興趣的部分原因。萬國數據股票的市銷率(P/S)只有1.4倍。世紀互聯的市銷率更低，僅為0.4倍，而秦淮數據則高達4倍。

考慮到數據中心業務的資本密集程度，以及目前中國數據中心行業的疲軟環境，將這三家公司中的任何一家快速出售給獨立的私募股權買家，可能都是一廂情願的想法。因此，至少對於萬國數據來說，目前最好的出路似乎是打造國際業務，以對衝放緩的中國本土市場。

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秦淮數據, 萬國數據, 世紀互聯, STT GDC, 印尼投資局

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新聞

行業簡訊：Temu與Shein大砍美國廣告支出警告即將漲價

據媒體報道，中資電商平台Shein與Temu正大幅削減其在美國的廣告支出，並警告消費者即將調漲價格。這是因應美國即將開始對所有進口包裹徵收關稅的新政策，該政策取代了原本的免稅規定，過去內容物價值低於800美元的小型包裹可免關稅入境美國。路透社援引SensorTower數據報道，截至4月13日的兩周內，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均廣告支出較前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均廣告支出縮減19%。Temu是中國電商巨頭拼多多（PDD.US）旗下國際業務板塊，Shein則是全球快時尚行業領軍企業，總部在新加坡但其大部分商品來自中國。與此同時，英國《衛報》披露，這兩家電商業者已警告其美國客戶，預計下周起將上調價格。Shein在向消費者發出的公告中表示：「由於全球貿易規則與關稅政策變動，本平台的營運成本已上升」，價格調整將於4月25日生效。美國總統特朗普上周宣布上調所有中國商品的關稅後，Shein與Temu或需繳納最高145%的稅金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

PDD.US

Tims China is operated by TH International

中國消費者不愛甜甜圈 Tims天好中國憑貝果逆襲

Tims天好咖啡在中國的運營商去年賣出2,200萬個貝果類產品，並宣布力求在2025年恢復營收與同店銷售額雙增長重點： Tims天好中國第四季度營收同比下降12%，較前季17%的降幅有所收窄公司正爭取年內實現營收增長，並在EBITDA層面達到盈虧平衡陽歌過去以甜甜圈聞名的Tims天好咖啡，於1964年由同名前冰球明星創立，創始人本人據說也鍾愛這種甜食。但在將核心產品從大部分菜單中撤下後，其中國業務Tims天好中國卻憑借外形相似但甜度更低的貝果打開了局面。作為Tims天好咖啡在中國的運營商，Tims天好中國（THCH.US）近年發展遇阻，在星巴克（SBUX.US）與本土新貴瑞幸咖啡（LKCNY.US）和庫迪咖啡等咖啡品牌的圍剿中難以突圍。不過最新財報顯示，這家公司或已憑借貝果迎來轉機：財報多次提到這種以麵包類的西式主食，並顯示公司或終將在第四季度走出困境。公司披露，去年共賣出2,200萬個貝果及貝果三文治產品，按約950家門店計算，相當於單店全年日均售出逾60個——對於這種相對較新的差異化產品而言，可謂表現不俗。資本市場似乎看好該公司的本土化新路徑，推動其股價在財報發布後三個交易日內累計上漲18%。不過該股過去一年仍遭腰斬，當前市銷率疲軟，僅為0.45倍。對比來看，瑞幸咖啡和同樣大舉進軍精品咖啡領域的百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）市銷率分別高達2.08倍和1.52倍。 Tims天好中國不僅提供搭配傳統奶油芝士配料的貝果，還用貝果代替各式三文治類產品中的麵包。除了在貝果業務上取得成功，該公司的加盟業務表現亦優於直營門店。這一點與多數餐飲運營商形成反差，後者的直營店通常更賺錢，但也會為了加速擴張和節省資本開支而選擇使用加盟模式。公司首席財務官李東表示，加盟業務目前貢獻著「穩定的現金流及盈利能力」，而直營門店持續虧損，導致公司整體運營尚未扭虧。隨著經營狀況改善，公司也對2025年寄予厚望。在經歷2024年初關鍵指標轉負並持續全年後，其致力於年內恢復同店銷售額與營收增長。同時力爭實現全年稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）盈虧平衡，這代表公司主要盈利指標首次擺脫負值。首席執行官盧永臣表示：「步入2025年春季，我們期待恢復營收增長並繼續擴張，今年計劃新開至少200家門店，其中大部分將通過成功的二級加盟模式實現，同時持續聚焦運營卓越和盈利表現。」第三季度觸底總體而言，Tims天好中國的最新財報顯示，該公司近年的低迷狀況已於去年第三季度觸底，隨著直營門店完成重大調整及加盟業務步入正軌，公司在年末開啓了復蘇進程。當季營收同比下滑12%至3.33億元（4,560萬美元），較前季17%的降幅有所收窄。同店銷售額也有相同趨勢：第四季度同比下降13.3%，較第三季度21.7%的跌幅明顯改善。第四季度，公司達成標誌性里程碑，它在中國的第1,000家門店於上海開業。截至去年底，門店總數已達1,022家。入華六載，Tims天好中國已形成可觀布局，業務覆蓋全國82座城市。深入剖析門店總量數據可見，該公司去年前三季度大刀闊斧關閉低效直營店，直營店數量從2023年末的619家縮減至去年9月底的564家。但第四季度該趨勢逆轉回升，截至去年底直營店數量增至576家。與此同時，加盟店數量保持穩步增長態勢，從2023年末的283家增至去年底的446家，佔門店總數的44%。正如我們此前指出，首席執行官盧永臣表示，今年新開門店將主要來自加盟業務，但未透露具體細節。儘管加盟業務利潤率更高且門店數量有望超越直營門店，但其營收貢獻仍遠遜於直營體系。財報顯示，第四季度直營業務創收2.7億元，同比下滑17.7%，但仍佔總營收的81%。相較之下，主要來自加盟業務的「其他收入」當季同比增長25.8%至6,250萬元，但僅佔總營收的19%。公司在成本管控方面表現亦可圈可點：第四季度門店成本與費用同比下降18.8%，營銷費用降幅更達35%。成本管控、閉店優化加上以貝果產品為基礎的定位成功，令Tims天好中國的運營虧損從上年同期的2.18億元收窄至1.17億元，淨虧損由3.11億元降至1.32億元。首席財務官李東強調，公司已「不再像過去幾年那樣燒錢」，且在獲得創始股東新注資後目前現金流充沛。諸多信號表明，Tims天好中國或已走出困境期，正蛻變為一家業務更聚焦、有望在不遠的將來實現盈利的企業。當前要務，是證明在激烈競爭與經濟減速的逆風中，它能夠延續近期的向好態勢。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裡

2025年04月18日

THCH.US

簡訊：台積電首季淨利增六成客戶未受關稅影響

晶片代工大廠台灣積體電路製造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新業績，首季收入8,392,5億元台幣（255.3億美元），同比增長35.3%，淨利潤3,615.6億元台幣，同比增長60.3%，創歷史新高。其中，來自高階運算業務的收入佔比，從去年同期的46%增長至59%，但智能手機業務則從38%降至28%。另外，五奈米製程業務收入比重從去年同期的37%降至36%，但三奈米製程業務則從9%增至22%。從地區看，公司有77%收入來自北美地區。台積電董事長魏哲家表示，目前客戶行為並未因關稅政策有任何轉變，2025年營運展望不變，美元營收將成長24%至26%，預計AI需求仍然強勁。他提到，公司正加碼美國投資，預估將有約30%的二奈米及以上產能將位於美國亞利桑那州。業績公布後，台積電美股周四微漲0.05%，收報151.74美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

TSM.US 2330.TW

新聞概要：霸王茶姬納斯達克上市融資4.11億美元

這是中國精品現制茶飲企業首次登陸美國資本市場。公司產品以簡約著稱，專注傳承中國傳統茶文化陽歌精品現制茶飲企業茶姬控股有限公司（CHA.US）本周在納斯達克IPO，融資4.11億美元（30億元人民幣），創下本年度中概股最大募資規模。該公司不僅是首家赴美上市的中國高端茶飲品牌，也以其對傳統茶飲簡約的堅持，在競爭激烈的市場中獨樹一幟。此次IPO發售1,470萬份美國存托股份（ADS），每股定價28美元，若承銷商行使超額配售權，募資總額可望再增加6,160萬美元。這使其成為自去年11月自動駕駛企業小馬智行（Pony AI）在納斯達克IPO融資約4億美元以來，規模最大的中概股赴美上市案例。上市首日（週四），霸王茶姬股價漲15.9%，公司市值達到59.5億美元。霸王茶姬於2017年在茶葉之鄉雲南創立，當地以普洱茶聞名。公司標榜以更為純粹、簡約的方式詮釋中國數千年歷史的茶文化，並表示已將茶文化「融入基因」，其產品多以不同配比的茶與鮮奶調制而成。這與許多在香港上市、加入珍珠、奶蓋、水果等豐富配料的競爭對手大相徑庭。在品牌視覺體系上，霸王茶姬亦強調國風元素，其商標設計靈感源自京劇經典人物虞姬形象。更舒適的門店場景是霸王茶姬的另一項差異化優勢。有別於同業普遍採用的「即取即走」窗口店模式，其門店設有堂食區域，這樣的運營理念，讓人聯想起星巴克的「第三空間」概念。與星巴克相似，霸王茶姬也重視員工關懷。在納斯達克敲鐘儀式上，公司特別邀請基層員工代表，與加盟商一同參加。與中國新茶飲行業整體發展趨勢一致，霸王茶姬過去幾年借勢城鎮人口增長，以及新茶飲產品席捲全國的浪潮，實現爆發式增長。門店數量從2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家，其中加盟店佔比達97%。營收增速與之匹配，從2022年的4.92億元攀升至去年的124億元（17億美元）。 2023年公司首度實現盈利，利潤額8.03億元，去年淨利潤同比增長超兩倍至25.1億元。在夯實本土市場的同時，全球化布局也是霸王茶姬的新增長極。招股書披露其計劃於今年底前在海外開設1,000至1,500家門店，並已確認將於年內在洛杉磯開設美國首店。詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯係我們。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

CHA.US

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