在最近的艰难市况中,阳光保险正争取成为中国五年来第一家上市的保险公司、以及历来第十家上市的险企

重点:

  • 阳光保险已申请在香港上市,如果顺利挂牌,将成为中国第10家上市保险公司
  • 由于市况疲软,目前大多数保险公司的市净率远低于1倍

孟凡彬

很多公司对资本市场有执念。当前,受疫情和保险需求趋缓等因素的影响,保险业整体正处于改革的阵痛时期,很多公司在谋求高质量的转型。加上目前资本市场和投资者情绪低迷,保险股更集体遇冷,然而这似乎并未阻止阳光保险集团股份有限公司的上市步伐。

目光炯炯的阳光保险周二向港交所递交上市申请。如果成功,该公司将成为中国第10家上市的保险公司,也是自2017年众安在线(6060.HK)在香港上市以来的第一家上市的公司。众安在线是一家在线保险公司,由保险巨头中国平安(2318.HK; 601318.SH)及科技巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和腾讯(0700.HK)支持。如果上市计划受到热烈欢迎,阳光保险可能在未来六个月内上市。

阳光保险成立于2005年7月,注册资本103.5亿,是中国知名大型民营保险集团,旗下拥有财产保险、人寿保险、信用保证保险、资产管理、医疗健康等多家专业子公司。2021年9月该公司连续11年上榜 “中国企业500强”名单,位列194位。阳光保险创始人、现任董事长张维功亦极具传奇色彩,其曾任南京保监办主任、广东保监局党委书记及局长。

据招股书显示,即便受疫情持续等不利因素的影响,阳光保险集团依然保持了较为强劲的业务增长韧性。保费收入从2019年的879亿元增长到2021年的1,017亿元。公司归属于母公司股东的净利润由2019年的50.9亿元增至2021年的58.9亿元。资产总额由2019年底的3,325.6亿元增长至2021年底的4,416.2亿元。在2019年、2020年和2021年,公司实现平均股本回报率分为11%、10.6%和10.3%。

截至2021年12月31日,阳光人寿和阳光财险拥有共2,895家分支机构,其中分公司68家,中心支公司、支公司和营销服务网点共2,827家,覆盖了中国全部省、直辖市、自治区、94.6%的地级市以及63.4%的区县。此外,阳光保险集团还拥有2,038家专属代理门店,进一步扩大了营业网点的覆盖范围。截至2021年末,阳光保险集团拥有约2,540万名个人客户和约43万家团体客户。

从公司2020年经营情况来看,阳光保险在所有者权益、保险业务收入、综合收益三个重要指标上均在国内保险公司中排名靠前(大概第八名)。总体上看,阳光保险集团在产品开发、创新能力以及健康险探索等方面走在保险业前列。

然而,频繁的股权转换,导致了公司股东结构的分散,目前没有控股股东。从2018年底到2021年下半年,该公司披露了10次股权变更,涉及18家企业,其中包括6个股东的退出和另外8个股东的引入。这与许多私营公司不同,特别是在科技领域,单一股东──通常是创始人,会拥有投票权的控股权,属于明确的决策者。

短期困难 长期向好

中国保险行业目前已经走过了“大发展,大爆炸”时期,迎来转型升级的时代。客户需求的变化、新的竞争者涌入,以及政策挑战等,正深刻改变这个行业。尤其是2020年以来,疫情使消费者对保险的期待发生了变化,面对保险科技平台或科技巨头为代表的灵活的新竞争者,很多传统企业面临渠道和产品的双重困境,因此快速转型成为行业发展的必经之路。

当下资本市场处于低谷,在2021年的业绩发布会上,几乎所有上市险企都认为“股价被低估”。 截至4月20日,港股上市的国内险企均处于“破净”状态,每股股价远低于每股净资产,以直保业务为主的保险集团方面,中国太平(0966.HK)、中国人保(1339.HK; 601319.SH)的市净率仅0.38倍与0.42倍,中国太保(2601.HK; 601601.SH)市净率0.65倍,中国平安市净率0.98倍。这意味着在当前的市场环境下,阳光保险集团上市后“破净”将是大概率事件。

对于已经筹谋上市多年的阳光保险而言,虽然现时未必是最佳市场时机,然而上市这一动作本身带来的正面效应,将大于股价被低估的负面影响。公司需要有一个契机提供机遇与动力,而且在行业相对低迷的时候,往往通过低成本就可以获得更多的机遇,为未来发展提供强大的资金支持。不仅如此,即使顺利的情况下,该公司真正上市时间要在半年后,其募资和估值情况,最终还要参考届时的市场环境。

有分析人士认为,无论从规模、盈利和成长性等财务或业务指标,还是从股东意愿、股权结构以及各项合规经营指标看,阳光保险上市成功的概率相对较高。

虽然在疫情以及严格监管的态势下,保险行业面临短期挫折,增速出现少许下滑,但长期向好趋势不变。健康、养老、财富管理等方面的需求都会给保险业带来增长空间,同时,政府重视度、民众认可度也在不断提高。

截至目前,中国大陆共有9家保险公司在境内外上市。其中中国人保中国人寿(2628.HK; 601628.SH)、中国平安中国太保新华保险(1336.HK; 601336.SH)5家大型保险机构已登陆A股,4家险企为单独在港股上市,包括中国太平中国财险(02328.HK)、中国再保险(01508.HK)及众安在线(06060.HK)。

除了阳光保险外,近五年来,国内亦有不少险企谋求A股及H股上市,但成功案例寥寥无几。2019年8月,国华人寿曾希望通过吸收合并的方式借壳上市,但历时十个月后仍宣告失败。去年底,证监会已接收国元农险A股的首次公开募股申请材料。截至目前,国元农险的招股书尚未公开。若此次阳光保险集团先行冲击IPO成功,将有望成第十家上市险企。

其实多年之前,阳光保险集团就曾多次传出拟上市消息,但并未成行。近年来,阳光保险似乎一直在为上市的目标铺路。

然而,其资产规模与第一梯队的上市险企对比相差甚远,在保险行业步入凛冬时期、大环境不景气的情况下,此时上市或许会是一个新机遇,同时也是新挑战。

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新闻

简讯:金表品牌西普尼首挂 半日大升248%

中国金表品牌西普尼(2583.HK)周二在香港首日挂牌,开市即升183.7%报84港元,之后股价续向上升,中午收市报103.1元,升248.31%。 公司发售1,060万股,每股29.6港元,为上限定价,本地发售录得2,504.9倍超额认购,国际发售获得2.9倍超额认购,集资净额2.68亿港元(3,400万美元)。 西普尼主要销售自主品牌“HIPINE”黄金表壳及表圈手表,并为国内知名珠宝品牌提供ODM及加工服务。2024财年收入4.6亿元,按年升2.5%,期内溢利4934.8万元,跌5.3%。 公司表示,所得款项主要用于进一步提升产能及扩大及优化销售网络、加强品牌建设,以及建立莆田研发中心加强研发能力。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:博泰车联首挂午收升4成

智能座舱解决方案供应商博泰车联网科技(上海)股份有限公司(2889.HK)周二首日挂牌,开市即升32%报135港元,之后股价续向上,中午收报142.8港元,升40%。 公司发售1,043.69万股H股,一成公开发售,每股售价102.23港元,公开发售录得超额认购近529倍,国际配售超额2.7倍,集资净额9.19亿港元。 集资所得的30%用于扩大产品组合和解决方案,进一步加强软件、硬件和云端车联网的全方位自主能力;另外30%用于提高生产、测试及验证能力;约20%用于扩大销售和服务网络,10%用于整合行业资源的战略性收购,余下10%作一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Cotti runs coffee stores

掀起中国咖啡战三年 库迪疲态毕现

这家国内第二大咖啡连锁企业去年高调宣称,将在今年底前开设5万家门店,如今声势已大幅减弱 重点: 截至今年8月,库迪咖啡仅拥有1.5万家门店,距其今年底5万家的目标相去甚远 今年早些时候,公司纽约首店开业之际,竞争对手瑞幸咖啡也同步入局 谭英 当中国流行文化试图为现代企业的“你死我活”竞争策略寻找历史注脚时,两千年前的三国时代常被援引为参照。那段群雄逐鹿的岁月最终在西晋实现大一统,但前提是经历多轮惨烈的混战。 随着中国咖啡战火蔓延海外,国内两大领军者瑞幸咖啡(LKNCY.US)与库迪咖啡正将战局推向全球。即便如此,主战场仍在中国本土,这里不仅要迎战星巴克(SBUX.US)等国际巨头,更需直面数十家海内外对手。 尽管今年初进军纽约的营销声势浩大,但在这场对阵瑞幸与星巴克的现代“三国之战”中,库迪咖啡显露后劲不足之势。 库迪与瑞幸在纽约的首店几乎同期开业,前者5月登陆布鲁克林及唐人街,本月再布点中城区;后者6月在中城开出两家美国首店。双方均迅速摒弃国内9.9元(约合1.4美元)的低价策略,转为采用3.5至7美元的星巴克式定价。 今年7月,美国总统特朗普对全球最大咖啡出口国巴西加征50%关税,导致美国咖啡价格飙升,两家企业似乎不以为意。但深层次看,两大咖啡新锐的真正战场在中国及更靠近本土的亚洲,星巴克等西方连锁品牌在此并无主场优势。 据研究公司Grand View Horizon数据,2024年东南亚、东亚及南亚咖啡市场规模高达642亿美元(含中国市场30亿美元),预计2025至2030年年均增长率达6.2%。这使得亚太市场几乎与美国676亿美元体量持平,后者同期年均增速预计仅为5.2%。 诚然,在中国家喻户晓的古典名著《三国演义》剧情正被复刻,亚洲其他地区正快速成为这场现代咖啡“三国之战”的新主战场。 两大品牌均以亚洲市场开启出海征程。瑞幸2023年在新加坡开出首家海外门店,目前在当地门店超60家;成立一年后,库迪2023年11月即在中国香港布局,次月迅速进军泰国及马来西亚,门店遍及韩国、印尼、日本、越南、菲律宾、新加坡、加拿大。 5万门店势难达标 作为市场后来者,库迪在国内尤其处于相对劣势。但在全球舞台,双方竞争态势更趋均衡,库迪的海外拓展速度已先行于对手。 凭借强劲增长,瑞幸已成资本宠儿,这主要受益于其疾速扩张。最新财报显示,公司第二季度营收同比飙升47.1%至124亿元(合17亿美元),净利润同比劲增43.6%至12.5亿元。其门店总数超2.6万家,绝大多数位于中国。 横向对比,星巴克全球门店3.2万家,6月底中国门店数达7,828家。但这家总部位于西雅图的巨头正进行美国业务重组,且与中国当前精打细算的消费群体脱节,使其在最新版咖啡“三国之战”中基本处于观望状态。 与此同时,库迪先前的扩张计划也遭遇困境。2024年,公司宣布计划在今年底,大约在其开业的同一时点,运营5万家门店。成立仅两年,库迪2024年10月便开出第10,000家门店,展现迅猛势头。 不过,官网显示,截至2025年8月,库迪全球28国门店仅达1.5万家。更有媒体披露,其中3,000家门店至年中仍未开业。即便这些门店全部运营,总量仍不及其承诺的2025年底目标的三分之一。除纽约开店等零星宣传,公司近期的推广活动已较首年明显减弱。 陆正耀、钱治亚两位瑞幸前联合创始人,因涉嫌主导数千万美元销售造假丑闻离职后,2022年10月创办库迪。据悉,这段“黑历史”令该公司当前激进的扩张计划融资受阻。 重资产布局或是库迪早期信心来源。去年11月,首席战略官李颖波在行业会议上透露,公司在安徽建成中国最大咖啡烘焙基地,年加工产能4.5万吨。瑞幸2024年也在临近上海的的昆山市,投产年烘焙量3万吨的工厂。 作为非上市公司,库迪仅零星透露财务状况。公司宣称今年4月联合外卖新军京东推出配送补贴,活动期间订单量破亿杯。据内部会议消息,陆正耀表示超過90%标准店型中,净利润逾1万元。 李颖波在近期加盟商会议上披露,5月单店月均经营现金流达2.7万至2.8万元,同比增40%。自2月起,库迪力推便利店式新加盟模式,同时售卖冰淇淋、方便面、瓶装饮料、热食及盒装简餐,以此区别于星巴克、瑞幸的传统咖啡专营形态,并宣布将在第三方超市设咖啡吧台。 值得注意的是,面对价格战压力,瑞幸过去一年悄然提价以遏制毛利率下滑。但库迪释放持久战信号,其与非洲生产商签订长期供应合约。星巴克持续进行的中国业务转型更赋予这幕现代“三国之战”变局新注脚,预示咖啡战终局来临前,必将经历更多峰回路转的剧情演进。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

业绩下滑债务高企 百果园配股集资还债

经营水果零售的百果园,公布中期业绩不久,即以大折让配股集资 重点: 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家   白芯蕊中国水果零售市场规模已超过1万亿元,行业有三大龙头,以“南百果、北鲜丰、西洪九”之称,当中“南百果”便是在香港上市的深圳百果园实业(集团)股份有限公司(2411.HK),但公司近年业绩滑落,2025上半年业绩更进一步恶化,最新更宣布大折让逾19%配股。 主打水果销售的百果园,完成公布中期业绩后,上周宣布按每股1.17港元,配售2.795亿股新H股,占扩大后H股总数约16.1%,较前一日收市价1.45港元大幅折让19.31%,集资3.27亿港元,当中2亿港元用作支付贸易应付款项,1亿港元用作偿还银行贷款。 百果园于2001年在深圳成立,2023年1月在港交所挂,据当时招股文件指,集团是中国最大水果零售商,但市占率只有1%,大股东是董事长兼执行董事余惠勇。经过此次配股后,其股权也从19.5%摊薄16.5%,但仍是最大单一大股东。 业绩盈转亏 回顾百果园表现,上市后首年业绩硬净,2023年盈利录得增长11.9%至3.62亿元,但踏入2024年业绩开始走样,单是上半年纯利就大幅倒退66.1%至8,851万元,整个2024年业绩更由盈转亏蚀3.86亿元。至于股价,在2024年便累计大跌76.9%。 集团在2024年业绩公布后解释,因竞争加剧加上消费者需求变化,以及自身经营周期调整带来挑战,导致业绩走样;但奇怪的是2024上半年业绩开始倒退,到2024下半年业绩转差,管理层忽然变得积极,频频在市场回购,2024年全年回购约4,920万股,金额达6,837万港元。同时在2024业绩大亏下,也派末期息每股0.0065元。 不过,从年初迄今起,回购的手影又未再出现,继2024年大幅亏损3.86亿元后,2025上半年亦亏损3.42亿元。再者,百果园的短期银行借款接近23亿元,非即期银行借款也亦达2.67亿元,资本负债比率由去年底的89.3%,增至今年上半年的103.5%,反映情况不大乐观。 由于业绩进一步恶化,集团大刀阔斧搬迁或关闭租金费用率高、人工费用高或经营业绩较差的劣势门市,更专注优势门店,因此零售门店总数按年净减少1,639家至4,386家。 另一方面,百果园2024下半年采取措施优化毛利率较低产品,以满足消费者在消费疲弱下,对高品质与高性价比产品要求,包括丰富产品种类及优化产品组合。从毛利率角度业务已趋稳,由2024年底的3.1%,升至2025上半年的4.9%。 生鲜产业链损耗高 不可否认,内地水果零售市场规模大,但前五大企业市场占有率只有3.6%,理论上业务发展及合并空间巨大,但百果园问题除了内地消费降级影响外,行业供应链问题才是关键所在。 据内地券商开源证券指,中国水果种类繁多,水果是易腐食品,每种水果质量标准、保存要求都不同,故新鲜度和品质要求较高。另一方面,水果产地多,涉及不同农场、种植者和批发商,供应链也复杂,对多数小型水果经销商库存管理难度大,因此要统一整条供应链较为困难,形成水果产业链经常出现存放效率低、高损耗率等问题,单是中国生鲜产业链整体损耗率达25%,变相阻碍产品附加值提升。 为减少损耗,实现经营效率全面提升,加上现代种植技术和农业科技发展,业内企业引入数字科技,优化果品品质、减少损耗,以实现经营效率的全面提升。 为针对痛点,百果园已在内地建立7个总仓及428个城市仓,提升供应链效率,以满足中小型水果供应商和夫妻老婆店的采购需求。 整体来说,百果园目前市账率只有0.2倍,市销率不足1倍,理论上估值处于偏低水平,配合毛利率有止跌回升的迹象,令股价在低位有支持,奈何集团整体收入下滑,加上内地楼市疲弱情况未改,令“财富效应”带动的乐观消费模式变得保守,消费者变得更为谨慎,直接打击各零售行业。同时公司未来仍需为物流设备作大量投资,因此百果园业务前景挑战大,中短期故事仍欠吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里