董事长“闭门一家亲” 助众安保险走出海外

2022年09月07日

由众安保险董事长欧亚平持有多数股权的百仕达控股，将为众安保险开拓海外业务的子公司提供约1.03亿美元的新资本

重点：

百仕达控股将以约1.03亿美元收购众安保险海外业务发展部门众安国际的约1.56亿股新股
该交易进行的同时，众安保险正在经历困难重重的一年，公司现金持有量正在减少

梁武仁

2013年由阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下的蚂蚁集团，以及腾讯(0700.HK)和平安保险(2318.HK; 601318.SS)共同创办的众安在线财产保险股份有限公司(6060.HK)，在成立后一直努力淡化与这些知名创始人的关系。如今，众安保险正寻求利用另一层关系，为负责开拓海外业务的亏损子公司募集资金。

在没有什么选择的时候，尽可能地找到现金可能是明智之举。不过，众安保险没有多余的资本，这似乎是它没有参与最新交易的原因之一，而这可能无助于激发投资者的信心。

据这家线上保险商在港交所的公告显示，上周五，投资公司百仕达控股(1168.HK)将斥资约1.03亿美元(7.1亿元)，收购众安国际约1.56亿新股。交易完成后，众安保险在该子公司的持股比例将从目前的47.32%下降到44.7%。百仕达控股的持股比例将从41.5%增至44.75%，成为它的最大股东。众安保险将继续拥有提名众安国际四名董事会成员当中三名成员的权利，将众安国际牢牢捏在手里。

众安保险称，这笔交易的收益将用于众安国际的运营资金。众安国际由众安保险和百仕达控股于2017年底创办，旨在拓展海外的虚拟银行和其他金融科技业务。众安保险最初持有51%股份，百仕达控股持有其余股权。它们此后又引入了两名投资者，其中包括友邦保险(1299.HK)的风险投资基金。

百仕达控股不介意在没有获得额外控制权的情况下，为众安国际注入更多资本，可能是因为它本身由众安保险的董事长欧亚平控股。欧亚平通过最终由百仕达控股控制的实体，持有众安保险约5.5%的股权。欧亚平的兄弟也是百仕达控股的执行董事，而他去年年底30岁的儿子，在百仕达和众安保险都担任非执行董事。真是打虎亲兄弟，上阵父子兵。不过，这种在一个家族拥有的不同资产内交叉持股的现象在中国并不罕见。

众安保险称，欧亚平和儿子在决定购买众安国际股份的投票中投了弃权票。但是考虑到两个实体之间的密切关系，百仕达控股的其他董事可能会在压力之下投赞成票。

百仕达控股专注于房地产投资，但它正在利用与众安保险的关系向金融科技领域拓展。众安国际的第一项重大成果是众安银行，它从2020年3月开始运营，是香港的首批虚拟银行之一。该业务一直在迅速增长，到去年年底，在拥有750万人口的香港市场，积累了超过50万客户。众安国际还与台湾富邦金融控股公司(2881.TW)的子公司共同推出了数字保险公司众安人寿；与软银(9984.T)的愿景基金合作，成立了针对海外保险和互联网公司的科技服务提供商ZA Tech Global。

不断缩水的现金

虽然取得了这些里程碑式的成就，众安国际距离盈利还很遥远，去年的净亏损较2020年扩大了逾50%，至7.6亿港元(6.67亿元)左右。百仕达控股在其最新的年报中，为它投资该业务进行了辩护，称一家金融科技公司通常需要投入大量资金来开发硬件和技术，而且需要时间才能实现盈利。

在向众安国际注入新的资金之前，去年10月，众安保险和百仕达控股一起出资1.03亿美元，换取该公司的新股。去年的交易还包括众安保险在6月之前对众安国际追加投资的选择权，尽管这从未实现。

众安保险没有对众安国际作出进一步的财务承诺，部分原因可能是其自身的现金持有量正在减少。去年，该公司的现金和现金等价物减少了一半以上，至38亿元左右，因为其运营产生了净负现金流。

但百仕达手里现金也不充裕。虽然去年该公司的现金和现金等价物略有增加，截至去年12月底，以美元计算的现金和现金等价物总额仅略高于1.91亿美元。众安保险表示，百仕达将利用内部资源，为其对众安国际的投资提供资金。如果它是动用现有资金为这笔交易融资，百仕达的流动资产将大幅减少，只能勉强覆盖其短期负债。

投资者显然不喜欢这笔交易，众安保险和百仕达的投资者都是如此。众安保险的股价在前一个交易日的盘后公告后周一下跌了2.6%，而百仕达的股价下跌了1%左右。周二，两只股票都收复了部分失地。

众安保险看来缺乏资金来投资一家有潜力的企业，或许这一事实让投资者注意到这家保险公司面临的财务拮据状况。众安保险最初的业务别出心裁，是承保淘宝(阿里巴巴的在线C2C市场)商品退换货的费用，之后它取得了长足发展。目前，它提供各类险种，并在去年首次实现了年度盈利。

它还减少了对业务对创办者的依赖，寻求更多利用自己的分销渠道，并努力摆脱对阿里巴巴和腾讯这些热门平台的仰仗。随着政府对大型科技公司变得过于强大越来越感到不安，腾讯和蚂蚁集团今年都减少了在众安保险的持股。

虽然去年众安从保险承保中获利，但金额微不足道，它继续严重依赖投资收益。由于股票和债券市场疲软，众安保险今年受到重创，上半年出现亏损。

然而，对众安保险来说，并非全是悲观和厄运。它可能会安然度过当前的金融动荡，并在市场好转时重新开始从投资中赚钱。作为中国在线保险的先驱，它处于从市场增长中获益的有利地位。它股票的往绩市盈率仍然在25倍左右，远高于其他盈利的金融科技公司，如往绩市盈率不到4倍的信也科技(US.FINV)，由此可看到众安保险的潜力。

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Struggling to balance revenue and profit, ZTO waits for the ebb of industry “involution”

收入盈利难两全中通等待内卷退潮

业务量的增长难敌成本上涨与单票价格下滑，导致中通上半年盈利下滑重点：中通上半年业务量按年增17.7%至198.48亿件，市占率回升至20.8% 中期盈利按年降2.6%至39.32亿元，毛利率由32%降至24.8% 　李世达在中国，可能没有哪个行业比快递业更贴近消费者的日常生活。消费者手机跳出的快递通知，都是中国庞大内需市场与电商经济的脉搏。据官方数据，今年上半年，全国网上零售额达到7.43万亿元，同比增长8.5%，其中实物商品网购仍有6%的增速，让网购占社会消费品零售总额的比重稳定在四分之一左右。快递业正是这股力量的最佳受益者：仅上半年就完成了956亿件的投递，同比增长高达19.3%，继续傲视全球。在这个背景下，中通快递（开曼）有限公司（ZTO.US; 2057.HK）近日交出一份增收不增利的成绩单。第二季度，公司收入118.32亿元，年增10.3%；盈利则年减24.8%至19.65亿元。上半年计，中通收入按年升9.8%至227.23亿元，盈利则按年跌2.6%至39.32亿元，毛利率从去年同期的32.0%下降至24.8%。我们在早前的文章中提到，去年业务量市占率下滑的中通，今年下达军令状，将首要任务放在“实现高于行业平均增速的业务量增长”上。今年上半年，中通业务量达198.48亿件，以同期全国快递业务量956.4亿件计算，市场份额约20.8%，较去年底的19.4%有所回升，业务量增速17.7%也逐渐追上行业平均增速19.3%，但仍低于极兔（1519.HK）的27%、顺丰（6936.HK; 002352.SZ）的25.73%及圆通（600233.SH）的21.79%。轻小件拖累单价在业务量增速回升的同时，单票收入却同比下降约6%，这一变化直接拖累了毛利水平。下降的原因并非单一，部分来自订单结构的持续小件化与轻量化，拼多多、抖音等低价电商平台推动的高频低价件大量涌入，压低了市场的平均票价。同时，为保持市场份额，中通在价格策略上相对积极，使得单票收入无法随件量提升而同步增长。中通首席财务官颜惠萍指出，第二季核心快递业务单票收入净下降0.06元，主要因为增量激励增加0.18 元，以及单票平均重量下降影响0.05元，但主要客户单价提升0.17元，抵销了部分影响。在成本端，中通的规模效应优势被直客服务、网络升级和区域服务保障等方面的投入所抵消。半年报显示，上半年营业成本达到229.5亿元，同比增长18.6%，其中运输成本增长13.1%至103.7亿元，分拣成本增长11.2%至57.4亿元，而其他成本更大幅增加47.6%至68.4亿元。其他成本包含直客业务的拓展与网络基础设施投入，成为拖累毛利率的主要因素。背后的原因是，随着订单结构逐渐向轻小件倾斜，快递企业需要更多末端派送能力与差异化直客服务，意味着对网点、快递员补贴、服务质量保障等环节的持续加码。同时，中通作为市场份额领先者，为了维持全国范围的网络稳定与服务水平，也在加大区域基础设施和数字化升级方面的投入。这些投入短期内难以带来直接收益，却立即反映在成本科目中。反内卷的曙光？中通用利润换市场，体现出快递业“内卷”下的无奈。据国家邮政局统计的快递业务量与收入推算，2007年内地快递平均单票价格为28.55元，而到了今年6月，这一价格已下滑至7.49元。不过，官方反内卷的举措也开始延伸至快递业。本月中旬，浙江义乌宣布调涨快递价格，要求将快递单票价格下限上调0.1元至1.2元。而快递业务量占全国24%的广东省，则自8月4日起将快递底价上调0.4元，各家均不得低于1.4元成本价揽收，否则将面临处罚。或许是体会到盈利下滑的无奈，中通管理层在财报中调降了全年业务量目标，从408亿件至422亿件区间降至388亿至401亿件区间，换算增速仍有14%至18%。业绩公布后，中通股价微跌0.71%，报154.7港元，年初至今升幅约3%。市盈率为12.46倍，低于顺丰的22倍、圆通的16.4倍与韵达的14.7倍，反映出市场对中通盈利状况的担忧。短期内，中通仍要面对成本上升带来的盈利压力，官方的反内卷措施将有利于单票价格的回升，但或需要更多时间来体现；长远看，反内卷可能提升行业集中度，对业务规模更大的中通更有利，估值修复的可能性也会提高，投资者可再观望一会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

2057.HK ZTO.US

简讯：赣锋锂业拟配股及发可转债筹25亿元

锂生产商江西赣锋锂业集团有股份限公司（1772.HK; 002460.SZ）周二公布，拟配股及发行可换股债券，共筹集净额25.15亿元，拟用于偿还贷款、产能扩张及建设、补充营运资金及一般企业用途。配股部分，公司建议配售4,002.56万股新H股，占扩大后已发行H股9.02%及扩大后已发行股份总数1.95%，每股配售价29.28港元，较H股昨日收市价30.98港元折让5.49%，集资净额11.69亿港元。另外，公司建议发行于2026年到期的13.7亿港元的可换股债券，按年利率1.5%计息，初始转换价为每股H股33.67港元，较昨日H股收市价30.98港元溢价8.68%，可悉数转换为4,068.904万股H股，占扩大后已发行H股9.16%及扩大后已发行股份总数1.98%。发行债券所得款项净额13.46亿元。 2025年上半年，公司收入约为82.58亿元，同比下降13.3%，亏损由去年同期的7.59亿收窄至5.36亿元。周二公司股价低开，至中午休市报30.08港元，跌2.91%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月26日

1772.HK 002460.SHE

告别网红主播模式东方甄选要做“线上山姆”

这家由教育机构转型的直播电商公司，正通过自营产品业务，试图打造线上的山姆重点：东方甄选在上个财年呈现营收、利润及GMV同步下滑公司在财年下半段开始恢复盈利，增强投资者对其最新商业模式的信心　谭英当在线教育机构新东方在线2023年1月转型为直播电商公司时，新更名的东方甄选控股有限公司（1797.HK）前景似乎一片光明。这家教培巨头新东方（EDU.US; 9901.HK）旗下的原在线业务子公司，在2021年政府叫停课后辅导后，完成了非常规转型。转型初期，东方甄选势头强劲，截至2023年5月的财年录得45亿元（6.28亿美元）营收及9.71亿元净利润的创纪录表现，扭转了之前财年亏损困境。次年，这家公司业绩更为亮眼，营收跃升至70亿元，净利润达17亿元。不过，据上周五发布的最新年报显示，公司复苏势头在刚过去的财年突遇波折。因卷入与头部主播的高调纠纷，截至今年5月的财年，营收、利润及商品交易总额（GMV）均大幅下滑。财报显示，东方甄选最新财年持续经营业务营收同比骤降32.7%至44亿元，上一财年大额利润几乎化为乌有，全年净利润仅录得570万元。核心电商及自营产品业务GMV，更从上年的143亿元大跌40%至87亿元。最新业绩未包含爆款直播间“与辉同行”的贡献，该直播间由曾是英语教师的董宇辉主持，后者去年与东方甄选分道扬镳。若计入该直播间收益，最新财年营收、利润及GMV的跌幅将进一步扩大。市场对业绩表现反应消极，财报公布后首个交易日（本周一），东方甄选股价下挫13%。即便经历此番下跌后，该股年内累计涨幅仍达76%。尽管年报数据降幅显著，但积极信号在于，上個财年的下半年营收较上半年小幅增长。更关键的是，继上半年报亏9,670万元后，东方甄选下半年实现1.024亿元净利润，成功扭亏为盈。国信证券认为，最新财报“初步验证公司转型成效”。国信证券进一步指出，东方甄选依托自营产品及会员体系构筑的新增长模式，将通过打造爆款商品注入增长新动能。持此观点的不只国信，投资者似乎青睐东方甄选现行战略，该战略旨在突破对头部主播的过度依赖，转向打造线上沃尔玛的仓储式折扣店山姆会员店。业绩指标显示，战略正初显成效。教科书级过度依赖案例东方甄选与董宇辉的经历，堪称企业过度依赖单一个体的教科书案例。董宇辉于2024年7月离职时，带走粉丝量达2,000万的“与辉同行”直播间。据飞瓜数据显示，董宇辉个人影响力此后持续攀升，粉丝规模目前已达3,000万。相形之下，东方甄选自董离职后流失186万粉丝，在飞瓜数据榜单滑落至第22位。包括“黄金一代”主播敬文、顿顿在内的核心主播也相继离职，东方甄选CEO俞敏洪在股东大会上称，不会再出现某个主播成立独立平台。除董宇辉事件外，东方甄选在抖音之外的直播渠道的拓展同样举步维艰。最新财年因董宇辉贡献消失，其抖音付费订单数从上年1.81亿单腰斩至9,160万单，抖音平台仍占据公司GMV总量的70%。俞敏洪承认，单一渠道依赖存在隐患，同时指出新推的自营产品会员体系，是弱化主播依赖风险的重要举措。然而，东方甄选在淘宝、京东、拼多多、小红书及微信小程序等平台的多渠道建设，尚未达到制衡的效应。早在2022年4月，董宇辉离职前，东方甄选就启动了聚焦自营产品与会员折扣的“山姆会员店模式”。该体系成效斐然，最新财年自营产品创收35亿元，贡献近八成总营收。东方甄选将会员业务视为未来核心，通过直播电商渠道及专属会员App，双轨销售自营产品。公司称其品牌“在业内影响力日显，已成为品质、亲民及生活美学的代名词”。2023年10月推出的付费会员App，订阅数量最新财年增长33%，从19.86万人增至26.43万人。期内，App端自营产品GMV占比从16.3%攀升至28.8%，数量从488款增至732款。飞瓜数据显示，今年6月东方甄选8.8亿元GMV总额中，自营产品贡献3.5亿元，同比增长15%。以当前380亿港元（49亿美元）市值及5.52倍市销率（P/S）计，机构对东方甄选看法呈现分化。雅虎财经调研的分析师中，7位给予其“强力买入”或“买入”评级，3位建议“持有”，2位对其评级为“表现弱于大盘”。平均下来，分析师预测，随着董宇辉事件影响淡化，东方甄选本财年营收将增长约25%，利润增长有望超过一倍。财报发布后，国信证券下调东方甄选未来三年利润预期，但维持“跑赢大盘”评级。华泰证券表示：“我们看好公司向品牌化稳步转型的长期发展潜力。”因而保持“买入”评级，并上调未来三年营收预期，同时将本财年利润预测向上微调1%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月26日

1797.HK

简讯：中期业绩亮丽蓝思盈利升逾三成

手机玻璃供应商蓝思科技股份有限公司（6613.HK,300433.SZ）周一公布香港上市后首份中期业绩，收入329.6亿元，同比增长14.2%，盈利增长32.7%至11.43亿元，若扣除非经常性损益的净利为9.4亿元，同比上升42%。各项业务表现理想，期内智能手机与电脑业务收入271.8亿元，同比增长13%，智能汽车与座舱业务收入同比上升16.5%至31.6亿元，智能头显与智能穿戴业务收入16.5亿元，同比增长近15%。公司指出，收入增长主要是头部客户量产多款新品。展望未来，公司表示将持续深化全球产能布局，强化材料模组整机垂直整合优势，丰富高附加值产品矩阵。蓝思科技周二开市微跌0.32%报24.56港元，公司自今年7月上市累计上升逾3成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月26日

6613.HK 300433.SHE

重点：