营收毛利大跃进聚水潭二次闯关

2024年04月03日

JST Group eyes Hong Kong IPO for the second time

中国最大电商SaaS ERP供应商聚水潭更新申请文件，公布去年营收增长超三成，再次挑战港股上市

重点：

公司去年是中国最大的电商SaaS ERP供货商，市场份额达23.2%
2023年营收增长33.3%至6.9亿元，毛利率提升10个百分点至62.3%

李世达

中国电商行业持续蓬勃发展，带动为其提供配套服务的关联产业茁壮成长，中国最大的电商SaaS ERP提供商聚水潭股份有限公司，继去年6月10日递表失败后，近期更新申请文件，二度冲刺港股上市，由中金公司与JP Morgan担任联席保荐人。

有中金公司和JP Morgan等国际知名金融机构加持，通常会提高市场对公司上市的认可度与信心，尤其中金公司在中国市场具有广泛的影响力和资源，可以帮助公司在中国市场上拓展业务；而JP Morgan的参与则意味着能帮助聚水潭在国际资本市场上获得更多关注。

SaaS指的是“软件即服务”（Software as a Service），是一种以网络为基础的软件交付模式，用户通常通过云端按需使用软件服务，并以订阅或使用量计费的方式付费。

ERP则是（Enterprise Resource Planning）企业资源规划的缩写，是一套集成的管理软件系统，能够帮助企业有效地管理和整合各种资源，实现各部门之间的信息共享和协作，提高业务流程的效率，加强对业务运营的控制和监督。

订单处理效率全国最高

聚水潭成立于2014年，至今已开发出一整套云端电商SaaS产品，帮助商家升级业务能力、提高业绩表现并发展跨平台业务，同时降低部署和运营成本。

申请文件中称，聚水潭云端电商SaaS产品，能够推动客户与中国乃至全球逾400个电商平台连接。根据灼识咨询资料，行业平均的平台连接量只有不到200个。截至2023年底，聚水潭SaaS客户总数由2021年底的3.3万名增长至6.2万名，而行业平均客户数不到2万名。

此外，2023年聚水潭ERP平均每天能够处理约6,500万份订单，单日最高订单处理量达2.3亿单，是中国订单处理效率最高的电商SaaS ERP。

根据灼识咨询的资料，以2023年相关收入计算，聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商，市场占有率从2022年的20.7%进一步提升至23.2%。在中国电商运营SaaS市场中，按2023年SaaS总收入计算，聚水潭同样排名第一，市场份额为7.5%。

财务数据显示，公司近年营收不断增长，从2021年的4.3亿元增加20.7%至2022年的5.2亿元，并进一步增加33.3%至2023年的6.9亿元。经营现金流入净额从2022年的7,870万元增加至2023年的2.1亿元。

不过，聚水潭仍长期处于亏损状态，2021年至2023年股东应占亏损分别为2.5亿元、5亿元及4.9亿元，近三年累计亏损12.4亿元。

扭亏曙光已现？

SaaS产品需要对产品开发、客户获取及留存进行大量初始投资，长期亏损是行业常态。根据灼识咨询数据，全球包括美国及中国的SaaS公司在盈利之前，通常会持续约15年的亏损状态。在前期建设开发与市场营销后，能否把客户留下来，是后续实现盈利的关键。一旦能够留住客户，跨越盈亏平衡线，利润率将会快速提高

好消息是，聚水潭客户留存率维持在高水平，并且收入及毛利率都在持续提升。根据申请文件，聚水潭客户留存率年均在86%以上，远高于市场平均的60%至70%。毛利率则从2021年的50.5%提高至2022年的52.3%，并进一步提高至2023年的62.3%。公司表示，毛利率提高主要由于规模经济及复购客户占比提高。

另一方面，在收入大增的同时，销售费用与研发费用占收入比重则开始下降。其中销售营销开支占收入比重，由2022年的60.1%降至2023年的49.3%，研发开支则从44.8%降至33.6%。这意味着聚水潭正朝着实现盈利的方向前进。

根据灼识咨询资料，中国电商SaaS市场规模已从2020年的73亿元成长至2023年的117亿元，复合年均增长率为17.2%，预计将以20.4%复合增长率成长至2028年的295亿元。另外，2023年ERP产品市场规模仅26亿元，预计到2028年将成长至77亿元。

市场较小、回报周期长是SaaS行业面对的共同难题，聚水潭瞄准更小众的ERP产品市场，仍能获得一级市场的青睐。2015年至2020年，聚水潭完成了六轮融资，总金额逾10亿元。投资方包括阿米巴资本、微光创投、元璟资本、蓝湖资本、红杉中国、高盛、中金资本等知名投资机构。2020年C轮融资后，聚水潭估值达到60亿元，为五年前的70倍。

目前港股SaaS概念股市销率普遍偏低。金山软件(3888.HK)市销率为3.5倍，微盟集团(2013.HK)为2.2倍、中国有赞(8083.HK)则为1.7倍。不过，随着中国经济环境逐渐好转，加上人工智能(AI)对行业赋能的想象，不少机构看好港股SaaS企业能够修复行情，或许聚水潭上市正是时候。

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简讯：药师帮料中期盈利按年增逾两倍

医药电商平台药师帮股份有限公司（9885.HK）周四公布，预计截至2025年6月30日止半年净利润不少于7,000万元（975.2万美元），较去年同期的2,180万元增长2.2倍。公司表示，盈利大幅增长主要因收入持续保持稳健增长；自有品牌产品的下游需求持续保持旺盛，该高毛利率的业务规模持续增长，不断提升公司毛利率水平；及通过数字化能力的不断提升，带动核心的平台和自营业务的运营效率提升。药师帮股价周五高开，至中午休市报10.04港元，跌2.34%。今年以来，公司股价已升67.9%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月01日

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简讯：规模效应扭亏为盈正力新能最多赚2.4亿

锂电池制造商江苏正力新能电池技术股份有限公司(3677.HK)周四宣布，预计上半年成功扭亏，净利润1.98亿至2.43亿元，去年同期净亏损1.3亿元。公司将盈利能力归因于销量攀升，其电池产品在电动车领域的应用持续扩大。公司特别指出，生产效率提升带动毛利率向上。随着规模效应显现，期间费用率同比亦大幅下降。周五早盘交易中，正力新能高开，早盘报价10.66港元，涨幅0.76%。该股目前较4月上市定价8.27港元累计上涨29%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月01日

3677.HK

简讯：提升效率扩张门店绿茶中期料赚2.3亿

经营餐饮的绿茶集团有限公司（6831.HK）周四发盈喜，预计截至今年6月底止，将录得盈利介乎2.3亿元至2.37亿元，同比上升32%至36%。盈利上升主要是受惠于门店网络持续扩张，同时提升经营效率。不过，部份利润被上半年的上市开支所抵销，该部份的开支约1,500元至2,000万元。若扣除此，以及减去权益结算的股份开支，公司的经调整净利润介乎2.47亿元至2.54亿元，同比升38%至42%。绿茶周五开盘升8.8%报8港元，公司自今年上市至今升11%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月01日

6831.HK

Lemo faces cash squeeze and credibility questions

小市场大机会？乐摩物联争议声中再递表

号称全国超过53万台按摩椅的乐摩物联再次叩关港交所，这次要面对的不仅是市场考验，更有信任危机重点：超过83%的按摩椅部署于电影院公司设备数据遭官方媒体质疑李世达在许多城市的角落，如商场百货的走廊、机场或火车站的等候区里，你一定见到过一排排闪着光、不断运作的机器按摩椅，但你可能不知道，这门不起眼的小生意，估值高达数十亿元。在全国运营50万张机器按摩椅的福建乐摩物联科技股份有限公司，近日再度向港交所递交上市申请。这是该公司自今年1月递表失效后，第二度闯关港交所。机器按摩服务在中国整体按摩产业中仍属边缘产业。申请文件引用弗若斯特沙利文的数据，2024年中国整体按摩市场规模为5,362亿元，而机器按摩服务市场仅为27亿元，占比仅0.5%。然而，这个看似不起眼的市场却高度集中，乐摩物联2024年市占率已达42.9%，是机器按摩领域的龙头企业。成立于2014年的乐摩物联，总部位于福建福州，于2016年推出 “乐摩吧”品牌，为消费者在商业综合体、影院、机场和高铁站等交通枢纽场所等消费场景提供更放松、便捷、专业的机器按摩服务。截至今年7月18日，乐摩在全国31省市、339座城市的商场、影院、机场与高铁站等“等候时间长、人流密集”场景中，铺设超过48,000个服务点，布置超过53.5万张按摩椅，累计可识别服务人数超过1.65亿，注册会员人数超过3,200万名。乐摩物联的经营模式主要分为直营模式与合伙人模式。以网点数量计算，目前直营模式占约71%、合伙人模式约29%。在合伙人模式下，公司收取服务费，提供设备和品牌由合伙人运营。近年公司收入持续增长，由2022年的3.3亿元增至2024年的7.98亿元，年均复合增长率超过50%。但去年收入增速35.9%，远低于2023年的77.8%，今年首季更只有18.4%，增速明显放缓。去年，来自直营按摩椅服务的收入占比超过83%，合伙人模式则贡献约14%收入。从整体毛利率来看，2023年达到41.8%，2024年回落至36.1%。占比更高的直营模式毛利率仅为29.87%，远低于合伙人模式的73%。资源错配？效益下降？净利润方面，公司在2022年仅赚648万元，2023年疫情后迅速扩张至8,734万元，去年则略降1.7%至8,581万元。然而，经调整后净利润仍录得1.02亿元，较2023年的9,457万元略升。今年首季，净利润更是按年下滑11%至2,333.8万元。公司宣称网点覆盖全国69%面积超三万平米的大型商场、渗透55%年票房超500万元的影院、进驻58%年人流量超千万的机场。实际上，公司有超过80%的设备（43.2万台）部署于电影院，但每台设备日均交易量仅0.07次，远低于商业综合体的2.8次与机场的3次。以今年首季的单台设备收入计，电影院设备季度收入仅约168元，商业综合体单台设备季度收入却高达1,692元，整整高出9倍，然而公司部署于商业综合体的设备数量仅占约14.1%。同时，设备使用率也在下降。每台设备的平均交易量从去年的2.04次降至今年首季的1.92次，平均按摩费则从去年的14.69元微增至14.74元。合伙人模式占总设备比重持续降低，由2022年的23%降至目前的约8.1%，直营主导模式比重越来越高。数据真实性受质疑除了上述问题外，公司也陷入数据造假的争议。根据今年7月份官方媒体《中国证券报》的调查，公司按摩椅设备编号呈跳跃式分布，以“元气蛋”系列为例，理论编号应有3.2万台，实际仅531台被验证，占比1.63%。采购数据则显示，乐摩前五大供应商累计采购仅1.53亿元，按行业最低成本价计算仅对应6.11万台设备，与宣称的53.5万台相差近8倍。另外，公司目前的实际控制人谢忠惠，被指是为创始人吴景华代持，2016年吴曾持有乐摩超60%股权，至递表前减持至15.16%。吴景华目前的身份是荣耀健康董事长，该公司正是乐摩按摩椅的供应商。乐摩并未对该报道作出直接回应，申请文件中亦未提及相关争议。一连串争议外，最迫切要解决的，还是资金问题。截至2025年3月末，乐摩物联账面现金仅2,621万元，而短期借款便达4,500万元，实为捉襟见肘。乐摩物联的递表，象是共享经济的最后一搏。但是对投资人来说，数据的可信度是估值的基础，容不下一丝怀疑，未来能否说服投资者相信“小市场也有大机会”，恐怕不只靠铺设更多按摩椅，而在于能否理顺其盈利逻辑与治理结构，建立可持续的商业模式。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月01日

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