腾讯音乐无惧业绩跌探索可持续业务模式

2022年05月18日

被视为“中国版Spotify”的腾讯音乐首季收入和利润双双下滑，在被责令停止反竞争操作之后，该公司对业务进行了全面改革

重点：

腾讯音乐首季收入和利润分别下降15%和34%，此前该公司在去年被要求停止反竞争行为
该公司正在将重心转移到为音乐爱好者提供更多产品和服务，以期在当前环境下创造一种可持续的业务模式

阳歌

是唱起忧郁的蓝调，还是奏响了恰逢其时的乐章？

这是人们对腾讯音乐娱乐集团（TME.US）最新季度财报的两种可能解读。腾讯音乐相当于中国的Spotify，是国内占主导地位的在线音乐服务提供商。投资者似乎持前一种观点，腾讯音乐的股价在周二公布业绩之后下跌了1.5%，与此同时，中国科技股则普遍呈反弹态势。

但从我们的角度来看，这份财报虽然表面上令人沮丧，却充满了积极的信号，显示出该公司正努力在中国活跃的在线音乐领域建立一个可持续的基础。

行业观察人士会记得，腾讯音乐是去年遭到罚款的一批中国科技巨头之一，它们被责令终止其反竞争行为。这批公司中最引人注目的是电子商务巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK），它被要求支付创纪录的27.5亿美元(186亿元)罚款，同时不得继续禁止其广受欢迎平台内的商家在其他竞争性平台开店。

腾讯音乐是游戏巨头腾讯（0700.HK）的音乐部门，它的罚款轻得多，仅为50万元，对于这家去年创造了30亿元利润的公司来说微不足道。但更重要的是，该公司被要求停止利用市场影响力与大型音乐唱片公司签署中国总许可协议的做法。这种做法让它有权与网易（NTES.US; 9999.US）和百度（BIDU.US; 9888.HK）等较小的竞争对手签署这些唱片公司音乐的分许可协议。

由于上述行动，腾讯音乐目前面临着来自规模较小对手的激烈竞争。这体现在了收入上，其业绩公告显示，今年首季，腾讯音乐的收入下降15%至大约66亿元。这种大幅下降在整份报告中多次出现，公司的许多关键指标都出现了同比收缩。

最具代表性的是，公司在线音乐服务月活跃用户数量同比下降1.8%，降至6.04亿人。该公司规模较小的社交娱乐服务部门的月活跃用户数降幅更大，下降28%至1.62亿人。公司将音乐用户数量的下滑归咎于营销支出的下降和成本控制，把社交娱乐部门的下滑归因于“行业和宏观逆风”。

虽然总用户数减少，腾讯音乐服务付费用户的情况却比较乐观。这显示出公司正在专注于盈利用户，而不是简单地扩大用户规模。公司音乐服务的付费用户一季度同比增长32%，至8,020万人，协助公司整体音乐订阅收入增长18%，这项收入占其总收入的近三分之一。至于公司音乐服务付费用户的比例，也从一年前的9.9%上升至13.3%。

不过，失去独家版权不仅影响了公司收入，还影响了利润，首季公司利润下降34%至6.09亿元。

后垄断时代的新生活

随着最新财务数据的公布，我们将用接下来的篇幅看看腾讯音乐如何在一个竞争更为激烈的环境中，去努力适应新生活。在这个领域，它依旧是无可争议的行业领导者。本周科技行业一些更为广泛的事态发展，也为我们的判断提供了佐证，即该公司最新的财报给人的感觉，更象是一家公司选对了曲子，而不是让人忧郁的蓝调。

据路透社报道，中国副总理刘鹤本周对中国主要科技企业的高管表示，要“处理好”政府和市场的关系。许多人对此的解读是，随着北京方面试图平衡有序发展的愿望和维持对一些最具活力的企业的支持，过去两年政府对科技领域的一系列全面打压可能开始放松。

西方媒体还报道称，摩根大通周一将腾讯、阿里巴巴、百度和其他几家中国大型科技股的评级展望从“减持”上调至“增持”。摩根大通称，作出该决定的原因是风险有所降低，不仅是国内监管的放松，还有围绕中美信息披露争端导致的从纽约退市的可能性降低了。

这些大动作推动了中国科技股在周二的反弹，不过正如我们所提到的，腾讯音乐并没有在上涨之列。

我们最后就来看看，为了在竞争更加激烈的环境中为新生活奠定基础，腾讯音乐正在做的一些事情。背后的核心思路是，通过为音乐爱好者和有抱负的音乐人提供更广泛的服务，该公司努力扩大付费用户的规模。

该公司的一大举措是，鼓励用户通过其星耀计划和银河计划创作原创内容。它还在推广腾讯音乐人平台，培养崭露头角的年轻才俊。最后，该公司表示，它在第一季度面向相关人士，推出了一项幕后音乐制作服务。

在另一项具公关性质的计划中，该公司宣布，在一季度启动“如果音乐有形状”项目，为自闭症患者提供支持。这一举措旨在表明，该公司正在为中国最近推动打造更为平等社会作出贡献。观察人士都知道，支持这样的政府活动对于在中国做生意至关重要，中国其他的一些大型科技公司最近也推出了类似的计划。

所有这些计划，都是为了夯实基础，以便更好地符合政府的目标，即培养公平竞争的企业，同时努力回馈社会。不过，投资者可能需要一段时间才能意识到，腾讯音乐的新旋律比之前的更具可持续性。该公司的股票今年到目前为止已下跌了40%，市盈率为16倍，市销率为1.5倍。相比之下，Spotify由于还处于亏损状态，目前没有市盈率，但它的市销率要高一点，为1.8倍。

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简讯：超额7,557倍破港纪录大行科工首挂午收升21%

折叠自行车制造商大行科工（深圳）股份有限公司（2543.HK）周二首日在香港挂牌，开市即升36%报67.5港元，之后股价略回软，中午收市报60港元，升21%。公司发售792万股H股，一成于香港公开发售，每股售价49.5港元，录得超额认购7,557.4倍，打破香港新股认购纪录，国际配售超额20.65倍，集资净额3.42亿元。集资所得三成用于生产系统现代化及扩大运营规模、三成用于强化经销网络及策略性品牌发展、另外三成用于研发，余下一成作一般营运资本。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月09日

2543.HK

简讯：花旗银行终止银联成员资格

中国银联近日公告，已终止花旗银行（中国）有限公司的成员资格。银联方面证实，此举为花旗中国主动申请，与其近年全面退出个人银行业务相关。据财新周五报道，花旗中国回应指出，随着零售财富管理和信用卡业务的出售与关闭，银联成员资格已无必要，但对公业务的境内外支付和收款不受影响。该行强调，将继续深耕中国市场，专注企业与机构客户的跨境银行需求。自2021年花旗集团（C.US）宣布退出包括中国在内14个市场的零售银行业务以来，花旗中国已将36亿美元的财富管理资产出售予汇丰，并于2024年完成零售及信用卡业务剥离。与此同时，花旗集团今年6月宣布精简其位于上海和大连的全球技术中心，裁减约3,500名员工。花旗中国年报显示，截至2024年底总资产1,761.42亿元（246.9亿美元），同比下降1.4%，但营收按年增长20.5%至57.96亿元，净利润亦大增53.9%至17.55亿元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月09日

C.US

Black Sesame challenges Qualcomm with homegrown chip substitution advantages

挑战高通地位黑芝麻拥国产替代优势

黑芝麻研发的C1200系列芯片，能媲美高通高端芯片，属业务发展的重点重点：黑芝麻的研发及销售开支增，拖累中期业绩见红公司的汽车芯片潜力大，并进军机器人产业　白芯蕊有中国英伟达之称的芯片设计商寒武纪（688256.SS），今年股价累升逾倍，加上国产替代憧憬下，引发市场对芯片股的热情。在香港上市刚超过一年的自动驾驶芯片生产商黑芝麻智能国际控股有限公司（2533.HK），最近也公布业绩，虽然业绩见红，但2025上半年收入增长快，按年升超过四成。黑芝麻于2016年成立，为一家汽车计算芯片设计公司，专注自动驾驶解决方案，在2019年推出第一代华山系列系统级（SoC，即System On Chip）芯片，为ADAS（高级驾驶辅助系统）和自动驾驶汽车提供高性能计算。到2021年黑芝麻通过武当系列扩大产品线，推出能够集成多种汽车功能的跨域SoC芯片。受惠辅助驾驶产品及解决方案销售增加，黑芝麻2025上半年收入升40.4%至2.5亿元，当中辅助驾驶产品及解决方案收入达2.4亿元，按年升41.6%，占整个收入93.6%。尽管收入增长快，但集团2025上半年业绩却要见红，由盈转亏蚀7.6亿元，但要留意去年录得盈利主要是向投资者发行金融工具产生公允价值变动所致，该项目录得19.3亿元盈利。撇除上述影响，按非国际财务准则，黑芝麻2024上半年实质亏损6亿元，至于2025上半年，实质亏损收窄8.3%至5.5亿元。研发开支高于收入集团业绩见红，主要因研发开支巨大，上半年已达6.2亿元，较收入高144%，还有辅助驾驶产品及解决方案销售成本上升111%至1.9亿元，最终令黑芝麻上半年业绩录得亏损。不过，智能驾驶发展空间巨大，调研机构Grand View Research便预测，2024年中国智能驾驶汽车市场规模为436亿元，随着渗透率提升，料到2030年便扩大至超过1,550亿元人民币，主攻汽车智驾芯片的黑芝麻，将会是重大契机。尤其是现时全球智能驾驶只是起步阶段，整体上智驾大致以L0至L5划分，L0需由驾驶员操控，L5则是完全自动化，现时普遍处于L2有条件自动化至L4高度自动化阶段。黑芝麻开发的芯片，目前涵盖L1到 L3级别的自动驾驶为主。整个智驾系统架构高度依赖芯片，细分可分为三个重要芯片系统，包括感知系统、决策系统及执行系统。感知系统透过车上的感应器，例如激光雷达或镜头，收集汽车行驶时数据，收集后交由决策系统，透过芯片算法计算出行车路径，再将结果送去执行系统，根据决策的结果作出行车线路及速度控制。黑芝麻生产的智能驾驶芯片，便是技术关键所在。目前智驾普遍用上SoC芯片，SoC芯片内包含多个处理器，包括CPU（中央处理器）、GPU（图像处理器）、ASIC（专用集成电路），其优点是体积较细，将不同处理器整合在一枚SoC芯片内，因此只需要封装测试一次，变相可压低成本。客户全属大品牌现时黑芝麻主要客户包括吉利、比亚迪、东风等，今年起产品已安装在吉利银河系列等多款车型。黑芝麻也进军机器人领域，为人形机器人制造商傅利叶的灵巧手，提供模组的处理能力，还与小米、宇树科技等合作。虽然智能驾驶芯片发展前景大，但行业竞争激烈，除了英伟达外，还有特斯拉（TSLA.US）的FSD系统、高通（QCOM.US）等等，国内对手则有华为及在香港上市的地平线（9660.HK）等。不过，黑芝麻C1200系列座舱控制器芯片以7纳米工艺设计，能够处理多达12个高清摄像镜头输入数据，对标高通现时主流的高通座舱控制器芯片，为内地仅少量能国产替代高端芯片之一，亦可布局于机器人大脑及小脑系统，有望成为集团杀手锏。整体来讲，目前黑芝麻虽然未录得盈利，预期今年市销率达9倍，估值处偏高水平，将限制股价表现，但由于与内地多间车厂合作，加上进军蓝海的机械人市场，只要收入维持高增长，在自动驾驶及机械人概念下，将有望吸引基金追入，值得长期关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月09日

2533.HK

简讯：对冲中美关系风险传奇生物拟第二上市

彭博社周五援引知情人士消息报道，抗癌疗法研发企业传奇生物科技股份有限公司（LEGN.US）正考虑二次上市，潜在地点包括香港、新加坡及伦敦。传奇生物将成为赴港二次上市中概股的最新成员，多数企业选择香港上市，以对冲中美关系风险。传奇生物由金斯瑞生物科技（1548.HK）创建，后者至今仍持有其48%股权，总部位于美国新泽西州，业务遍及中国。传奇生物认为二次上市或可提升估值，尤其在香港市场，恒生生物科技指数年内累计上涨逾一倍。该公司美国上市股票周五收涨3.1%至36.08美元，年内累计涨幅约10%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月08日

LEGN.US

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