联想最大风险：修昔底德陷阱？

年前《新闻周刊》一篇文章直指中国制造的电脑对美国国家安全构成威胁，建议要禁止使用，文章最近被广泛关注

重点：

• 市场担心联想有被制裁风险，公司股价一度急跌
• 英特尔的盈利前景指引较预期低，市场担忧联想的生产将减少

刘智恒

古希猎学者修昔底德认为，斯巴达人对雅典日渐强大心生恐惧，最终让斯巴达与雅典爆发战争。近年有美国学者指出，新兴强国威胁现有霸主地位时，双方愈可能爆发战争或冲突，此之被称作“修昔底德陷阱”。

今天中美争拗虽未至于爆发战争，但美方已接连向中资科网企业开火，巧立名目借以在经济及科技层面打压中国的崛起。近日被针对的，就是中国电脑巨企联想集团有限公司(0992.HK)。

过去一年，港股下跌，成分股中只有寥寥几家公可以逆市上升，联想是其中一家成为支撑恒指的成分股，股价势如破竹，一枝独秀，2023年累升81%，冠绝一众蓝筹股。

市场看好AI PC前景

随着人工智能(AI)日渐发展，将AI整合到个人电脑(PC)已成趋势，作为内地电脑龙头的联想，市场对其AI PC的发展寄望甚殷，而联想似乎也不负众望，去年在国际消费电子展(CES)上，展示40多款人工智能全新设备与解决方案，其中更有十多款AI PC亮相。

联想大秀肌肉，市场眼前一亮，认为这将是未来的增长点，因而受到机构投资者追捧，为其摇其呐喊。

即使去年上半年联想业绩按年下跌，市场仍对它不离不弃。去年9月底，联想上半年收入273.1亿美元(1960.7亿元)，按年跌19.8%，股东应占溢利更按年下跌近60%至4.26亿美元。联想解释，是因为疫情期间智能设备的库存积压，需要时间消化，才短时间影响公司盈利。然而，集团在第二季的情况已经开始改善，收入按季升12%。

投资银行对联想都投以信心一票，高盛的报告指出，联想的电脑出货量正处于转折点，并将迎来新产品的周期，给予公司“买入”评级，调升目标价14.6%至13.51港元。汇丰也指出，商用电脑今年将迎来换机潮，相信会成为联想增长动力，维持“买入”评级，将目标价由9.9港元调升至11.4港元。

不过，大环境对联想的有利，赋以投行的唱好，一切美丽的前景，突然被一篇文章冲击，联想股价单日下跌近10%，市场开始如梦初醒，原来之前一直忽视联想的潜在风险。

政治风险萦绕不休

事缘是《彭博商业周刊》的报道，提及美国的《新闻周刊》年前一篇针对联想的评论文章是别有用心，《新闻周刊》的文章引用一家名为“中国科技威胁”(China Tech Threat, CTT)组织的一项调查，认为大多数人不大意识到电子间谍的活动，并将去年蒙大拿州的气球，与美国政府大量采用联想电脑进行类比，指电脑会向中国发送数据，将影响美国的安全，建议立法禁止使用。

旧事被重提，投资者即时想到，就是联想可能成为美国制裁对象，倘真如是，联想有机失去北美市场。要知道北美占联想的收入36%，没有这个市场，集团的业绩势必大幅下跌，而之前投资银行推算的估值模型将变得毫无价值。

联想在《商业周刊》文章发表后发表声明，指对文章中揭露的“虚假资讯活动”感到“震惊”。联想表示：“任何有关联想受中国政府控制，或与中国的关系而损害网路安全的说法都是错误。”

祸不单行，文章被广泛注意的时候，英特尔(INTC.US)又公布第一季销售预测为127亿美元，虽较去年同期为高，却低于分析师的预期。投资者猜度，是否个人电脑市场将会不济，以致影响英特尔的销售，联想作为龙头的电脑制造商，自然首当其冲受到拖累。

事实上，联想主席杨元庆曾减持公司股份，于去年11月28日至12月1日期间，以每股平均9.65至9.79港元，在市场沽出3,200万股，套现3.1亿港元。先前公司的独立非执行董事William O Grabe，亦于10月时以每股均价8.59港元售出约42万股，套现361万港元。

商业对手的阴谋？

对于联想在AI PC的前景，我们暂时未敢妄下判断，但现实摆在眼前的，是美国始终针对中国科技企业，即使今天未出手攻击，难保未来会否向相关企业开火，特别是联想这类内地科技龙头企业，正是美国政府要打压的对像，实在是存在相当政治风险。

《新闻周刊》那篇针对性报道，当中引用CTT的调查，原来CTT一直将联想的电脑形容为中国政府的工具，以此作为网路间谍活动的切入点。《彭博商业周刊》引述消息指出，CTT背后主要的一个金主，是联想的主要竞争对手戴尔(DELL.US)。

CTT是以一个独立组织出现，但它实际上是公共事务和询公司DCI Group的一个项目，DCI的客户包括戴尔和美光。

虽然有人认为若是戴尔背后发功，全属商业阴谋，并不构成政治威胁，起码不是美国政府的取态。然而纵然是商业对手幕后操纵，亦有机会影响美国政府的取向，事实美国两党中也时有针对联想的意见，亦特别受到各部门的关注。

因此联想的政治风险未来是一直存在，只不过之前大家好像忽略此一事情，现在《新聞周刊》的文章让投资者当头棒喝，你就明白什么基础分析未必最重要，毕竟政府封杀会对一家企业造成严重伤害，以后投资联想前，都要认真考虑一下这个潜在风险。

本文已更新，以反映《商业周刊》和《新闻周刊》引用的两篇文章的发表时间顺序，并添加联想的声明

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