0777.HK

这家游戏公司将通过把国际教育业务注入Gravitas Education,以换取股份的形式借壳上市

重点:

  • 网龙将借助Gravitas Education,让国际教育业务借壳在纽约独立上市
  • 该公司认为即将上市的教育业务价值7.5亿美元,远低于其目前按照Gravitas和网龙的股价折算估值

  

阳歌

做教育不容易。

这是中国其中一家最早成立的游戏公司网龙网络控股有限公司(0777.HK),于一项有趣的分拆新计划中,所透露的一个教训,其大约一半的收入来自较新的教育服务。网龙最近宣布了其海外教育部门借壳上市的计划,将这部分资产出售给在纽约挂牌交易的Gravitas Education Holdings Inc. (GEHI.US)换取新股,此举似乎旨在让公司回归最初的游戏业务。

这笔交易有不少值得注意的因素,首先是网龙希望通过它为其海外教育业务解锁一些重大的新价值,该业务在借壳上市后将被命名为Mynd.AI。交易完成后,新上市的Mynd.AI将明显是一家海外企业,这将有助于网龙摆脱与中国民营教育市场相关的风险。

上市还会为Mynd.AI提供自己的融资平台,由于目前处于亏损状态,它可能需要这个平台,该公司的业务以普罗米休斯品牌的课堂交互教育面板为中心。网龙目前正努力让这些面板进入世界各地尽可能多的教室。其中期目标是最终从利润率较低的硬件业务转向利润更高的业务,为其面板提供教育软件即服务(SaaS)。

周二在港市收盘后发布的公告显示,网龙称在这笔交易中,其旗下中国境外教育业务将以7.5亿美元(51.6亿元)的估值,注入这家新的纽约上市公司。

相比之下,在香港挂牌交易的网龙,市值刚刚超过10亿美元。如果对网龙的教育和游戏业务进行简单的对半分拆,则意味着投资者目前对其教育业务的估值仅为5亿美元。但现实情况是,网龙的游戏业务利润远高于教育业务。再具体一些,游戏业务去年的毛利率高达95.6%,令人羡慕,而教育业务的毛利率则要低得多,仅为23.2%。

这意味着教育在网龙的整体业务组合中表现平庸,而且应该只占公司市值的三分之一或更少。就算我们大方地假设三分之一,这仍然意味着市场目前对网龙教育业务的估值仅为3.33亿美元,不到该公司认为其实际价值7.5亿美元的一半。

消息公布后,网龙股价小幅上涨3.6%,不过该股本年至今仍下跌约18%。Gravitas的表现稍好一些,上涨了28.8%。但Gravitas是一家小公司,即便是大涨之后,市值也仅为2,700万美元。新的借壳上市将通过发行新股让网龙获得这家纽约上市公司72.9%的股份,因此经过简单的计算后会发现,在这些股票发行后,按照最新的Gravitas股价计算,新的Mynd.AI市值仅为1亿美元左右。同样,与网龙认为的7.5亿美元价值相去甚远。

所有这些都表明网龙和Gravitas目前都被严重低估了,如果我们相信网龙的自我评估。

境外资产

在明确了网龙认为其教育业务没有得到投资者的充分重视之后,我们将在本文的后半部分看看它为何如此看好该部门的潜力。这让我们回到了之前提到的一些观点,即该公司希望从硬件供应商转型为软件供应商,并摆脱在中国的根基。

我们首先从中国角度来看,因为这个问题不仅困扰着网龙,而且困扰着几乎所有提供教育服务的中国民营公司。近两年前,北京方面对民办教育服务提供商进行了大规模打压,通过全面禁止为K-12学生提供课外补习服务,打击了一个价值数十亿美元的产业。

网龙中国教育业务所受的打击相对较小,因为它提供用于课堂的教学设备和支持服务,而不是实际教学。但鉴于中国监管机构的变化无常,转移到新Mynd.AI的教育资产包括除中国以外的所有资产,也就不足为奇了。与此同时,主要提供早期教育服务的Gravitas,将在合并后出售其核心中国业务,仅保留新加坡业务。

这将使Mynd.AI拥有相对全球化的业务,包括美国、英国、意大利和澳大利亚等发达市场的业务。它还开始进军新兴市场,并提到埃及和泰国是其积极拓展业务的两个国家。

新的Mynd.AI将由Vin Riera掌舵,他目前是网龙子公司普罗米休斯的负责人。这个选择之所以引人注目,一方面是因为他的科技背景,包括曾在个人电脑销售商Gateway担任高级职位;另一方面是因为他的非中国人身份。所有这些都表明,网龙正在努力让这项业务去中国化,这不仅可以保护它免受中国新监管的影响,还可以使它在未来免受与中国关系密切的指责,后者令热门社交媒体TikTok眼下备受困扰。

然后是我们之前提到的业务转型,普罗米休斯试图将其面板积极放进世界各地的教室,借此为未来有利可图的业务埋下种子,也就是为该硬件提供软件。该公司去年销售了25.3万块这样的面板,并在其最新年报中说,其面板目前在全球190万间教室中使用。

也就是说,普罗米休斯的转型仍在进行中,网龙报告其教育业务去年整体亏损2.99亿元。

网龙股票目前的市盈率仅为6倍,这再次反映了我们之前讨论过的教育业务价值低。相比之下,中型游戏同行中手游(0302.HK)的市盈率要高得多,达到33倍,而网易(NTES.US; 9999.HK)的市盈率也高出一大截,为21倍。

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新闻

简讯:驴迹科技二供一供股 拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,拟以2供1比例供股,每股供股价0.18港元,较上日收市价折让32%,集资1.52亿港元(1,900万美元)。 公司表示,所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统;拓展中国境外地区的新增电子导览业务;收购与机器人及低空飞行相关的项目公司;收购景区营运权;及一般营运资金。 驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元,净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示,业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱,国内和出境旅游活动减少所致。 公司股价周二低开9.43%,至中午收市报0.209港元,跌21%。今年以来已跌43.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Zeekr privatization hits speed bump

投资者不满出价过低 极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司,称提议的私有化价格过低 重点: 路透社报道称,极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低 公司股票当前市销率仅为0.63倍,不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一   阳歌 究竟是掉队者,还是潜力尚未兑现的玩家? 这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司(ZK.US)头顶的一大问题,据路透社上周五报道,公司近期私有化推进遇阻,部分少数股东抗议收购价过低。与此同时,亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚,且今年销量已开始收缩。 此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异,作为多数中概股上市地,港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善,美国市场则不然。 估值问题是本次事件的核心,华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘,其68亿美元市值对应的市销率(P/S)仅0.63倍,不到其三大竞争对手零跑汽车(9863.HK)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)和蔚来(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市销率的三分之一,亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车(LI.US; 2015.HK)1.50倍市销率的一半。 接近一个月前的5月9日,控股股东吉利汽车(0175.HK)提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份(ADS),较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶,因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。 当时,极氪声称将成立独立委员会评估要约,鉴于吉利持股比例达65.7%,要约获得股东批准通过的可能性已相当高。 公告发出后,极氪股价跳升,迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元,该股已较收购价溢价4.3%,显示投资者预期吉利可能上调报价。 目前可知,现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者,声名显赫:包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。 路透社报道,上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函,指当前报价低估公司价值并要求提价,声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称,投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。 港美规则存差异 五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化,此处正体现前文所述,美港交易所规则存在重大差异。 在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进,本例中吉利占据绝对控股地位,意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。 相形之下,港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则,要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此,港股私有化方案失败率远高于美股。 联名股东深知吉利无义务提价,故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么,在这种情况下,吉利考虑提升报价的原因何在? 参照市销率,吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元;若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率,收购价更将跃升至93美元。 极氪估值折让有其合理成分,其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月,极氪品牌车销量仅为13,727辆,远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外,2024年强劲增长一整年后,4月销量同比下滑14.7%,初显疲态。 这些销量数据及趋势,或可解释市场为何看低极氪估值。不过,公司亦具备关键优势,就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长,规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业,包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。 吉利创始人李书福以商界谋略著称,这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商;英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚,若感知遭受不公,或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。 据此,我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度,追平国内同行估值几无可能,但若按0.75倍市销率(即理想汽车当前比率的一半)折算,收购价仍将达30.54美元,较现股价溢价约14%。…

简讯:配股集资23亿港元 海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51亿新股,每股作价0.45港元,集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%,祥源控股成为控股股东,原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。 是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%,集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务,及支持日常运营。海昌表示,受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境,公司持续出现经营亏损,导致流动资金受压,故要进行相关融资安排。 祥源集团从事投资及经营文化旅游,持有浙江祥源文旅(600576.SH)及安徽省交通建设(603815.SH)。 海昌周二平开报0.84港元,之后股价迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市,但基于市况波动后搁置 重点: 三一重工挖掘机销量全球最大 海外业务比重持续增加,占去年总收入逾六成   白芯蕊 香港新股市场又再次炽热,尤其多只内地已上市的公司来港挂牌,继A股之王宁德时代(3750.HK, 300750.SZ)在香港挂牌后,有“药中茅台”之称的恒瑞医药(1276.HK; 600276.SH)也来港上市,连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司(600031.SH),最近也递交上市申请文件,为进军港股铺路。 前身为涟源市焊接材料厂的三一重工,于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办,1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司,2000年改制为股份有限公司,2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌,2013年海外收入超过100亿元,2023年海外收入占比更超过50%,目前大股东为三一集团,持有总股本29.46%,曾是中国首富的梁稳根,持有三一集团56.74%的股权。 早在2011年,三一重工已计划赴港上市,之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌,但基于市况波动,取消上述各项上市计划,因此此次计划在港上市是第二次闯关。 市场对挖掘机需求大 其实全球工程机械市场规模庞大,尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长,据弗若斯特沙利文的资料,2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元,估计到2030年会增至2,961亿美元,期内复合年增长率为5.6%,以销售计,三一重工位列全球第三大工程机械企业。 工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械,当中以挖掘机为工程机械行业中的核心,2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元,占全球工程机械市场的29.6%,预计到2030年,挖掘机市场规模达928亿美元,在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。 挖掘机为重型工程车辆,广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用,进一步提升施工效率和设备耐用性,配合矿山和大型基建项目,变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。 三一重工为挖掘机行业龙头,以2020年至2024年销量计算,市场份额达11.3%,为全球销量最多的挖掘机企业,在中国市占率达24.5%,更是自2011年后,连续14年在中国位列第一位。 毛利率续攀升 挖掘机是三一重工最大业务,去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元,按年分别升9.9%和13.4%,占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏,带动小型挖掘机需求回升,因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元,纯利按年升32%,达59.75亿元。 此外,三一重工毛利率持续攀升,由2022年的22.6%提升至2024年26.7%,除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降,还有集团零件自给率高,整体已达60%,挖掘机零部件自给率更高达90%,带挈集团毛利率有较佳的表现。 三一重工虽是中国企业,但海外收入持续增加,由2022年只占集团总收入的45.5%,增加至去年62.3%,当中亚澳地区 (即亚洲、澳洲及中东)在海外收入中占比最高(占42.6%)。 此外,三一重工对股东派息亦慷慨,2003年在上交所上市以来,共派股息293亿元,2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%,反映对股东不薄。 不过,要留意工程机械销售也有淡旺季之分,通常冬季销售额会较低,主要是受寒冷天气和春节影响,故工程活动减少,项目暂停或放慢,导致对工程机的需求下降。然而,随着春季到来,施工活动渐增,加上新项目在春季上马,令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低 整体来讲,三一重工股本回报率(ROE)较低,去年只有8.5%,对比国际同业美国上市的Caterpillar(CAT.US)及小松制作所(6301.JP)分别为55.3%和14.1%,但三一重工A股估值却达23倍,相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍,因此三一重工A股估值稍偏贵。 三一重必须提高业务营运效益,也可透过回购提升股本回报率,一旦ROE提高至双位数,配合在全球机械市场的领导地位,股价才有上升机会。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里