硕迪生物将登陆美股尖端药物招揽投资者

2023年02月02日

这家G蛋白偶联受体药物制造商本周将通过IPO筹集逾1亿美元，成为今年第一家在美国上市的中国公司

重点：

硕迪生物有望利用本周的IPO募集1.35亿美元
该公司希望以尖端药物、强大的高管团队以及跨太平洋的组织架构来吸引投资者

阳歌

本周，中国企业继续赴纽约上市，硕迪生物将成为一年多来该群体当中最大的一家，本周晚些时候将以GPCR的股票代码挂牌交易。这个代码来自G蛋白偶联受体(GPCR)药物，这是该公司要讲述的故事核心，它试图以这种靶向小分子药物的巨大潜力吸引投资者。

与许多同行一样，该公司的叙事中最大的“结构性”缺陷是收入不足，因为其主要候选药物都仍在开发中。不光如此，硕迪生物两款最先进的药物都还处于相当早期的开发阶段，这意味着至少在未来几年或更长时间内，它们不大可能给公司带来任何收入。

话虽如此，我们还是先来看看该公司对自己的估值情况，以及上市后可能会有怎样的表现。最后，我们将深入探讨该公司目前主要由研发和管理支出组成的财务状况。

由于目它尚无收入或利润，我们将以市净率为指标，看看该公司对自己的估值跟同行企业的比较情况。该公司周一提交的新版招股说明书称，它的目标是以每股13美元至15美元的价格，出售约900万股美国存托股票(ADS)，按该区间的上限计算，通过此次上市它将筹集到约1.35亿美元(9.1亿元)。

如果股价处于该范围的中间，该公司的账面价值为2.075亿美元，市净率将达到2.3倍。

由于过去几年在美国和香港上市的许多药企，都希望向投资者兜售中国药品市场的巨大潜力，因此不乏比较的对象。生物科技公司百济神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)营收可观，但仍在亏损，其市净率为2.6倍，接近硕迪生物的目标。和黄医药(HCM.US; 0013.HK)也有不错的营收，而且也在亏损，它的市净率高得多，为4.3倍。

但最好的参考对象相信是联拓生物(LIAN.US)，它是近年来赴美上市的少数中国生物科技公司之一，在2021年11月的IPO中筹集了3.25亿美元。但同样没有收入的联拓生物目前的市净率相对较低，仅为1倍，不到硕迪生物目标的一半。

还有一个问题是，投资者对该群体的整体情绪，这也将是影响硕迪生物在上市首日及其之后几周股票表现的一个重要因素。在这方面，看起来相对积极。过去一个月，百济神州与和黄医药的股价分别上涨了12%和14%，联拓生物的股价上涨了47%，而在美上市的中概股自去年11月以来出现了大范围的反弹。

前景如何？

估值情况和最近的价格走势让人有喜有忧，它们似乎表明，硕迪生物在最初的几个交易日可能面临下行压力，因为它寻求的市净率远高于联拓生物，但与百济神州类似，尽管后者在药物开发方面一马当先。

硕迪生物可能认为，它可以利用自身一流的高管，来获得如此高的估值。该公司的高层相当国际化，有中国人也有西方人。它还希望利用其药物的前沿性来吸引投资者，从它使用“GPCR”作为股票代码，而不是取自公司的名字，就可见一斑。

该公司由西方人雷蒙德·史蒂文斯(Raymond Stevens)在2016年与药物设计公司薛定谔(Schrodinger)共同创立。在它的招股说明书中，史蒂文斯被称为结构药物的“先驱”。

史蒂文斯是该公司的首席执行官，办公地点应该在旧金山的公司总部，而该公司在上海的研发基地则由首席科学官林熹晨负责，他的职业背景包括曾任职诺和诺德(NVO.US)和葛兰素史克(GSK.L)。首席技术官马英利的履历表上也有葛兰素史克和安进生物制药(AMGN.US)这样的名字。

该公司与中国的联系还体现在它的投资者名单中，其中包括启明创投、红杉中国和药明康德(2359.HK; 603259.SH)这些知名中国企业。自7年前成立以来，这些投资者已向硕迪生物投入了约2亿美元。

再来看看硕迪生物的药物管线，它主要由两种候选药物组成。最先进的是GSBR-1290，用于治疗二型糖尿病和肥胖症。该药物目前处于一期临床试验，二期临床计划于今年下半年开始。另一种药物ANPA-0073目前正在进行临床前试验，用于治疗特发性肺纤维化(IPF)和肺动脉高压(PAH)。该公司的目标是在明年的某个时候准备好该药物的二期临床试验。

如果硕迪生物的定价在区间的中间位置，它将筹集到1.1亿美元的资金，这将是其目前现金持有量的两倍多，它在去年底持有的现金为9,100万美元。虽然有钱进来肯定是好事，但以其目前的烧钱速度，该公司眼下似乎资金还是比较充裕的。但这种情况可能会发生变化，因为随着两个主要候选药物进入成本较高的三期临床试验，公司的支出可能会增加。

去年前9个月，该公司的研发支出从上年同期的1,920万美元增至2,780万美元。如果算上该公司的另一项主要支出，也就是管理成本，去年前9个月的总运营成本从上年同期的2,440万美元增至3,960万美元。这导致最近9个月的净亏损为3,940万美元，较上年同期的2,470万美元有所扩大。

总而言之，硕迪生物对自己的估值相对较高，可能是因为其高管团队的强大血统，以及它在前沿药物领域的地位。对中概股的积极情绪，可能有助于提振该公司在上市首日的表现，尽管它需要在药物开发方面显示出强劲和稳定的进展，才能维持它所寻求的相对较高的估值。

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医疗保健/生物技术, 新股

和黄医药, 百济神州, 药明康德, 联拓生物, 上市, 硕迪生物, G蛋白偶联受体

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2025年09月30日

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掀起中国咖啡战三年库迪疲态毕现

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2025年09月30日

Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

业绩下滑债务高企百果园配股集资还债

经营水果零售的百果园，公布中期业绩不久，即以大折让配股集资重点：公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元分店量大減近三成至4,386家　白芯蕊中国水果零售市场规模已超过1万亿元，行业有三大龙头，以“南百果、北鲜丰、西洪九”之称，当中“南百果”便是在香港上市的深圳百果园实业（集团）股份有限公司（2411.HK），但公司近年业绩滑落，2025上半年业绩更进一步恶化，最新更宣布大折让逾19%配股。主打水果销售的百果园，完成公布中期业绩后，上周宣布按每股1.17港元，配售2.795亿股新H股，占扩大后H股总数约16.1%，较前一日收市价1.45港元大幅折让19.31%，集资3.27亿港元，当中2亿港元用作支付贸易应付款项，1亿港元用作偿还银行贷款。百果园于2001年在深圳成立，2023年1月在港交所挂，据当时招股文件指，集团是中国最大水果零售商，但市占率只有1%，大股东是董事长兼执行董事余惠勇。经过此次配股后，其股权也从19.5%摊薄16.5%，但仍是最大单一大股东。业绩盈转亏回顾百果园表现，上市后首年业绩硬净，2023年盈利录得增长11.9%至3.62亿元，但踏入2024年业绩开始走样，单是上半年纯利就大幅倒退66.1%至8,851万元，整个2024年业绩更由盈转亏蚀3.86亿元。至于股价，在2024年便累计大跌76.9%。集团在2024年业绩公布后解释，因竞争加剧加上消费者需求变化，以及自身经营周期调整带来挑战，导致业绩走样；但奇怪的是2024上半年业绩开始倒退，到2024下半年业绩转差，管理层忽然变得积极，频频在市场回购，2024年全年回购约4,920万股，金额达6,837万港元。同时在2024业绩大亏下，也派末期息每股0.0065元。不过，从年初迄今起，回购的手影又未再出现，继2024年大幅亏损3.86亿元后，2025上半年亦亏损3.42亿元。再者，百果园的短期银行借款接近23亿元，非即期银行借款也亦达2.67亿元，资本负债比率由去年底的89.3%，增至今年上半年的103.5%，反映情况不大乐观。由于业绩进一步恶化，集团大刀阔斧搬迁或关闭租金费用率高、人工费用高或经营业绩较差的劣势门市，更专注优势门店，因此零售门店总数按年净减少1,639家至4,386家。另一方面，百果园2024下半年采取措施优化毛利率较低产品，以满足消费者在消费疲弱下，对高品质与高性价比产品要求，包括丰富产品种类及优化产品组合。从毛利率角度业务已趋稳，由2024年底的3.1%，升至2025上半年的4.9%。生鲜产业链损耗高不可否认，内地水果零售市场规模大，但前五大企业市场占有率只有3.6%，理论上业务发展及合并空间巨大，但百果园问题除了内地消费降级影响外，行业供应链问题才是关键所在。据内地券商开源证券指，中国水果种类繁多，水果是易腐食品，每种水果质量标准、保存要求都不同，故新鲜度和品质要求较高。另一方面，水果产地多，涉及不同农场、种植者和批发商，供应链也复杂，对多数小型水果经销商库存管理难度大，因此要统一整条供应链较为困难，形成水果产业链经常出现存放效率低、高损耗率等问题，单是中国生鲜产业链整体损耗率达25%，变相阻碍产品附加值提升。为减少损耗，实现经营效率全面提升，加上现代种植技术和农业科技发展，业内企业引入数字科技，优化果品品质、减少损耗，以实现经营效率的全面提升。为针对痛点，百果园已在内地建立7个总仓及428个城市仓，提升供应链效率，以满足中小型水果供应商和夫妻老婆店的采购需求。整体来说，百果园目前市账率只有0.2倍，市销率不足1倍，理论上估值处于偏低水平，配合毛利率有止跌回升的迹象，令股价在低位有支持，奈何集团整体收入下滑，加上内地楼市疲弱情况未改，令“财富效应”带动的乐观消费模式变得保守，消费者变得更为谨慎，直接打击各零售行业。同时公司未来仍需为物流设备作大量投资，因此百果园业务前景挑战大，中短期故事仍欠吸引力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月30日

2411.HK

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