矿机制造遇冷嘉楠科技陷困局

2024年05月22日

CAN.US

尽管比特币价格大幅上涨，但这家加密货币矿机制造商却报告一季度收入下降

重点：

虽然比特币等加密货币价格暴涨，但嘉楠科技一季度营收同比下降36%
由于新挖出的比特币数量急剧减少，严重削弱了加密货币挖矿的收益，市场对该公司矿机的需求因此下降

梁武仁

在加密世界，一个人的幸运有时似乎就是另一个人的不幸。

比特币和其他数字货币可能会重回牛市，过去六个月比特币的价格大致翻了一番。但对制造用于开采此类虚拟货币的强力计算机的公司来说，并不意味着漫长的行业寒冬已经结束。事实上，正是推动最新一轮加密货币上涨的一个主要原因，导致加密货币挖矿设备制造商的日子变得更加困难。

这种分裂在加密矿机制造商嘉楠科技(CAN.US)上周五公布的最新季度业绩中展露无遗。公司1月至3月间的收入较去年同期下降36%，至3,500万美元。纵然已超出了公司此前的预测，但报告发布后公司股价仍然下跌。

嘉楠科技收入下滑可能会让一些人摸不着头脑，因为在这三个月里比特币价格飙升，并在3月创下历史新高。按理说，像嘉楠科技这样的公司，以及加密货币行业的其他公司应会蓬勃发展，因为它们的财富与作为加密货币代表的比特币需求密切相关。

但嘉楠科技却不是这样的。比特币上涨背后的一个主要因素是4月发生的比特币“减半”事件。在这之后，根据其算法产生的新比特币数量减少了一半，这意味矿工付出同样的努力后只能获得一半的比特币。因此，虽然比特币价格大幅上涨可能为长期持有者带来了巨大的利润，但人们突然就没有动力挖矿了。

一季度，占嘉楠科技总收入大部分的挖矿设备销售额环比和同比均有所下降，因为矿工积极性受挫，减少了采购。

再过四年，类似的周期可能会再次上演，比特币减半通常每四年发生一次，从而再次给矿工和嘉楠科技等主要供应商带来压力。雪上加霜的是，为了提升算力，矿机的成本不断增加，这让矿工更不愿意花大价钱来参与挖矿。

嘉楠科技解释第一季度收入下降的原因：“与2023年第四季度和2023年第一季度相比，(收入)下降主要是由于减半前需求疲软，导致售出的总算力和平均销售价格下降，尽管比特币价格逐步回升。”

让矿工日子不好过的另一个因素是人工智能(AI)公司对电力的争夺加剧，这些公司的财务状况更好，不介意支付更多电费，而电费是这两个行业最大的成本之一。这些挑战只会让市场对嘉楠科技及其同行的矿机需求更疲弱。

会计规则改变带来提振

虽然对矿机的需求下降了，但嘉楠科技自己的挖矿业务(仅占其业务的一小部分)在本季度获得巨大提振，原因是对数字资产估值变化的会计处理规则发生改变。从今年年初开始，公司选择采用美国财务会计准则委员会(FASB)关于披露加密货币持有量的新要求，尽管这些要求要到12月才会强制实施。

根据新规定，公司可以将加密货币资产的公允价值变动记为未实现损益，并将其计入净收入。截至3月底，嘉楠科技持有约1,272个比特币，其中214个来自客户的存款，公司与这些资产相关的估值收益为3,360万美元，与收入和经营利润分开。

对于该公司来说，这不是一笔小数目，与总收入大致相当了，足以抵消其运营亏损。因此，嘉楠科技的净亏损在最近这个季度大幅收窄。结果，至少就目前而言，提前采用FASB的新规，能为吸引力正在下跌的加密货币挖矿企业，供了一个很好的补偿。但会计规则的变化实际上只是一次性的修复，如果最近的比特币涨势失去动力，损失可能也就随之而来了。

回到嘉楠科技销售加密货币挖矿机的主要业务，我们需要考虑另一个变量，即高利率。很多矿工用借来的资金购买新设备，而现在利率处于十多年来的高位，借款成本相当高。这可能也抑制了当前的购买活动，因为寄希望于利率下调的矿工推迟购买设备。随着通胀降温，很多人预计明年会降息。

这可能利好中期前景，但无助于改善嘉楠科技的短期前景。公司称预计4月到6月的当前季度，收入将达到7,000万美元左右，略低于去年同期，不过这个数字是它一季度销售额的一倍。

嘉楠科技的股价自2019年上市以来已下跌超过80%。今年该股跌幅超过一半，这与加密货币价格大幅上涨形成了鲜明对比。当前其市销率(P/S)仅为1.2倍，与规模不及它的竞争对手亿邦国际(EBON.US)接近12倍的市销率相比，显得非常低迷。

为了提振股价，嘉楠科技的首席执行官和首席财务官承诺将动用自己的个人资金购买至少200万美元的公司股票，尽管和公司3.66亿美元的最新市值相比，只是九牛一毛。公司还试图通过拓展AI芯片制造业务，来减少对加密行业的依赖。

但目前，嘉楠科技的命运依然与挖矿群体的情绪紧密相连，而这个群体至少目前更关注的是比特币减半一事，而不是简单的比特币价格波动。在当前嘉楠科技财务状况平淡无奇，加密货币交易者却兴高采烈的差异中，这一点得到了生动的体现。

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财经

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行业简讯：外卖战升温引监管关注　五部门约谈京东美团饿了么

在外卖市场竞争日趋激烈之际，中国监管部门出手介入。5月13日晚，市场监管总局联同中央社会工作部、中央网信办、人社部及商务部，针对当前外卖行业存在的突出问题，约谈京东（JD.US; 9618.HK）、美团（3690.HK）及阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下饿了么等平台企业。据财新报道，五部门要求企业严格遵守《电子商务法》《反不正当竞争法》《食品安全法》等法律，强调须履行主体责任与社会责任，规范经营、保障消费者、商户与外卖骑手权益，促进平台经济健康有序发展。京东今年强势进军外卖市场，刘强东亲自领军，提出佣金不超过5%、为全职骑手缴纳五险一金等政策；美团则回应推出养老保险补贴，双方并因“骑手二选一”问题互相指责。阿里也在4月底加入战局，饿了么宣布百亿补贴计划，并联合淘宝闪购发放上亿份免费茶饮券。监管机构自去年底多次强调平台经济要规范发展，并整治算法滥用、保护新型就业者权益。未来外卖平台竞争将不仅拼补贴与速度，更须接受更高标准的法律与社会责任检视。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月15日

Kintor makes Koshine, a hair loss product

开拓药业资金告急谋转身攻化妆品市场

这家资金紧绌的生物科技公司，正从原来的肿瘤药物业务转型，非处方化妆品已开始产生收入重点：曾专注于抗癌药的开拓药业正在转型，最新推出的两款产品分别用于祛斑和治疗脱发公司首次取得来自非处方化妆品的收入，但脱发药物仍在进行临床试验谭英聊聊改头换面的“美容转型”吧！ 2020年5月在香港首次公开招股（IPO）时，总部位于苏州的的生物科技企业开拓药业有限公司（9939.HK），在研发管线中有两款潜在的“重磅产品”，其抗癌药物和脱发治疗药物均处于临床试验阶段。公司当时正研发用于治疗晚期前列腺癌的普克鲁胺，并预测到2025年，该药物在中国的市场规模可达到约213亿元（29.5亿美元）。招股书显示，公司对一款正在研发的脱发药物也寄予了厚望，希望进入一个由强生（JNJ.US）的米诺地尔和默沙东（MRK.US）的非那雄胺主导的市场，开拓中国价值31亿元的脱发市场。时移势易，公司的策略正发生重大转变，已放弃普克鲁胺的研发。不仅如此，4月发布的2024年报显示，公司肿瘤研发部门已基本关闭。当前的发展方向在公司上周的公告中披露已开始将KT-939商业化。这是一种具有美白祛斑功能的“功效性化妆品原料” 。开拓药业引用中国香料香精化妆品工业协会的数据称，2023年全球化妆品原料市场规模为500亿美元，预计到2030年将增至600亿美元。开拓药业引用前述机构的数据称，2023年中国化妆品原料市场规模为619亿元。公司表示：“在化妆品原料的多层级市场格局中，功效性原料是其核心组成板块。” 上周公告发布次日，开拓药业股价一度上涨8%，但随后回吐大部分涨幅，收盘时涨幅不足1%。该公告似乎也印证，开拓药业正退出需长期临床试验获监管批准的药品研发赛道。除KT-939外，开拓药业研发管线中还有防脱药物KX-826。后者已应用于非处方产品Koshiné。同时，该公司仍在推进相关临床试验。若成功，将有助于其作为处方药获市场认可。 2024年，公司录得Koshiné带来的首笔500万元收入，Koshiné的网站上将其描述为“化妆品牌”。KX-826目前也正在进行治疗雄激素性脱发（AGA）的临床试验。 5月2日，公司宣布，一项针对KX-826与米诺地尔联合用于治疗AGA的临床观察性研究，已达到“主要终点”，为设计新试验铺平了道路。研究结果是积极的，但并非值得大肆庆祝，因为研究显示，相比于单用米诺地尔组，米诺地尔和KX-826联合用药组仅略有优势。日益枯竭的现金公司计划开展的米诺地尔与KX-826联合疗法三期试验（可能涉及数千名志愿者），如何融资是另一个问题。开拓药业多年来一直处于烧钱状态，如果发行新股筹集资金，可能难以吸引投资者。截至去年底，公司现金储备只剩下1.47亿元，较2023年底的4.56亿元大幅减少。若KX-826获批成为处方药，开拓药业将与全球仅有的两大竞争对手比肩，但获批绝非板上钉钉。根据年报，公司目前正聚焦资本密集度较低的化妆品业务。自2025年初以来，已推出6款此类产品，包括Koshiné品牌，以及基于KX-826的痤疮乳膏和基于KT-939的美白精华及乳液。公司正通过中国的天猫、京东、抖音、小红书等社交媒体渠道，国际电商平台亚马逊以及自有在线销售平台，推广非处方化妆护理产品。毋庸置疑，无论是脱发产品还是美白产品，在监管宽松的非处方市场中，国内外均存在众多竞争对手，尚不清楚开拓药业的产品具备何种竞争优势。虽然其来自非处方产品的收入规模仍很小，但更有说服力的数字是，开拓药业的研发成本从2023年的9.39亿元降至去年的7,810万元，降幅达91.7％，反映公司在向低成本化妆品业务转型。这一调整帮助公司的年亏损从2023年的10亿元，收窄85.4%至去年的1.55亿元。公司将研发投入大幅下降归因于“更加聚焦核心皮科管线（KX-826和GT20029）投入，而该等投入较肿瘤管线大幅減少”。GT20029是一种用于治疗AGA的外用化合物。在进入脱发市场后，开拓药业加入了一个越来越拥挤的领域，业内成员包括科笛（2487.HK）和雍禾医疗（2279.HK）。销售一款AGA治疗喷雾剂的科笛股价较2023年6月上市时已下跌72%，而提供毛发移植修复的雍禾医疗股价较2021年底上市时已暴跌近93%。开拓药业的处境类似，公司股价较发行价已下跌超90%。该股还逆势于整体医药股市场，过去一年下跌2.7%，而同期恒生医疗保健指数上涨16.5%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月15日

9939.HK

简讯：较A股折让逾两成恒瑞医药集资近百亿港元

中国药业龙头江苏恒瑞医药股份有限公司（1276.HK; 600276.SH）于周四招股，发售约2.25亿股，5.5%作公开发售，每股售价介乎41.45至44.05港元，较A股周三的收市价折让约23%至27.6%，集资近99亿港元，下周二截止认购，周五正式挂牌。恒瑞医药专注的药物领域包括肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病，以及神经科学。公司拥有110多款商业化药物，包括19款新分子实体创新药和4款其他创新药。去年公司盈利达63.4亿元，按年增长48%。今年首季收入72.06亿元，同比增长20.1%，纯利上升36.9%至18.74亿元。是次共有七名基石投资者，认购金额达5.3亿美元，包括新加坡政府的GIC、Invesco Advisers、UBS AM Singapore、Cordial Solar、Hillhouse、Millennium及Oaktree。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月15日

1276.HK 600276.SHG

泽布替尼海外市场大卖百济神州首次实现季度盈利

第一季度，百济神州GAAP净利润为127万美元（919万元），2024年同期净亏损2.51亿美元重点：第一季度泽布替尼全球销售额达7.92亿美元，同比增长62%，单单在美国市场的销售额就达到5.63亿美元百济神州启用新的英文名称BeOne Medicines Ltd.，并将注册地迁至瑞士莫莉作为中国最有发展前景的创新药企业，百济神州有限公司（ 688235.SH ； 6160.HK ； BGNE.US）何时能为股东带来盈利回报一直备受市场关注。在最新公布的2025年第一季度财报中，百济神州终于展现出年度盈利的曙光，在美国通用会计准则（GAAP）下，公司首次实现季度盈利。 5月7日晚间，百济神州港股、美股、A股三地同时发布的2025年第一季度财报。其中美股的业绩快报显示，第一季度，百济神州GAAP净利润为127万美元（919万元），2024年同期净亏损2.51亿美元。再看A股的财务数据，百济神州的营业利润也已扭亏为盈，归母净亏损0.95亿元，较去年同期的净亏损19.08亿元，同比大幅减亏。快速扭亏为盈的背后是产品销售收入的大幅上涨，2025年第一季度，公司的产品收入高达11亿美元，同比增长47%。百济神州解释，这主要得益于公司自研产品泽布替尼、替雷利珠单抗以及安进授权产品的销售增长，尤其是核心产品BTK（布鲁顿酪氨酸激酶）抑制剂泽布替尼，贡献了逾七成的收入。自从2023年获FDA批准用于慢性淋巴细胞白血病（CLL）后，作为适应症最广泛的BTK抑制剂，泽布替尼成为同类最优（Best-in-class）药物，是一线和复发/难治性CLL以及所有其他已获批的B细胞恶性肿瘤新增患者的主要选择。在2023年总收入突破10亿美元后，泽布替尼的销售额仍处于快速上升期。财报显示，第一季度泽布替尼全球销售额达7.92亿美元，同比增长62%，单单在美国市场的销售额就达到5.63亿美元，超过60%的季度环比增长来自于在CLL适应症中的扩大使用，其季度销售额首次超过由强生和艾伯维合作开发的伊布替尼，成为美国BTK抑制剂领域市场份额最大的领导者。另一方面，得益于在德国、意大利、西班牙、法国等欧洲主要市场的份额提升，泽布替尼在欧洲的销售额也同比增长73%至1.16亿美元。另一款重点产品PD-1替雷利珠单抗销售额1.71亿美元，同比增长18%，远超过其他中国创新药企的同类产品，主要得益于海外市场的快速拓展。替雷利珠单抗目前已在全球46个市场获批，本季度在11个市场新增纳入报销范围，包括美国、欧洲和中国。强化全球化身份海外市场对于百济神州的重要性不言而喻，面对日益激烈的中美地缘政治摩擦，百济神州正加速全球化战略布局。最初，百济神州的品牌标识是充满中国元素的“百济神州”四个篆体汉字，2021年上市时改为以英文名称BeiGene为主体。2024年11月，百济神州启用新的英文名称BeOne Medicines Ltd.，在最新的季度报中，百济神州宣布将注册地迁至瑞士。药品作为豁免商品，暂时还不受美国对中国加征关税的影响，但美国总统特朗普也曾表示美国将对药品征收关税。如今，泽布替尼和替雷利珠单抗在美国地区的药品销售均由美国本土的CDMO企业生产，仅有供应链中有部分涉及中国供应商，即使关税政策改变，对百济神州的影响也很有限。2024年7月，百济神州位于美国新泽西州霍普韦尔普林斯顿西部创新园区的全新旗舰基地正式启用，该基地建有世界一流的生物制剂生产能力和临床研发中心。在欧美市场，百济神州凭借本土商业化团队，不仅有效提升了海外销售收入，其销售费用占产品收入的比例也从2024年一季度的57%降至41%，在产品收入高速增长的同时，销售及管理费用仅同比增加7%至8.88亿美元，显示其运营效率显著提升。百济神州下一个寄予厚望的重磅产品是BCL2抑制剂索托克拉，该产品主攻血液肿瘤，在中国已经提交上市申请，并纳入优先评审，美国FDA也授予该产品快速通道资格，用于治疗套细胞淋巴瘤（MCL）和华氏巨球蛋白血症（WM）患者。如今，百济神州在港股的市销率约为5.6倍，同样手握出海PD-1药物的君实生物（ 688180.SH；1877.HK ）在港股的市销率为6.6倍。随着百济神州开始实现盈利，经营性现金流持续改善，公司有望为股东带来更大回报。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月15日

6160.HK ONC.US 688325.SHG

重点：