瑞幸咖啡卷土重来，但投资者买账吗？

凭借上半年强劲的收入和距17美元IPO发行价相差无几的价格，星巴克的这个挑战者可能正在为自己重新上市做准备

重点：

  • 瑞幸咖啡在丑闻过后发布的最新财报显示，它今年上半年的收入增加了一倍多，同时亏损缩小
  • 随着转向以特许经营为重点的商业模式，改革后的公司股价已反弹至略低于IPO发行价

林美心

不论是好是坏，投资者往往都是健忘的。就瑞幸咖啡（Luckin Coffee Inc.，LKNCY.US）而言，尤其如此。瑞幸咖啡是意欲挑战星巴克（Starbucks，SBUX.US）的中国本土咖啡连锁，一年半以前，它承认销售额大幅造假，并于今年年初申请了破产。

然而，投资者并没有仓换出逃，反而是忙于竞价，帮助它的股票上演了一场大逆转。在去年上半年丑闻爆发后不久，它的股票就被踢出了纳斯达克，现在这些股票在场外粉单市场上交易。

尽管瑞兴面临许多挑战，但它的股价今年已经上涨了近75%，略低于15美元，与17美元的IPO价格相差无几。目前近37亿美元的市值，也使它成为我们所见的较大的粉单公司之一。

2021年的反弹，加上上周发布的新的盈利公告，让人们看到了更“常态化”的状态，令人们猜测这家咖啡店的命运是否已经改善到足以重新在纳斯达克主板上市，或者它是否可能寻求在离家较近的上海或香港上市。

瑞幸一边继续在它遍布中国上下的5000多家门店里继续烹煮咖啡，一边清理董事会、重组债务，在最新的收益报告中，它对自己的未来摆出一幅自信的面孔，大谈实现“持续增长和盈利”的潜力。虽然如此，但这家公司在其短暂而动荡的历史中还没有找到过这样的利润。

今年上半年，它的总净营收增加了一倍多，达到32亿元（5亿美元）。瑞幸此前在承认捏造了高达3亿美元的销售额后，大大调低了它最初报告的2019年收入数字。

从那时起，它在纠正错误方面取得了进展。今年早些时候，它同意向美国证券交易委员会支付1.8亿美元的罚款。新闻报道显示，本周早些时候，瑞幸的股东在纽约获得法院批准，就会计造假问题与该公司达成了1.75亿美元的现金和解。

对这家中国公司来说，过去两年半的时间不啻为一次过山车之旅。它于2019年5月在纳斯达克上市，备受瞩目，但不到一年后就因欺诈指控而遭到猛烈抨击。2020年1月，瑞幸的股价达到了51美元以上的高点，是其IPO价格的三倍，因为它向投资者画饼，描述自己成为巨大的中国市场上下一个星巴克的蓝图。

它从未赚取过任何有意义的利润，在其装饰简约的门店以低价销售咖啡，来迅速获得市场份额。它以惊人的速度开店，在门店数量上超过了星巴克。然后就出现了欺诈丑闻，导致股票暴跌，去年6月退市时交易价格低于1美元。

再出发

这家公司蓝白相间的咖啡杯上带有鹿的标志，在中国的大城市已经相当出名了。它按下重启键的速度，远远超出许多投资者的预期。而最新的乐观报告显示，该公司似乎热衷于把自己的故事再卖一遍。

瑞幸咖啡的联合创始人、董事长兼CEO郭谨一在财报中说：“这份财报是一个重要的里程碑，因为它使瑞幸能够恢复正常的财务报告。”郭谨一此前取代了前CEO、瑞幸咖啡的共同创始人钱治亚。

郭谨一说，品牌认知度的提高，客户留存率的增加，加上在中国大部分二线城市扩大加盟门店，使得上半年营收增加的同时，营业亏损从去年同期的16亿元减少到4.115亿元。今年上半年，与“虚假交易和重组”相关的损失和费用总计1.547亿元，也比去年同期下降了15.6%。

 “今天，随着新的董事会和领导团队的到位……我们做好了准备，为股东带来有意义的长期价值，”郭谨一说。

瑞幸咖啡成立于2017年，它迅速利用了中国快速增长的咖啡饮用者——传统上，中国是一个饮茶国家，在越来越多的城市地区和更年轻的职场专业人士中，口味出现了变化。据咨询机构Mordor Intelligence预测，中国的咖啡市场在2020年因新冠疫情的严格封锁而受到打击后，将在2021年至2026年期间以超过10%的复合年增长率增长。

然而，Statista的数据显示，中国消费者每年人均仅消费6杯咖啡，远远落后于欧美国家。随着越来越多的国内品牌和国际品牌出现，意识到这是一个巨大的机会，因此市场竞争也在加剧。

最近一个引起广泛关注的例子是意大利的Lavazza与百胜中国（Yum China Holdings，YUMC.US; 9987.HK）的合作。后者是肯德基餐厅在中国的运营商。双方去年在中国推出了咖啡店。彭博社（Bloomberg）援引知情人士的话报道，由互联网巨头字节跳动投资的上海咖啡连锁品牌Manner Coffee正考虑最早于明年在香港上市。

瑞幸咖啡的在线订购和外卖理念，与星巴克更为高大上的休息室模式形成了鲜明对比。随着其他连锁店甚至便利店推出类似的外带模式，瑞幸咖啡的客户群能否继续扩大，还有待观察。就连星巴克也加入了这个行列，推出了针对中国市场的“啡快Starbucks Now”服务。

瑞幸咖啡表示，今年上半年月均交易客户数量为1050万，同比增长35.1%，而第二季度门店增长速度则慢得多，仅为3.3%，达到5259家。作为其扭亏为盈故事的一部分，该公司正通过特许经营门店开展更多业务，目前这类门店占其门店总数的近四分之一。

根据星巴克周四公布的最新业绩，在截至10月3日的最新财季中，这个美国咖啡巨头在中国的门店超过5360家，瑞幸的最新数据与之相近。

瑞幸能否成功改写自己的故事，将取决于存在历史污点的它，能否重新赢得投资者的信任。与在主板挂牌的同行相比，粉单市场上的股票受到的监管更为宽松，通常交易也更清淡，这对希望进行大规模交易的投资者构成了挑战。

数据显示，涌容资产管理有限公司（Yong Rong）最近入股瑞幸，目前是该公司最大的机构股东。它的主要股东还包括总部位于北京的大钲资本和愉悦资本。

由于对中国在监管方面的担忧，以及在美上市的中国公司受到更严格的审查，目前市场对中国股票的热情不高，一旦该公司的业务恢复正常，并准备再次向大投资者提供服务，瑞幸或许更适合在亚洲上市。

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SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

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