这家拥有四个白酒品牌的酒业集团申请到港交所上市,据报筹资最多4亿美元,争取成为“港股白酒第一股”

重点:

  • 中国A股市场最近7年未有白酒股上市,珍酒李渡取道港股,如果成功争取,可能吸引其他白酒企业跟随
  • 号称“杠杆收购天王”的私人股权投资公司KKR曾斥资8亿美元购入珍酒李渡16.2%股份,令其估值高达50亿美元

陈嘉仪

中国人爱喝酒,高酒精浓度的白酒有价有市,沪深股市最具代表性的白酒股──股王贵州茅台(600519.SH)逾2.3万亿元的市值,足以说明这个板块价值不菲。不过,自从2016年初金徽酒(603919.SH)在上海交易所挂牌后,已再无一家酒业公司成功在A股上市。

市场一直有传闻认为,白酒板块面临发展过热、资本涌入造成过度竞争令风险增加等问题,近年已被官方定性为“红灯板块”,监管当局于2021年的一个座谈会中,更关上了白酒股上市的大门。然而,拥有四个白酒品牌的珍酒李渡集团有限公最近选择取道香港上市,该公司上周向港交所递交上市申请,据报将筹资4亿美元(26.8亿元),是继华润啤酒(0291.HK)去年10月斥资123亿元收购贵州金沙窖酒酒业55.19%股权后,白酒企业转战港股的又一新尝试。

如果珍酒李渡顺利闯关,将成为7年来首家成功上市的中国白酒企业,对于其他在A股碰壁的酒企,估计能起带头作用,吸引它们转战港股。

珍酒李渡的发展始于2003年,上市前持股81.28%的大股东吴向东先收购湖南白酒品牌“湘窖”和“开口笑”,6年后再陆续收购贵州的异地茅台“珍酒”和江西的“李渡”,形成一个渐具规模的酒业集团。据初步招股文件显示,珍酒李渡是采取多品牌、多种香型和多个基地的经营策略,一直保持上述四个白酒品牌,产品主要针对次高端及以上级别的白酒市场。

收入增幅降

招股文件援引研究机构弗若斯特沙利文的数据显示,旗舰品牌“珍酒”主要面向酱香型白酒爱好者,按2021年收入计,为中国第五大酱香型白酒品牌,同时是集团主要增长引擎;“李渡”则为第五大兼香型白酒品牌;“湘窖”及“开口笑”则为地区领先品牌。

该公司2020年的收入为24亿元,翌年大增113%至51亿元,但去年前9个月的增幅放缓至18.2%,录得42.5亿元收入。其中贡献最大的“珍酒”品牌于2021年实现34.9亿元收入,创出同比增长159 %的佳绩,惟去年前9个月实现收入27.64亿元,同比增长大降至16.9%。

珍酒李渡的盈利表现也值得关注,因其净利润从2020年的5.2亿元大升近倍至2021年的10.32亿元后,去年前9个月却减少8.8%至7.12亿元,远远落后“白酒股王”贵州茅台同期的19%净利润增幅。

公司解释称,由于新冠奥米克戎变种病毒去年在中国暴发,对白酒生产、销售与营销活动造成干扰。公司又指出,四季度通常是销售旺季,但疫情于10月及11月蔓延,宴请及社交聚会骤降,导致白酒消费减少,体验店及销售点也因为封控而间歇关闭;由此看来,恐怕全年盈利倒退可能已成定局。

毛利率落后

此外,珍酒李渡近年为了推广旗下白酒品牌,投入了大量费用,也成为拖累盈利的主因。公司在2020年、2021年及2022年前三季度的销售及营销开支,分别为4.03亿元、10.21亿元和9.83亿元,占营业收入的比例从16.8%上升到23.1%。在此期间,该公司整体毛利率最高仅55.2%,远低于白酒板块上市公司70%至90%。

珍酒李渡和其他白酒厂商一样,都依赖经销商销售产品,经对方贡献的收入,过去两年多都超过88%,而提供返利激励经销商促销,是行内普遍手法,以去年前9个月为例,相关开支已达8.23亿元,占收入近两成。为了提振业绩,该公司近年尝试加大体验店和零售店布局,力推直营管道,旗下品牌及营销人员扩充至接近4,000人,涉及的庞大开支也难免影响盈利能力。

更值得关注的问题是库存猛增,截止去年9月末,其账面存货达到43.19亿元,比2020底大增149%,去库存情况不理想,长远可能会构成降价压力。该公司也在招股文件的风险因素中表示,如果过度估计消费者需求,可能会面临存货积压、以较不利的条款转售存货,甚至存货撇减。幸好,自去年12月初防疫政策转向以来,全国多个省市已走过感染高峰,市面人流和消费转旺,有助带动春节销售表现,为减少库存提供大好机会。

贵州茅台股价于去年10月低见1,330元水平后触底反弹,最近曾经重越1,900元,升幅逾44%,反映白酒股正经历一轮估值修复;珍酒李渡此时提交上市申请,相信是看好该板块未来的表现,在港股未有同类股份登陆前抢占先机。

号称“杠杆收购天王”的私人股权投资公司KKR & Co.(KKR.US)早于2021年底及2022年中,曾分别斥资3亿美元和5亿美元购入珍酒李渡合共16.2%股份,按照去年中的投资对价计算,其估值将达50亿美元(335亿元)。参考同业贵州茅台与酒鬼酒(000799.SZ)的追踪市盈率39倍和42倍、取其平均40.5倍计算,珍酒李渡的估值可达385亿元,比KKR去年第二度入股时上升近13%。

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新闻

简讯:驴迹科技二供一供股 拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,拟以2供1比例供股,每股供股价0.18港元,较上日收市价折让32%,集资1.52亿港元(1,900万美元)。 公司表示,所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统;拓展中国境外地区的新增电子导览业务;收购与机器人及低空飞行相关的项目公司;收购景区营运权;及一般营运资金。 驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元,净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示,业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱,国内和出境旅游活动减少所致。 公司股价周二低开9.43%,至中午收市报0.209港元,跌21%。今年以来已跌43.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Zeekr privatization hits speed bump

投资者不满出价过低 极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司,称提议的私有化价格过低 重点: 路透社报道称,极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低 公司股票当前市销率仅为0.63倍,不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一   阳歌 究竟是掉队者,还是潜力尚未兑现的玩家? 这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司(ZK.US)头顶的一大问题,据路透社上周五报道,公司近期私有化推进遇阻,部分少数股东抗议收购价过低。与此同时,亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚,且今年销量已开始收缩。 此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异,作为多数中概股上市地,港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善,美国市场则不然。 估值问题是本次事件的核心,华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘,其68亿美元市值对应的市销率(P/S)仅0.63倍,不到其三大竞争对手零跑汽车(9863.HK)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)和蔚来(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市销率的三分之一,亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车(LI.US; 2015.HK)1.50倍市销率的一半。 接近一个月前的5月9日,控股股东吉利汽车(0175.HK)提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份(ADS),较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶,因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。 当时,极氪声称将成立独立委员会评估要约,鉴于吉利持股比例达65.7%,要约获得股东批准通过的可能性已相当高。 公告发出后,极氪股价跳升,迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元,该股已较收购价溢价4.3%,显示投资者预期吉利可能上调报价。 目前可知,现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者,声名显赫:包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。 路透社报道,上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函,指当前报价低估公司价值并要求提价,声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称,投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。 港美规则存差异 五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化,此处正体现前文所述,美港交易所规则存在重大差异。 在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进,本例中吉利占据绝对控股地位,意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。 相形之下,港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则,要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此,港股私有化方案失败率远高于美股。 联名股东深知吉利无义务提价,故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么,在这种情况下,吉利考虑提升报价的原因何在? 参照市销率,吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元;若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率,收购价更将跃升至93美元。 极氪估值折让有其合理成分,其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月,极氪品牌车销量仅为13,727辆,远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外,2024年强劲增长一整年后,4月销量同比下滑14.7%,初显疲态。 这些销量数据及趋势,或可解释市场为何看低极氪估值。不过,公司亦具备关键优势,就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长,规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业,包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。 吉利创始人李书福以商界谋略著称,这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商;英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚,若感知遭受不公,或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。 据此,我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度,追平国内同行估值几无可能,但若按0.75倍市销率(即理想汽车当前比率的一半)折算,收购价仍将达30.54美元,较现股价溢价约14%。…

简讯:配股集资23亿港元 海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51亿新股,每股作价0.45港元,集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%,祥源控股成为控股股东,原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。 是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%,集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务,及支持日常运营。海昌表示,受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境,公司持续出现经营亏损,导致流动资金受压,故要进行相关融资安排。 祥源集团从事投资及经营文化旅游,持有浙江祥源文旅(600576.SH)及安徽省交通建设(603815.SH)。 海昌周二平开报0.84港元,之后股价迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:“车来了”终来了 招股集资2.4亿港元

公交信息服务提供商元光科技(2605.HK)周一在港公开招股,发售2,485.6万股,一成公开发售,每股售价9.75港元,集资约2.4亿港元,于本月5日截止认购,10日挂牌。 元光科技的旗舰应用程序“车来了”主要在中国提供实时公交信息,截至去年底止,公司已覆盖274个城市,共有用户约2.98亿名,平均月活跃用户数约2,908万名。 2024年公司收入2.06亿元,同比增长18%,经调整后净利润5,420万元,按年增长16.6%。 此次集资所得,45%用于增强技术能力、30%用于销售及营销工作、15%将作招募团队,余下10%作为一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里