反腐影响奢华宴请 珍酒李渡承压觅出路
珍酒李渡去年收入大跌近50%，全年现金流转为负数，并于下半年由盈转亏 重点： 珍酒李渡集团下半年收入下跌60%，其核心品牌「珍酒」销售额于同期按年大跌72% 公司及其同业正受到反腐行动影响，该行动针对铺张的政府宴请，而白酒正是此类场合的常见消费品 阳歌 传统白酒的好日子是否已经结束？ 从珍酒李渡集团有限公司（6979.HK）最新公布的年度业绩来看，情况确实如此。该公司于2023年在香港上市，是目前唯一一家可供外资投资的中国传统白酒企业。根据其周三发布的2025年财报，公司去年收入大跌近一半，且跌幅在下半年进一步扩大。 随着经营状况恶化，珍酒李渡开始出现现金流流出，全年转为负现金流，并进一步拖累业绩，公司于2025年下半年录得亏损。 根据珍酒李渡的报告，业绩快速下滑的主因是中国持续推进的反腐行动，其中包括于2025年第二季度推出的若干反贪政策。虽然公司未作进一步说明，但该轮政策很可能是针对国有企业及政府部门的大型宴请活动，这些场合通常大量消费高端白酒。 随着反腐行动逐步落实，珍酒李渡的核心产品珍酒受到严重的冲击，相关情况将在后文详述。尽管面临多重挑战，公司正尝试开拓年轻消费群体，这类消费者通常较少选择传统白酒。同时，公司亦着手降低不断上升的库存，以适应新的市场环境。 在上述措施推动下，珍酒李渡去年仍成功维持毛利率，考虑到其所面临的多重压力，这一表现可视为正面。 投资者最初对其业绩疲弱作出负面反应，报告公布后周四股价下跌2.7%；但随后市场情绪回暖，周五香港早盘一度上涨逾4%，基本收复失地。 珍酒李渡在中国白酒企业中相对特殊，因其属于民营企业。相比之下，国内大多数知名品牌，如贵州茅台（600519.SH）及五粮液（000858.SZ），均为国有企业，经营效率未必理想。此外，这些企业虽然普遍盈利，但其利润往往被地方政府用于补贴其他亏损的国有企业。 珍酒李渡由57岁的吴向东创立，他在白酒行业拥有超过20年经验，并曾任全国人民代表大会代表。公司成立于2003年，目前旗下拥有四个白酒品牌，其中以全国性品牌“珍酒”与“李渡”为主，另包括来自华中湖南地区的两个区域品牌。 在2020年代初期，尽管受到疫情影响，公司及其同业整体表现仍相对稳健，多数企业在2024年前持续录得收入增长。然而，去年随着反腐行动升温，几乎所有企业均遭遇冲击，其中珍酒李渡受影响尤为明显。公司去年收入按年下跌48%至36.5亿元（约5.28亿美元），低于2024年的70.7亿元。根据已披露数据推算，其收入跌幅由上半年的40%进一步扩大至下半年的61%。 珍酒沉沦 在其四大品牌中，珍酒李渡的核心品牌珍酒成为最新一轮反腐行动下，受冲击最严重的业务。2024年珍酒仍占公司收入的63%，但去年下半年其销售额按年暴跌72%，降至仅4.2亿元，占公司同期收入比重亦降至36%。公司其他品牌销售同样下滑，但跌幅均不及珍酒明显。 随着销售下滑，公司库存开始累积，由2024年底的75亿元上升23%至去年底的91.9亿元。同时，公司现金流转为流出，去年录得8.86亿元净流出，而2024年则为7.81亿元净流入。更令人关注的是，公司于去年下半年转为亏损，录得3,700万元亏损，扭转上半年7.52亿元的盈利。 正如我们此前指出，财报中的一个亮点是公司去年仍能维持毛利率在58.5%，与2024年的58.6%基本持平。这显示公司并非盲目扩大无人需求的产量，而是随着销售下滑主动减产，同时积极去化库存。 同时，公司亦意识到，过去依赖公务宴请需求支撑的市场模式可能已成历史。为此，公司开始尝试拓展更广泛的消费群体，例如婚宴及生日宴市场。其中一个关键转变，是吸引年轻消费者，而这类人群往往将白酒视为过时、属于上一代的饮品。 公司表示，创办人兼董事长吴向东已开始透过个人视频帐号在网上推广产品。不过以其57岁的年龄来看，对年轻消费者的吸引力或有限。 为吸引年轻族群，珍酒李渡亦聘请演员姚安娜担任品牌大使。28岁的她确实具备吸引年轻消费者的条件，但其身份亦具争议，她是华为创办人任正非之女。部分市场声音质疑其演技，而与其父亲的关联亦在一定程度上削弱了她作为演员的公信力，甚至影响其年轻形象。 总体而言，珍酒李渡管理层已意识到必须转变方向，并正着手寻找新的增长模式。同时，公司亦获私募股权巨头KKR支持，于公司上市前的2021及2022年，以8亿美元购入16.2%股权，并根据其最新向港交所提交的文件，目前仍持有约13.8%的股份。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：热潮退烧 茅台冰淇淋或全面退市
曾经一杯难求的茅台冰淇淋近日传出停产，有消息称多地茅台冰淇淋店关店，其在京东、天猫与抖音上的商店也已关闭。贵州茅台(600519.SH)近日回应，指茅台冰淇淋在培育年轻消费群体上已取得成效，公司在战略上选择主动收缩。 据财经媒体财新报道，除少数门店仍在经营外，包括旗舰店在内的多家门店均已关闭。此外，在“i茅台”App上，多款茅台冰淇淋产品已经断货。贵州茅台表示，未来消费者仍可以在茅台旗下酒店与度假村等线下销售渠道购买冰淇淋产品。 茅台冰淇淋是茅台在2022年推出的年轻化产品之一。该款冰淇淋添加了2%左右的53度飞天茅台，售价为55元至66元一杯。除冰淇淋外，茅台在2023年和连锁咖啡品牌瑞幸(LKNCY.US)联名推出茅台口味的“酱香拿铁”，产品开售首日即卖出542万杯，销售额突破1亿元，刷新了该品牌的单品纪录。不过，随着话题热度退烧，“酱香拿铁”销量低迷，去年已传出陆续自门店下架。 现任贵州茅台董事长张德芹上任时表示，“近年茅台做了很多尝试，但发现不合适就要马上调整，要相信茅台的纠错能力”。主导推出多款联名产品的前任董事长丁雄军，于去年4月调任贵州市场监督管理局。今年1月，丁雄军因涉嫌严重违纪违法接受调查。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
“酱香拿铁”加速增长 瑞幸咖啡续打价格战
这家曾经丑闻缠身的中国咖啡连锁运营商，第三季门店数量、营业收入及纯利都大幅上升 重点︰ 受到“酱香拿铁”热卖带动，瑞幸咖啡三季度营收和净利润也同比增长逾八成 瑞幸联合创办人、董事长兼首席执行官郭谨一扬言，9.9元咖啡将会常态化，意味价格战将会持续 裴梓龙 中国咖啡界在这两个月最火热的话题，必然是中国白酒豪门联乘网红咖啡推出的“酱香拿铁”，这款全新产品，为正走在浴火重生之路的中国咖啡连锁品牌瑞幸咖啡(LKNCY.US)添加不少动力。 这款与贵州茅台(600519.SH)联合推出的特色产品，一杯价格38元，使用优惠券后只需19元，在9月4日开卖首天便售出超过542万杯，单日营业额逾一亿元；其后瑞幸再与经典动画“Tom and Jerry”合作，推出一杯只需9.9元的联名咖啡，吸纳不少年轻消费者。 瑞幸与知名品牌合作的一系列攻势，巧妙的拿捏了新一代消费者贪新鲜的心理，不只为公司收获网上流量，也为东山再起打下了强心针。 根据瑞幸三季度业绩，无论是门店数量、营业收入及纯利都大幅上升，在“酱香拿铁”带动下，实现营收72亿元，同比大增84.9%，其中自营门店收入比去年增长79.3%至51.4亿元；加盟店的收入增长更快，比去年同期上升了105%，达18.4亿元。因此，其净利润也大增86.9%至9.88亿元。 这家曾经丑闻缠身的中国连锁咖啡“一哥”，经过近两年重整，仍坚持着快速扩充的策略。瑞幸在三季度新开了2,437家门店，截至9月底，门店总数已达到13,273家，其中自营店共8,807家，加盟店4,466家，继续保持行业领先地位。 但是，风光背后也并非全无忧虑，伴随门店数量大幅上升，成本压力也越来越大，该公司三季度物料成本上涨约120%，占总收入达44%；租金开支上升85%，占总收入19.8%；然而增长最多是销售及营销开支，同比多了约141%，占总收入5.34%，主要因为品牌宣传的投入增加。 “烧钱”宣传为瑞幸带来不错成效，第三季新客户超过3,000万，月均交易客户再创历史新高，达到5,848万，同比增长1.3倍，累计消费客户已经超过两亿。虽然“烧钱”的反效果是毛利率下跌，但这种中国式“砍价大战”，相信仍会在咖啡市场继续，因为瑞幸前联合创始人、前管理层陆正耀和钱治亚在财务造假风波被瑞幸罢免后，去年10月创办的库迪咖啡，正密谋吞占瑞幸的市场。 库迪咖啡高调造势、疯狂补贴、高速开店，所用的正好是瑞幸成立之初的策略，它打着每杯咖啡9.9元的旗帜，全速开店狙击瑞幸。 今年6月初，瑞幸门店突破一万家，公司正式亮出“让高质量咖啡进入9.9时代”的口号，意味与库迪正式开打价格战。瑞幸联合创始人、董事长兼首席执行官郭谨一在财报后的电话会议中更直接表态，扬言9.9元活动将会常态化，意味已决心要把价格战打下去。 价格战影响毛利率 受到价格战影响，瑞幸三季度客户单价下跌到12元至13元，毛利率同比大降7个百分点至56%，环比也减少4.3个百分点。郭谨一强调，四季度受到季节性影响、加上产品组合调整，以及原材料成本继续上升，利润率可能进一步下降，但瑞幸加快提升市占率的目标将进一步强化。换句话说，瑞幸将牺牲毛利率与库迪拼市场。 至于库迪也没有停下脚步，其董事长兼首席执行官钱治亚于10月22日发出内部信件，强调2025年的全球目标门店达到两万家，更披露截至发信当天，库迪的门店已有6,061家，全球排名第四。 另一方面，库迪更与中国(安徽)自由贸易试验区芜湖片区在11月初签约，库迪咖啡国际供应链基地落户芜湖综合保税区内，主要涵盖咖啡豆仓储、烘焙、食品加工、制造及贸易等，估计可以为公司节约成本，增强实力与瑞幸打价格战。 目前中国经济复苏不如预期，消费者对价格变得更敏感，瑞幸与库迪的共同敌人星巴克(SBUX.US)暂时没有加入价格战，所以该公司第四财季的中国平均客单价格仅下跌3%，但其整体销售额仅增长5%，比全球平均的8%为低。 面对大型连锁咖啡店的低价策略，率先阵亡的是中高价独立咖啡店，这些小店被挤压得喘不过气。据行业数据显示，截至今年10月29日，中国共有19.16万家咖啡店，虽然新增了9.5万家，但已关闭的多达4.4万家，当中大多都是独立咖啡店。 财经媒体界面新闻便援引一名独立咖啡店主称，今年5月，瑞幸和库迪相继在他的店铺不到200米距离开店，直接令他的生意减少一半，虽然他曾尝试加入价格战，推出8.8元优惠券，但随即出现亏损，直言“独立咖啡店被9.9元咖啡卷死了。” 虽然瑞幸已在纳斯达克摘牌，但仍可以在场外的OTC市场交易，截至上周五，其股价在过去半年已累涨近五成，市值增至93.2亿美元(679亿元)，远比星巴克股价同期下跌4.2%的表现好。瑞幸最新市盈率也达到36.4倍，高于星巴克的28.6倍。由此可见，即使瑞幸正面临一场残酷的咖啡价格战，但投资者仍倾向投以信心一票。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
珍酒李渡争港股上市 其他白酒企业或跟风
这家拥有四个白酒品牌的酒业集团申请到港交所上市，据报筹资最多4亿美元，争取成为“港股白酒第一股”
‘医美茅台’爱美客 超高毛利率再闯港交所
主打玻尿酸美容产品的爱美客，挟着超高毛利率再度闯关港交所，力求成为第一家“A+H”上市的医美企业 (more…)
