物芯控股风险中赴美IPO 盼借物联网吸引投资者

在中美关系陷入紧张、中国大型国企纷纷退出美国股市之际，这家物联网设备芯片制造商正寻求赴美上市

重点：

• 物芯控股计划在纽约上市募集最多3,900万美元，与少数中国公司一样，在中美关系降温之际，寻求充份利用美国资本市场
• 该公司所在的领域受到北京的大力支持，但也容易受到中国加强科技公司监管的更广泛行动所影响

梁武仁

虽然中美关系降温，少数中国公司仍在寻求进军美国股市，物芯控股(WXT.US)就是其中之一。该公司勇气可嘉，但投资者有足够的理由对它的股票保持警惕——如果它真的能上市的话。

有些人可能会说，作为一家中国企业，这家物联网设备芯片生产商申请纽约IPO的时机可能糟透了。由于两国因为一条美国上市公司审计法律存在长期分歧，大批在美上市的中国公司正面临退市威胁。而中美关系紧张加剧，通常意味中国公司可能成为两国政治角力的牺牲品。

上周四发布的初步招股说明书显示，物芯控股希望以每股4.5到6.5美元的价格发行600万股股票，募集最多3,900万美元(2.63亿元)。它打算将大部分资金用于研发，以及技术基础设施、品牌和营销等方面的投资。

物芯控股申请上市之际，五家中国大型国有企业宣布了在华尔街退市的计划。其中包括石油巨头中石化(SNP.US; 0386.HK)和中国人寿(LFC.US; 2628.HK; 601628.SH)，它们上周五称，将申请从纽约证券交易所退市。

这五家公司位列遭美国证券交易委员会(SEC)点名，未能遵守美国审计规定的逾150家公司名单中。根据2020年通过的《外国公司问责法》，如果公司的审计方拒绝配合SEC的调查，就可能被强制退市。这意味着几乎所有在美国上市的中国公司都面临着退市威胁，因为中国政府将企业的审计数据视为国家机密，禁止国内审计机构与外国政府分享此类信息。

美国和中国正在为解决这个问题进行谈判，但进展甚微。

物芯控股深知目前在美国进行IPO的风险。招股说明书中的“风险因素”章节长达近40页，是文件中最长的部分，其中突出强调了与美国审计法律有关的风险。

物芯控股称，它暂时是安全的，因为与大多数在美国上市的中国公司不同，它的审计机构是一家由SEC旗下上市公司会计监督委员会(PCAOB)管辖的美国公司。而多数中概股使用的，都是安永和德勤等跨国会计公司的中国分公司。但该公司警告，它并非完全安枕无忧。比如，如果美国的监管机构对物芯控股的审计公司TPS Thayer的工作不满意，该公司可能面临额外的要求。

此外，如果PCAOB 认定它无法充分核查TPS Thayer的审计，无论是何种理由，例如因为某些文件储存在中国——那么物芯控股的上市最终可能会受到影响。物芯控股指出，总部位于得克萨斯州舒格兰的TPS Thayer在美国之外没有分支或办公室，虽然该公司的网站上列出了一个中国办公室的地址。

热门之选

眼下，TPS Thayer似乎已经成为了希望赴美上市的中国公司的热门之选。这家审计机构的其他中国客户还包括理臣咨询，这个税务服务提供商在5月提交了在纽约IPO的申请；以及福兴中国集团，这是一家拉链和拉链配件生产商。不过，这两家公司的赴美IPO计划尚未有太大进展。

让一家美国会计师事务所加入是一回事，留住它则是另一回事。例如，TPS Thayer于5月辞去了最近上市的医疗器械制造商美华国际医疗(MHUA.US)的审计方职务。但随后，目前在新加坡上市并一直寻求赴美二次上市的福兴中国，在它的前任审计方离职后，转向了TPS Thayer，部分原因是前者无法进入该公司在中国的经营场所进行审计工作。

对于物芯控股来说，还有其他可能会令人头痛的麻烦。中国一直在加强对广大科技公司的审查，数据安全是重点领域。去年，这种数据安全问题让另外一家在美国上市的中国物联网企业涂鸦智能(TUYA.US)陷入了麻烦，当时三名美国参议员对它拥有美国和其他西方公司的大量数据表示担忧。尽管如此，物芯控股在这方面可能是安全的，因为它只是一家硬件制造商，不参与用户数据的收集。

在政府支持方面，物芯控股反而是处于有利位置的。中国物联网企业正受益于政府减少中国对外国技术的依赖、培育本土技术的努力。出于类似的原因，中国也在积极推动本土芯片制造行业的发展。根据物芯控股招股说明书中的第三方数据，从2020年开始，今年中国物联网市场预计将增长四分之一，达到约3,130亿美元。

在截至2021年6月30日的财年中，物芯控股的收入同比增长约48%，至 4,700 万美元，尽管在接下来的六个月中增速放缓至约 16%。另一个积极的迹象是，该公司实现了盈利并获得了可观的利润率——这是许多芯片制造初创公司没有办法拿来炫耀的事情。

参考物芯控股目标IPO价格区间的中间点，它的市盈率将超过30倍，市销率约为4.7倍。这个数字高于日本瑞萨电子(6723.T)约13倍的市盈率，但低于英伟达(NVDA.US)的49倍。在美国上市的涂鸦智能提供物联网服务，但不是硬件制造商，其市销率为3.2倍，低于物芯控股的期望目标。

物联网行业的潜力不仅在中国，在全球范围内都可以证明物芯控股的估值是合理的，该公司95%以上的收入仍来自国内市场。但如果再加上中美政治因素，为该公司的股票或任何中国公司的股票定价就变得棘手起来。

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