爱点击遭投资者抛弃仍可能赴港上市

2022年03月01日

这家电子商务营销服务提供商的股价仍然低迷，虽然该公司预计其企业解决方案业务未来三年将高速增长

重点：

爱点击称，其企业解决方案业务去年增长了一倍多，预计未来三年将持续“高速增长”
该公司正在探索其他“资本市场机会”，可能二次上市，或者彻底从美国退市并在别处重新上市，最有可能的地点是香港

戴杰明

股票经纪人有一条古老的建议：投资者应该密切关注公司的基本面，做出坚定的投资决定，然后以完全相反的方式操作。这条建议在过去一年尤其适用于爱点击互动亚洲集团（ICLK.US）——一家电子商务营销服务提供商。该公司稳健的业绩让普通投资者望而却步，却吸引了机会主义的私募股权投资。

在不久前致股东的信函中，爱点击首席执行官兼董事长唐健称，该公司的企业数字化运营解决方案业务2021年全年收入录得三位数的同比增长。“我们也相信2022年乃至接下来的3年里，该业务仍然具备持续高速增长的潜力，”他在2月16日这封充满乐观情绪的信函中写道。

实际上，凭借中国活跃的电子商务领域对其数字服务的强劲需求，在美国上市的爱点击去年实现了收入的改善，且市场基本面良好。尽管如此，其股票却还是一蹶不振。不仅如此，它似乎还失去了香港的两个潜在追求者的兴趣。两家机构都曾被爱点击低估的股票所吸引，试图将其私有化。

两家机构都抛出橄榄枝，但似乎已经空手而归，被唐健和公司另一位联合创始人薛永康拒绝，两人控制着爱点击的多数投票权。此后，公司股价跌到了远低于两位买家竞购价的水平。然而主要受中国电子商务的快速增长驱动，公司收入强劲增长。

乍看薛永康和唐健似乎错过了一个千载难逢的机会。毕竟，去年9月太盟投资集团和Oasis Management Co. 提出的收购价为每股6.75美元，给予公司6.4亿美元(40.7億元)的估值。一个月后，英菲尼迪资本管理有限公司第二份收购要约给出的价格为7.5美元，估值略高于7亿美元——都远高于爱点击目前仅2.2亿美元的市值（以周一最新收盘价2.42美元计算）。

仔细观察爱点击过去两三年的股价就会发现，形势一度完全不同，甚至处在另一个极端。显然，这只股票仅一年前17.5美元左右的高点产生过一些泡沫。对投资者来说可能十分痛苦，但此后的大幅下挫已经让股价回到了2018年底到2020年初的水平。1月底，分析机构对该股票仍然相对看好，给出了9.85美元的平均目标价和“强力买入”评级。这意味着这只股票可能被超卖，薛永康和唐健最好是等待价格修复，而不是接受低价收购要约。

显然，从基本面的角度看，并不缺乏对公司业务的信心，虽然它的增长基数较低。在最近的财报季度，即去年截至9月的三个月，企业解决方案业务的收入为2,030万美元，比一年前的880万美元增长了一倍多。爱点击的营销解决方案收入同期增至6,660万美元，同比增幅相对温和，为11%。两个数字意味着该季度整体收入增长26%，至8,690万美元。

爱点击估计，2021年全年整体收入将在3.18亿到3.38亿美元，同比增长约30%。公司预计企业解决方案收入将在6,200万美元到6,800万美元，是2020年2890万美元的两倍多。

疫情推动的增长

与世界其他地方一样，疫情加速了电子商务在中国的发展，爱点击的核心专长因此得以发挥。中国已经是世界上最大的电商市场，消费者出于安全和方便的考量，从线下转移到线上，预计该市场去年有17.2%的增长。这帮助推高了相关企业的估值，包括阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、京东（JD.US; 9618.HK）和爱点击在疫情暴发后第一年的表现。

阿里巴巴股价在2020年10月达到310美元的高点，而京东在去年2月涨至94美元。之后，随着最近一波对中概股的看跌情绪，它们的股价均大幅回落，周一分别收于105.19美元和71.63美元。

根据数据分析公司GlobalData的数据，在2021年至2025年，中国的电商规模预计将以11.6%的复合年增长率强劲增长，在2025年达到21.4万亿元（3.3万亿美元）。2021年的电商销售额为13.8万亿元。

虽然中国电商市场的前景让人看好，但同样需要记住的是，阿里巴巴的支付宝和腾讯（0700.HK）的微信支付等支付解决方案加起来，占电商总体规模的57.6%。微信支付可以接触到微信的12亿庞大用户，这为爱点击基于微信的数据分析带来了巨大的潜力。

2月中旬，爱点击推出了iNsights 2.0，这是其iSuite智能数据分析平台的升级版。该工具使得全球品牌可以获得其所谓的对微信生态系统“无与伦比的洞察力”，从而实现效率更高的数据驱动营销，以及更为明智的商业决策。

鉴于更广泛的电商市场基本面、新产品和升级，以及非常喜人的收入增长预期，事实很有可能证明，坐等股价回升是薛永康和唐健去年面对两次收购要约时的深思熟虑之笔，或者说并未作出任何正式回应。那两次收购现在看来似乎已是明日黄花。

但总少不了一个“但是”作为转折。对于在美上市的中国企业来说，这个“但是”以潜在的地缘政治复杂局面的形式出现，而它也可以被视为一个公司治理方面的问题。

在最近一封致股东的信中，唐健指出：“管理团队还将密切关注美国资本市场的发展，积极寻找各种资本市场机会，以支持我们的长期发展。”

在目前的环境下，这几乎等于说爱点击可能正在考虑二次上市（地点很可能是在香港），或者完全从美国退市，在其他地方重新上市，而香港又是最可能的选择。美国和中国监管机构在公司信息披露方面存在紧张关系，越来越多的企业将会采取这样的举措。

鉴于中国政府的态度，寻求海外上市的中国公司如今都倾向于去美国之外的其他地方上市。许多在美上市的中国顶级互联网公司已经在香港二次上市，包括阿里巴巴、京东、搜索巨头百度（BIDU.US; 9888.HK）、第二大游戏公司网易（NTES.US; 9999.HK）。

展望未来，爱点击的业务和估值都有很大的增长潜力。尽管如此，该公司几乎不可避免地将在香港进行第二次上市，或者从纳斯达克完全退市，并很可能在某个时候在香港重新上市。这些过程需要时间，但两年的时间框架看起来是比较靠谱的。

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腾讯, 京东, 阿里巴巴, 爱点击, 私有化, 企业解决方案, 唐健

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韩国调查拖累股价澜起发盈喜预告上半年多赚八成

云计算芯片设计商澜起科技股份有限公司（6809.HK；688008.SH）韩国办公室传出遭当地检方搜索，陷入反垄断调查阴影。其后于周四收市后公布盈喜，预计今年上半年收入约33.35亿元（4.94亿美元），按年增长26.6%；归属股东净利润约19亿元至21亿元，增长63.9%至81.2%。公司表示，业绩增长主要受惠于人工智能产业需求。随着DDR5渗透率提升及产品持续迭代，第三、第四代DDR5 RCD芯片出货占比增加；MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD及CXL MXC等新型互连芯片收入亦显著上升。上半年互连类芯片收入约31.11亿元，按年增长26.4%；其中第二季收入约16.94亿元，按年及按季分别增长28.2%和19.5%。投资收益及公允价值变动收益增加，亦推高期内盈利。澜起H股周四急挫22.9%，主要受韩国媒体报道当地检方搜查公司韩国办公室拖累。公司周五发出公告，确认正配合韩国政府反垄断调查，称目前未有任何指控，业务维持正常。韩国客户去年贡献收入29.25亿元，占公司总收入约53.6%。公司股价周五低开，至中午休市报256.6港元，跌7.9%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月17日

6809.HK

688008.SHG

生猪过剩压低猪价德康农牧料上半年盈转亏

这家大型生猪养殖企业预计，2026年上半年最多亏损14亿元，较去年同期盈利12.3亿元大幅转差重点：德康农牧2026年上半年大幅由盈转亏，核心生猪养殖业务的销售价格在6月同比大跌32.7% 尽管猪价急跌，公司6月生猪出栏量仍同比增长25.6%，显示行业供应过剩问题依然严重阳歌中国的生猪市场正变得异常拥挤。这正是四川德康农牧食品集团股份有限公司（2419.HK）最新盈利预警所传达的核心信息。公司表示，由于全国生猪供应过剩，今年上半年业绩大幅由盈转亏。就在德康农牧发出预警数日前，规模更大的同业牧原股份（2714.HK；002714.SZ）亦发布了几乎相同的信息。生猪养殖向来具有明显的周期性。当价格高企、供应紧张时，业者往往争相扩充产能，最终又导致供应过剩。中国在新冠疫情爆发前夕的2019年底便曾遭遇严重猪肉短缺，当时非洲猪瘟疫情暴发，猪价一度接近上涨两倍，最高达每公斤38元。相比之下，根据德康农牧周四发布的月度经营数据，公司6月商品猪销售均价仅为每公斤9.63元，较今年1月下跌24.4%，亦较2025年6月的每公斤14.31元下跌32.7%。猪价暴跌也把德康农牧推入亏损。公司预计，今年上半年将出现12亿元（1.77亿美元）至14亿元净亏损，较2025年同期盈利12.3亿元彻底逆转。公司表示，生猪价格急挫令其核心生猪养殖业务的毛利率跌至负数。该业务约占公司收入的85%，这意味着每头生猪的养殖成本已高于出售所得。公司表示：“尽管本集团通过技术研发创新、精益生产管理、业务模式升级等途径不断提升生产效能，降低养殖成本，以及运用生猪期货等金融衍生工具对冲经营风险，但猪价持续低位运行对盈利的负面影响，显著超过该等措施所带来的成效。” 牧原股份7月10日发布的盈利预警几乎如出一辙。公司预计，今年上半年将亏损57亿元至67亿元，较去年同期盈利105亿元由盈转亏。牧原同样把原因归咎于猪价急跌，但其销售价格同比跌幅为28%，略低于德康农牧的跌幅，这可能反映牧原规模较大，因而具备较佳的毛利率表现。德康农牧去年的毛利率为13.7%，较牧原股份的17.8%低逾4个百分点。值得注意的是，德康农牧2025年毛利率亦较2024年的23.0%大幅下降，公司将此归因于生猪价格下跌，以及规模较小的家禽养殖业务产品价格走低。令人意外的是，投资者似乎并未过度忧虑这份黯淡的业绩展望。公告发布翌日的周四，德康农牧股价反而上涨6.8%。不过，即使经历这轮反弹，公司股价今年以来仍累计下跌22.3%。按去年盈利计算，其静态市盈率约为13倍，对这类成熟产业而言仍属相对偏高，但低于牧原股份的16倍。生猪越养越多接下来，我们从一些数据看看中国生猪行业为何会陷入如此严重的供应过剩。正如前文所述，许多行业都具有类似的周期性：当供应紧张、价格高企时，生产商便争相扩充产能。中国似乎尤其容易出现这类循环，从钢铁、新能源汽车到太阳能板均深受其扰，或许反映其市场经济的发展历史仍相对较短。德康农牧的数据充分反映了这一趋势。即使价格已明显下跌，企业仍在不断扩大产量。今年上半年，公司销售生猪591万头，较去年同期的512万头增长15.4%。6月销量增幅更大，由去年同期的82万头增加25.6%至103万头，显示即使每卖出一头猪都在亏损，德康农牧仍持续提高产量。然而，猪价下跌的影响远超销量大增带来的贡献，令公司上半年生猪销售收入由去年同期的100.2亿元下跌18.4%至81.8亿元。低廉的猪价无疑令中国消费者受惠，另一批受益者则是万洲国际（0288.HK）等猪肉制品企业。万洲国际拥有美国史密斯菲尔德（SMD.US）品牌，同时也是中国主要的加工猪肉制品供应商。公司尚未公布上半年盈利或收入指引，但今年第一季度利润增长约25%至4.76亿元。行业也出现了一丝较正面的迹象。德康农牧6月生猪销售均价为每公斤9.63元，较5月的9.42元略有回升，可能意味猪价已经触底。不过，考虑到公司及其同业仍持续向市场投放大量生猪，这次小幅回升也可能只是统计上的偶然波动，价格下行压力或会延续至7月。德康农牧上半年出现巨额亏损，意味公司2026年全年几乎肯定会出现亏损。不过，公司最近一次全年亏损是在2023年，当年亏损17.8亿元。值得注意的是，分析师对公司仍相对乐观。雅虎财经调查的五名分析师中，四人给予德康农牧“买入”评级，另一人评为“持有”。这些情况传达的最大信息是，投资者早已充分了解生猪行业的高度周期性，并对德康农牧及牧原股份等企业持相对正面看法，认为它们正逐步巩固在全球最大猪肉市场中的龙头地位。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月17日

2419.HK

受益于金价上涨六福首季销售增三成

珠宝商六福集团（国际）有限公司（0590.HK）周四公布今年一季度销售表现，整体零售值同比上升32%，零售收入（不包括加盟店）更是增长43%，期内同店销售增长39%。今年初金价大幅飙升，六福的黄金及铂金在所有产品的零售值占比方面，同比上升6个百分点至82%。一季度的门店总数减少148家，而截至今年6月底，全球共有门店2,857家，其中自营店的六福珠宝有157家。在海外的分店则新开两家，分别位于新加坡及越南。公司表示，金价走势虽有波动，但消费者已渐适应高金价，故未对销售构成显著影响。随着内地新黄金增值税政策实施，港澳市场与内地市场的产品价差扩大，将吸引更多消费者前往港澳购买黄金饰品，有利于这些地区的零售表现。周五六福平开报23港元，公司股价较过去一年高点下跌超三成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月17日

0590.HK

Can crypto power supplier Boco plug into the AI boom?

矿机养大的铂科能否享受AI供电红利？

铂科电子五年内把收入推上十亿元，这家以矿机电源起家的企业，将目光转向火热的AI电源设备市场重点：铂科电子二度递表赴港上市，公司正积极由矿机电源转向AI电源市场 AI电源毛利率高达47.7%，收入占比却只有0.7% 李世达 AI竞赛的底层，是一场电力竞赛，电源设备如今已是影响算力密度、散热效率及数据中心部署速度的关键环节。在这一轮需求重构中，原本服务数字资产挖矿的高功率电源厂商，看见了一条转型道路。与数据中心类似，矿机同样需要长时间满载运行，对转换效率、功率密度、可靠性及散热均有较高要求。两者的终端用途虽然不同，部分底层技术却可以相通。近日二度递表赴港上市的杭州铂科电子股份有限公司，过去在矿机电源市场积累的经验，如今成为它进入AI数据中心供应链的起点。铂科创办人尹国栋毕业于哈尔滨工业大学，曾在台湾电源供应器大厂台达电子（2308.TW）工作逾十年，由研发岗位做到技术总监，负责全球高端电源开发。2016年离开台达电后，他继续从事服务器电源业务，并在此期间与矿机设备商深圳比特微建立联系。 2021年，尹国栋及其团队创立铂科电子，同年便推出首代矿机电源，并在比特微的投资与订单支持下迅速完成商业化。2023年，比特微集团一度贡献公司89.9%的收入，至今年第一季已降至约9%。不过，矿机市场本由少数整机厂商主导，铂科同期前五大客户仍占收入93.5%，业绩容易受到大客户采购节奏影响。近年铂科的增长速度亮眼，收入由2023年的2.61亿元增至2025年的10.45亿元（1.54亿美元），两年内增约三倍；净利润由2023年的424万元升至2025年的9,713万元。申请文件引用第三方数据指出，以2025年收入计，铂科是中国内地第二大高性能算力服务器电源供应商，在全球及中国内地市场的份额分别为6.9%和15.8%。支撑铂科过去快速增长的矿机电源，也成为它切入AI市场的技术跳板。随着GPU服务器功耗持续上升，市场对电源的瞬态响应、稳压能力及功率密度提出更高要求，这些与矿机长时间高负载运行的需求存在相通之处。铂科因此将原有高功率电源技术延伸至AI服务器，但两类产品并非可以直接移植，公司仍须重新设计，并通过服务器厂商及云计算客户漫长的测试与认证。 AI收入仍是零头铂科的AI电源在2024年第四季开始获客户认可，但距离接棒仍远。2025年，矿机电源及ESS业务分别贡献收入7.19亿元和3.18亿元，占比68.8%及30.5%；AI电源收入仅743万元，占0.7%。今年第一季，AI电源收入虽由15.8万元增逾七倍至135万元，销量亦由600台倍增至1,200台，收入占比仍只有0.6%，呈现“增长快、规模小、毛利高”的特征。其2025年毛利率达47.7%，远高于专用算力服务器电源的26.6%和ESS的13.2%；若能跨过客户导入与规模量产门槛，有望真正改善公司的盈利结构。今年第一季，公司收入按年增长35.3%至2.15亿元，却由去年同期盈利700万元转为亏损532万元。期内研发开支增加约70%至2,850万元，占收入比重由10.5%升至13.3%，公司同时录得汇兑亏损。此外，现有主力业务的盈利能力也开始受压。受到加密货币行情滑落影响，公司不得不下调部分产品售价，以维持价格竞争力。今年第一季，专用算力服务器电源毛利率由去年同期22.5%降至19.7%。这给了铂科加速转型的压力，公司正试图把服务器电源和储能技术整合，研发20千瓦液冷单元、800伏高压直流方案及光储荷一体化算力微电网，希望由单个电源，延伸至AI数据中心的供电、储能及负载协同。不过，相关产品仍处于商业化早期，公司目前也没有AI电源专用生产线。竞争压力同样不小，尹国栋老东家台达电子已推出120千瓦AI服务器机架式电源，并将电源、液冷及能源管理整合为数据中心方案；美国Vertiv（VRT.US）则横跨不断电系统、配电和液冷等AI数据中心基础设施。两家公司不论在市占率或技术层面均大幅领先铂科。尽管如此，AI供电与散热仍是今年资本市场最炙手可热的主题之一。台达电股价年初至今上升约86%，Vertiv同期亦升约73%，反映投资者愿意为AI带动的电力与散热需求提前定价。然而，铂科的AI电源收入目前仍不足1%，微电网方案也处于商业化初期，业绩底色依然是矿机电源。市场或许会先为故事买单，但估值能否站稳，仍取决于新客户、订单与利润能否兑现。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月17日

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