‘消费专家’天图拟上市 曾孵化周黑鸭奈雪的茶

中国投资公司天图投资计划到香港上市，作为业内公认的消费领域投资专家，投资天图的最大风险，是中国零售市道不景气的问题

重点：

• 专注投资消费领域的天图投资，计划到港股市场筹资5亿美元
• 受宏观经济波动及新冠疫情影响，天图近年收入表现波动，去年来自持续经营业务的利润下跌近四成

罗小芹

在中国零售业不济的背景下，你会把金钱投放到专门关注消费领域的投资公司吗？

深圳市天图投资管理股份有限公司在上半年的最后一天，向港交所提交了上市申请。它是投资界公认的消费领域投资专家，曾经投资的已上市项目包括奈雪的茶(2150.HK)、中国飞鹤(6186.HK)、周黑鸭(1458.HK)及万物新生(RERE.US)等。另外，在未上市企业中，它也参投被称为“中国Instagram”的小红书、已申请在港交所筹资的百果园、连锁茶饮店茶颜悦色等知名品牌，可说是涉猎甚广。

一般人对天图投资可能不太熟悉，但对上述投资项目应该不会陌生，但考虑到中国内需在新冠疫情下仍然疲弱，可能限制了天图未来的潜在投资回报。

天图目前在北京新三板市场上市，它5月19日获中国证监会受理赴港上市的申请，并赶及在上半年最后一日向港交所递表。据《路透社》引述市场消息报道，该公司计划募集约5亿美元(33.5亿元)。如果成功以H股在港股挂牌，天图将成为中国首家“新三板+H股”的私募股权投资机构。

天图创始于2002年，是国内最早从事股权投资的金融机构之一，以董事长王永华及首席执行官冯卫东为首的管理团队，在消费领域拥有丰富投资经验，因此如果押注天图，主要是看好其管理团队的投资眼光和执行力。

按天图的初步招股书披露，集团已累计投资169家消费领域公司，并相信这种平衡的投资组合能分散风险，让整体回报有更高稳定性。截至去年底，天图的总资产管理规模为249亿元，在管基金平均内部收益率28.2%。在其投资的205家公司中，23家的估值已达10亿美元。

盈利表现波动

公司引述灼识咨询的资料显示，过去三年天图在中国消费行业的投资项目数量，于所有私募股权企业中排名第三，仅次于腾讯投资及红杉资本，而在专注于消费领域的私募基金中更排名第一。

此外，灼识咨询最近对消费行业逾百名企业家进行调查，结果显示逾80%受访者形容天图为“消费品投资专家”，近56%认为该基金有助中国消费品牌升级。调查反映天图获中国消费行业的管理圈子高度认可，对其拣选优质项目较同行拥有较大优势。

自2016年以来，天图的投资组合中，已有十家公司成功通过上市来实现投资价值；在资产变现方面，天图的表现属于消费行业前列。至今年6月20日止，还有四家公司已宣布其首次公开发售计划，或已提交上市申请。

然而，天图的往绩纪录虽然不差，但受到宏观因素及新冠疫情影响，近年经营状况波动较大，这不单是天图面对的问题，甚至整个私募投资行业的整体投资表现都大为逊色。例如瑞威资管(1835.HK)及九鼎资本(600053.SH)去年业绩均差强人意，前者录得净亏损3,923万元，后者最近两年的净利润都录得明显跌幅。

特设“反对机制”

过去三年，天图的收入及投资收益净额分别为6.83亿元、14.16亿元和8.08亿元，表现相当波动。受收入减少影响，去年持续业务净利润为5.92亿元，同比减少38.4%。天图招股书的风险因素也提到，严峻的市场及经营状况，加上公司集中关注消费领域投资，对业绩容易产生波动。

值得注意的是，天图作为投资机构，除了设立投资委员会及全面尽职调查机制外，还建立了一套独特的法定反对机制，由一名资深投资人员作为“反对派”，对每项投资论点提出质疑，以协助投委会成员从更多角度了解不同项目的投资机会及风险。

天图未有招股详情，要估计其上市市值，一般都参考基金市值与其净资产的折让比例，同业瑞威资管最新市值1.75亿港元(1.5亿元)、净资产值3.64亿元，折让比例约为六成。以天图去年底资产净值66.12亿元及同样折让比例推算，其市值仅为26亿元。

因此，以此估值计算，如果天图要在港股市场募集5亿美元资金，可能会有些难度。

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