泛生子美股退市肿瘤检测业前路未明

2023年10月20日

GTH.US

从备受追捧的明星股，到被资本市场抛弃以致股价长期低迷，泛生子选择私有化，并引入新的股东注资，希望寻求更顺畅的商业模式

重点：

过去三年，泛生子的营收保持年均增长20%以上，但长期处于“增收不增利”的尴尬境地
肿瘤检测行业的销售费用居高不下，新的监管政策让收入主要源于院外检测业务的肿瘤基因检测行业，受到巨大影响

莫莉

中概股在美国资本市场整体遇冷，无论市值还是成交量均大幅萎缩，近年来58同城、和睦家等多家中概股公司陆续完成私有化退市。三年前，肿瘤基因检测行业的明星公司泛生子(GTH.US)在纳斯达克挂牌上市时，曾是癌症精准医学领域史上最大IPO项目，如今亦黯然终结仅仅三年的美股征程。

上周四，泛生子宣布已正式签署私有化合并协议，交易估值约为1.26亿美元(9.2亿元)，预计将于2024年一季度完成私有化。根据公司联合创始人、董事长兼CEO王思振在2022年8月22日提出的私有化要约，泛生子每股普通股的收购价格为0.272美元，每股美国存托股票(“ADS”，每股ADS代表5股普通股)的收购价格为1.36美元。

事实上，在私有化要约提出之后的14个月里，泛生子的股价仍然处于持续低迷状态。该交易价格比收到要约前的最后一个交易日溢价约为15%，与2023年10月11日、即公告发布前最后一个交易日的收盘价相比，溢价则高达42%。

在美股闯荡的三年里，泛生子也曾有过辉煌时刻。2020年6月，泛生子登陆美股时获得大批长线基金以及专业医疗基金的支持和认购，计划发行ADS数量从1,300万股扩大到1,600万股，最终确定发行价格也从预计发行价上限13.5美元升至16美元。上市之后，泛生子曾在2021年2月大涨至31.54美元，但随后股价开始“跌跌不休”，到了2022年5月之后，股价便长期在1美元左右徘徊。

从备受追捧的明星股，到被资本市场抛弃，泛生子业绩持续亏损是重要原因。过去三年，该公司的营收保持年均增长20%以上，但长期处于“增收不增利”的尴尬境地。最新财报显示，公司在2022年实现营收6.51亿元，同比增长22.3%，但净亏损达到8.11亿元，同比扩大61.3%。在生物医药投资遇冷的大环境下，投资者更加追求盈利的确定性，对于泛生子这类处于明星赛道、但盈利前景未明的企业来说，难以吸引更多投资者押注。

行业监管生变

泛生子的主营业务是提供高通量测序(NGS)肿瘤基因检测服务，该检测可以对患者上百万甚至数十亿个DNA分子进行测序，每一名需要用靶向药的癌症患者都需要进行基因检测，以便寻找合适自己的治疗方案。

泛生子有两大业务线，分别是临床实验室自建项目(LDT)服务，即在自建中心实验室提供第三方检测或者与医院合建实验室，直接为患者提供基因检测服务，2022年，LDT业务贡献的营收占比超过八成。另一项业务即销售体外诊断(IVD)产品，主要是把经过药监部门审批注册的医疗器械和试剂盒产品销售给医疗机构。

在肿瘤基因检测中，患者一般由医生推荐检测机构，因此机构往往需要给医生30%至50%的分成回扣，再加上机构付给销售代理的佣金，让肿瘤检测行业的销售费用居高不下。以泛生子为例，2022年的销售费用达到3.65亿元，当期销售费用占总营收比重达到56%。

近期的医疗反腐之风，让肿瘤基因检测行业不得不改变现有模式。今年5月，国家卫健委等14部门联合发文，提到要治理医疗机构工作人员“强推基因检测或院外购药等第三方服务”。部分省份监管部门甚至出台了医疗机构样本外送检测的管理规范，严禁医生私自联系第三方检验所外送样本，收入主要源于院外检测业务的肿瘤基因检测行业，业务受到巨大影响。

泛生子在9月进行内部人员调整，撤销了LDT院外检测团队在全国多个地区的销售岗位。此举不仅可以降低销售和管理费用，也能避免医疗腐败给公司可能带来的合规风险。但是，大量院外销售岗位的裁撤，也会让公司在该领域的收入大打折扣。为此，泛生子也在大力发展与医院合作的院内业务，截至2022年底，泛生子已经与60家医院建立合作关系。

在监管逐渐趋严的背景之下，肿瘤基因检测行业一方面赚钱不易，另一方面还得加大投资，寻找更明确的出路。泛生子此前已经遭遇现金流萎缩的困境，2020年至2022年，公司现金及现金等价物期末余额分别为13.8亿元、6.4亿元与1.8亿元。此次私有化，亦引入一系列新股东，包括中金康瑞医疗基金、无锡国联集团、建信(北京)投资基金管理有限责任公司等。

在公司现金流吃紧的情况下，能获得股东再次注资，泛生子或许能有更大空间探索新的发展道路。

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2621.HK

简讯：丘钛7月销售续向好摄像头模组同比升16%

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1478.HK

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9923.HK

关税战下盈利续增长创科未来真能独善其身？

尽管这家电动工具制造商高度依赖美国市场和中国的生产力，其今年上半年销售额仍同比增长7.5%，利润同比增长14% 重点：创科实业称上半年取得稳健的营收与利润增长，并表示处于非常有利位置，能够应对下半年“不断变化的全球贸易政策”带来的挑战截至目前，这家公司得以规避美国关税冲击，部分得益于其在美国、越南和墨西哥设立的新工厂，对中国原有生产基地形成补充阳歌关税冲击？哪里来的冲击？这正是电动工具制造商创科实业有限公司(0669.HK)最新财报传递的核心信息。这家一度被视为中美贸易战中最脆弱的企业，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌电动工具，相当比例的产品在中国制造后销往美国。然而，创科实业今年上半年最新财报未见贸易战影响痕迹。此前，美国总统特朗普对中国等国家商品施加了多级关税。彼得森国际经济研究所数据显示，自特朗普1月就任以来，美国对华进口关税波动剧烈，最近平均水平维持在55%左右。因主要生产基地设于中国，且约四分之三销售额依赖美国市场，创科实业原本极易受关税冲击。意识到市场担忧，公司今年2月曾发布特别公告称，当时美国关税对其年度业绩影响“微不足道”。最新财报显示此言非虚。本周二发布的财报表明，公司上半年业务表现亮眼，营收增长7%，利润增幅达14%。在财报中，公司确实提到了“关税”一词，但仅有两次，且都是在指其为降低这一威胁所采取的措施。值得关注的是，创科实业部分减损策略具短期性特征，主要涉及在关税较低国家建立库存。因此，若中美年内未能达成长期贸易协议，创科实业或将在2026年承受持续高关税压力。目前，公司尚处顺境，其另一主业是以Hoover品牌吸尘器为代表的清洁产品。相较处境相似的诸多中国企业，创科实业因总部位于中国香港，且高管团队呈现国际化特征而独具特色。公司正筹备重大人事交接，年迈的联合创始人兼主席霍斯特·帕德威尔（Horst Julius Pudwill）拟退位，由其子等新一代领导者接棒。我们虽不谙悉其内部运作机制，但创科实业最终将总部迁至新加坡，甚至美国以规避地缘风险的可能性，并非天方夜谭，毕竟中美博弈短期内难见缓和。营收持续增长当前，创科实业的业务底盘依然稳固。公司销售额同比增长7.5%至78.3亿美元，上年同期为73.1亿美元，较去年全年6.5%的增速略有提升。电动工具贡献95%的销售额，同比增幅达8.3%。地板护理及清洁业务成半年报短板，该板块收入下降4.8%至4.08亿美元。公司将下滑归因于为提高盈利能力，而对该业务板块进行的优化调整，但并未单独披露该板块的利润率。区域表现方面，北美地区（主要为美国）销售额同比增长8.1%，增速超过去年全年的5.5%。增长提速至少部分源于关税新政前的抢购潮，消费者赶在特朗普实施关税前提货，以避免未来支付更高价格。创科实业早先主要依托毗邻香港的东莞生产基地，近年已将制造版图扩展至美国、墨西哥和越南。虽未披露中国产能占比，多份报告预估数据在40%至80%之间。创科实业正将中国以外全部产能用于供应美国市场，但这显然不足以满足其美国主销区的需求。为此，公司采用特朗普实施关税前在美囤积的零组件进行周转。截至今年6月末，其库存规模从上年同期的40.3亿美元增至42.9亿美元。库存周转天数同比减少一天至103天，正印证其利用战略囤货规避关税的策略。上半年运营开支增长6.5%，略低于营收增速。这推动期间利润同比增长14.2%至6.28亿美元，上年同期则为5.5亿美元。为彰显前景信心，公司中期股息同比上调15.7%。公司在财报中表示：“展望2025年下半年，我们处于非常有利的位置，能够应对当前宏观经济和地缘政治环境，以及不断变化的全球贸易政策所带来的挑战”。公告后两个交易日，公司股价几无波动，显示投资者对业绩既无惊喜也无忧虑。该股当前18倍市盈率处于舒适区间，低于史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高于日本同行牧田(6586.T)的16倍。虽难料中美贸易关系走向，创科实业正竭力传递其置身事外的信号。此说目前或可成立，且公司至今妥善应对了贸易摩擦。但若贸易战持续甚至升级，创科最终仍难独善其身。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

0669.HK

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