水土不服竞争大京东终败走印泰

2023年02月09日

这家中国互联网巨头2015年与印尼投资公司Provident合资，雄心勃勃进军当地电商市场，结果因水土不服败下阵来

重点︰

京东泰国和京东印尼宣布，将分别在3月3日及3月31日停止运营，但仍会维持在当地的物流业务
京东印尼的访问人次远远低于主要对手Lazada和Shopee，8年来“白烧钱”，无法追贴对方的市场占有率

裴梓龙

2020年1月，中国电子商务巨擎京东集团股份有限公司(JD.US; 9618.HK)创办人刘强东在公司内部信件中表示，国际化、下沉市场及技术与服务是京东的“必赢之战”，然而经历接近8年努力，其“国际化战争”却遭遇严重打击。

早在去年11月已有消息传出，京东旗下的京东国际将于今年首季度关闭印尼和泰国电商业务，并已开始裁员。到了今年1月30日，京东印尼子公司JD.ID及泰国京东(JD Central)在官方网站宣布，于2月15日起停止接受订单，前者将在3月31日终止运营，后者则于更早的3月3日停运。

京东在声明中表示，在收缩东南亚电商业务的同时，会继续加码投资东南亚、欧洲及北美等地的仓储物流布局，并继续通过供应链基础设施，为包括东南亚在内的全球市场提供服务。

这个故事的寓意可能是，京东在该地区被竞争对手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和腾讯(0700.HK)淘汰了，这两家公司通过拥有和投资两家最大本地企业Lazada和Shopee，表现远较京东为佳。

早在2015年，刘强东已经开始部署国际化，进军人口总量接近全球人口十分之一的东南亚市场，首站便选择了经济发展迅速的印尼，与当地投资公司Provident Capital合资创办京东印尼(JD.ID)，只花了一年多时间，JD.ID提供的产品数量以十倍增长。

京东这场国际化战争，是采用自建物流及第三方商店入驻的运营模式，资本投入远比阿里巴巴收购Lazada、以及腾讯入股Shopee多。根据刘强东说，京东印尼将与京东商城在国内一样，需时5到10年成为印尼人、甚至是东南亚人最爱的电商品牌。

伴随东南亚电商市场高速成长，京东在2017年进军泰国电商业务，与当地大型零售商尚泰集团成立两家合资企业，尚泰占股50%，其余由京东、京东旗下的金融服务企业及Provident Capital持有。

难敌三大龙头

然而，8年过去，京东的电商平台在印尼并没有取得胜利，反而一直面对四方八面的强敌，除了三大龙头Lazada、Shopee和Tokopedia，还有后起的地头龙blibli。

据互联网数据平台SimilarWeb显示，在去年10月至12月，Shopee电子商务平台的访问量达5.44亿次，Tokopedia达4.05亿次，Lazada共2.24亿次，就算是blibli也有1.01亿次，但JD.ID仅有578.5万次；至于平均访问停留时间，Lazada、Shopee和Tokopedia达4分13秒至6分22秒，JD.ID只得2分28秒，可想而知京东印尼在“烧钱”8年后，根本未能撼动三大龙头的领导地位，一直处于挨打状态。

凯基证券亚洲投资策略部主管温杰认为，中国科网企业要走出去，尤其是在东南亚市场突围，必须因应当地文化来调整运营策略，“因为每个地方已有自己的龙头企业，要挑战它们并不容易，同时不少国家都有营商限制，有时更崇尚本地优先的文化，政策上的准入壁垒较高。”

的确，东南亚是一个广阔的市场，但不少国家的政策都偏向保护本地企业，像京东这种想直接进入印尼和泰国市场的外资企业，必须要取得相关营业牌照，而为了更快获得政府发牌，会选择与当地企业合资，获取政府信任。

正因为是合资经营，股东在生意发展亦较易存在分歧，例如Provident会不时参与京东印尼的员工管理、招聘等日常管理工作；同时，京东也要面对当地员工生活节奏较慢、无意加班，流动性高等问题，就连京东的“小狗”标志，也因为印尼信奉伊斯兰教，对狗有较大负面印象，需把标志转成“小马”。

专注仓储物流

京东在印尼和泰国一直全力投资物流基础建设，但电商业务却面临水土不服、难以全权管理、文化差异等问题，加上长达三年的新冠疫情，令公司醒觉与其继续“烧钱”打一场胜算较低的仗，倒不如集中火力，将资源放在仓储物流业务。

据媒体报道，京东通过旗下的京东产发，在印尼便投资管理20个物流园，整体规模超过40万平方米；去年京东物流(2618.HK)更在马来西亚部署建立新的自营仓，主攻面对商户的市场。

中国互联网企业经历过去十多年的高速增长，如今正面对市场饱和局面，加上不时受到官方政策打击，因此希望“走出去”以寻求新增长点，但换来的却是处处碰壁。近年中国与美国及欧盟之间的政治角力，大幅减低中国科网公司大举进军欧美市场的机会，例如字节跳动旗下的TikTok、腾讯的微信，以及阿里巴巴的淘宝，均受过欧美政府不同层面的打压。

即使在人口高达14亿的印度市场，旗下手机颇受欢迎的小米(1810.HK)，去年也曾被当地政府指控涉嫌“逃避关税”，一度扣押6.76亿美元(45.8亿元)资产，导致小米在印度的生产线曾经停运。

即使新冠疫情去年在中国持续反复和多点爆发，京东去年三季度仍交出不错的成绩，除了收入同比增长11%至2,435亿元，更成功扭亏为盈，实现了60亿元净利润，形势看似相当不错。伴随中国及东南亚地区全面踏入后疫情复苏期，京东这次“壮士断臂”，并集中资源部署东南亚仓储物流业务，能否协助刘强东取得这场“必赢之战”，市场将翘首以待。

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消费, 电子商务

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量化派折让15%配股净筹1.63亿港元

电商平台营运商量化派控股有限公司（2685.HK）周三公布，拟以每股3.40港元配售最多4,852.94万股新股，较当日收市价4.015港元折让15.32%，新股占扩大后股本约8.54%，预计净筹约1.626亿港元。公司拟将55%所得款项用于电商业务，包括流量投放、用户营运及供应链结算；15%投入研发，其余30%补充一般营运资金。公司表示，上市集资所得资金相对有限，今次配售有助补充营运资金及加强财务状况。量化派上半年收入按年跌14%至4.37亿元，股东应占溢利大跌78.5%至2,952万元。期末现金及现金等价物约1.23亿元，较去年底5.24亿元大减，期内经营活动净现金流出4.23亿元。公司7月另完成一次新股认购，净筹约5,970万港元。截至8月31日，量化派7月那次新股认购的5,970万港元净筹款中，尚有约5,670万港元未动用。公司股价周四低开，至中午休市报3.935港元，跌1.99%，该股年初至今累跌85%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月17日

2685.HK

华为退居幕后赛力斯全面接掌问界

新能源汽车制造商赛力斯集团股份有限公司（9927.HK；601127.SH）已从合作伙伴华为手中全面接掌问界（AITO）品牌，双方周二宣布有关调整。此举大幅削弱华为在这项合作中的主导角色。双方自2021年开始合作，当时赛力斯成为华为智能汽车业务的首个车企合作伙伴。财新报道，调整后，华为将不再主导问界的产品定义、设计、营销、渠道零售及服务体系，转而扮演赋能角色。问界曾是华为旗下鸿蒙智行（HIMA）最成功的合作案例之一，由华为向合作车企提供智能汽车设计及技术服务。鸿蒙智行的其他合作车企还包括奇瑞汽车和上汽集团等。不过，参与华为智能汽车生态的车企正面对愈来愈大的盈利压力。合作模式调整后，赛力斯仍将留在鸿蒙智行体系内，华为则退居支援及赋能角色。知情人士向财新表示，赛力斯日后将有更大空间自行选择零部件供应商，有望借此降低成本。赛力斯2026年上半年收入按年跌7.9%至574亿元，去年同期为624亿元；同期由盈转亏，录得17.2亿元亏损，而去年同期盈利29.4亿元。公司官方资料显示，上半年收入为574.93亿元，问界同期交付量则按年增长10.2%。赛力斯港股周四早市尾段升4.3%，报34.94港元；上海A股升3.7%，报47.18元。两地上市股份今年以来均累跌超过60%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月17日

9927.HK

601127.SHG

赴港上市一波三折天赐材料终获放行

中国证监会已为这家电池材料生产商赴港上市开绿灯，但这项申请此前经历了长达一年的审查重点：天赐材料已获中国证监会批准赴港上市，但公司盈利能力第二季明显下滑这家电池材料生产商一年前首次递交上市申请后，监管部门曾要求补充更多资料，直至上月才同意其境外上市备案谭英对于在深圳上市的全球最大电动车（EV）电池材料生产商广州天赐高新材料股份有限公司（002709.SZ）而言，赴港上市之路一直并不顺遂。这宗集资规模可能相当庞大，募资额或达10亿美元甚至更多，这也可能令监管机构在审批时更为审慎。去年10月，天赐材料首次申请赴港上市一个月后，中国证监会要求公司补充更多资料。一年后，监管机构终于批准其上市计划。中国证监会在一份日期为8月18日、但直至上周五才发布的公告中表示，天赐材料拟在香港发行约4.13亿股股份。漫长的审查只是天赐材料赴港上市道路上的最新一道坎。与此同时，在中国快速发展的电动车电池行业供应过剩迹象日益明显之际，公司今年的盈利能力也开始呈现恶化迹象。尽管面对上述挑战，公司深圳上市股份的投资者对中国证监会的批准仍抱持审慎乐观态度。上周消息公布后的三个交易日，天赐材料股价累计上涨2.4%。这令今年以来股价仍累跌近30%的天赐材料，市值达到约670亿元（100亿美元），市盈率（P/E）约17倍。相比之下，规模较小的同业新宙邦（300037.SZ）今年股价已上涨超过40%，市盈率达36倍。天赐材料最近一次公开提交赴港上市申请文件是在今年3月，在获中国证监会批准后，公司至今仍未向港交所提交新的公开文件。不过，根据近期修改、允许部分公司以保密方式提交上市申请的规则，公司可能已经提交更新版申请文件。市场龙头天赐材料在全球锂离子电池关键材料电解液市场拥有约36%份额，在电动车供应链中占据领先地位。公司在3月提交的上市文件中指出，除了智能驾驶外，公司亦已“前瞻布局”低空飞行器及AI相关热管理等新兴领域的先进材料供应链。不过，公司的收入及盈利波动相当明显。随着产能快速扩张，电池市场正迅速浮现供应过剩迹象，天赐材料的业绩亦随市场起伏。反映这种情况，电动车电池龙头宁德时代本周较早前两个交易日股价累跌10%，创一年多来最大两日跌幅，市场最新迹象显示，公司可能正准备削减产量。天赐材料的业务高度依赖电动车电池市场。去年，公司连续第九年成为全球最大的锂离子电池电解液供应商，客户包括全球十大电池生产商中的八家、全部十大储能系统（ESS）电池生产商，以及十大消费类电池生产商中的九家。公司的财务表现反映其市场龙头地位，但波动程度也与赴港上市之路相若。由于竞争加剧导致锂电池材料价格大跌，公司2024年盈利由2023年的18.9亿元大跌74.4%至4.839亿元；同期收入亦由154亿元下降18.7%至125.2亿元。公司去年收入及盈利双双反弹，收入增长33%至167亿元，盈利则接近增加两倍至13.6亿元。今年收入继续回升，第一季按年增长91%，第二季增幅更扩大至127%。但在产品价格下跌之下，盈利增长明显失速，第一季增长逾10倍后，第二季增幅仅为5.2%。电动车市场蓬勃发展收入大幅增长背后，是全球电动车销售持续畅旺。国际能源署预计，2026年全球电动车销量将达2,300万辆，占所有汽车销量的29%。今年新兴市场的强劲销售抵销了中国及北美市场的疲弱表现，其中东南亚是增长最快的市场之一。根据Mordor Intelligence估计，今年全球电解液市场规模约为158.4亿美元，天赐材料在其中位居领先地位。公司目前锂电池材料年产能为86万吨，未来两年还将在美国得州新增20万吨产能，并在摩洛哥增加15万吨产能。公司亦正把业务由电池材料拓展至个人护理特种化学品。不过，今年上半年该业务收入仅6.86亿元，只占同期总收入4.7%。同期，核心锂离子电池材料业务收入按年增长117.2%至136.9亿元，占总收入93%。在香港迎来多年来最活跃的IPO市场之一之际，中国证监会、香港证券及期货事务监察委员会（证监会），以及港交所上市委员会近期均加大对上市申请人及其承销商的要求，促使其提高披露质量。这或可部分解释，为何即使有摩根大通及中信证券等大型机构担任联席保荐人，天赐材料的上市计划仍花了这么长时间才取得中国证监会批准。中国证监会近期要求九家寻求赴港上市的中国公司，就股权架构及诉讼事项补充资料；香港证监会则因担心IPO可能涉及操纵行为，近期暂停了生物科技公司拨康视云股份的交易。目前港交所网站上约有500宗上市申请，而今年首八个月IPO及第二上市集资额已达6,510亿港元（970亿美元），监管机构更加审慎或有其必要。与此同时，港交所7月推出近10年来规模最大的上市制度改革，降低不同投票权架构公司在财务及市值方面的门槛，并引入保密上市申请机制。天赐材料可能已利用新程序，以保密方式提交更新版申请文件，让港交所有时间确保文件不仅资料最新，也符合其对上市文件质量的要求。国际律师事务所贝克・麦坚时北京首席代表王航近期接受《南华早报》访问时表示：“监管机构更重视引入真正具投资价值的优质公司，而不是单纯追求上市公司数量。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月17日

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Cloudbreak Pharma shares halted amid probe into “IPO rigging”

上市一年即遭勒令停牌拨康视云IPO背后有何疑云？

上市仅14个月，拨康视云便因IPO可能存在人为制造股份需求假象，被香港证监会勒令停牌重点：拨康视云IPO呈现明显的“散户热、机构冷”，香港公开发售获得近79倍认购，国际配售却未获足额认购公司上市前背负类似“对赌”的赎回安排，C轮融资协议要求2022年底前完成合资格IPO，否则投资者可要求按投资成本加10%年息赎回莫莉上市仅一年多，临床阶段眼科药企拨康视云制药有限公司（2592.HK）的港股交易突然被监管机构按下暂停键。9月10日，香港证监会宣布，已指示港交所暂停拨康视云股份交易。证监会称，对该公司首次公开招股可能曾被人为操纵、从而营造对股份需求的假象表示严重关注，并已展开调查。由于调查仍在进行，证监会目前尚未披露涉嫌操纵的具体方式，拨康视云亦尚未就此置評。拨康视云是一家临床阶段眼科生物科技公司，2025年7月3日通过港交所18A渠道上市，建银国际、华泰国际担任联席保荐人。公司招股价为每股10.1港元，全球发售净募资最终约5.25亿港元。从当时认购情况看，这宗IPO呈现明显的冷热分化。面向散户的香港公开发售获得78.78倍认购，但主要面向机构和专业投资者的国际发售认购倍数仅为0.89倍，未能足额认购。公司随后将部分原属于国际发售的股份重新分配至公开发售，使香港公开发售占比由10%升至20%。港交所配售结果同时明确显示，标准回拨机制并未被触发。这一重新分配本身符合上市安排，但按一般市场逻辑，机构投资者通常拥有更完整的尽调渠道，也往往投入更大规模资金。国际发售不足额的同时，散户端却出现数十倍超额认购，至少显示两类投资者当时对公司估值和投资价值的判断存在明显分歧。拨康视云上市后的股价表现也十分疲弱。上市首日股价即破发，当日收报6.2港元，较10.1港元发行价下跌38.6%。此后股价虽一度反弹，却始终未能重返发行价。截至9月9日停牌前，公司股价仅剩1.19港元，较发行价累计下跌约88%，市值缩水至约11亿港元。从业绩角度来看，拨康视云仍需要持续的外部资金支持。2026年中期业绩显示，公司上半年收入为零，研发开支约3185万美元，净亏损4795万美元。2025年同期，公司曾录得518.6万美元盈利，但主要受可转换可赎回优先股公允价值变动影响，并非药物销售产生的经营利润。目前，公司研发进展最快的产品CBT-001主要用于治疗翼状胬肉，正在推进全球多地区III期临床。另一款曾被列为核心产品的近视药物CBT-009则在今年出现调整，公司主动撤回的是针对在中国开展潜在III期临床的IND申请。四次递表背后的上市压力事实上，拨康视云在去年成功上市之前，曾在2023年11月至2025年6月先后四次向港交所递表，前三份上市申请先后失效，此后公司继续重新提交申请。这背后除了临床阶段药企持续融资的需要，还存在一项类似“对赌”的投资者赎回安排。招股书披露，C轮优先股设有合资格IPO条件，公司如果未能在2022年12月31日前完成合资格上市，将触发相关投资者的赎回权。赎回价格包括原始投资成本，以及按照年化10%单利计算的利息。协议同时规定，公司首次提交上市申请后，相关赎回权将暂时终止；但如果上市失败、公司暂停IPO程序或撤回上市申请，赎回权会自动恢复。换言之，对拨康视云而言，持续推进IPO除了可以获得新的研发资金，也具有缓解潜在赎回压力的现实意义。 IPO完成后，拨康视云也积极利用上市平台寻找新的资金来源。今年6月，公司与ARC Group International Limited签订股份认购协议，公司有权分批发行新股，由ARC认购，总额最高1500万美元，约合1.17亿港元。公司称，所得资金主要用于药物研发、偿还银行贷款及补充营运资金。不过，截至8月31日公布中期业绩时，这条融资渠道尚未真正启用。截至今年6月底，拨康视云现金及现金等价物约3275万美元，较2025年底的4015万美元继续下降；同期银行借款则由约44万美元增至600万美元。对于尚无产品实现商业化的18A公司而言，持续亏损并不罕见，真正关键的是现有现金能否支撑研发进入下一个里程碑，以及公司能否继续从资本市场获得资金。如今，在核心产品仍处于临床阶段、半年亏损近4800万美元之际，拨康视云却遭证监会勒令停牌。对公司而言，此次停牌带来的问题已不仅是股票无法交易，如果其后续股权融资能力因此受限，一家仍高度依赖外部资金推进临床研发的生物科技公司，可能面临比股价下跌更直接的资金压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月17日

2592.HK

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