核心医疗器械获批销售英诺伟顺势再推动上市

2022年11月17日

这家医疗器械生产商的两项核心产品通过国家药监局审批，随即于11月再度递表闯关港交所

重点：

计划上市的英诺伟医疗器械，两大核心产品即将商业化
公司过去两年半累计亏损10.7亿元，行政开支与研发成本负担沉重

陈嘉仪

俗语说“打铁趁热”，看来这家医疗器械生产商深明这个道理。

作为中国微创手术器械研发商，上海英诺伟医疗器械股份有限公司今年4月底首度递表申请来港上市，但招股书刚于10月底失效。适逢其会，该公司研发多时的两大核心产品近月获国家药监局批准注册，面对产品商业化及开发其他在研产品的资金压力，它更新了招股书数据后，随即于11月8日第二度递表，积极推进上市计划。

非血管介入治疗，是近年迅速发展的一种新型技术，通过人体天然孔道或人工小切口插管及穿刺进入人体器官和组织，为病人进行采样、影像诊断和各种治疗性处理。与传统开放式手术比，具有精准度高、创伤小、复元快等优点，广泛应用于呼吸、消化、泌尿和生殖系统疾病，其中内窥镜、有源医疗器械及无源耗材是最常用的医疗器械。

2009年在上海成立的英诺伟，产品组合全面覆盖上述三大医疗器械领域，更在初步招股文件中，以“中国领先的非血管介入手术整合解决方案提供商”自居。

英诺伟的业务发展由无源耗材做起，早期主力研发和生产在非血管介入手术中使用的导丝、球囊导管与取石网篮等技术含量较低的一次性使用医疗耗材。直至2014年，该公司开始研发内窥镜，其一次性输尿管肾镜(1.0)及图像处理器(1.0)于2017年在欧盟获批，成为首两款商业化的内窥镜产品；同年又涉足有源医疗器械，首款一次性使用高频乳头切开刀，也在中国及欧盟取得注册批准。

时至今日，英诺伟已拥有33款在中国、美国、欧洲及日本获得批准的产品；另外，公司尚有15种在研产品，部分已进入临床试验或审批阶段。

严重入不敷出

据上市文件数据，在有源医疗器械上，该公司近月获批的两项核心产品：一次性电圈套器和等离子能量手术设备(NW-100)，更可能是全球及中国首款适用于消化科介入手术的医疗器械。

英诺伟主要是通过分销商网络销售产品，目前已覆盖全中国，产品渗透逾1,500家医院，并远销60多个国家及地区。于往绩记录期间，受惠于毛利率较高的内窥镜产品陆续获批、面世产品销量上升，并带动协同产品销售增长，推动其营业收入于2021年同比大升86%至2.55亿元。然而，今年上半年因上海爆发新冠疫情而“封城”，导致许多非血管介入手术遭延迟或取消，整体收入同比下降13%至9,780万元。

内窥镜及无源耗材为英诺伟核心收入来源，其中内窥镜收入贡献由2020年的占比37.5%，逐年上升至今年上半年的53.8%，反观无源耗材同期收入贡献则由61%降至45.8%。至于刚取得新进展的有源医疗器械，由于两款核心产品和今年1月获批另一款产品获批时间尚短，并未大规模商业化，今年上半年的收入贡献只有0.4%。

尽管已有多款产品上市商业化，但英诺伟至今未扭亏，继2020年录得1.7亿元净亏损后，去年亏损额扩大逾三倍至6.95亿元，今年上半年再蚀2.04亿元，两年半间累计亏损达10.7亿元。个中原因，是期内录得巨额行政开支和研发成本，以2021年为例，两者分别达2.72亿元和2.91亿元，占营业收入106.4%和114%，反映严重入不敷出；幸好据初步招股文件所述，此两大开支中，有80%以上是以股份为基础的薪酬开支，对公司现金水平暂未构成威胁。

如果扣除以股份为基础的薪酬开支及按公允价值计算的金融负债公允价值亏损，英诺伟过去两年半录得近7,000万元经调整净利润。不过该公司坦言，由于员工总数增加，随着候选产品的研发推进，研发成本日后将继续于开支中占较大比例，又预告随着更多产品获批和推向商业化，未来一段时间会产生大额销售及分销开支。

上市估值恐挫

事实上，一次性医用内窥镜目前在中国虽然是蓝海市场，但随着相关技术不断进步，国家药监局批准的一次性内窥镜累计数量，已由2020年的7款增至去年的23款，而且国内具代表性的公司也增至逾10家，反映市场竞争越趋剧烈。为了在高速发展的赛道上抢占市场份额，英诺伟今年上半年已调低部分内窥镜产品售价，导致整体毛利率由2021年同期的64.3%降至57.5%。

随着“烧钱”速度加快，英诺伟于过去三年先后进行6轮融资，总额近8.9亿元，估值由5.91亿元大增至62.5亿元。虽然引入了淡马锡及高瓴资本等专注医疗领域的成熟基金，但到正式上市时，市场是否仍愿意在目前的“资本寒冬”给予同样估值，则有待商榷。

英诺伟未有盈利，要估计其上市市值，可比较其他同业的市销率，例如全球一次性内窥镜巨头Ambu A/S(AMBU-B.CO)及香港上市的启明医疗(2500.HK)，市销率分别为5.8倍及12.2倍，取其平均值约9倍，以英诺伟上半年收入引伸到全年、预计约1.96亿元计算，其市值仅为17.6亿元，远低于最后一轮融资的估值。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术, 新股

启明医疗, 上市, IPO, Ambu A/S, 有源医疗器械, 英诺伟, 无源耗材, 内窥镜

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：手回料中期扭亏为盈最多赚6.8亿元

保险中介服务提供商手回集团有限公司（2621.HK）周四公布，预计截至2025年6月30日止六个月录得净利润介乎6.6亿（9,200万美元）至6.8亿元，去年同期为净亏损7,500万元，实现转亏为盈。公司表示，业绩转正主要受惠于向投资者发行的金融工具账面值变动收益，该项收益较去年同期的变动亏损增加约7.95亿至8.15亿元。然而，期内经调整股东应占净利润预计为5,600万至7,600万元，按年减少约5,000万至7,000万元，主要因宏观经济不确定性加大、金融消费需求放缓，以及保险业在“报行合一”政策下调整中介经纪费率所致。上半年收入料介乎5.45亿至5.65亿元，按年减少约1.4亿至1.6亿元；成本及费用则减少约7,500万至9,500万元，跌幅低于收入降幅。手回股价周五高开，至中午休市报4.93港元，升5.79%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

2621.HK

简讯：丘钛7月销售续向好摄像头模组同比升16%

摄像头生产商丘钛科技（集团）有限公司（1478.HK）周五公布7月的销售数据，上月手机摄像头模组售出3,783.6万件，按年及按月均上升15.9%；指纹识别模组售出1,440.2万件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七个月，手机摄像头模组共售出2.2亿件，按年跌10.8%，指纹识别模组累计售出1.087亿件，按年大升48%。丘钛周五开盘升0.2%报12.7港元，股价自年初以来接近倍翻。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收单牌照后移卡能否输出“中国模式”？

移卡攻入日本市场，获得当地信用卡业务资格，揭示其从跨境支付走向本地商业服务的全球战略转型重点：公司获得在日本开展在线与线下扫码收单业务的资格不只服务海外中国游客，而是试图成为当地支付市场参与者李世达在日本，电子支付的选择不少，但现金依然是支付主流。根据日本总务省的统计，2024年国内无现金支付比率仅42.8%，且以信用卡（占82.9%）为主，行动支付（如扫码支付）仅占9.6%，大多集中于如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。这样的市场特性，让外来支付工具难以真正打入日常场景，只能在观光区或特定商户中拥有一席之地。正是在这样一个高壁垒、低转换的市场中，来自中国的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）选择正面进场。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割赋贩卖法》下的信用卡合约业务者注册资格，并同步通过PCI DSS国际安全标准认证，正式获得在日本开展在线与线下扫码收单业务的资格。牌照让移卡得以从跨境支付“游客模式”，晋升为具备在地清算与商户服务能力的参与者，也揭示了其全球化布局的新阶段。本地业务“新参者” 移卡此次在日本取得的牌照，与Alipay、WeChat Pay在日本的运营模式有本质区别。Alipay、WeChat Pay主要透过当地收单合作伙伴与商户签约，以“跨境支付”方式接入日本商户，也就是说，当中国旅客使用这些App扫码付款时，实际的结算仍发生在中国本土系统，商户透过当地收单服务商完成结汇。这是一种依赖“游客消费”的辅助性场景，商户也多集中在观光区与连锁零售。移卡此次获得的是一张真正的“本地经营牌照”，是进入“本地商业支付体系”的门票，可以自主与日本商户签约，建立收单与结算网络，合法串接日本的信用卡支付体系，进行本地清算与商户服务，为商户提供一体化的收单与商业服务平台，服务日本本地消费者与中小企业，而非仅依赖中国游客的流量输入。这也不难看出移卡的出海策略：不只是服务海外的中国游客，而是试图成为当地支付市场参与者的一员。然而，日本支付市场远比表面看来更复杂。日本本土市场早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い与交通系IC卡如Suica等主导，不仅用户数庞大，还深度整合了电商、电信与积分体系，使消费者黏性极高。与此同时，来自Square与Recruit旗下AirPay等国际与科技型平台，也凭借简易的POS设备与一体化的商户解决方案，占据中小企业市场。平台生态联动移卡着眼的，是将其在中国累积的商户服务能力、会员经营与数字广告推广等优势成功移植，或许能在高度饱和的日本市场中，寻找到具备特色的利基切入点。根据公告，移卡将与其投资企业富匙科技共同推进日本业务发展，并借助其在小红书、大众点评海外版等平台的运营经验，为品牌商家提供“到店＋本地生活”整合服务，输出类似中国的商业数字操作系统。富匙科技主要为线下商户提供数字化营运解决方案，已在东南亚地区与超过两万家门店建立合作关系。更进一步看，若能以“中资电商平台出海的基础设施商”为核心定位，绑定内容、供应链、支付、会员经营等多环节，或许也有望在海外市场突围。除了日本与东南亚，移卡在今年5月底刚拿到美国亚利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底获得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎将逐渐迎来收成阶段。…

2025年08月08日

9923.HK

关税战下盈利续增长创科未来真能独善其身？

尽管这家电动工具制造商高度依赖美国市场和中国的生产力，其今年上半年销售额仍同比增长7.5%，利润同比增长14% 重点：创科实业称上半年取得稳健的营收与利润增长，并表示处于非常有利位置，能够应对下半年“不断变化的全球贸易政策”带来的挑战截至目前，这家公司得以规避美国关税冲击，部分得益于其在美国、越南和墨西哥设立的新工厂，对中国原有生产基地形成补充阳歌关税冲击？哪里来的冲击？这正是电动工具制造商创科实业有限公司(0669.HK)最新财报传递的核心信息。这家一度被视为中美贸易战中最脆弱的企业，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌电动工具，相当比例的产品在中国制造后销往美国。然而，创科实业今年上半年最新财报未见贸易战影响痕迹。此前，美国总统特朗普对中国等国家商品施加了多级关税。彼得森国际经济研究所数据显示，自特朗普1月就任以来，美国对华进口关税波动剧烈，最近平均水平维持在55%左右。因主要生产基地设于中国，且约四分之三销售额依赖美国市场，创科实业原本极易受关税冲击。意识到市场担忧，公司今年2月曾发布特别公告称，当时美国关税对其年度业绩影响“微不足道”。最新财报显示此言非虚。本周二发布的财报表明，公司上半年业务表现亮眼，营收增长7%，利润增幅达14%。在财报中，公司确实提到了“关税”一词，但仅有两次，且都是在指其为降低这一威胁所采取的措施。值得关注的是，创科实业部分减损策略具短期性特征，主要涉及在关税较低国家建立库存。因此，若中美年内未能达成长期贸易协议，创科实业或将在2026年承受持续高关税压力。目前，公司尚处顺境，其另一主业是以Hoover品牌吸尘器为代表的清洁产品。相较处境相似的诸多中国企业，创科实业因总部位于中国香港，且高管团队呈现国际化特征而独具特色。公司正筹备重大人事交接，年迈的联合创始人兼主席霍斯特·帕德威尔（Horst Julius Pudwill）拟退位，由其子等新一代领导者接棒。我们虽不谙悉其内部运作机制，但创科实业最终将总部迁至新加坡，甚至美国以规避地缘风险的可能性，并非天方夜谭，毕竟中美博弈短期内难见缓和。营收持续增长当前，创科实业的业务底盘依然稳固。公司销售额同比增长7.5%至78.3亿美元，上年同期为73.1亿美元，较去年全年6.5%的增速略有提升。电动工具贡献95%的销售额，同比增幅达8.3%。地板护理及清洁业务成半年报短板，该板块收入下降4.8%至4.08亿美元。公司将下滑归因于为提高盈利能力，而对该业务板块进行的优化调整，但并未单独披露该板块的利润率。区域表现方面，北美地区（主要为美国）销售额同比增长8.1%，增速超过去年全年的5.5%。增长提速至少部分源于关税新政前的抢购潮，消费者赶在特朗普实施关税前提货，以避免未来支付更高价格。创科实业早先主要依托毗邻香港的东莞生产基地，近年已将制造版图扩展至美国、墨西哥和越南。虽未披露中国产能占比，多份报告预估数据在40%至80%之间。创科实业正将中国以外全部产能用于供应美国市场，但这显然不足以满足其美国主销区的需求。为此，公司采用特朗普实施关税前在美囤积的零组件进行周转。截至今年6月末，其库存规模从上年同期的40.3亿美元增至42.9亿美元。库存周转天数同比减少一天至103天，正印证其利用战略囤货规避关税的策略。上半年运营开支增长6.5%，略低于营收增速。这推动期间利润同比增长14.2%至6.28亿美元，上年同期则为5.5亿美元。为彰显前景信心，公司中期股息同比上调15.7%。公司在财报中表示：“展望2025年下半年，我们处于非常有利的位置，能够应对当前宏观经济和地缘政治环境，以及不断变化的全球贸易政策所带来的挑战”。公告后两个交易日，公司股价几无波动，显示投资者对业绩既无惊喜也无忧虑。该股当前18倍市盈率处于舒适区间，低于史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高于日本同行牧田(6586.T)的16倍。虽难料中美贸易关系走向，创科实业正竭力传递其置身事外的信号。此说目前或可成立，且公司至今妥善应对了贸易摩擦。但若贸易战持续甚至升级，创科最终仍难独善其身。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月08日

0669.HK

重点：