前汽车贷款公司在转型为贷款中介后,发布乐观的第一季度业务预测

重点:

  • 腾讯支持的汽车金融公司易鑫第一季度业绩强劲,表明它在从贷款者向贷款中介转型方面取得了进展。
  • 据报道,由于中国正在考虑对此类贷款中介进行新的监管,该公司的地位仍然脆弱

赖福喜

由互联网巨头腾讯支持的在线汽车金融企业易鑫集团有限公司(Yixin Group Ltd.,港交所:2858)最近发布了令人乐观的第一季度业绩报告,令投资者为之雀跃。对于备受质疑的科技金融行业以及一家在3月才重新符合上市规则的公司,这份公告无异于强心针。

这家位于上海的公司在业务更新公告中表示,2021年前三个月,其汽车金融交易比去年同期增加了一倍多,达到11.9万笔。它还说,在2020年下半年开始的后市场业务呈现“稳步健康增长”,在第一季度达到6.2万笔。该公司表示,这些收益一定程度上归功于一年前新冠疫情导致业务下滑、疲软和后续的反弹。

这一评价受到投资者欢迎,易鑫的股价在5月12日发布更新后的第二天涨幅高达8%。从那时起,又回吐了大部分,但与公告前的水平相比,仍然上涨了约3%。

在过去12个月中,易鑫的股票上涨了67%,远远超过了香港基准恒生指数21%的涨幅和上海综合指数25%的涨幅。这也超过了蚂蚁集团和腾讯支持的互联网保险公司众安保险47%的涨幅,以及消费金融平台乐信集团3%的收益。

与过去两年经历了监管打击的其他中国科技金融公司一样,易鑫对股票波动并不陌生。它是原在美国上市的汽车信息和服务提供商易车控股(Bitauto)的汽车金融部门,在2017年被分拆为一个独立公司在香港上市。

红火的首秀过后,易鑫发现中国的监管机构——急于控制中国爆炸性增长的在线金融和P2P网贷热潮——开始以冷酷、严厉的目光审视它。

由于这家公司大部分业务是直接汽车贷款和车辆租赁,投资者要看清它的监管漏洞再容易不过了,于是股票开始下跌。由于需要一种新的商业模式——资本要求不那么高,并能更好地控制风险——该公司放弃了直接贷款,转而辅助银行提供汽车贷款。

虽然这让易鑫摆脱了监管打击,因为它不再是汽车贷款的直接提供者,但这也意味着给它以前的主要业务踩下了刹车,并开启一个新的收入来源。然后,在2020年初,新冠疫情袭来。

去年4月3日,在中国新冠肺炎爆发的高峰期,易鑫的股价创下历史新低,为1.19港元,比其IPO价格下降了85%。投资者成群结队地逃离,因为该公司后来公布的业绩显示,去年上半年收入下降49%,净亏损10亿元(1.56亿美元)。

6月15日,在腾讯和另一个投资者签署了协议对易车控股——易鑫的控股股东——进行私有化之后,易鑫的股票被停止交易。该金融平台的股票将继续停牌,直到12月私有化结束,腾讯成为易鑫的新控股股东。

贷款中介

易鑫在去年夏天继续推动融资的便捷化,以避开监管部门的打击。事实证明,这是在繁琐的监管新规出台之前做出的一个关键决定,新规包括今年的一项规定,要求互联网金融机构提供的贷款中,至少要有30%是与银行合作提供。

易鑫还提高了发放贷款的标准,希望获得信用记录较好的客户。它还推出了一项后市场服务,称其为没有信用风险的业务。

新的业务模式和修订后的贷款标准,有助于减少易鑫从银行的贷款,改善了其信用状况、资产负债表和现金流。而且,尽管出现新冠疫情,运营表现也有可圈可点之处。

在2020年全年的业绩中,易鑫表示贷款便利化服务的收入占去年总收入的35%,而2019年这一比例为29%。而随着业务的增长,贷款便利化部门下半年的车贷数量比上半年跃升了87%。

那么,易鑫股票的前景,究竟如何?

由于该公司在2020年出现亏损,因此很难用市盈率(PE)作为估值标准。但它的市净率(PB)表明,与在香港和纽约上市的消费金融同行相比,它的估值稍高。从账面价值看,众安保险似乎大为高估,而乐信集团的估值也高了。信也科技(FinVolution)物有所值,而行业巨头陆金所(Lufax)的股价低于账面价值。

随着中国和主要经济体走出疫情,易鑫似乎有了更坚实的增长基础。它的商业模式已经被改造为一个更可行的长期基础,而它的所有权问题也得到了解决。它还有腾讯这个大靠山,后者一直致力于汽车科技领域。

易鑫也在寻找交易机会。今年3月,它与中国的电动车制造商蔚来汽车签署了联合融资租赁协议。腾讯是蔚来汽车的股东之一,而蔚来汽车的创始人李斌还创立了易车(Bitauto)。

可以肯定的是,易鑫面临之前的老业务遗留下来的风险,而且它仍在努力适应国家监管机构的要求。比如,在去年,它判定可能会受到更严厉的监管处罚后,加强了其金融担保服务业务。

归根结底,易鑫尚未走出困境。有腾讯这样的重量级企业的支持,是优势也是劣势。据报道,在中国的监管机构刚刚对阿里巴巴发起反垄断打击之后,现在又盯上了腾讯。

还有一个更大的不利因素是,监管者目前可能在考虑对贷款便利化进行限制,而易鑫的大多数鸡蛋都是放在这个篮子里的。据报道,中国正在权衡这样的打击计划,可能包括新的资本金要求,以及降低收费的监管要求。

如果这些变成现实,易鑫可能再次踏上坎途。但是投资者也许可以从以下事实中得到安慰:根据过往记录,该公司的董事会面对巨大障碍时,似乎总能化险为夷。

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新闻

简讯:驴迹科技二供一供股 拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,拟以2供1比例供股,每股供股价0.18港元,较上日收市价折让32%,集资1.52亿港元(1,900万美元)。 公司表示,所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统;拓展中国境外地区的新增电子导览业务;收购与机器人及低空飞行相关的项目公司;收购景区营运权;及一般营运资金。 驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元,净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示,业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱,国内和出境旅游活动减少所致。 公司股价周二低开9.43%,至中午收市报0.209港元,跌21%。今年以来已跌43.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Zeekr privatization hits speed bump

投资者不满出价过低 极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司,称提议的私有化价格过低 重点: 路透社报道称,极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低 公司股票当前市销率仅为0.63倍,不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一   阳歌 究竟是掉队者,还是潜力尚未兑现的玩家? 这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司(ZK.US)头顶的一大问题,据路透社上周五报道,公司近期私有化推进遇阻,部分少数股东抗议收购价过低。与此同时,亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚,且今年销量已开始收缩。 此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异,作为多数中概股上市地,港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善,美国市场则不然。 估值问题是本次事件的核心,华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘,其68亿美元市值对应的市销率(P/S)仅0.63倍,不到其三大竞争对手零跑汽车(9863.HK)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)和蔚来(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市销率的三分之一,亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车(LI.US; 2015.HK)1.50倍市销率的一半。 接近一个月前的5月9日,控股股东吉利汽车(0175.HK)提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份(ADS),较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶,因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。 当时,极氪声称将成立独立委员会评估要约,鉴于吉利持股比例达65.7%,要约获得股东批准通过的可能性已相当高。 公告发出后,极氪股价跳升,迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元,该股已较收购价溢价4.3%,显示投资者预期吉利可能上调报价。 目前可知,现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者,声名显赫:包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。 路透社报道,上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函,指当前报价低估公司价值并要求提价,声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称,投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。 港美规则存差异 五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化,此处正体现前文所述,美港交易所规则存在重大差异。 在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进,本例中吉利占据绝对控股地位,意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。 相形之下,港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则,要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此,港股私有化方案失败率远高于美股。 联名股东深知吉利无义务提价,故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么,在这种情况下,吉利考虑提升报价的原因何在? 参照市销率,吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元;若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率,收购价更将跃升至93美元。 极氪估值折让有其合理成分,其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月,极氪品牌车销量仅为13,727辆,远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外,2024年强劲增长一整年后,4月销量同比下滑14.7%,初显疲态。 这些销量数据及趋势,或可解释市场为何看低极氪估值。不过,公司亦具备关键优势,就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长,规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业,包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。 吉利创始人李书福以商界谋略著称,这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商;英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚,若感知遭受不公,或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。 据此,我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度,追平国内同行估值几无可能,但若按0.75倍市销率(即理想汽车当前比率的一半)折算,收购价仍将达30.54美元,较现股价溢价约14%。…

简讯:配股集资23亿港元 海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51亿新股,每股作价0.45港元,集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%,祥源控股成为控股股东,原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。 是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%,集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务,及支持日常运营。海昌表示,受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境,公司持续出现经营亏损,导致流动资金受压,故要进行相关融资安排。 祥源集团从事投资及经营文化旅游,持有浙江祥源文旅(600576.SH)及安徽省交通建设(603815.SH)。 海昌周二平开报0.84港元,之后股价迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市,但基于市况波动后搁置 重点: 三一重工挖掘机销量全球最大 海外业务比重持续增加,占去年总收入逾六成   白芯蕊 香港新股市场又再次炽热,尤其多只内地已上市的公司来港挂牌,继A股之王宁德时代(3750.HK, 300750.SZ)在香港挂牌后,有“药中茅台”之称的恒瑞医药(1276.HK; 600276.SH)也来港上市,连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司(600031.SH),最近也递交上市申请文件,为进军港股铺路。 前身为涟源市焊接材料厂的三一重工,于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办,1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司,2000年改制为股份有限公司,2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌,2013年海外收入超过100亿元,2023年海外收入占比更超过50%,目前大股东为三一集团,持有总股本29.46%,曾是中国首富的梁稳根,持有三一集团56.74%的股权。 早在2011年,三一重工已计划赴港上市,之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌,但基于市况波动,取消上述各项上市计划,因此此次计划在港上市是第二次闯关。 市场对挖掘机需求大 其实全球工程机械市场规模庞大,尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长,据弗若斯特沙利文的资料,2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元,估计到2030年会增至2,961亿美元,期内复合年增长率为5.6%,以销售计,三一重工位列全球第三大工程机械企业。 工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械,当中以挖掘机为工程机械行业中的核心,2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元,占全球工程机械市场的29.6%,预计到2030年,挖掘机市场规模达928亿美元,在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。 挖掘机为重型工程车辆,广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用,进一步提升施工效率和设备耐用性,配合矿山和大型基建项目,变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。 三一重工为挖掘机行业龙头,以2020年至2024年销量计算,市场份额达11.3%,为全球销量最多的挖掘机企业,在中国市占率达24.5%,更是自2011年后,连续14年在中国位列第一位。 毛利率续攀升 挖掘机是三一重工最大业务,去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元,按年分别升9.9%和13.4%,占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏,带动小型挖掘机需求回升,因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元,纯利按年升32%,达59.75亿元。 此外,三一重工毛利率持续攀升,由2022年的22.6%提升至2024年26.7%,除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降,还有集团零件自给率高,整体已达60%,挖掘机零部件自给率更高达90%,带挈集团毛利率有较佳的表现。 三一重工虽是中国企业,但海外收入持续增加,由2022年只占集团总收入的45.5%,增加至去年62.3%,当中亚澳地区 (即亚洲、澳洲及中东)在海外收入中占比最高(占42.6%)。 此外,三一重工对股东派息亦慷慨,2003年在上交所上市以来,共派股息293亿元,2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%,反映对股东不薄。 不过,要留意工程机械销售也有淡旺季之分,通常冬季销售额会较低,主要是受寒冷天气和春节影响,故工程活动减少,项目暂停或放慢,导致对工程机的需求下降。然而,随着春季到来,施工活动渐增,加上新项目在春季上马,令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低 整体来讲,三一重工股本回报率(ROE)较低,去年只有8.5%,对比国际同业美国上市的Caterpillar(CAT.US)及小松制作所(6301.JP)分别为55.3%和14.1%,但三一重工A股估值却达23倍,相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍,因此三一重工A股估值稍偏贵。 三一重必须提高业务营运效益,也可透过回购提升股本回报率,一旦ROE提高至双位数,配合在全球机械市场的领导地位,股价才有上升机会。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里