新冠疫苖获世卫认证康希诺已失最佳时机？

2022年05月26日

康希诺的新冠病毒疫苗“克威莎”通过世卫紧急使用认证，成为第三款获世卫认可的中国制新冠疫苗

重点：

康希诺的新冠疫苗“克威莎”将纳入全球疫苗分享计划(Covax)，或有助收入增长
分析认为，全球新冠病毒疫情退潮，加上多国已广泛接种疫苖，在需求减少之际，康希诺获批紧急使用认证的最佳时机已过

何仲尼

在全球新冠病毒疫情步入尾声，多国开始向旅客开放边境之际，再有一款中国疫苖通过世界卫生组织的紧急使用认证。但这是否是最佳时机？

康希诺生物股份公司(6185.HK; 688185.SH)上周五宣布，该公司研制的重组新冠疫苗“克威莎”通过世卫紧急使用认证，是继国药集团和科兴(SVA.US)的灭活疫苗后，第三款获世卫“开绿灯”的中国新冠疫苗。

世卫在声明表示，该疫苗对预防新冠病毒有症状感染的有效率为64%，重症保护率达92%，经世界各地监管专家组成的紧急使用清单技术咨询小组，确定为益处远大于风险。

克威莎获世卫批准紧急使用，意味可进入全球疫苗分享计划(Covax)。Covax由世卫、联合国儿童基金会及全球疫苗免疫联盟等共同领导，目标是加速新冠疫苗的开发与生产，保证每个国家都能公平地获得疫苗；该计划会代表各国统一向药厂购买、再参考不同国家人口来分配疫苖。截至2021年初，Covax已提供20亿剂世卫认可的疫苗。

新冠疫苖助扭亏

消息公布后，康希诺的港股上周五曾大涨超过两成，收盘升9.8%至78港元，其A股更急升12.1%而涨停。

本来名不经传的康希诺生物，是成立于2009年的疫苖制造商，2019年3月在港交所上市，并于2020年8月在上海科创板挂牌，因其首只“A+H疫苖股”的身份而声名大噪。

截至去年底，康希诺正为12个疾病领域研发17种在研疫苗，由于成功研发重组5型腺病毒载体技术的新冠疫苖克威莎，并于去年起在中国及全球多个国家广泛接种，协助该公司去年收入暴增231倍至43亿元，当中30.6亿元为海外收入，来自外国购买该疫苖的收益；公司更扭转过去多年亏损，录得19.1亿元净利润。

与辉瑞(PFE.US)及莫德纳(MRNA.US)等外国药厂研发的新冠疫苖不同，克威莎是罕有可采用单针接种程序的疫苗，而且无需严寒环境储存，可于摄氏2至8度保存三个月以上，因此较易运输及储存，受到印尼、马来西亚、智利和墨西哥等亚热带发展中国家选择采用。

既然康希诺的海外业务本已不俗，何以市场仍为克威莎获世卫采纳而兴奋？我们可以看看科兴的例子。科兴生产的新冠疫苖去年6月获纳入机制，并于7月起通过Covax向全球提供3.8亿剂。截至去年12月底，科兴全球累计供应量超过27亿剂(包括中国)，累计接种量逾23亿剂，主要输往发展中国家，例如巴西、智利、土耳其和印尼等，这些国家均被视为较难在市场上获得疫苖。

总结科兴去年业绩，录得193.8亿美元(1,290亿元)收入，同比激增36.9倍，净利润大升77倍至145亿美元，公司中国市场销售额比例，由2020年的71.6%下降至2021年的56.3%，反映外销新冠疫苖的成效。虽然难以准确量化加入Covax对科兴的财政况有多大裨益，但参考庞大的海外接种数字，可以估计公司因此受惠。

全球疫情已减退

不过，智易东方证券行政总裁蔺常念认为，全球新冠病毒疫情退潮，加上多国已广泛接种疫苖，需求已大不如前，因此康希诺获批紧急使用认证的最佳时机已过。

他指出，该疫苖针对新型冠状病毒原型株，对传染性较强的奥米克戎变异株的防护力不大，加上在康希诺之前，已有10家中外药厂获世卫批出紧急授权，当中以辉瑞及莫德纳的mRNA疫苖最受欢迎。“如果你是第一家获批的疫苖商，那当然前途无限，但作为第11家公司，我相信作用相当有限！”蔺常念说。

此外，有康希诺股东怀疑趁利好消息抛售。该股周一在港股开盘前出现两宗大手上板，涉及943万股，成交价为70.5港元，比上日收市价折让约一成。该股周一收盘大挫9.6%，正好以70.5港元收盘，把上周五的升幅完全蒸发。

虽然如此，康希诺并没有停下脚步，继续部署其他新冠疫苖。公司周一公布，国际医学期刊《柳叶刀》发表康希诺生物吸入式新冠疫苗的最新研究结果，显示该款疫苗安全性良好，总不良反应发生率低于灭活疫苗，而且产生更多中和抗体，公司下一步将积极推动在国内和海外的紧急使用或者附条件上市。

此外，由康希诺自行开发的新冠病毒mRNA疫苗，上月已获得国家药品监督管理局药物临床试验批件，公告引述临床前研究结果显示，该款疫苗可以诱导出针对多种变异病毒株的中和抗体。如果最终成功上市，康希诺将成为中国极少数能研发mRNA本土疫苖的公司。

从估值上看，股价自年初累跌60%的康希诺市盈率约8.7倍；拥有德国BioNTech(BNTX.US)旗下mRNA新冠疫苗中国及港澳台地区独家销售权的复星医药(2196.HK)，市盈率为较高的16.4倍。其新冠疫苖获准于中国及部分亚洲国家接种的智飞生物(300122.SZ)，市盈率也有13.2倍。从康希诺较低的估值，或侧面反映投资者对其前景有保留，市场需时了解其新冠疫苖获纳入Covax的后续效应。

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医疗保健/生物技术

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东方科脉招股募资5亿

电子纸显示器供应商浙江东方科脉电子股份有限公司（1770.HK）周一公开招股，发售511.86万股，每股发行价101.11港元，共募资5.18亿港元。一手50股，每手申购款项5,106.5港元。招股于7月3日截止，同月8日在港交所挂牌。公司的电子纸显示模组的销量，由2023年的5,610万片，增至2024年的6,710万片，去年更增长86%至1.245亿片。截至2025年12月31日，东方科脉已建有四个生产基地，三个位于中国，一个位于越南。过去三年，公司的收入分别为10.24亿元、11.52亿元及17.1亿元。期内利润为5,070万元、5,340万元及8,020万元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月29日

1770.HK

Widening losses and shrinking gross margins: can DataStory turn a profit?

亏损扩大毛利率续降数说故事能否扭亏为盈？

人工智能企业数说故事股东包括小米，计划在香港上市，独家保荐人为中信建投国际重点：上季收入增近54%，惟业绩亏损扩大毛利率持续下降　白芯蕊全球人工智能（AI）由“技术研发”全面步入“商业化落地”的黄金期，吸引大量人工智能科技企业上市，主攻原生人工智能的数说故事人工智能科技股份有限公司，最近已向联交所递交上市申请，中信建投国际担任独家保荐人。数说故事在2015年由徐亚波博士创办，利用企业级大模型应用及解决方案，协助企业加快增长。徐氏曾任职于中山大学，在AI相关研究有超过16年经验，专注推动大数据及AI技术帮助企业构建丰富数字化商业应用产品。目前徐亚波占公司可行使投票权约34.27%，其他股东还包括持有6.33%股权的小米（1810.HK）。从宏观角度看，数说故事业务目前正迎来历史性爆发期，特别是过去大模型应用仅局限简单“问答”或“内容生成”，本质上仍需要人类大量介入后，才能做出合理的决策和执行；但未来核心已出现根本性演变，多模态感知与多智能体协作下，需自动执行复杂任务，取代过往需人类大量介入的情况。尤其传统商业智能只能做“事后分析”，缺乏由决策到落地的自动执行能力，数说故事运用自研的EnlightAI等系统，能够自主规划、多流程协调并动态优化，直接对最终“业务成果”负责，减少人类大量介入，从而提升了商业变现能力。数说故事身处的“中国企业级大模型驱动商业增长市场”，2025年市场规模为86亿元，随着内地主流社交媒体、电商平台数据授权机制逐步健全，令获取数据与应用变得更方便，市场预计到2030年市场规模会大幅攀升至1,501亿元，相当于复合年增长率高达77.2%。市场排名第三 “中国企业级大模型驱动商业增长市场”竞争格局集中，按2025年营收排名，前五大参与者合共占37.8%的市场份额，数说故事于该市场排名第三，市场份额为5.8%。目前数说故事主要提供两类服务，涵盖商业增长全周期中的关键商业场景，当中企业增长人工智能解决方案，为目前收入主力，占总收入的70.6%，该业务针对大型跨国企业及龙头品牌的个性化、复杂增长需求，量身定制端到端的AI解决方案。企业增长人工智能应用产品，为数说故事第二大业务，占集团总收入的25.8%，此业务主要以标准化软件（SaaS）或订阅制应用形式交付，为企业提供开箱即用的智能化工具。截至2026年3月底，数说故事首季总营收7,960万元，同比增长53.8%，主要是企业增长人工智能解决方案产生的营收上升，尤其大客户数量同比增加9名至20名，推动公司每名大客户平均营收达至230万元，较2025年首季的150万元，上升53.3%。上季亏损急增尽管集团首季收入上升逾五成，但今年首季业绩仍出现亏损，亏损更达到1.44亿元，比去年同期大幅攀升402%，特别是期内研发开支同比急增105%至4,018万元，占集团总收入的50.5%，远比去年同期的37.8%多，数说故事解释主要是直接投入成本增加所导致。另一方面，数说故事毛利率持续下降也值得密切关注，2023年、2024年、2025年分别为57.2%、52.2%、42.1%，2026年首季更跌至39.9%，明显是持续下滑趋势，集团称主要受毛利率较低的解决方案收入增加，拉低整体毛利率所致。但按趋势看，似乎还未见有止跌回稳迹象。整体而言，目前人工智能软件企业之中，运营模式最好是美国上市的Palantir（PLTR.US），自2025年第一季起，到2026年第一季，Palantir已连续五季的毛利率已超过80%，目前市销率达78倍，相反数说故事虽然身处一个爆发性增长市场，但毛利率却持续下滑，明显与Palantir运营上有一个很大差距。虽然数说故事坐拥行业爆发的“天时”，但在理性的资本市场上，“讲故事”的溢价都有其极限，要复制 Palantir 股价神话，数说故事必须将运营重心从“粗放型扩张”转向“精细化变现”，只有当研发投入成功转化为高效技术护城河，且毛利率止跌回升时，才能为投资者兑现美好愿景。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月29日

中科闻歌获近5,966倍超购首挂半日升87%

人工智能技术与服务供应商北京中科闻歌科技股份有限公司（1956.HK）周五在港股挂牌上市，早盘高开报110港元，至中午休市报113.8港元，升87.48%。公司全球发售1,483.46万股H股，发售价每股60.70港元，集资净额约8.27亿港元（1.05亿美元）。其中香港公开发售获得5965.78倍超额认购，国际发获19.7倍超购。中科闻歌为企业级人工智能技术与服务供应商，专注复杂数据分析及AI辅助决策，核心产品为决策智能操作系统DIOS，主要服务公共服务、传媒与通信及商企客户。2025年，公司收入约4.05亿元人民币，按年增约27.5%；期内亏损约1.66亿元。公司称，所得款项拟用于提升基础模型及核心研发能力、拓展产品服务与品牌建设、扩大跨行业客户覆盖、潜在投资并购及海外拓展，以及补充营运资金。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月26日

1956.HK

大搜车美上市遇冷首日挂牌股价腰斩

大搜车旗下系统覆盖中国逾半二手车商，但纳斯达克首日挂牌股价近乎腰斩重点：大搜车本周在纳斯达克IPO募资约5,000万美元，成为一年多以来中国企业在华尔街规模最大的上市个案之一该股首日交易大跌47%，反映投资者对其偏激进的定价却步，也忧虑在中国车市低迷之下，公司增长已见停滞阳歌就在中国企业赴美IPO市场看似几乎熄火之际，一宗规模相对可观、参与方阵容又相当亮眼的上市案突然登场。主角是大搜车控股有限公司（DSC.US），这家公司拥有中国领先的二手车商操作系统（OS），并于周四登陆纳斯达克，距离其首次公开递交上市申请文件仅一个月。大搜车此次上市募资约5,000万美元，若与香港近期多宗大型上市相比，规模并不算大。不过，这已是逾一年来我们在华尔街见到规模最大的中国企业上市案。但也正反映这类上市挥之不去的诸多问题，大搜车股价首日交易便近乎腰斩。公司以每股美国存托股（ADS）17美元发行300万股ADS，首日收报9.06美元。这种上市初期即遭抛售的情况，已成为中国企业赴华尔街上市时屡见不鲜的一幕，也让不少人怀疑背后存在操纵，包括华盛顿政界人士及证券监管机构在内。美国证券交易委员会（SEC）及美国众议院美中战略竞争特别委员会均已采取措施处理这一问题，导致新的上市申请数量大幅减少，尤其是小型公司的申请受到更明显影响。老实说，尽管大搜车首日跌幅颇大，但从参与方阵容及其相当扎实的背景来看，这宗上市似乎并不属于操纵股价的类型。该交易由中国领先投行中金公司及德意志银行承销，后者也是相当有分量的西方金融品牌。相比之下，我们近期见到的大多数中国企业赴美上市，承销商多为小型券商。大搜车背后也有不少知名投资者支持，当中以蚂蚁集团为首。蚂蚁集团拥有支付宝支付服务，也是电商巨头阿里巴巴的金融关联公司。上市后，蚂蚁集团持有大搜车8.8%股权，并曾表示愿意认购约3,000万美元IPO股份，相当于此次发售规模约60%。大搜车上市前的其他主要投资者还包括春华资本、五源资本及高鹄资本，也都是具分量的名字。最后还有公司创始人姚军红，他在汽车市场资历深厚，2012年创立大搜车前，曾任中国领先租车公司之一神州租车的联合创始人兼首席运营官。与近期许多申请赴华尔街上市的中国企业不同，大搜车本身规模也相当大，且掌握大量数据，因此须接受中国网信监管部门的数据安全审查。大搜车在最新招股书中明确表示，公司已接受并通过相关审查，并于4月下旬取得中国证监会（CSRC）就此次上市所需的备案通知。那么，大搜车股价为何在上市首日重挫？它的上市又是否意味着，大型中国企业赴美IPO市场仍未完全失去生机？车市承压我们先来看股价重挫的问题。这似乎与大搜车估值偏激进有关，也与其核心业务在中国车市放缓下前景转弱有关。公司目前仍在亏损，对一家已成立14年，并称其核心“大风车”操作系统已“嵌入”中国逾半二手车商日常运营的企业而言，这并不是太令人振奋的讯号。即使首日股价大跌，以2025年销售额计算，大搜车目前市销率仍达4.5倍，高于汽车之家（ATHM.US；2518.HK）的2.5倍。汽车之家比大搜车早成立七年，目前已实现盈利，其大部分收入同样来自与新车及二手车交易相关的交易型收费。另一个问题是大搜车的财务表现，确实难以提振信心。这倒不完全是公司的错，更多是因为它高度依赖中国车市，而这个市场在21世纪最初二十年的高速奔驰后，如今突然急踩刹车。随着市场失速，包括今年新车销量录得两位数下滑，大搜车最大客户群体中的许多新车及二手车经销商已开始亏损，并大幅收缩开支。公司今年第一季收入由上年同期的1.43亿元增至1.47亿元，考虑到市场低迷，表现并不算差。不过，这显然不是能令投资者兴奋的高增长。大搜车免费向二手车经销商提供大风车操作系统，主要收入则来自营销服务收费，以及车辆检测、认证等转介服务收费。虽然收入小幅上升，但公司第一季已变现的经销商及经纪商数量，以及活跃用户数，均同比下降。其每用户平均收入（ARPU）由上年同期的2,872元增至今年第一季的3,399元。不过，这两个数字本身都偏低，显示车商及经纪商在大搜车服务上的投入并不高。在行业承压之下，大搜车第一季毛利率由上年同期的40.5%降至36.8%。从净利润看，公司最新一季亏损2,920万元，较上年同期亏损3,960万元有所收窄。但正如我们前面所说，对一家成立14年、背景又如此扎实的公司而言，到了这个阶段理应不再亏损。这也让我们回到前面提出的第二个问题：大搜车上市是否预示大型中国企业赴华尔街上市有望复苏？在我们看来，答案是“有可能，但仍不确定”。这宗上市显示，北京仍愿意批准中国企业赴华尔街进行较大型的新上市，尤其是汽车这类较成熟行业。但更大的阻碍可能是中国经济本身，过去景气繁荣时，中国经济曾支撑美国投资者对中概股的强劲胃口；然而，如今同一部经济引擎已显得动力不足，美国投资者对任何新的“中国制造”股票都会更加挑剔，尤其是像大搜车这类定价激进的公司。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月26日

DSC.US