新东方拟转型芯片华夏博雅深耕高教

2022年02月21日

中国最老牌和最年轻的两家民办教育机构的最新动向，反映出它们在去年的教育整顿之后寻找新业务的焦急努力

重点：

新东方教育可能进军芯片设计领域，这是其在去年民办教育清理整顿之后尝试转型的诸多新举措之一
如果该公司踏足芯片业，可能从近期中国政府对芯片领域的强大支持中获得助益

阳歌

本周，我们先从陷入困境的教育领域之两个消息说起。在大规模的清理整顿之后，许多教育领域的公司失去了大部分收入，基本上归于沉寂。多数公司在过去几个月开始努力思考如何向前发展，许多小公司似乎准备关门大吉，而拥有更多资源的大型公司则试图削减开支，专注于仍然可以开展业务的领域。

在这方面，有报道显示，教育行业的老牌企业新东方教育科技集团（EDU.US; 9901.HK）可能准备涉足投资者十分看好的半导体领域。与此同时，规模小得多的华夏博雅（CLEU.US）宣布，该公司接近达成一份收购两所私立大学的交易。

让我们简要回顾一下事件背景，从去年9月开始，中国的民办教育机构实际上被禁止向大多数中小学生提供核心科目的课后辅导服务，这项改革在中国被称为“双减”。这给新东方这样的企业造成了巨大打击，该公司估计，过去几年K-9学生的此类辅导课程占了其收入的50%到60%。

真正的小学和中学运营机构，比如正在私有化的海亮教育集团（HLG.US）也受到最新改革措施的影响，业务受到限制。相比之下，私立成人职业学校和大学运营商似乎受影响较小，尽管这种情况有可能随时出现变化。

在此背景下，我们从新东方的最新动作说起。该公司已经将近一年没有发布任何季度财报（在香港股市周二收盘后将发布截至去年11月的六个月业绩）。相反，它发布了一系列教育整顿之后的最新进展。上个月，新东方在提交给香港证券交易所的文件中表示，在截至去年11月的六个月里亏损了8亿至9亿美元（51亿到57亿元），相比之下，上年同期利润为2.286亿美元。

这一警告并非意料之外，因为此前有媒体报道称，去年退出K-9教育业务之后，该公司的收入锐减。这些报道还称，新东方解雇6万名员工和取消许多教室租约的相关成本高达200亿元。

相比之下，在一年前的上一份财报中，该公司称在2021年2月底拥有60亿美元现金、定期存款和短期投资。因此，这意味着它极有可能不得不花费大约一半现金储备来支付与教育机构整顿有关的成本。

虽然这听起来都很消极，我们也可以乐观地注意到，新东方应该还有大约30亿美元的资金用于自我重塑。它一直在研究各种各样的选择，此前有媒体报道称，从去年7月以来，新东方已经设立了约90家新公司，从文具和农产品销售商，到人工智能软件开发商，不一而足。

芯片设计公司？

这给我们带来了新消息，有媒体援引天眼查的消息称，该公司刚成立了一家半导体制造企业，名为太原布局未来科技有限公司。其注册资本100万元人民币，经营范围包括集成电路的设计、销售和制造。

虽然这个行动在西方人听来可能有些奇怪，但在中国却是有一定道理的。中国目前正大力发展本土的芯片产业，在过去三年里，由于美国采取措施阻止重要的相关技术进入中国芯片行业，推动这个进程的紧迫性增加了。

因此，只要略有信誉的人进入这个领域，都有机会获得巨额的政府资金。新公司所在地太原是一座内陆城市，它是相对落后的山西省省会，该省以煤炭生产出名，而不是高科技实力。这就意味着，如果新东方决定推进这一项目，当地政府很可能会拿出数千万甚至数亿美元的巨额补贴。

当然，微芯片和教育属于完全不同的行业。但在中国政府整顿教育机构之前，新东方已经建立了一家规模庞大、非常成功的私立教育公司，它已经显示出自己完全有建立新业务的能力。因此，我们不得不拭目以待，看看它是不是动真格要涉足这个新方向。

最后我们再来看看华夏博雅的消息，它的规模相对较小，市值只有1,200万美元，年收入约500万美元。该公司主要为大学提供软件和其他服务，正如我们前面提到的，这并不是最新教育整顿的重点。

根据上周发布的更新，该公司将斥资6,000万美元收购两所共计4,200名学生的私立大学，这是其目前市值的5倍。该交易最初于2月初宣布。交易预计将于5月完成，这可能会大幅提高该公司的收入。

市净率（P/B）可能是目前比较投资者如何看待这类公司的最佳指标，因为在当前的环境下，收入和利润已经变得相当不稳定。新东方目前的市净率为0.5倍，与类似的老牌同行好未来（TAL.US）的市净率大致相当。华夏博雅的市净率很小，只有0.27倍，而技术含量更大的高途（GOTU.US）则相对受到投资者的喜爱，市净率近1倍。

自首次宣布收购这两所大学的计划以来，华夏博雅的股价已经上涨了8%，而新东方的股价较1月底的10年低点更是上涨了20%。这些信号可能暗示，对这个遭受重创的行业来说，春天可能就在眼前了，至少对那些生存前景最好的公司来说是这样。

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教育, 电子商务

新东方, 海亮教育, 好未来, 高途, 华夏博雅, 私立大学, 芯片

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简讯：AI推动业务增长赤子城料中期纯利翻倍

社交媒体运营商赤子城科技有限公司（9911.HK）周三公布，预料截至6月底止的半年度收入将介乎31.35亿（4.36亿美元）至32.15亿元，按年升约38%至41.5%；净利润料达4.7亿至5.1亿元，按年增长108.9%至126.7%。公司指出，业绩增长主要得益于持续运用AI技术，推动旗下多元化社交产品稳步发展，带动整体收入及利润提升。同时，赤子城于2024年12月完成收购社交娱乐服务公司NBT Social Networking Inc.的全部权益，使该公司财务表现全面纳入合并报表，也为利润增幅提供支撑。业绩公布后，赤子城股价周四高开9.3%，至中午休市报11.1港元，升8.40%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月07日

9911.HK

简讯：银诺医药招股集资6.8亿元

医药企业广州银诺医药集团股份有限公司（6603.HK）周四在港公开招股，发售近3,655.6万股，一成公开发售，每股售价18.68港元，集资近6.83亿港元，于本月12日截止认购，15日挂牌。 2023及2024年公司均没有收入，更分别录得亏损7.3亿元及1.75亿元。截至今年5月底止，收入3,814万元，亏损同比持续扩大至9,788万元，去年同期蚀6,189万元。集资所得的5.49亿港元将用于临床试验及核心产品的商业化上市，余下的6,100万港元将用于一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月07日

新帅上任优品360迎零售新格局

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2025年08月07日

2360.HK

Ab&B fortifies for battle over China’s vaccine market

流感疫苗企业中慧元通招股持续亏损陷商业化困局

拥有两款核心产品，分别是2023年5月获批上市的四价流感病毒亚单位疫苗，以及即将进入III期临床试验的冻干人用狂犬病疫苗重点：引入嘉兴鑫扬及华泰资本作为基石投资者，合共认购了1,300万美元（约9,361万元）按当前季度消耗速率，账上现金仅够维持约9个月，IPO完成后可将现金流支撑期延长至约22个月莫莉后新冠时代，中国疫苗企业普遍面临价格战与市场萎缩的困局，曾经备受追捧的流感疫苗、HPV疫苗、狂犬疫苗等自费“明星”苗种普遍遇冷。在此背景下，专注于创新疫苗研发与商业化、却遭遇规模化和盈利挑战的江苏中慧元通生物科技股份有限公司（2627.HK），于7月31日正式启动港股招股，寻求通过资本市场“输血”以抵御行业“寒冬”。招股书显示，中慧元通此次全球发售3344.26万股H股，招股价介于每股12.9港元至15.5港元之间。以发行价上限计算，中慧元通此次IPO最多募资5.18亿港元（4.75亿元）。公司于7月31日至8月6日公开招股，预计8月11日开始在香港交易所上市，一手（200股）入场费3,131.26港元。中慧元通此次上市，还引入了两家私募基金公司作为基石投资者，嘉兴鑫扬及华泰资本投资合共认购了1,300万美元（约9,361万元），约占IPO基础发行规模的18%。中信证券、招银国际担任中慧元通此次香港IPO的联席保荐人。中慧元通成立于2015年，目前拥有两款核心产品，分别是2023年5月获批上市的四价流感病毒亚单位疫苗，以及即将于今年第三季度启动III期临床试验的冻干人用狂犬病疫苗。此外，公司还拥有包括重组带状疱疹疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗（PPSV23）在内的11款在研产品管线。手握一款商业化产品后，中慧元通依赖四价流感病毒亚单位疫苗的上市销售，在2023年实现了5217万元收入，2024年该产品的完整销售年度带来营收跃升至2.60亿元，展现出爆发式增长。然而，中慧元通在2025年第一季度的收入仅有41.3万元，公司对此解释是：流感疫苗的销售受季节性波动影响，相关销售往往更集中在7月至9月。中国流感疫苗市场渗透率极低。据招股书引述的报告，2022年至2023年流感季中国的整体流感疫苗接种率为3.8%，美国同期的接种率接近50%。中国流感病毒亚单位疫苗的市场规模有望从2024年的7亿元增长至2033年的29亿元，市场规模巨大。但是，在中国消费降级的大背景下，属于自费疫苗的流感疫苗市场正在经历激烈的价格战，国药集团旗下的四价流感病毒裂解疫苗价格约为88元/支，而中慧元通的四价流感病毒亚单位疫苗定价高达319元/支。尽管亚单位疫苗具有针对性强，副作用少等优点，但是巨大价差让中慧元通在销售端明显承压。从退货比例就可见一斑，2024年录得的有关2023年销售流感疫苗的实际产品退回为2,130万元，高于此前预估的1,330万元，以2023年的收入5,217万元计算，退货比例达到四成。因此，在商业化产品收入有限、研发持续投入之际，中慧元通连年录得净亏损。2023年、2024年以及2025年第一季度分别录得净亏损高达4.25亿元、2.59亿元、8730万元。主要原因在于研发开支高企，同期的研发费用分别为2.83亿元、2.05亿元和 4651万元。流动性濒临极限截至2025年3月末，中慧元通现金储备仅剩1.15亿元，而流动负债净额高达4.7亿元，资产净值下跌至1.47亿元。按当前季度消耗速率，账上现金仅够维持约9个月。招股书表示，如果按发行价下限计算，本次IPO预计净募资约3.9亿元人民币，理论上可将现金流支撑期延长至约22个月。当前流感疫苗市场竞争激烈，公司招股书坦承中国市场存在26款获批上市的流感疫苗竞品，包括12种四价疫苗，当中不乏智飞生物（300122.SZ）、科兴生物（SVA.US）等疫苗巨头的产品，它们有着更为成熟的产能和渠道优势。中慧元通押注的另一个核心产品是冻干人狂犬病疫苗，该产品采用的是二倍体细胞技术路线，因安全性更优、抗体反应更好被视为该类疫苗的升级方向，但是其在中国市场的竞争同样激烈，康华生物、民海生物的同类疫苗已经上市，还有另外6家企业正在研发同一路线的狂犬病疫苗。中慧元通于2021年6月完成6.9亿元的B轮融资，投后估值41.89亿元。以招股价上限计算，IPO的市值约为60.98亿港元，B轮投资者可以获得大约34%的溢价。中国最大的流感疫苗生产企业华兰生物（002007.SZ）的市销率约为7倍，而中慧元通以招股价上限计算的市销率约为21.5倍，远高于行业龙头的估值。在疫苗企业的业绩普遍滑坡期间，中慧元通作为新玩家攻占市场的艰难程度不言而喻，其长远发展仍有待观察。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月07日

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