新东方拟转型芯片华夏博雅深耕高教

2022年02月21日

中国最老牌和最年轻的两家民办教育机构的最新动向，反映出它们在去年的教育整顿之后寻找新业务的焦急努力

重点：

新东方教育可能进军芯片设计领域，这是其在去年民办教育清理整顿之后尝试转型的诸多新举措之一
如果该公司踏足芯片业，可能从近期中国政府对芯片领域的强大支持中获得助益

阳歌

本周，我们先从陷入困境的教育领域之两个消息说起。在大规模的清理整顿之后，许多教育领域的公司失去了大部分收入，基本上归于沉寂。多数公司在过去几个月开始努力思考如何向前发展，许多小公司似乎准备关门大吉，而拥有更多资源的大型公司则试图削减开支，专注于仍然可以开展业务的领域。

在这方面，有报道显示，教育行业的老牌企业新东方教育科技集团（EDU.US; 9901.HK）可能准备涉足投资者十分看好的半导体领域。与此同时，规模小得多的华夏博雅（CLEU.US）宣布，该公司接近达成一份收购两所私立大学的交易。

让我们简要回顾一下事件背景，从去年9月开始，中国的民办教育机构实际上被禁止向大多数中小学生提供核心科目的课后辅导服务，这项改革在中国被称为“双减”。这给新东方这样的企业造成了巨大打击，该公司估计，过去几年K-9学生的此类辅导课程占了其收入的50%到60%。

真正的小学和中学运营机构，比如正在私有化的海亮教育集团（HLG.US）也受到最新改革措施的影响，业务受到限制。相比之下，私立成人职业学校和大学运营商似乎受影响较小，尽管这种情况有可能随时出现变化。

在此背景下，我们从新东方的最新动作说起。该公司已经将近一年没有发布任何季度财报（在香港股市周二收盘后将发布截至去年11月的六个月业绩）。相反，它发布了一系列教育整顿之后的最新进展。上个月，新东方在提交给香港证券交易所的文件中表示，在截至去年11月的六个月里亏损了8亿至9亿美元（51亿到57亿元），相比之下，上年同期利润为2.286亿美元。

这一警告并非意料之外，因为此前有媒体报道称，去年退出K-9教育业务之后，该公司的收入锐减。这些报道还称，新东方解雇6万名员工和取消许多教室租约的相关成本高达200亿元。

相比之下，在一年前的上一份财报中，该公司称在2021年2月底拥有60亿美元现金、定期存款和短期投资。因此，这意味着它极有可能不得不花费大约一半现金储备来支付与教育机构整顿有关的成本。

虽然这听起来都很消极，我们也可以乐观地注意到，新东方应该还有大约30亿美元的资金用于自我重塑。它一直在研究各种各样的选择，此前有媒体报道称，从去年7月以来，新东方已经设立了约90家新公司，从文具和农产品销售商，到人工智能软件开发商，不一而足。

芯片设计公司？

这给我们带来了新消息，有媒体援引天眼查的消息称，该公司刚成立了一家半导体制造企业，名为太原布局未来科技有限公司。其注册资本100万元人民币，经营范围包括集成电路的设计、销售和制造。

虽然这个行动在西方人听来可能有些奇怪，但在中国却是有一定道理的。中国目前正大力发展本土的芯片产业，在过去三年里，由于美国采取措施阻止重要的相关技术进入中国芯片行业，推动这个进程的紧迫性增加了。

因此，只要略有信誉的人进入这个领域，都有机会获得巨额的政府资金。新公司所在地太原是一座内陆城市，它是相对落后的山西省省会，该省以煤炭生产出名，而不是高科技实力。这就意味着，如果新东方决定推进这一项目，当地政府很可能会拿出数千万甚至数亿美元的巨额补贴。

当然，微芯片和教育属于完全不同的行业。但在中国政府整顿教育机构之前，新东方已经建立了一家规模庞大、非常成功的私立教育公司，它已经显示出自己完全有建立新业务的能力。因此，我们不得不拭目以待，看看它是不是动真格要涉足这个新方向。

最后我们再来看看华夏博雅的消息，它的规模相对较小，市值只有1,200万美元，年收入约500万美元。该公司主要为大学提供软件和其他服务，正如我们前面提到的，这并不是最新教育整顿的重点。

根据上周发布的更新，该公司将斥资6,000万美元收购两所共计4,200名学生的私立大学，这是其目前市值的5倍。该交易最初于2月初宣布。交易预计将于5月完成，这可能会大幅提高该公司的收入。

市净率（P/B）可能是目前比较投资者如何看待这类公司的最佳指标，因为在当前的环境下，收入和利润已经变得相当不稳定。新东方目前的市净率为0.5倍，与类似的老牌同行好未来（TAL.US）的市净率大致相当。华夏博雅的市净率很小，只有0.27倍，而技术含量更大的高途（GOTU.US）则相对受到投资者的喜爱，市净率近1倍。

自首次宣布收购这两所大学的计划以来，华夏博雅的股价已经上涨了8%，而新东方的股价较1月底的10年低点更是上涨了20%。这些信号可能暗示，对这个遭受重创的行业来说，春天可能就在眼前了，至少对那些生存前景最好的公司来说是这样。

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教育, 电子商务

新东方, 海亮教育, 好未来, 高途, 华夏博雅, 私立大学, 芯片

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新闻

Shares of Sichuan Baicha Baidao fell 26.9% from their IPO price of HK$17.50 to close at HK$12.80 in their Tuesday trading debut in Hong Kong.

快讯：茶百道上市连挫两日

最新：四川百茶百道实业股份有限公司(2555.HK，下称茶百道)周二首日上市，当日收市股价大挫，收报12.8港元，比招股价17.5港元低26.9%。利好：茶百道上市获得机构投资者支持，国际发售部分录得小幅超额申购，国际发售部分占全球发售发售股份数目比例，最终获调升至95.14%。值得关注：该公司的公开发售部分，仅接获约50%申购，反映小投资者对其股份并不向往。深度：茶百道成立于2008年，总部位于四川，是中国最大茶饮连锁店之一。据招股书援引的第三方数据，就零售额而言，它在中国现制茶饮连锁市场排名第三，占该行业去年销售额的6.8%。该公司去年8月首次向港交所呈交上市申请，但未能成功，今年2月再度递表，最终通过上市聆讯，并计划通过提高低线城市渗透率、海外扩张以及进军咖啡市场的多元化发展来保持增长。自去年10月以来，至少有5家同业申请在香港上市，茶百道是其中之一，其他公司包括蜜雪城和古茗等。市场反应：茶百道周三股价跌势未止，中午收盘软10%至11.52港元，市值170亿港元，比上市市值累挫34.1%。记者：欧美美欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月24日

2555.HK

亿航智能求财若渴计划集资1亿美元

这家自动驾驶飞行器制造商正寻求通过公开发行新股，筹集最高1亿美元的资金重点：亿航智能表示计划在纽约发行高达1亿美元的新股，金额是2019年IPO时所筹集资金的一倍多公司离旗下自动驾驶飞行器的商业化越来越近，包括不久前获监管机构发证，允许大规模生产旗下一款旗舰产品梁武仁亿航控股有限公司(EH.US)正准备加油，这似乎是起飞前最后的滑行动作。上周五提交给证券交易所的一份文件中，这家自动驾驶飞行器制造商公布通过公开发行美国存托股票(ADS)，最高筹集1亿美元资金。对于公司来说，这个金额相当大，是截至去年底其现金持有量的三倍多。也是它2019年IPO时所筹资金数额的一倍多，几乎相当于当前市值的十分之一。亿航智能销售无人驾驶飞行器的监管障碍尚未完全清除，这意味公司仍依赖外部资金来维持亏损业务。但公司距离将产品推向市场又近了一步，包括去年10月旗下一款主要产品，获得中国航空监管机构颁发的“型号合格证”，从而扫清了一个关键障碍。在接近终点线之际，公司似乎认为现在是从投资者那里筹集一大笔资金的好时机，资金用于在不久将来对其产品进行量产。毕竟，尽管最近取得了一些进展，但亿航智能可能还需要一段时间，才能实现利润以维持自身运营。因此，公司似乎正在趁热打铁，利用积极的投资者情绪筹集新资金。亿航智能对融资并不陌生，自2014年成立以来，它一直通过融资来为亏损业务提供资金。不到一年前，公司向以韩国音乐制作人李秀满(Lee Soo Man)为首的一批投资者，定向增发了总值2,300万美元的股票。李秀满是著名的韩国流行音乐唱片公司SM娱乐(041510.KS)的创始人。在进行这些筹款行动的同时，亿航智能继续达成飞行器商业化所需的更多要求。继大约六个月前获得“型号合格证”后，本月早些时候，公司获得中国民用航空局颁发的EH216-S无人驾驶载人航空器系统生产许可证。这张生产许可证允许亿航智能量产EH216-S。使得它向已下订单的公司交付飞行器又近了一步，其中很多订单取决于公司获得必需的监管批准。由于交付的EH216系列产品增加，亿航智能去年的收入较2022年增长165%，达到1.17亿元。2023年，该公司飞行器出货量为52架，截至年底总交付量达到237架，其中大部分是EH216-S。亿航智能目前交付的飞行器，大部分试运营于全国各地旅游景区。但公司也在慢慢增加海外订单。2021年在韩国和印度尼西亚取得首批海外合同后，截至去年底，公司已将国际客户群扩大到10个国家，包括日本、巴西、哥伦比亚、沙特阿拉伯和卡塔尔。尽管如此，销往中国境外的飞行器总数仍微不足道。亏损收窄尽管亿航智能的收入大幅增长，但去年净亏损仅小幅收窄8%，因为它的运营支出继续远超有限的收入基础。但实际运营现金损失几乎减半，降至约1,200万美元，因为去年的净亏损很大一部分来自非现金支出。一旦飞行器开始实现商业化，并且收入增长开始加速的话，公司的财务状况可能会进一步改善。Seeking Alpha安排的分析师一致认为，亿航智能今年的收入预计将增长两倍以上，明年将增长一倍以上。最重要的是，分析师预计该公司将于2025年开始盈利。然而，并非所有人都看好亿航智能。去年11月，公司遭到兴登堡研究公司的做空攻击。这家美国公司专门对涉嫌误导投资者的公司进行鉴证研究，最出名的或许是2020年针对美国电动卡车制造商Nikola Corp.的行动。当时，兴登堡指责Nikola公司在技术能力方面存在欺骗行为，最终导致监管机构对其进行调查，公司创始人辞职。至于亿航智能，兴登堡研究公司声称，该公司备受推崇的EH216-S型号合格证中包含许多飞行限制，但它并未向投资者充分披露。这些限制使该飞行器的许多潜在商业用途无法实现，包括在人口稠密地区和共享空域飞行，这需要花10亿美元重新设计，并且需要完全不同类型的证书来解决。兴登堡甚至表示，亿航智能超过90%的订单洽商，最终都未能达致。亿航智能发表了一份比较简短的声明，称该报告包含“不实陈述和误解”，表明了兴登堡对公司行业和业务运营的“粗浅及不完整的了解”。投资者似乎对这份报告不以为然，亿航智能的股价下跌了几天就反弹了。亿航智能当前股价较IPO价格上涨了逾三分之一，在过去两年大多数股票都下跌的环境下，对一家在美国上市的中国公司来说绝非易事。由于收入有限，公司目前的市销率 (P/S)高达63倍，不过如果未来两年实现分析师预测的收入增长，市销率将大幅下降。鉴于亿航智能似乎已经非常接近商业化，它可能会毫不费力地获得现在所需的新资金。这可能会为该公司提供足够的燃料来维持运营，直到它的自动驾驶飞行器大规模上天。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月24日

EH.US

Cango announces $50 million share buyback

快讯：灿谷再斥5,000万美元回购股份

最新消息：汽车交易平台运营商灿谷集团(CANG.US)周二宣布新计划，将在未来12个月内，在公开市场上回购5000万美元的美国存托股票(ADS)。利好：灿谷最新的市值约1.8亿美元，此次股份回购可将高达28% 的股票从市场上注销，从而提振股价。值得关注：一年前公司也推出相类的5,000万美元回购计划，最终购买了价值 4,460万美元的股票。自宣布该计划以来，股价已上涨约14%。深度：灿谷最初是一家汽车金融公司，后来转型，现经营一个汽车交易平台。由于中国汽车市场增长放缓，激烈的竞争导致许多公司陷入亏损，该公司最近也变得更加审慎。然而，灿谷的现金相对充裕，截至去年底持有33亿元(4.55亿美元)的现金和短期投资。除了两次总值1亿美元的股票回购，以及先前两次各5,000万美元的股票回购外，公司于2022年还两次向股东派发大额特别股息。市场反应：消息公布后，灿谷周二股价微跌0.8%，目前公司股价处于52周的中间位置。记者：阳歌咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月24日

CANG.US

Mao Geping eyes listing in Hong Kong, but family-business may not be the cup tea of the market

毛戈平转闯港交所市场忧家族色彩浓

毛戈平化妆品寻求A股上市多年未果，今年1月正式转向香港上市。公司近年销售增长快速，但过分依赖创始人名气可能是该公司最大的投资风险。重点：毛戈平超过九成营收来自彩妆和护肤产品，去年营收和净利润分别同比增长58%和88.6% 公司是典型的家族管理企业，6名执行董事中有5名是家族成员，包括毛戈平夫妇。罗小芹毛戈平因为《武则天》知名艺人刘晓庆化妆而在行内崭露头角，2000年创立毛戈平化妆品股份有限公司（简称毛戈平），于2016年12月以“A股国内彩妆第一股”声势申请上市，可惜事与愿违，多次提交招股书均无功而还，公司本月8日转移在港申请上市。毛戈平的A股上市之路兜兜转转，与其业务表现关系不大。相反，近年公司化妆品销售有不错增长。它未能获批，很大可能与监管机构顾虑公司收入过分依赖毛戈平的IP（知识产权）有关。公司在招股书亦预警相关风险称，核心产品以创始人命名，一旦毛个人存在不当行为，可能影响公司品牌形象，从而对公司的正常经营产生不利影响；又或如创始人未来减持、转让其持有股份或不再参与经营管理工作，均可能会对公司业务发展造成不利影响。若论基本面，毛戈平近年在高端化妆品市场有不错的表现。根据招股书引用弗若斯特沙利文的数据，按2022年零售额计算，Mao Geping品牌在中国头十五大高端美妆市场排名十三，也是唯一的国货美妆品牌，而排名较前的国际知名品牌包括法国L'Oréal、美国Estée Lauder和Nars等。随着国人审美和悦己意识增强，加上疫后消费品销售回暖，去年化妆品销售录得稳步增长。根据《2023年中国化妆品市场行业发展与消费洞察》市调报告，去年中国化妆品行业市场规模约为5,169亿元，同比增长6.4%，而同期毛戈平营收与净利润的增幅均跑赢整体化妆品市场。去年盈收急升在2021至2023年间，毛戈平营收分别为15.8亿元、18.3亿元和28.9亿元，净利润分别为3.31亿元、3.52亿元和6.64亿元，特别是去年，公司营收和净利润同比增长58%和88.6%。过去三年，毛戈平的毛利率分别为83.4%、83.8%和84.8%，净利润率分别为21%、19.2%和23%。从成本结构看，营销费用占了大头，甚至达到同期销售成本的3倍以上，因疫情关系，2022年净利润率表现一般，幸好去年公司销售成本同比虽增幅48%，低于营收和净利润的增幅，令净利润得以反弹，并超越2021年水平。毛戈平目前拥有《Mao Geping》和《至爱终生》两大品牌，其中《Mao Geping》为绝对核心品牌，该品牌在2021至2023年产品销售收入占比分别高达96.6%、98.4%和99%，正如前述，这是投资公司最大的风险所在。从销售管道分析，去年线下直销占总销售的51.7%，在线直销占33.5%。与再对上一年比较，线下与在线的销售增长都有提速，只是在线直销增速更快。在线管道能够快速定位目标消费群体，但通过线下终端体验，一定程度上增加了消费者对品牌的信任，所以线下销售通常是化妆品公司重要的销售管道。回顾过去三年，公司的经营现金流与营收同步增长，去年度经营现金流净额约7亿元，较2022年的3.9亿元同比增长八成，至去年底现金等价物由2022年的8.88亿元增长至11.37亿元。然而，公司在港上市的招股书补充截至今年2月29日底止的资料，今年前两个月公司现金等价物却少了4.95亿元，令流动资产净值由去年底的11.7亿元大减43%至今年2月底的6.65亿元，公司未有披露原因，但相信与投资活动有关。董事局属毛家天下还有一点值得投资者关注的是，毛戈平是一家典型的家族管理企业，创始人毛戈平及其配偶汪立群为实际控制人，持有公司57.26%股权，毛戈平担任董事长兼总经理，汪立群为副董事长，连同毛戈平的姐姐毛霓萍、毛慧萍和汪立群的弟弟汪立华，合计控制公司约82%股权。此外，公司的6名执行董事中，5人分别为毛戈平夫妇及3名家族成员，只有宋虹佺是唯一以重要高层加入董事局，宋早于2002年加入，现为总裁兼Mao Geping品牌事业部总经理，去年宋年薪为475万元，年薪仅次创始人毛戈平的593.8万元。毛戈平的董事会架构可能是它过往成功的基石，也是一位专注品牌价值的创始人，以及执行力出众的管理层共同努力的成果、但家族成员的管治模式最易受人诟病，因为很难排除实际控制人利用其控制权左右公司发展的重大决定，有可能造成损害公司及股东们利益的风险，这是认购该公司新股的投资者需要特别留意。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月24日

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