提出申请两年后三彩家延续纽约上市梦

2022年12月05日

三彩家是一众公寓出租机构中，少数幸免于倒闭的公司之一，现已转型为软件服务供应商

重点：

三彩家寻求在纽约上市募集1,500万美元资金，仅为其两年前第一次申请时募资目标3,000万美元的一半
自2019年从专事房屋出租转向软件服务供应商以来，该公司经历了一次坎坷的转型

西一羊

“坎坷”这个词，可能最能形容软件服务供应商三彩家历时逾两年的前赴纽约上市之旅。2020年9月首次提出申请后，三彩家的招股说明书至少更新了9次。在此期间，该公司一直在努力应对自己的身份危机。

磨难并非吸引投资者的神丹妙药，但该公司却认为自己终于找到了成功的妙方。稍后我们会详细介绍。

最近一次更新IPO计划是上周。计划书显示，三彩家拟募集资金1,500万美元(1.04亿元)，仅为两年前的募资目标3,000万美元的一半。承销商万通证券也是一家小投行，与过去一年在纽约上市的中国公司中的很多都有关联，因为大部分大银行都因政治不确定性而不愿承销。

三彩家计划只发行其总股份的大约10%，这使其估值仅为1.5亿美元。但考虑到其上一财年的年利润仅为92.7万美元，这个估值也是很大胆的，因为这意味着它的市盈率高达161倍。

该公司上市之旅漫长，在一定程度上可能要归咎于中国政府对存储敏感消费者数据的公司监管普遍收紧。在三彩家的招股计划书里，这方面的信息比比皆是，也谈到了因为从事敏感通信业务而面临的监管风险。

除整体市场环境外，三彩家自身也存在大量问题，主要是财务问题。该公司正面临收入和利润双双下滑。

我们稍后来看三彩家目前的业务和它面临的主要挑战，以此判断其投资价值。在此之前，我们先来回顾一下它的发展历史。2019年的一项战略举措，让该公司的业务重心彻底改变。这种现象在更成熟的西方市场比较少见，但在年轻且瞬息万变的中国市场却相当普遍。

三彩家自称软件即服务(SaaS)行业玩家，客户群体是小企业。但实际上它最早是专门做公寓租赁的，成立于2017年底。当时，包括它在内的一批初创公司踌躇满志，试图在政府大力支持、投资者兴趣强烈之际，从强劲的房屋出租服务需求中谋利。

这些公司疯狂地创造出了一种新的模式，先和个人房东签订长期房屋出租合同，然后进行装修并配备基本家具，最后将其出租给个人租户。但事实证明，这种模式不可持续，因为它对前期投资的要求高。

数十家初创公司打起了价格战，先是为了吸引房东，后来是为了争夺房客，最终因资金链断裂而倒闭。蛋壳公寓是其中的典型代表：2020年年初以凤凰树的名义在纽约上市，名盛一时，不到一年后即崩盘。

幸运的幸存者

三彩家是同业当中为数不多的幸存者之一，在崩盘之前就退出了该业务。2019年的决定现在看来是无比英明，它将其管理的一万多处物业出售给了第三方。同年7月，又推出了基于云的移动管理解决方案，标志着它进军SaaS业务。

虽然向SaaS的过渡看起来很及时也很明智，但并非一帆风顺，至少从财务指标上来看是这样。在截止2020年9月的财政年度，也就是转型后的第一个财年，该集团报告的收入为360万美元。在接下来的财年里，这个数字增加了一倍多，达到790万美元，显示出初步的好转迹象。但随后在截至今年3月的6个月里，收入暴跌至190万美元，同比下滑59%。同期利润也骤降96%，只有4.45万美元。

该公司最初的战略是为职业房东提供基于云的服务，这些房东往往拥有多套公寓，需要租户。服务内容包括交易、结算和客户管理。

这个战略在概念上看起来倒是合乎逻辑，可以充分利用三彩家广泛的人脉网络和早期积累起来的经验。这种标准化模式将给三彩家带来源源不断的服务费，使其能够通过一个具有高度扩展性的模式迅速扩大服务，从而将成本控制在可控范围内。但在执行层面，三彩家似乎做得并不理想。

该公司的确证实过，它可以迅速获得客户，其企业客户从2019年的两个，跃升至2020年的149个，但其中大多数没有贡献任何收入。在截至2020年9月的财年中，该公司360万美元的收入中，近90%来自单一客户——城城置业，三彩家的首席执行官曾经是这家公司的法定代表人。

三彩家也未能坚持之前设想过的标准化平台模式，转而采用了更为传统的定制软件模式，由于缺乏可扩展性，这种模式的成本要高得多。该业务的增长最终以牺牲标准SaaS业务为代价。

在截至2021年9月的财政年度，定制和标准化软件业务各贡献了公司800万美元收入的一半左右。但在截至今年3月的6个月里，标准化服务的收入降为零，三彩家在此期间的190万美元收入全部来自定制软件服务。

该公司将其标准SaaS服务和整体软件业务的低迷归因于中国新冠疫情的暴发，并表示频繁的限制措施、包括全市范围的封锁，对其主要客户来源所处的房地产行业造成了严重破坏。

它在标准化SaaS业务模式上的挫折，反映了三彩家在向软件业务的根本性转型过程中走过的坎坷道路。为了避免对房地产行业过度依赖，该公司表示，将寻求客户基础的多元化，进入其他行业，包括农业和消费者服务。为此，该公司还专门成立了一个部门来推动该举措，但尚未推出任何具体产品。

但三彩家可能也没有时间来增加此类新产品，因为截至今年3月底，它的现金减少了近一半，从一年前的约400万美元降至210万美元。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

电子商务, 新股, AI/基础建设/资源

软件即服务, 上市, 公寓出租机构, 城城置业, 标准化平台, 三彩家, 定制软件模式

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：药明康德配股集资76.5亿元

中国医药外包企业无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）周四公布，拟配售7,380万股新H股，每股作价104.27港元，较前一交易日收市价112港元折让约6.9%，净集资约76.5亿港元（9.75亿美元）。此次配售股新股占扩大后H股及已发行股份总数约16.01%及2.51%，筹得资金中约90%将用于加速推进全球布局和产能建设，约10%将用于一般公司用途。公司此前公布，今年上半年收入207.99亿元，按年增长20.64%；股东应占溢利为82.87亿元，按年上升95.46%。药明康德股价周四低开，至中午休市报107.8港元，跌3.75%。公司股价今年以来上升90%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

2359.HK 603259.SHG

简讯：美高梅中国二季度业绩微升

澳门博企美高梅中国控股有限公司（2282.HK）周四公布上半年业绩，4至6月的第二季度收益86.7亿港元，同比升18.9%，经调整EBITDA（息税折旧摊销前盈利）为25.1亿港元，同比升2.8%。今年中期的收益为166.6亿港元，按年升2.7%，经调整EBITDA为48.8亿港元，按年跌1.4%。二季度的主场地赌枱投资额同比上升7%至40.9亿美元，主场地赌枱的赢率微升0.5个百分点至25%。美高梅中国周四开盘升1%报15.76港元，今年以来该股上升逾60%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

2282.HK

竞争加剧盈收下滑传音拟赴港上市抗逆势

据媒体报道，这家在上海科创板的上市的平价智能手机制造商，正考虑赴港作第二上市重点：据媒体报道，科创板上市的传音控股正考虑赴港作第二上市，融资规模或高达10亿美元这家平价手机制造商凭借开拓非洲市场迅速崛起，但随着竞争加剧，其营收去年开始下滑　阳歌对企业融资而言，时机决定成败。不过，深圳传音控股股份有限公司（688036.SH）显然未能汲取这一教训，媒体新近报道称，这家平价手机制造商正计划在科创板基础上，在香港作二次上市。凭借着力发展Tecno、Infinix及Itel等处于100至200美元区间的平价机型，传音控股成为国内最不为人知的手机行业翘楚。通过悄然深耕非洲市场确立主导地位后，公司2023年借力拓展其他新兴市场，跻身全球前五大手机厂商。然而，近年随着国内其他手机厂商在非洲发起挑战，加之其在新开拓市场屡遭挫败，传音控股步入艰难时期。雪上加霜的是，全球通信芯片巨头高通去年对该公司发起诉讼，其任职多年的CFO，更于当年9月短暂失联。这样的境况之下，可能难以使传音控股成为港交所IPO的有力候选者。但现实似乎并非如此，彭博社上周报道，公司正与顾问商讨，计划在香港上市集资约10亿美元。虽自身处境堪忧，传音控股无疑受到香港IPO市场火爆势头的鼓舞。该市场近期受沪深A股上市的中资企业青睐，成为他们第二上市地点。这一轮热潮以电动汽车电池制造商宁德时代为首，后者今年5月完成香港年初至今最大IPO，共募资逾40亿美元。与宁德时代类似，传音控股2019年登陆科创板时，凭借同业忽视的非洲市场，成为强劲增长典范。公司股价目前仍超发行价一倍有余，巅峰时期涨幅高达五倍，投资者对其快速崛起不吝惜掌声。随着去年下半年营收下滑，传音控股的股价近期表现相对疲弱，今年截至目前累计下跌21%。当前19倍的市盈率，仅为竞争对手小米（1810.HK）54倍市盈率的三分之一，后者近年因进军电动车市场激发热捧，股价狂飙。行业巨头苹果公司（AAPL.US）则为33倍。面对全球市场的激烈竞争与增长放缓，智能手机制造商普遍承压。传音控股因高度依赖利润率偏低的平价手机，防守力尤显脆弱，在小米与原属华为旗下的荣耀大举进军非州之际，情况愈显得不利。业绩表现跳水直至去年上半年，传音控股营收仍保持38%的同比增速，达346亿元，但下半年形势急转，骤降8.3%。收缩态势今年一季度加剧，公司公布营收同比大跌25.5%至130亿元，上年同期为174亿元。一季度净利润同比大跌70%至4.97亿元，毛利率由上年同期的21.4%降至19.3%。横向对比，小米当季毛利率为22.8%，苹果公司产品的毛利率更高达35.9%。聚焦低端市场，无疑是传音控股毛利率偏低的主因，但另一因素或是高通诉讼案。去年7月，这家美国芯片巨头起诉传音控股。媒体报道称该案于今年1月和解，意味作为协议组成部分，传音控股或需向高通支付额外专利许可费，由此推升成本、侵蚀利润率。纵观传音控股各主要市场走势，全线失守态势明显。市场研究机构Canalys数据显示，公司非洲市场出货量一季度下跌5%，市占率由52%降至47%，终结连续七个季度的增长。东南亚市场当季出货量大降20%，市占率自18%降至15%。中东局势尤甚，出货量骤减30%致市占率由22%滑落至16%。国际数据公司（IDC）分析师黄子兴（Will Wong）指出，激烈竞争与内存价格上涨双双削弱传音控股业绩。他称，该公司正摒弃“不惜一切代价的增长”战略，转向追求更高利润机型。他预计，这家公司的处境将于下半年好转，若推进港股上市，或提供更多正向动能。不容忽视的是去年9月，传音控股任职多年的CFO肖永辉短暂失联两周，也引发些许隐忧。肖永辉快速现身令公司稍安，外界多猜测其因涉他人刑案接受质询。但无论如何，核心高管在一段时间失联终非良兆。最终而言，传音控股赴港上市将为投资者开辟投资中国手机制造业的新通道，毕竟除小米外，该领域主要参与者多为非上市公司。但由于传音控股专注低端市场，且业绩滑坡，意味着若期望融资10亿美元，公司可能需以低于科创板股价的价格发行股票。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

688036.SHG

the RWA boom is arriving ahead of schedule

以货为币资产上链 RWA热潮的机会与风险

稳定币条例即将正式上路，RWA风潮提前涌现，香港链上金融开启一场热闹的实验李世达香港《稳定币条例》将于 8 月正式实施，全球目光再度聚焦这座亚洲金融中心。稳定币发行的规则确立，也为“RWA”（现实世界资产）开辟了一条通往主流金融市场的法治通道。 RWA指的是透过区块链技术，将现实世界中可验证、可交割的实体资产（如大宗商品、不动产、票据等）进行确权与数字化，进而发行代币，于链上流通与交易。这种资产代币化（tokenization）不仅提升了交易效率，更打通了传统金融与加密经济的桥梁。RWA最大的潜力在于，它不是凭空创造一种虚拟资产，而是让实体经济变得更透明、更可融资、更流动。而稳定币条例之于RWA的重要性，在于它为RWA所需的数字结算与清算系统提供了法理基础。没有稳定币，就无法构建可编程、可实时计价与结算的代币交易环境，RWA难以突破应用瓶颈。同时，稳定币本身若无可对应、具价值基础的链上资产，其发行与使用也难获信任与规模支持。RWA提供了稳定币实际锚定物与使用场景，能提升稳定币作为结算工具的可信度与通用性。自2023年6月起，香港金管局与财库局支持多个稳定币与RWA试点项目，包括金银业贸易场、中银香港、香港交易所、HashKey与Ant Digital Technologies（蚂蚁数科）等多方参与。除此之外，浙江、山东等外贸重地也有多家出口型企业透过合作平台，将铝锭、铜板与白糖转为链上资产，用于融资与海外订单预付结算。据波士顿咨询（BCG）公布的估算数字，至2030年，全球代币化市场有望达到16万亿美元规模，这一数字约相当于当前黄金市值的三倍。市场快速反应资本市场对这波风口的反应显然更为迅速。狮腾控股（9993.HK）、广联科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短时间内接连宣布进军RWA与稳定币业务，不论是表态有意申请牌照、签订合作协议或简单表示“正在研究相关方向”，都迅速引发市场炒作与股价上升。有市场专家警告，现时“稳定币概念股”部分已严重偏离基本面。由于北水资金短炒助推，多数公司仅凭合作意向或传闻即被资金追捧，后续若无实质落地，8月监管政策正式实施后势必面临估值回调风险。事实上，RWA作为连接资产确权与链上金融的基础设施，是对企业是否真正拥有产业场景与交易需求的考验。那些拥有实体商品交易、仓储物流、跨境清算、区块链应用经验的企业，在这场变革中更具竞争力。而金融科技平台则可凭藉现有用户基础与技术能力，搭建资产代币化与结算系统。如复星国际（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日发布一站式RWA平台FRP。星路预计，货币基金RWA代币化之后，会是债券、风险评级相对较佳的基金、票据等产品,再之后才会是实物资产。标准化资产会是两三年内市场偏好的RWA类型。随着《稳定币条例》于8月生效，香港或将真正迎来以实体经济为基础的链上资产时代。但这场资产重构的竞赛，终究不会奖励跑得快的人，而是给予那些跑得稳、做得真的企业。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

重点：