这家“惠民保概念股”虽获腾讯等明星资本加持,但在业务持续亏损的情况下,不易以高估值上市

重点:

  • 思派健康第三次向港交所递交上市申请,公司过去三年半累计亏损逾57亿元,而且短期内难以扭亏
  • 该公司三大业务线覆盖“医─药─险”,其中惠民保业务的高毛利率受市场关注,但同时也面临隐忧

斯年

继“明星”互联网医疗公司圆心科技三次递表港交所后,另一家业务线相似的头部企业思派健康科技有限公司也再一次向港股发起冲击,最终谁能率先冲线?

思派健康成立于2014年,业务覆盖医疗、药剂、保险,曾获大量明星投资机构加持,包括曾经投资圆心科技的科网巨头腾讯控股(0700.HK)。从2015年开始,思派健康先后历经8轮融资,募资总额近40亿元,除了腾讯外,也引入了F-Prime Capital、斯道资本、时代资本、平安创投和IDG资本等股东。

招股说明书披露的股权结构显示,腾讯集团实体对思派健康持股27.77%,创始人马旭广通过Lucky Seven持股7.54%,总裁李继通过Spire succession持股5.31%,另有三个雇员激励平台分别持股5.37%、2.14及1.33%。

获得明星资本加持可说是“双刃剑”,它在助力公司快速发展的同时,也催生了其上市压力。尽管面临资本市场疲软、新股频繁破发的逆境,思派健康仍在2021年8月、2022年2月连续递表港交所,但招股文件均在半年后失效,此番第三次递表,能否成功登陆港交所?

三年半亏损57亿元

招股书披露的信息看,思派健康业务丰富而且表现领先,其目前经营三条业务线,包括特药药房业务、医生研究协助,以及健康保险服务。

灼识咨询的数据显示,按2021年收入计算,思派健康经营着最大的私营特药药房及最大的肿瘤临床试验现场管理(SMO)组织。其健康保险业务也连接了中国150多个主要城市的医院、全科医生及专家,为约2,390万个人及876名企业客户提供会员服务。

思派健康表示,其三大业务线已经建立了能够高度协同的生态系统,如特药药房业务及医生研究协助业务,能让健康保险服务系统中的医生,站在治疗方案的前沿;广泛的健康服务商网络,也可以协助制药公司进行选址及受试者招募。至于来自该网络的转诊,则成为了特药药房业务的重要患者来源。

但“医─药─险”生态圈未能带动公司扭亏为盈。财务数据显示,思派健康于2019至2021年的营收稳步上升,分别为10.39亿元、27亿元和34.74亿元,今年上半年则同比增长21.8%至18.88亿元,其中特药药房业务收入占比在90%左右。特药指的是高价值的处方药,通常针对癌症等重大疾病。

然而,在收入连年上升的同时,公司净亏损也持续扩大,过去三年半的累计亏损,已超过57亿元。公司表示将通过扩张收入、改善运营效率等举措,期望在未来三到五年实现盈利。

打造“医─药─险”生态是目前广受资本追捧的创新医疗服务模式,但此类企业盈利普遍不理想,亏损是常态,日常运营依靠投资者注资。例如圆心科技的业务生态与思派健康颇为相似,但从2019年到2021年,其亏损也呈扩大之势,从2.01亿元增长到7.57亿元,翻了近两倍,2022年前8个月也已录得5.3亿元亏损;以同类模式经营,并曾获博裕资本、中金公司等“明星”资本加持的镁信健康,也一度传言将冲刺上市,但今年中陷入被指侵犯商业机密的丑闻,上市前景更加难测。

保险业务毛利率高

除了“医─药─险”生态圈,思派健康等公司能受到明星资本追捧,也与其保险业务有关,因这些公司都被认为是“惠民保概念股”。

惠民保全称为“城市定制型商业医疗保险”,由政府主导,主打“低保费,高保额”,保费普遍在几十元至200元不等,但保额可以高达数百万元,2020年起在全国各地铺开,吸引大批参保人。

从招股书看,尽管“卖药”贡献了思派健康绝大多数收入,但其毛利率不到6%,反而收入贡献最小的保险业务毛利率可观,从2019年的39.5%上涨至今年上半年的67%,远高于特药药房业务和SMO业务同期的5.4%和17.7%。

因此,保险服务近年成为思派健康最被市场关注的业务,尤其是公司于2019年12月推出惠民保,促进健康业务保险组合大幅变化,尽管一度导致毛利率下降,但随着保险销售佣金产生的收入增加,边际成本减少,其毛利表现大幅改善。

由于市场上同类公司众多,而且产品雷同,思派健康的惠民保业务正面临日益增长的竞争压力,和越来越少的可进入城市。此外,由于惠民保保费低廉,而且支持带病参保,一旦出现低续保、高赔付的情况,该险种的可持续性将受到威胁。

到目前为止,市场仍然愿意给出思派健康、圆心科技等公司较高估值。思派健康上市前估值达到17.2亿美元(124亿元),以去年收入34.7亿元计算,市销率约3.5倍,而圆心科技更超过4.6倍。然而,由于这类公司尚未盈利,加上港股市况疲软,如果希望以高估值上市筹资,看来将面临一定难度。

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新闻

行业简讯:6月澳门赌收大升近两成 半年收入1,188亿澳门元

澳门博监局周二公布,6月的博彩毛收入为210.64亿澳门元(下同)(186.6亿人民币),按年升19%。不过,按月则微跌0.6%。今年上半年,澳门赌收已达1,187.7亿元,同比上升4.4%。 今年初澳门赌收有放缓趋势,1月赌收更按年下跌5.6%,之后几个月的赌收增速也是个位数字。直至在5月及6月有回勇态势,两个月均录得超过2,000亿元收入。 澳门2024年赌收达2,280亿元,今年初政府估计全年赌收是2,400亿元,但5月时修订为2,280亿元,现时上半年赌收已达修订目标的52%,相信今年要达标并没困难。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
China plays catch-up to U.S. in stablecoin rivalry

中美稳定币竞逐浮上水面

在美国正为链上金融制定规则之际,焦虑的中国正透过香港试图在虚拟货币世界中寻求突围    李世达 近年来,稳定币凭借其链上支付与清算能力,在虚拟资产市场中扮演越来越关键的角色。美国在特朗普总统上任后积极推进稳定币立法寻求规则主导,中国则透过香港制度改革与中资券商的布局,试图在这场数字货币清算权争夺战中打开缺口,令全球货币清算的战场正式延伸至虚拟货币世界。 今年4月,美国《STABLE Act》在众议院金融服务委员会获得通过,要求稳定币发行商须持有银行牌照并接受联邦监管,而另一部更为严格的《GENIUS Act》近日也在参议院通过。美国的战略意图明确——将USDC、USDT等美元挂钩稳定币纳入官方体系,巩固其在链上金融中的主导地位。受此推动,Circle(CRCL.US)作为USDC的发行商,其股票在6月初上市至今已涨了3.8倍,进一步强化了市场对美元链上清算优势的预期。 所谓稳定币(Stablecoin),是一种与特定法定货币挂钩的加密资产,常见如与美元1:1挂钩的USDT、USDC。其价值稳定性使其成为DeFi、跨境支付、代币化资产(Tokenized Assets)等场景中的首选清算工具。与比特币、以太坊等波动性极高的虚拟货币不同,稳定币强调的是可预期、可兑换、可用于支付结算的货币功能。 美国稳定币立法的意义,不仅在于对消费者的保障与反洗钱的监管,更在于将稳定币纳入官方金融清算体系,使其具备跨境支付与资产清算的合规身份。这一步一旦完成,就意味着美元(或其他货币)透过稳定币“驻扎”在全球各个区块链与虚拟资产生态中,无需经由传统SWIFT或商业银行网络。 九成稳定币挂钩美元 根据数据提供商CoinMetrics,截至2024年底,全球流通中的稳定币市值超过1,400亿美元,其中逾九成挂钩美元。这一事实意味着,即使在去中心化的Web3与虚拟资产生态中,美元依然透过稳定币维持其主导地位。 这对急欲提升人民币国际影响力的中国而言,显然是一场不容忽视的挑战。 由于中国明令禁止加密货币交易与挖矿活动,虽然积极发展数字人民币(e-CNY),但主要由央行主导,其封闭式设计难以在全球自由流通。在此背景下,中国对美元稳定币渗透亚洲、非洲等区域市场感到警惕。今年以来,中国官媒多次点名批评美国推进稳定币立法,称其本质是构建“数字美元霸权”。 不只是嘴上说说,中国也在展开具体行动。同样是6月,香港正式通过稳定币发牌制度立法,并于8月1日起实施,中国透过香港正式迈出参与数字资产国际清算体系的第一步。 与此同时,中资券商国泰君安国际(1788.HK)获准成为首家可于香港提供虚拟资产交易与托管服务的内地背景金融机构,象征着中国资本开始谨慎试水区块链金融。虽尚未直接涉及稳定币发行,但结合金管局提供的制度框架与监管路径,未来推动锚定人民币的稳定币并非不可能。 除国泰君安外,包括中信建投、海通国际等其他大型中资券商亦被传出正在积极研究入局可能性,甚至着手建立虚拟资产平台与风控模型。这种制度与商业的双向积极,显示香港可能成为人民币推动链上国际清算的试验场。 尽管与美国立法方式不同,香港采用的是行政指引与牌照制度,但其针对资产储备比例、资讯披露、清算透明度的规范已具备完整体系。更重要的是,它容许挂钩港币与人民币的稳定币发行,为未来更多中资金融机构参与创造制度空间。 目前来看,中国内地放宽虚拟货币管制的可能性仍然很低。由于缺乏较为开放的虚拟资产生态与参与空间,中国要追赶美元稳定币势必面对不少困难,但在香港或透过特定跨境用途上进一步的放松是可能的。透过香港作为特殊金融枢纽,以“受控实验场”方式发展人民币稳定币或其他清算方案,终究不会让中国在新一波货币竞争中缺席。 李世达,咏竹坊编辑。他的联络方式:shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Vitasoy’s lofty P/E ratio: more than just a takeover

市盈率高企的维他奶 点止收购概念咁简单

香港老派饮料维他奶刚派出一份理想的成绩表,原来公司除了赋予被收购概念外,自身业务增长也足够支撑股价表现 重点: 维他奶去年盈利增长逾倍 黄氏家族的狙击似暂时偃旗息鼓   刘智恒 “点止汽水咁简单”是维他奶国际集团有限公司(0345.HK)多年前一句家喻户晓的广告口号。确实,经过数十年发展,维他奶的饮品组合并不简单,维他柠檬茶更一度风行神洲大地,当年内地网上一句:“维他柠檬茶,爽过吸大麻”,让维他产品爆红,至今维柠檬茶仍具相当知名度,难怪信和置业的黄氏家族对维他奶起了觊觎之心。 去年黄家不断在市场收购维他奶股份,将原本的维他奶股价不断推升,由9月底约4.5港元,不足两个月急升猛涨至12.88港元,爆升1.7倍,市盈率高达100倍。其后股价回软,即使近一个月股价在9港元至9.3港元间上落,市盈率也高达八十多倍。 盈利大升逾倍 当人人觉得股价贵得没道理之际,近日公司公布2024及25年度业绩,收入62.74亿元,按年微升1%;但盈利却能大幅上升102%至2.35亿港元。按此盈利推算,市盈率马上腰斩至40倍,估值慢慢又趋向合理水平。换言之,公司并不是光靠收购推升股价,而实际是有底气支撑。 维他奶能在经济疲弱下突围而出,全赖内地与香港市场业务转好。内地业务方面,收入只是微升,但因为透过提高营运效率、原材料价格下降,以及严控成本,加上创新产品如草莓味及香蕉味豆奶,及无糖柠檬茶等带来额外收入,令公司经营溢利大幅上升41%。 香港方面,虽然零售环境恶劣,但在广泛市场覆盖及产品创新下,销售量增加;配合生产效率改善及原材料成本下降,带动经营溢利增长24%。 另外,澳洲及新西兰受惠生产回稳及物流优化,业务有所好转,因而减低了经营亏损4%。 财务方面,维他奶亦相当健全,截至今年3月底止,现金高达12.68亿港元,按年上升37.4%。公司的银行借贷仅为2.65亿港元,扣除债务总额中的租赁负债,净负债比率仅为10%。 收购催化股价爆升 业务与财务基本面稳健外,黄氏家族的收购,有机会再次成为股价上涨的催化剂。目前黄氏家族中,杨协成的黄志达及旗下机构已持有12.26%股权,加上信置主席,即黄志达兄长黄志祥持有的5.10%,黄家持股已超18.1%。 维他奶大股东罗友礼加上创办人罗桂祥成立的基金,以及罗家后人持股,已超25%。不过,三菱日联金融集团及加拿大基金Global Alpha Capital Management是两大家族后持股量最高的股东,其中三菱日联一度超过10%,经过连番减持,现持股量低于5%,因而不用对外披露;市场就推测,三菱日联的股份,是转售予黄氏家族。 至于Global Alpha Capital Management,仍持有维他奶5.05%股权。基金的投资讲回报,若有利可图,难保两大基金会向黄家售股,让后者有机会夺下维他奶控股权。 卧榻之下岂容他人酣睡,面对股权可能旁落,不排除罗家会增持股份以捍卫大股东的地位,双方争逐下,随时可进一步推升股价。 黄家进可攻退可守 事实上,维他奶在过去的年度,不断进行股份回购,涉及423.2万股。回购后注销,换言之公司的流通股份减少,意味现有的大股东持股比例有望提升。市场也推测,此举不失为变相增加持股比例的手法。而持续注销回购股份,也可将每股盈利提升,对股东也是百利而无一害。 上周维他奶业绩发布会上,有关黄氏家族的意图,执行主席罗友礼指出,黄家仅回应买维他奶是长远的投资。罗友礼则再强调:“这个真的要问他们才知”。 其实说穿了很简单,不外乎两个原因,一是相中你的业务,希望通过收购可进一步壮大杨协成的发展;另外就是看中维他奶的盈利能力,长远具投资价值。 确实,罗家的持股量加起来不足三成,控股权并非牢不可破,即使黄家最终铩羽而归,光是从他们密密收购开始,维他奶股价至今大升逾倍,黄家持有近两成股权,至今已大赚一笔。…

简讯:谭仔国际私有化获高票通过 8月19日除牌

香港米线品牌连锁店谭仔国际有限公司(2217.HK)周一宣布,私有化方案已获高票通过,将于7月28日最后交易,并于8月19日收市后正式除牌。 根据公告,私有化方案于法院会议中获99.7%赞成票,反对票仅0.29%;独立股东的反对票仅占0.13%。在特别股东大会上,持股74.25%的大股东亦投下99.96%赞成票。 谭仔国际控股股东东利多控股(3397.T)于今年2月提出私有化计划,作价每股1.58港元,较2021年上市价3.33元低52.6%。谭仔指,公司在海外扩展方面未能充分发挥效力,而大股东东利多拥有相关资源及专业知识,可支持公司更有效扩展海外业务及加强内部以应对行业逆境的挑战。 截至今年3月底的年度,谭仔全年纯利按年下跌32.7%至7,984万港元,收入录得28.4亿元,上升3.4%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里