快手扭亏漫漫长路挑战抖音仍需努力

2022年05月27日

短视频平台快手科技今年首季经调整净亏损约37.亿元，比去年同期收窄34%，表现虽略胜市场预期，但市场更关注的，是公司今年能否转亏为盈

重点：

快手首季经调整净亏损减少，但新一波疫情带来的经济放缓及防疫封禁措施，令广告收入于3月中开始受到影响，第二季表现难以乐观
该公司的用户规模几近抖音与TikTok的一半，但营收及毛利只及对方约三分之一，反映把用户转化为收入的表现仍有优化空间

罗小芹

作为内地短视频头部平台之一的快手科技(1024.HK)上市以来，股价已从高峰期累跌八成多，早期持货的投资者损失惨重，自然希望公司尽快扭亏提振股价。但是，快手本周二公布的季度业绩，显示距离实现盈利之路仍有一段距离，股东们要耐心再守候一会儿了。

据快手财报披露，公司首季营收210.7亿元，较去年同期上升23.8%，但比上一个季度回落13.8%，而季内录得的非国际财务报告准则(Non-GAAP)经调整后亏损37.22亿元同比减少34.1%，与上个季度相若，反映业务表现未有明显改善。更值得关注的是，由于中国多地4月份实施严厉防疫措施，其中最大城市上海经历长时间“封城”，令经济活动受打击，快手第二季财务表现将面对更大挑战。

快手董事长宿华说，严格的防控措施对各行业造成打击，因此企业的广告预算均调整至保守态度，令公司广告收入增长于3月中开始放缓，而且未见明显恢复势头；但他有信心一旦市面恢复正常，广告业务会明显反弹，长远仍相信快手的广告市场份额会进一步提升。

管理层大派定心丸，近月表现疲软的快手曾受到短暂提振，周三收盘上升5.4%至66.75港元，但与去年2月上市至今的高位415港元比较，其市值已蒸发84%。

业务收入减

事实上，快手的收入情况不止没有改善，而且还呈下跌势头。今年首季，其核心业务──线上营销服务收入比去年第四季下跌14.2%，直播收入及其他服务收入也分别下挫11.2%及21%，与直播相关的电商交易额更大跌27.1%。由于以上数据还未反映新一波疫情的影响，市场对第二季业绩不敢乐观。

幸运的是，快手首季主要运营数据仍然稳步增长。公司期内日活跃用户(DAU)及月活跃用户(MAU)同创新高，分别达3.46亿及5.98亿。公司解释是受三个因素带动：一是通过内容差异化，吸引用户对平台参与度及黏度；二是短视频的传播方式愈来愈受观众认可；三是提升效率工作的作用显著。受益于紧密连接的生态系统及引起用户共鸣的丰富内容，快手的中长期日活跃用户正朝着4亿户的目标进发。

相比长视频，短视频不太受高额版权费影响，创作门槛更低，而且因为比较受年轻人欢迎，大大提升短视频的投产比(ROI)，更易成为可盈利的商业模式。近年全球短视频市场呈爆炸式增长，单单中国的用户规模，截至去年底便高达9.34亿人。

字节跳动旗下的抖音，是全球短视频平台的“大哥”，被Ｍeta(FB.US)和Alphabet(GOOG.US)视为劲敌，但它的应用能风行世界，并非单靠其短视频的先行优势，最重要资产是其推荐演算法，能够营造更高效的流量优势，在投资者眼中，其演算法的价值甚至高于以亿计的用户规模。

字节跳动去年声称，抖音及其国际版TikTok全球月活跃用户数目突破10亿人，而该公司2020年度营收为343亿美元(2,290亿元)，是快手去年收入811亿元的2.7倍，毛利达190亿美元，相当于快手去年度毛利的3.7倍。当快手建立的用户规模几近字节跳动旗下平台的一半，但营收及毛利只及对方约三分之一，可见快手把用户转化为收入的表现仍有优化空间。

虽然快手仍需下苦功追赶抖音，但在提升用户的参与度及黏度方面，已获取一定成效。该公司首季每名日活跃用户日均使用时长为128.1分钟，较去年第四季的118.9分钟及全年的99.3分钟为高。而每名日活跃用户平均贡献线上营销服务收入32.9元，较去年首季的29元为佳，反映内容差异化效益正逐步显现。

现金水平降

智易东方证券行政总裁蔺常念表示，中国政府之前对科网行业采取强监管政策，加上宏观经济及防疫封禁影响经济，打击快手的广告及用户收入，拖累公司股价表现；由于其业务处于长期亏损状态，担心以其“烧钱”速度，只能维持一年多营运。

蔺常念所言非虚，回顾快手现金流表现，首季经营活动、投资活动及融资活动均录得负数现金流，现金水平已由去年底的326亿元骤降至153亿元，确实令市场担心公司短期内有融资需要。

与快手业务有较大可比性的上市公司，分别为哔哩哔哩(BILI.US; 9626.HK)、挚文集团(MOMO.US)及欢聚集团(YY.US)，以市销率(P/S ratio)作比较，哔哩哔哩的市销率为2.76倍，挚文及欢聚分别为0.48倍及1.22倍：如果把快手首季营收延伸至全年842亿元计算，市销率约2.9倍，反映估值比同业较高，相信是因为其市场份额较大与收入较高所致。

“2022年是快手与哔哩哔哩等科网公司业绩见真章的一年，如果长期亏损情况未能出现突破，恐怕更多投资者会失去耐性沽货离场，令股价表现更低迷。” 蔺常念说。

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6690.HK 600690.SHG

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