开店未达标 Tims天好急起直追

2024年01月12日

THCH.US

TH International misses 1,000 store goal for Tims China

这家在华营运两个西方快餐连锁集团的公司，曾定下2023年1,000家门店的目标，但最后只有919家

重点：

Tims天好中国称目前拥有919家门店，其中Popeyes门店10家，其余是Tims天好咖啡连锁
这家快餐运营商四季度开了大约156家店，超过前三个季度开店的总和

阳歌

快餐运营商Tims天好中国(THCH.US)为庆祝内地第十家Popeyes餐厅开业，发布了最新数据，去年四季度其新店开业速度创历史新高。与此同时，中国经济放缓似对该公司的核心业务Tims天好咖啡连锁造成影响，该连锁店明显落后于去年中披露的扩张目标。

Tims天好中国发布的公告显示，作为Tims天好咖啡和Popeyes在华独家特许经营商，目前拥有919家餐厅。意味着公司在本季度开设了创纪录的156家门店，超过前三个季度总和的146 家门店。

但最新数据明显低于Tims天好中国去年年中宣布的目标，原计划到去年底有1,000家门店。Tims天好中国没有对这数字发表评论，或将在今年公布的四季度业绩时再作检讨。

对于最新公告，投资者显然不为所动，他们主要的关注点，是Popeyes连锁自去年正式推出后的进展。该股在公告发布当天基本没有变化，交易量为上个月第二低。此后，小幅下跌约3%。这家热衷于扩张的公司，经历前三个季度表现疲软之后，第四季度新店开张的强劲表现，可能让投资者受到了些许鼓舞。

在中国市场快速发展，以及不断壮大的中产阶级需求下，Tims天好中国是其中一家西方快餐运营商。其他拥有类似激进计划的公司包括百胜中国(YUMC.US；9987.HK)和达势股份(1405.HK)，前者最近在中国市场开立第10,000家肯德基餐厅，后者是达美乐比萨在中国的运营商，它计划到2026年在中国拥有1,500家门店。

Tims天好中国是风险投资公司Cartesian Capital、互联网巨头腾讯(0700.HK)、本土零售商物美和餐饮品牌国际(QSR.US)联合成立的合资企业。该公司在2018年开了中国第一家Tims天好咖啡，并在几年后开始大举扩张。除了曾定下去年底开设1,000家店的目标，公司之前还表示，计划到2026年底在中国开3,000家Tims天好咖啡门店。

但最新数据落后于先前的目标，显然中国经济增速出现改变。经过二十年的爆炸式增长，成为世界第二大经济体后，中国经济近年开始急剧放缓。疫情结束后预期的反弹未能实现，导致许多消费者控制支出。汽车、房产甚至智能手机等大件商品的销售商，对经济放缓的苦楚感受最深。但现在，这种痛苦正慢慢沿着食物链蔓延，影响化妆品和餐厅食品等销售商。

投资者的怀疑

Tims天好中国还没有真正赢得投资者的青睐，因为它在中国尚未取得像肯德基、麦当劳(MCD.US)和星巴克(SBUX.US)那样的成功。2022年，公司通过特殊目的收购公司(SPAC)实现了借壳上市，此后股价一路下跌，自2022年9月完成上市以来，股价已下跌约80%。

公司目前的市销率(P/S)为1.22倍，不及百胜中国的1.53倍，也远远落后于达势股份的3.98倍。餐饮品牌国际的市盈率更是高达5.22倍。

估值低的部分原因，可能是大型机构投资者尚未注意到这家公司。去年3月在香港上市的达势股份最初似乎也是这情况，股价在上市后的头五个月一直萎靡不振，之后突然飙升近50%。Tims天好中国也尚未賺錢，随着中国经济放缓，投资中国股票的人更着眼于盈利。

公司第三季度收入同比增长42.7%，至4.36亿元，表面上看起来不错，但与上一季度130%的增幅相比大幅放缓，当时该公司正从疫情中复苏。增长放缓的一个原因，是公司逐渐转向利用更多的特许经营合作伙伴，以实现激进的开店目标。这些合作伙伴有助于增加门店数量，但带来的收入远低于自营门店。

公司无疑正在走向盈利，其调整后的门店EBITDA(息、税、折旧及摊销前利润），从上年同期的1,530万元增长到三季度的2,930万元，近乎翻倍。该公司调整后的门店EBITDA利润率，也从上年同期的5.3%提高至7.5%。公司的净亏损，则从上年同期的1.95亿元收窄至1.6亿元。

在去年宣布与Popeyes达成许可协议后，该公司的股价最初大幅上涨，但之后很快重回下跌轨道。公司在Popeyes品牌上的动作相对较快，在获得中国市场使用权仅半年后，已达到开设10家门店的目标。在最新的声明中，公司重申之前宣布的目标，即在未来五年内开设500家Popeyes餐厅，未来十年开设1,700家。

总而言之，大型机构投资者似乎仍在观望。他们很可能在等公司自证能够盈利，尤其是在中国经济放缓的情况下。他们可能还想看看，此前的营运商先后两次在中国推出Popeyes皆以失败告终后，该公司能否在中国取得成功。

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2025年10月24日

估值过高利润承压广和通上市即跳水

这家无线模组制造商在港上市首日即下跌11.7%，次日续挫，但其估值似仍偏高重点：上市募资3.6亿美元，广和通定价坚挺，但上市首日市场已因其估值高及利润受压而不买账广和通今年上半年营收增长23.5%，但因毛利率遭挤压，利润增速大幅放缓至4.8% 　阳歌尽管香港或正迎来近年最活跃的IPO市场，但即便是近期投资者的狂热情绪，也未能提振无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司（0638.HK, 300638.SZ）周三的上市首秀。这家公司的股票此前以21.50港元的区间上限定价，但利润收窄与盈利增速放缓，最终引发投资者恐慌。需特别指出的是，即便遭遇低迷开局，广和通在港的估值泡沫仍高于深市老股。这种估值倒挂现象为历史罕见，折射出当前香港IPO市场的非理性繁荣。后文将对此展开分析。广和通上市后股价近乎直线下挫，周三最终收跌11.7%。跌势周四延续，早盘报17.44港元，跌幅约8%，较发行价已跌去近20%。广和通是近期涌现的“赴港二次上市”潮中的一员，这类企业在沪深交易所上市后，纷纷转向更具国际视野的香港市场。尽管多数公司赴港上市旨在配合出海战略，以提升全球影响力，广和通却显例外。这家1999年创立于深圳的企业，几乎未提及将28亿港元（约合3.6亿美元）新股净融资用于全球扩张。公司明确表示，约半数资金将投入现有国内研发基地，另有15%将用于深圳新制造工厂建设。必须承认，公司具备显著优势，作为智能汽车及智能家居设备等高速增长市场的核心部件供应商，其无线模组产量居全球次席。该细分市场高度集中，以中国企业为主的行业前五强掌控约75%销售额，意味广和通短期内难遇强劲新对手。不过，头部阵营的内卷正加剧价格战，技术快速成熟背景下，竞争持续挤压广和通的利润空间。这种侵蚀今年加速显现，上半年毛利率降至16.4%，不仅低于2024全年18.2%，更创下招股说明书披露的三年半数据的最低。尽管开局不利，广和通港股目前市盈率仍高达53倍，显著超出其深市老股38倍的估值水平。这与历史规律截然相悖，以往中资企业“A+H”股往往在沪深市场享受更高溢价。这显然是香港近期IPO热潮的直接产物，今年香港有望超越纽交所和纳斯达克，问鼎全球新股融资榜首。估值回调在即？广和通并非当前港股溢价交易的唯一个案。另一典型代表是宁德时代（3750.HK；300750.SZ），其港股35倍市盈率远超深市26倍。自5月赴港上市以来，宁德时代股价已近翻倍，全球投资者对全球最大电动车电池制造商的布局机会趋之若鹜。并非所有龙头企业的估值也出现大幅差距，空调制造商美的（0300.HK；000333.SZ）与矿业巨头紫金矿业（2899.HK；601899.SH）的“A+H”股市盈率基本持平。核心要点在于，此轮港股IPO热潮中，新上市中资科技股正成资本宠儿，尽管我们预判此类股票终将面临估值回调。广和通恰可作为估值回调的注脚，尽管智能汽车与智能家居设备兴起赋予无线模组强劲增长潜力，但该领域技术正加速成熟。招股书援引市场数据显示，去年公司以14.4%的市占率位居全球次席，落后于市占率23.8%的行业龙头、总部位于上海的移远通信（603236.SH）。据招股书披露，全球无线模组市场增长迅速，但绝非爆发式增长，销售额预计将从今年486亿元增至2029年726亿元，年均复合增长率10.6%。广和通增速显著跑赢大市，今年上半年持续经营业务收入，从去年同期30亿元增至37.1亿元，同比增幅23.5%，与去年增速基本持平。模组业务占据绝对主导，今年前四月贡献93%的营收；其余来自毛利率更高的解决方案业务。值得关注的是，该业务营收占比已从2022年的1.2%，升至今年前四月的5.8%。然而，在营收高增的同时，原材料成本上涨及成品模组降价，共同导致前文所述的利润收窄。其结果是，上半年持续经营业务利润，仅从去年同期的2.085亿元微增至2.185亿元，增幅4.8%。随着技术持续成熟与竞争白热化，这种利润侵蚀在可预见的未来仍将延续，或持续拖累广和通港股表现。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月23日

0638.HK 300638.SHE

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