大建电场负债沉重 新特能源发ABS减压

这家多晶硅制造商兼绿色发电运营商，计划以两个风电项目，发行资产支持证券，并将在上海证券交易所挂牌

重点：

• 新特能源计划以两个风电场作为基础资产，发行30亿元的资产支持证券（ABS）
• 这家太阳能及风电场建设商目前拥有210亿元的抵押资产，大多是中国近年绿色能源建设中的发电厂

阳歌

经历中国占全球太阳能及风电装机量半壁江山的狂潮后，政府似开始要分散这些项目带来的财务负担。换言之，投入这场建设热潮的数百亿美元资金，或将通过国有投资者与企业组成的庞大体系进行分摊。

这种将巨额支出分摊给广泛投资者的模式，恰恰是中国独具优势的领域，因其国民经济的重要领域仍属国有，常作为政策工具参与此类投资。不过，这也使最终接盘的相关主体面临风险，此类资产的建设动机，往往兼顾政府政策与商业可行性。

这一分摊新能源建设财务负担的最新信号，来自正经历转型的新特能源股份有限公司(1799.HK)，公司近年从光伏材料制造商，蜕变为太阳能及风电场建设与运营商。转型在业内并非罕见，因众多光伏设备企业转向电站建设运营以撬动产品需求。但新特能源案例尤为典型，其光伏材料业务收入占比已从三年前的70%，骤降至今年上半年的13%。

据上周四港交所公告披露，转型使新特能源背负与太阳能及风电场建设相关的递增债务，公司现拟通过发行资产支持证券（Asset Back Securities,简称ABS）实现部分减负。

此类证券使企业得以将资产证券化，并通过二级市场转让给投资者。需警惕的是，2008年全球金融危机，便肇始于美国按揭机构以可疑住房贷款为底层资产发行ABS，随后全球投资者接手这些产品，最终因大规模贷款违约导致巨额损失。

公告显示，新特能源计划从其众多太阳能及风电场项目中，选取两项启动ABS计划。相关证券将在上交所挂牌，供所有证券市场投资者认购。尽管普通散户与私营机构可能参与，但实际买方主力，或将为助力实现国家政策目标的国有机构。

在这一案例中，目标包括大规模建设，这是国家主席习近平上个月在联合国气候变化峰会上宣布的碳减排计划的一部分。计划要求中国在2035年前，將全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，并确保未来十年非化石能源消费占能源消费总量比重达30%以上。

序幕初启？

新特能源的计划，属首例通过ABS等金融工具吸引多元投资者，以支持太阳能及风电场建设的方案。在持续至今的扩张后，中国光伏装机容量已突破1,000吉瓦，相当于全球该清洁能源装机总量的半壁江山。

根据首期资产支持专项计划，新特能源将发行规模不超过人民币15亿元的ABS，以两座现役绿电站为底层资产。规模较大的新园项目位于内蒙古锡林郭勒盟正镶白旗，是200兆瓦高压输电风电场，估值达13.7亿元；规模较小的荣晟项目位于辽宁，装机100兆瓦，估值约5.32亿元。

新特能源称其现存额度下，最终或可发行30亿元ABS，并可在额度内发行多期产品。最新财报显示，截至6月底，公司资产负债表上存在价值216亿元的抵押资产承诺，部分虽涉制造业务，但多数是其建设运营中的太阳能及风电场。

三年前，新特能源主业尚为光伏电池核心材料多晶硅的生产。然而，去年中国产能严重过剩，致多晶硅价格大跌，多数生产商陷入亏损，相关营收骤降。今年上半年新特能源该业务的收入同比暴跌83%，从上年同期的58.7亿元锐减至9.79亿元。

同期，太阳能及风电场建设运营收入同比微增5%至46.5亿元，占上半年总收入73亿元的64%，反观2022年，该业务占比仅四分之一。

市场对此次ABS计划反应平淡，公告次日的上周五，新特能源股价下挫7.1%。投资者或担忧此举暴露债务压力，亦恐公司将融资所得继续投入太阳能及风电场建设。

当前，公司股价对应市净率（P/B）仅0.36倍，市销率（P/S）0.70倍。但低估值在当前多晶硅行业较普遍，全行业深陷亏损。新特能源上半年虽录得2.56亿元净亏损，但较上年同期8.87亿亏损已大幅收窄。

长远来看，ABS计划对新特能源等太阳能及风电场企业具有积极意义，可缓解债务压力。但此纾困或属短期效应，因相关企业已成为政府实施太阳能及风电场建设计划的重要载体。

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