图森未来退出美市回归中国重觅未来

2023年12月11日

TSP.US

因为资金不足，这家卡车自动驾驶科技公司表示将逐步关闭美国业务，专注中国市场

重点

在去年遭遇一系列挫折后，图森未来决定退出美国市场，并将裁减四分之三的美国员工
逐步退出美国市场，可能会通过私有化从纳斯达克退市，之后再寻求从中国吸引新资金

阳歌

图森未来(TSP.US)英文名字中的Simple，意思是简单，但自2021年在纳斯达克上市以来，它的经历一点也不简单。这家自动驾驶卡车公司，在2021年底一次重要的路测中展现出良好的技术表现，令投资者赞叹不已。一年后，该公司陷入争议，其高管因涉嫌未经董事会授权，与一家中国公司合作而被解雇。

在这两起重大事件之间，还有报道称图森未来正在考虑出售在华业务，以专注于更先进的美国业务。最近，该公司面临美国国家安全监管机构与经济间谍指控相关的审查，并可能面临刑事调查。

所有这些争议促使图森未来在6月宣布，正在为美国业务探索“战略替代方案”，我们当时以为这意味着它正在寻求出售美国业务。但现在看来我们错了。又或者更有可能，其实我们是对的，但图森未来的美国业务根本找不到买家。结果就是，一份证券交易所文件显示，该公司于上周宣布将逐步关闭在美国的业务，并退出当地市场。

对于一家曾经看似不仅要在美国，而且有可能在全球范围内，给卡车自动驾驶技术带来革命性变化的公司来说，这一消息代表着巨大的逆转。然而，从商业角度来看，这一最新行动实际上似乎是图森未来的最佳前进方向。

这将为公司联合创始人侯晓迪的回归铺平道路，大约一年前，侯晓迪突遭解雇，当时他是图森未来的董事长、首席执行官和首席技术官。同样重要的是，这将为图森未来与中国的氢动力卡车制造商Hydron的继续合作扫清路障，正是由于双方未公开的合作，导致董事会解雇了侯晓迪。

如果图森未来沿着这条新道路继续走下去，它可能很快就会从纳斯达克退市，结束在美国上市的短暂经历。2021年上市时，它雄心勃勃，初始估值为85亿美元。但在此之后，它就跟瘪了气的轮胎一样。截至上周末，它的市值缩水97%，只有2.3亿美元，市净率为0.3倍。

图森未来当然不是唯一一家面临这种挫折的公司。另一家后起之秀Embark Technology在上市仅两年后，今年以区区7,100万美元的价格私有化。Aurora Technology (AUR.US) 是该领域为数不多仍在公开交易的公司之一，目前的市净率为1.93倍。

图森未来股价在上周公告出来后的两个交易日里上涨15%，不过后来回吐了一半以上的涨幅。尽管如此，这次反弹看起来像是投资者松了一口气，因为该公司终于要退出美国市场了，由于与中国的关系，它一直面临审查。许多投资者可能还押注该公司可能很快会私有化，并希望从此类私有化要约带来的巨额溢价中赚取一些钱。

逐步退出美国市场

接下来，我们就来仔细看看图森未来的最新公告，并探讨这家公司的未来发展之路。首先我们要指出的是，该公司的收入几乎已经降为零，早些时候更决定重新评估作为其主要收入来源的美国业务，尽管这是一个微不足道的数字。

该公司三季度的亏损实际上从上年同期的3.34亿美元收窄至2.21亿美元，主要因为它冻结了大部分业务，因此其收入成本也几乎降至零。截至9月底，该公司拥有7.77亿美元的现金和短期投资，低于去年同期的约10亿美元，意味着关闭美国业务可能会为它在现金耗尽之前，多争取几个月的时间来寻找新的资金来源。

根据最新公告，图森未来董事会于11月30日授权公司在美国裁员75%，约150人。剩下的50名美国员工将负责公司的结业工作，之后可能也会走人。剩下的就是它在亚洲拥有的约650名员工。

图森未来表示，与美国业务结业的相关费用将相对较低，为700万至800万美元，其中大部分将计入第四季度。

离开美国市场后，图森未来的亚洲业务将主要集中在中国。去年有报道称，它可能会寻求出售在华业务，售价可能高达10亿美元。鉴于自动驾驶技术最近遭遇的种种挫折，这一数字现在看来恐怕过于乐观。

话虽如此，中国业务仍然相对有前途。今年6月，图森未来表示，它在中国完成了半挂车卡车在公共道路上的首次行驶测试，无需人类驾驶员或人工干预。意味着商业化可能至少还需要几年的时间，尽管至少它正在朝着正确的方向前进。

除了侯晓迪回到他更熟悉的本土市场，将业务重心转移到中国，几乎肯定也将为图森未来带来巨大的政府支持。这是因为中国正在大力推广这种自动驾驶技术。与此同时，它还大力支持清洁技术，例如Hydron采用的氢动力卡车技术，它可能会成为图森未来的主要合作伙伴之一。

在两个得到了政府大力支持的领域运营，意味着它应该不难从中国庞大的国企网络中吸引到新资金，以维持运营。它可能还会得到政府支持，在中国为高增长初创企业设立的股票市场上市。但在此之前，它需要从纳斯达克退市，这就正如我们早前的预测，该公司在美国上市的日子可能屈指可数了。

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图森未来, Embark Technology, 侯晓迪, Aurora Technology

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2025年10月29日

PONY.US WRD.US

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2025年10月29日

6030.HK 600030.SHG

上半年少赚一成滔搏为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商，正押注“跑步＋社群”，打造新品牌切入专业运动市场重点：公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%，但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后，线上帐号已超800个、会员达8,910万　李世达中国的消费仍待回温，但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里，健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据，2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%，越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。然而，消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能，更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮，推动了运动产业的再洗牌。滔搏国际控股有限公司（6110.HK）正处于这场变局的中心。这家曾是耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）最大经销伙伴的中国零售巨头，正在转身成为“品牌运营商”。当然，转型并非没有代价。根据最新财报，公司2025财年上半年录得收入122.99亿元，同比下降5.8%；净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释，短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过，滔搏的毛利率仍维持在41%，存货与销售费用都录得下降。截至期末，公司持有现金及现金等价物25.38亿元，扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元，显示财务结构仍稳健。滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削减分销渠道时，滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络，从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家；另一方面，积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。社群零售跑出第二曲线 2025年，公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos，这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌，并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售，而是打造一个结合“选品＋社群＋文化”的跑步生活平台。滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑，都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点，店内设有淋浴设施与开放空间，为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式，正是公司试图重塑与消费者关系的关键。除了ektos，滔搏近年频频与国际品牌签约，构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele，公司作为它们的中国独家运营伙伴，负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。在数字化层面，滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内，公司在抖音、视频号运营超过800个账号，小程序门店超3,600家，即时零售渠道达3,700家，抖音运动户外类目排名第一。线上零售额实现双位数增长，部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面，累计用户突破8,910万，会员贡献零售额达93%，高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示，滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。股价不跌反涨虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献，但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户，公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示，未来将以ektos为核心平台，推动自营与合作品牌协同发展，逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑，但绩后股价不跌反升，首个交易日上涨5.8%至3.48港元，今年以来累升约16%。目前滔搏市盈率约16.5倍，略高于安踏体育（2020.HK）的15.4倍与李宁（2331.HK）的15.7倍，反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态，都有助增强投资者的信心。滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本，但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同，滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形，这家昔日的分销巨头，正尝试跑出自己的新节奏。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

6110.HK

重点