The Chinese provider of mobile advertising services has finally won IPO approval at the fourth attempt, but faces a muted market reception.

这家在中国向客户提供全面移动广告服务的企业,三年内四度向港交所申请上市,最终获得放行

重点︰

  • 乐思集团的收入持续增长,但去年前9个月的毛利率大幅下降至15.5%
  • 该公司客户高度集中,去年前9个月五大客户贡献近七成总收入,同时也非常依赖阿里巴巴及另外两大供应商

 

裴梓龙

香港股市终于迎来龙年首两只新股,分别为香港钢结构工程承造商泓基集团(2535.HK),以及中国内地移动广告服务供应商乐思集团有限公司(2540.HK),前者筹资最多1.35亿港元,后者筹资最多1.88亿港元。

由于香港IPO已经实施FINI(Fast Interface for New Issuance),由招股到结算周期由T+5缩短至T+2,两只股份由29日开始招股,3月5日结束,3月8日便可以上市。其中乐思集团首两天的融资申购反应冷淡,只录得约1,900万元申购额度。

事实上,这已经是乐思集团2022年以来第四次申请上市,经过前三次的失利,这次终于通过港交所聆讯,计划发行1.25亿股,招股价1.1港元至1.5港元,每手2,500股入场费约3,788港元,筹资最多约1.9亿港元。

乐思集团的主要业务与平台经济有关,主要是向客户提供全面移动广告服务,以在媒体伙伴营运的媒体平台营销其品牌、产品及服务,包括流量获取、广告素材制作、广告投放、优化与分发等,其业务非常依靠互联网,在目前科网企业四面受敌的大环境下,市场反应相对冷淡也无可厚非。

再看乐思的业绩,其收入持续增长,其中去年前9个月营业额大增41.6%,估计因为中国在疫情后重启经济,各大企业增加广告投入。

公司两大业务中,移动广告解决方案服务的收入占比逐年提升,由2020年的90.9%,增至2022年的92.2%,去年前9个月的占比更升至96%;但其客户数目反而从2022年底的164家减至106家,流失了58个客户。公司解释,因为期内主要集中为大客户M提供服务,导致客户数量减少;至于广告分发服务收入去年前9个月减少近20%,至1,995.5万元。

虽然收入持续增长,但乐思的毛利率去年大幅下降。2020年至2022年的毛利率分别为20.4%、19.9%及20.9%,但去年前9个月却大降至15.5%,公司解释是因为来自媒体伙伴的返点减少,导致流量获取成本上升,以及广告分发服务收入下降。

这种跌幅压抑了乐思的盈利能力,2020至2022年的盈利分别为4,977万元、5,749万元及6,831万元,去年前9个月则为4,891万元,同比增长22.2%,低于同期收入41.6%的增幅。

毛利率下跌,除了因为成本增加外,更大原因是行业竞争激烈。根据艾瑞咨询的数据,中国移动广告市场相当分散,按2022年总账单计算,行业前五大公司只占了市场的9.6%,乐思集团作为中国移动广告服务供应商,市占率只有0.1%。

依赖五大客户及供应商

作为行业的小型参与者,要生存就要与客户保持良好关系,这也令乐思的客户高度集中,五大客户在2020至2022年的收入,分别占公司总收入约75.4%、67.3%和48%,去年前9个月的占比再次增至68.7%,当中最大客户已独占40.8%。

乐思在招股文件大派定心丸,称与这五大客户保持了1至6年的友好战略关系,但是根据公司描述,与客户的合约一般只有一年,意味是逐年签约,而任何一方透过发出5至30日的事先书面通知,便可以终止合约。这就是说,作为行业的小型参与者,乐思的议价能力不算高。

另一方面,乐思的供应商同样非常依赖五大公司,尤其是阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK),需要在这五大供应商平台购买广告空间来为客户投放广告,2020年,这五大供应商占公司总成本高达92.5%,2021年再增至93.9%,2022年略为减至70.5%,但去年前9个月再次升至88.8%。令人担忧的是,包括阿里巴巴、供应商A及供应商C三家的成本,去年前9个月占了总成本的65.7%,这就意味着乐思作为中介商,如果这五大平台任何一家失去市场领导地位,恐怕会拖累乐思的业绩。

乐思在目前市况不佳的环境坚持上市,可能是因为现金流有欠充裕,去年前9个月的经营活动现金净流出5,739万元,2022年同期为净流入1,301万元;幸好融资后获得1,296.5万元,才令公司在去年9月底的现金及现金等价物有1,463.5万元,但比2022年底的5,919.5万元大减75.3%,估计这正是公司上市筹资的主要原因。

从估值上看,乐思集团这次上市市值约5.5亿港元至7.5亿港元,以去年前9个月赚4,891万元估算,推算全年利润6,522万元,市盈率将为7.7至10倍,对比同样在中国从事移动广告的赤子城科技(9911.HK)5.7倍的预测市盈率,其定价并不便宜。

中国移动广告市场规模由2018年的约3,660亿元,增加至2022年的约8,950亿元,复合年增长率约为25%,但艾瑞咨询预期2023至2027年的复合年增长率,仅放慢到只有8.7%。乐思作为中小型参与者,要在这个竞争激烈的市场中脱颖而出,还看管理层在公司上市后有否新部署。

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新闻

Baidu does infrastructure

简讯:订单量突破1,400万 萝卜快跑领跑无人驾驶出租车市场并加速全球拓展

百度(BIDU.US; 9888.HK)上周三宣布,截至八月其萝卜快跑(Apollo Go)无人驾驶出租车服务累计已完成1,400万单。这巩固了其行业领导地位,未来基金(Future Fund LLC)董事总经理Gary Black近期亦称该公司为“全球无人驾驶出租车领导者”。 财报显示,仅第二季度萝卜快跑完全无人驾驶订单超220万单,同比增长148%。百度表示,其车队迄今累计实现超2亿公里无人驾驶里程,且保持优异的安全记录。与此同时,谷歌Waymo截至今年五月累计付费订单量达1,000万单,并宣布其无人驾驶里程达1亿英里(约1.6亿公里)。 截至六月,萝卜快跑业务版图已覆盖全球16个城市,并逐步扩大公开道路测试范围。八月,百度在迪拜和阿布扎比指定区域启动中东路测。香港是萝卜快跑首个右舵车市场,近期测试已拓展至东涌和南区,推进商业区与住宅区更复杂路况的测试。 百度联合创始人兼CEO李彦宏在上周财报电话会议中表示:“我们在那里(香港)的经验为进军其他右舵车市场提供了宝贵的行业洞察,增强了我们在全球扩展萝卜快跑业务的信心。” 七月,百度与Uber达成多年期合作,计划在亚洲和中东等多个市场部署数千辆无人驾驶车辆。八月又宣布与Lyft在欧洲达成合作,首站覆盖德、英两国,加快推进无人驾驶出行服务的全球布局。 阳歌 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
China East Education

受惠职教需求日增 中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%,净利润飙升近50% 重点: • 中国东方教育今年上半年营收增长10%,较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好,且后者也得到政府的大力支持   阳歌 职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场,更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示,公司几乎所有核心指标均稳步增长,其中净利润增幅近50%。 对投资者更具意义的是,这家公司崛起成为中国职业教育领军者,促使此前低迷的股价强势反弹,52周内累计涨幅逾200%,触及近四年高位。不过,投资者跟风追涨前需注意,职教板块已显现分化格局,龙头股表现强劲,中小同业则持续承压,详细分析见下文。 过往数年间,职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷,因资本竞相追逐K-12学段服务,以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务,使前者几乎清零;随着中国越来越多大学毕业生找不到工作,后者近期也明显承压。 此消彼长之下,专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构,反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同,职业教育正持续获得政策强力支持。 政策红利直接体现于财报:中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元(折合300万美元),上年同期为1,170万元。金额绝对值有限,但显著印证政策支持力度加大,此类无须偿还的资金既可冲减运营成本,更能直接增厚利润空间。 近期关键政策突破在于,职教机构首获颁发学士学位授权,这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外,更具实质意义的是,职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。 中国东方教育在财报中指出,为应对市场变局,其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境,公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。 新园区将与遍布全国的234个教学中心(主要是小型教学点)形成互补。目前,四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营,江苏、江西两省同类项目也在规划中。 公司强调:“本集团相信职教产业园,将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力,并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意 财报深层数据进一步揭示,中国东方教育整体招生规模加速扩张,但当前疲弱就业环境下,各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际,信息技术(IT)领域竟意外遇冷。 公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元(上年同期为19.8亿元),相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人,学员月均总数增长5.5%至152,817人。 时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星,营收几近翻番,学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小,最新财报期仅贡献总营收的4%。 烹饪技术作为核心创收板块,贡献近半数营收,该部门营收同比增长11%,学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优,营收增长14%,学员月均人数增长18.5%。 信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地,期内营收同比下降3%,占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。 招生规模扩容的同时,营业成本基本持平,表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%,最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元,上年同期则为2.72亿元。 伴随盈利提升,公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元,该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。 需要重申的是,并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者,当前市盈率27倍,与中国东方教育30倍估值相近,但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍,民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:脑动极光中期收入近翻倍 亏损仍扩大

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简讯:富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司(1828.HK)周五公布上市后首份中期业绩,新增业务销售额以按年化新保费计算,同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号,净利润达4,700万美元。 税后营运利润增长9%至2.51亿美元,当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面贡献。 集团行政总裁兼执行董事黄清风表示:“将公开招股所得,用于进一步提升资本实力及财务灵活性,包括减少整体债务,以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元,公司本周股价急升逾一成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里