喜马拉雅放弃纽约，转向香港上市

在正式取消原定的纽约上市计划后，它在香港上市时的估值可能在30亿美元左右

重点：

• 喜马拉雅放弃在纽约的上市计划，转为在香港上市，可能标志着之前偏爱美国上市的中国科技企业出现了一个新趋势
• 由于占据中国播客市场逾三分之二份额的主导地位，该公司的估值可能相对较高

阳歌

今年早些时候，随着美国和中国政府加大压力，数家中国公司赴美IPO遭腰折，它们将何去何从呢？

很可能其中很多最终会在离家更近的香港甚至中国大陆上市。这就是领先的播客平台喜马拉雅（Ximalaya Inc.）现在的情况，该公司在通知美国证券监管机构正式放弃纽约上市计划后，本周申请在香港上市。喜马拉雅于今年3月公开了赴纽约上市的计划。

据报道，中国官员希望有更多这样领先的科技公司能在家附近上市，迫使喜马拉雅放弃在纽约上市。同时，美国也不鼓励中国公司在纽约上市，说它们中的大多数使用一套复杂且有争议的公司结构，而美国投资者对这种公司结构的风险缺乏充分的了解。

最关键的是，喜马拉雅是今年申请在美国上市，又眼睁睁看着计划被叫停的大约五六家中国公司中的一家。其他类似企业包括共享单车运营商哈啰出行（Hello Inc.）、医疗数据公司零氪科技（LinkDoc Technology Ltd.）和在线约会平台Soulgate，后两家公司都是在最后一刻取消了它们的上市，颇为戏剧性。

对于许多这样的公司来说，香港似乎确实是一个很好的折中方案，因为它的金融市场相当国际化，而且对内地的投资者也越来越开放。

中国政府也希望看到许多科技公司在大陆的两个纳斯达克式的交易板块上市，一个在上海，另一个在深圳。但它们对科技公司的吸引力可能较小，因为这些公司的许多早期投资者来自中国境外，他们更愿意以外币而不是较难兑换的人民币收回投资。

接下来，我们来深入研究一下，喜马拉雅本周在香港提交的新IPO招股书。在这种情况下，我们将尝试把最新的文件与今年早些时候提交的纽约招股说明书进行比较，看看该公司出现了怎样的变化。在最广泛的层面上，最新的招股书显示喜马拉雅的增长正在放缓，这并不那么令人惊讶，因为它控制了中国播客市场三分之二以上的份额。

在我们讨论它的财务状况之前，先来说一下最新提交文件中与原本的纽约招股说明书不同的一个非财务问题。

这就是美银证券集团（BofA Securities）没有出现在最新招股说明书的承销商名单中。这可能与前首席财务官李东最近的离职有关，李东曾是美银证券集团的副总裁，之前还在美国上市的中国教育公司精锐教育（OneSmart，ONE.US）担任过首席财务官。

在最新的招股说明书中，林冠男取代了李东。林冠男之前是智能手机制造商小米（1810.HK）的企业融资总监。小米是喜马拉雅的投资者之一，也在香港上市。因此，这一变化可能反映出公司在未来会更偏爱具有香港上市经验的首席财务官，而不是李东所关注的美国上市。

增长放缓

在了解了首席财务官的变化以及中国企业在海外上市的背景后，在接下来的篇幅里，我们就来看看喜马拉雅在中国播客市场的地位、它的财务状况，以及如果最终成功上市，它的估值情况。

正如我们之前提到的，该公司表示，它是中国最大的播客平台，今年上半年的移动月活跃用户数量（MAU）为2.62亿人。这个数字高于它在美国上市招股书中提到的今年前三个月的2.5亿人，表明该公司继续以稳定的速度增加用户。

但按总收听时间计算，该公司今年上半年在中国播客市场的份额降至71%，与美国招股书中提到的2020年的75%相比，出现了较大幅度的下降。根据香港的招股书，今年上半年付费听众的比例也下滑至12.8%，低于美国招股书中引用的今年第一季度的13.3%的数字。

下滑趋势也反映在该公司营收增长放缓上。今年上半年，喜马拉雅的收入增长了55.5%，达到25亿元（3.88亿美元），比美国招股书中提到的第一季度65.2%的收入增长有所下降。

与许多年轻的科技企业一样，喜马拉雅仍在亏损，尽管亏损似乎是可控的。这包括今年上半年69亿元的巨额亏损，而去年同期的亏损为14亿元。但最近的亏损很大程度上来自其股票价值的一次性变化。扣除这一因素，今年上半年的亏损3.236亿元，更具可控性，去年同期亏损为3.084亿元。

在最新的招股说明书中，该公司还提到了几项与监管有关的风险。过去，这些风险对于在海外上市的中国公司来说是相对标准的内容，但由于当前监管环境日益收紧，未来可能会受到更多审查。在这方面，该公司可能最容易受到攻击，因为它有大量用户生成内容，而中国要求平台严加监控用此类内容中的敏感元素。

最后是估值问题。最好的比较对象之一，可能是瑞典的音频服务提供商Spotify（SPOT.US），它的市销率（P/S）相对较高，为5.4。中国视频网站爱奇艺（IQ.US）的市销率也是一个合适的比较对象，后者的市销率更低一些，为1.5。

以Spotify这样的水平来计算，喜马拉雅的市值约为40亿美元，而以爱奇艺级这样的水平计算，其市值仍然也有12亿美元，属于 “独角兽”地位。由于喜马拉雅在中国播客市场的主导地位，最终的数字可能会更接近Spotify的水平，也许其估值在30亿美元左右。

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