‘医美茅台’爱美客超高毛利率再闯港交所

2022年07月04日

主打玻尿酸美容产品的爱美客，挟着超高毛利率再度闯关港交所，力求成为第一家“A+H”上市的医美企业

重点︰

医美企业爱美客第二次申请在香港上市，其毛利率高达93.3%，与A股股王贵州茅台相当
爱美客正面对两大隐忧，分别为产品单一化及政府监管风险

叶天娜

再有一家医疗美容企业申请到港股上市，说明女士们的经济能力不容小觑。

近年“颜值经济”在中国冒起，中国的医美行业高速追赶韩国，成就不少数百亿、甚至过千亿元市值的医美企业。在深圳交易所创业板，就有一家市值接近1,300亿元的医美企业，2020年9月才以每股118.27元上市，半年内就曾经被炒高到1,331元，成为贵州茅台(600519.SH)和石头科技(688169.SH)后，第三只股价曾经突破“千元大关”的A股，可见投资者对该股有多热情。

这里说的，就是有“医美茅台”之称的爱美客技术发展股份有限公司(300896.SZ)，这家主打玻尿酸、又称透明质酸的千亿医美企业，去年申请上市失败后，最近第二次向港交所递交上市文件，力求成为首家“A+H”上市的医美企业。

“女为悦己者容”，大多数女士都希望皮肤水润嫩白，因此主打“补水锁水”功效的玻尿酸产品便深受欢迎，也为爱美客带来了庞大利润。

只要看看爱美客初步招股文件提供的财务数据，便明白这盘生意有多好赚。该公司过去三年的毛利率都超过90%，去年更达到93.3%，与A股股王贵州茅台去年的毛利率94.03%接近，因此被称为“医美茅台”。

高毛利率全赖品牌效应。公司目前拥有7款产品，包括5款基于玻尿酸的皮肤填充剂、1款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂，以及1款聚对二氧环己酮面部埋植线产品，当中6款是中国首创。要知道女人虽然爱美，但要把物质注射入皮肤，始终要对产品品牌有信心才行，只要安全可靠，多付点钱也在所不惜。

女士们愿意消费投资自己的皮肤，但要吸引投资者垂青，始终还要看财务数据有多厉害。翻查爱美客近四年业绩，营业收入从2018年的3.21亿元，大增350%至去年的14.5亿元，盈利更从1.23亿元飙升675%至去年的9.54亿元。

再看今年首季，即使其业务受到新冠疫情影响，仍录得2.8亿元盈利，如果接下来的三季能维持相同表现，全年利润可望达到11.2亿元。

根据招股文件引述的研究报告，按2021年销售量，爱美客占中国市场约39.2%份额，是中国最大的玻尿酸皮肤填充剂供应商。公司去年98.8%收入来自注射类皮肤填充剂产品，其营收同比增长1.3倍至10.46亿元，占总收入72.3%；至于凝胶类注射产品的营收也增长52.8%至3.85亿元，占总收入26.5%。

爱美客两年前在A股上市募集了34.35亿元，但受疫情影响，当时不少投资计划都需要延期，因此截至去年底的现金及现金等物，仍有约31.9亿元。

布局国际市场

作为中国医美头部企业，要维持高速增长，就要收购同业并迈向国际，这就是爱美客到港股市场筹资的主要目标。公司在招股文件中说明，募资所得将用于投资、收购和授权许可安排、开发及扩展产品管线、进行海外产品开发，以及扩大全球布局等。

早在去年6月，爱美客已公布以8.86亿元收购韩国Huons BioPharma约25.4%股权，今年5月双方签订协议，共同研发肉毒毒素产品，预计2024至2025年把产品商业化。

该公司的部署不难理解──一方面花钱自主研发，另一方面通过与第三方合作开发新品。在自主研发这一块，爱美客的投入逐年增加，由2018年的3,370万元，增至去年的1.02亿元，并已在中国注册了28项发明专利。

不过，爱美客看来前途无限，但其实暗藏隐忧。首先是产品单一化，公司也在招股文件中坦言“业务主要依赖为数不多的几款主要产品的销售”，事实上，在玻尿酸赛道上，已经有愈来愈多企业加入竞争，除了国内的华熙生物(688363.SH)、昊海生物科技(6826.HK; 688366.SH)，跨国企业LG和艾尔建美学也占据了一定份额；最近就连下游企业也加入战团，例如新氧科技(SY.US)拿下了韩国爱拉丝在中国的独家代理，所以爱美客要维持竞争力，或需要扩大产品管线以争取更多客源。

其次是最令市场担心的监管风险。自去年开始，中国陆续加强对医美行业的监管力度，发布了《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》及《医疗美容广告执法指南》等文件，直斥医美行业乱象。虽然爱美客解释公司不会提供医疗美容服务，监管文件不会直接影响公司，但无法保证政府未来不会出台新法律及法规。

就算政府的新政对爱美客没有直接影响，但如果下游企业因监管而导致需求减少，亦同样会影响公司销售。因此，实在不难理解为何爱美客在现金充足下，仍希望到港股上市，主要原因可能是希望尽快扩充产品线、加速布局海外市场以分散风险。

由于位处行业龙头，爱美客A股的最新市盈率约123倍，远高于竞争对手华熙生物、昊海生物科技的83倍与52倍；至于其港股将来获批上市时能否以高估值定价，看来要参考该公司能否维持高增长、监管背景有否改变，以及整体资本市场的气氛再作定夺。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术, 新股

第二上市, 爱美客, 华熙生物, 昊海生物科技, 医疗美容, 贵州茅台, 玻尿酸, 美容产品

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：中兴通讯第三季净利大减87%

电信设备制造商中兴通讯股份有限公司（0763.HK; 000063.SZ）周二公布，第三季度收入达289.67亿元（40.8亿美元），同比增长5.11%；但净利润仅2.64亿元，按年大跌87.84%。前三季度计，收入总额达1,005.2亿元，同比增长11.63%，净利润降至53.22亿元，按年下滑32.69%。期间营业成本大增30.08%至698.11亿元，增速远高于收入增幅。期内，经营活动产生的现金流量净额按年减少77.9%至17.77亿元，主要因购买商品、劳务支付的现金增加；期末现金及现金等价物余额报268.01亿元，按年减少15%。中兴通讯Ａ股周三低开7.9%，至中午休市报45.95元，跌6.96%。香港股市周三因公众假期休市。该股在深证及港股在过去六个月均上涨近50% 李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

0763.HK 000063.SHE

简讯：优步计划投资小马智行、文远知行香港IPO

据彭博社周二报道，美国共享出行巨头优步科技（UBER.US）计划投资中国两大自动驾驶出租车营运商——小马智行股份有限公司（PONY.US）及广州文远知行科技有限公司（WRD.US）即将在香港进行的首次公开招股（IPO）。报道引述消息人士称，优步可能在小马智行的香港上市中投资约1亿美元，但未披露对文远知行潜在投资的金额。小马智行拟在香港上市筹集近10亿美元资金，而文远知行的集资目标约为4亿美元。两家公司预计将于11月6日在香港挂牌交易。小马智行与文远知行均于约一年前在美国上市。此次再赴港上市，正值越来越多在纽约挂牌的中资企业选择在香港进行第二上市，以对冲中美紧张关系带来的风险。优步此前已投资两家公司在美国的IPO，并与它们在全球多地合作推出自动驾驶出租车服务。周二，小马智行美股上涨11%，较IPO发行价累升约68%；文远知行股价同日亦涨5%，但仍较其美国上市价低约24%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

PONY.US WRD.US

投资者涌入中国股市中信证券迎来黄金期

得益于A股牛市行情及香港新股上市热潮的带动，中国最大券商中信证券第三季度营收与利润均大幅攀升重点：中信证券第三季度净利润同比大增52%，营收增速与之持平中国股市的上涨推动了公司佣金收入大增，IPO市场复苏则带动其投行业务攀升梁武仁中国股市摆脱多年低迷，重获资金追捧之际，中信证券股份有限公司（6030.HK）似乎重回全盛时期。上周五披露的最新财报显示，受市场回暖推动，这家中国最大券商三季度净利润同比激增52%至94亿元（约合13亿美元），营收增长56%至228亿元。营收激增主要源于投资收益近三倍增长，该板块占营收比重跃升至近60%（去年同期不足30%）。中信证券核心业务同样显著改善，手续费及佣金净收入同比增长36%。截至9月底止的九个月，中信证券收入同比增长33%，净利润同比增长38%，在经历同等时长下滑周期后，首次实现连续两年利润增长。上述数据印证，尽管宏观经济仍显疲弱，但作为头部金融集团的券商子公司，中信证券正受益于科技板块带动的股市反弹。牛市行情直接带动公司股票交易佣金收入增加，同时也为其所持资产带来估值收益。与此同时，香港IPO市场复兴对雄踞亚洲投行金字塔顶的中信证券构成利好。近期股票融资活动再度升温，众多中国企业争相把握机会，利用香港这一面向全球投资者的市场筹集新资金，以支持业务扩张，特别是海外发展。凭借其广泛的人脉与强大的承销能力，中信证券在这场IPO盛宴中占据吸金制高点，有望从大量新股上市中获取可观手续费收入。中信证券佣金收入结构显示，内地及香港两地股市繁荣正全面提振其多元化业务。首先，经纪业务净佣金收入三季度同比增长51%至约110亿元，占公司季度收入总额近半。中国股市持续升温如此表现实属意料之中，今年7月至9月期间，中国股市表现火热，上证综指涨幅逾12%，而以科技股为主的深证成指更飙升超过30%。强劲市况推升交易量激增，券商佣金收入水涨船高。特别是中信证券借助其行业龙头地位与品牌规模，在吸引散户投资者使用其股票交易服务方面拥有明显竞争优势。经历长期低迷后，港股IPO市场强势复苏，中信证券的投行业务佣金收入顺势劲增32%至37亿元。今年首九个月，共有66家公司在港上市，集资约230亿美元，较去年同期大增逾200%。该数据令香港遥遥领先纽约等国际金融中心，重夺全球最大IPO市场桂冠几无悬念。仅在10月截至本周三，已有57家公司向香港交易所递交新的或更新的上市申请，平均每天超过四宗，即使月初因中国“十一”黄金周假期导致市场短暂放缓，申请活动仍保持活跃。这波新股热潮为中信证券带来丰厚收益。该公司在亚太地区（不含日本）投行手续费收入排名第一，今年港股每3宗IPO申请就有一宗由其操刀。其中包括宁德时代（3750.HK；300750.SZ），这家全球最大电动汽车电池制造商于5月在港集资超过50亿美元，创2021年以来港股最大IPO规模。最新的个案是挖掘机制造商三一重工（6031.HK; 600031.SH），本周刚完成募资16亿美元的港股重磅IPO，亦由中信证券担任承销商。公司的资产管理部门收入亦上升16%，达87亿元。虽较另两大业务增速稍显温和，但在当前中国经济环境下，众多企业尚难以实现两位数增长，已属难能可贵。不过，中信证券的顺境能否持续犹未可知。当前A股市场高涨情绪或难以为继，其与消费疲软、地产低迷等经济结构性短板已然脱节，更遑论中美贸易摩擦压力。中国三季度GDP同比增长4.8%，创年内新低。此类隐忧或成下季度考量要素。当下，投资者不仅涌入A股，更竞相增持中信证券股票（H股年内涨幅56%），因其被视为中国市场的投资风向标。目前，该股市盈率达17倍，高于主要竞争对手中金公司（3908.HK; 601995.SH）14倍与国泰君安（2611.HK; 601211.SH）7倍的估值水平。目前，中信证券无疑正处于最有利的位置。但真正的问题在于——它能否长期维持这种势头？当投资者最终意识到中国经济可能无法支撑当前的乐观情绪时，这波行情是否会遭到现实检验、从而削弱其优势，仍有待观察。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

6030.HK 600030.SHG

上半年少赚一成滔搏为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商，正押注“跑步＋社群”，打造新品牌切入专业运动市场重点：公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%，但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后，线上帐号已超800个、会员达8,910万　李世达中国的消费仍待回温，但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里，健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据，2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%，越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。然而，消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能，更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮，推动了运动产业的再洗牌。滔搏国际控股有限公司（6110.HK）正处于这场变局的中心。这家曾是耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）最大经销伙伴的中国零售巨头，正在转身成为“品牌运营商”。当然，转型并非没有代价。根据最新财报，公司2025财年上半年录得收入122.99亿元，同比下降5.8%；净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释，短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过，滔搏的毛利率仍维持在41%，存货与销售费用都录得下降。截至期末，公司持有现金及现金等价物25.38亿元，扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元，显示财务结构仍稳健。滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削减分销渠道时，滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络，从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家；另一方面，积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。社群零售跑出第二曲线 2025年，公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos，这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌，并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售，而是打造一个结合“选品＋社群＋文化”的跑步生活平台。滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑，都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点，店内设有淋浴设施与开放空间，为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式，正是公司试图重塑与消费者关系的关键。除了ektos，滔搏近年频频与国际品牌签约，构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele，公司作为它们的中国独家运营伙伴，负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。在数字化层面，滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内，公司在抖音、视频号运营超过800个账号，小程序门店超3,600家，即时零售渠道达3,700家，抖音运动户外类目排名第一。线上零售额实现双位数增长，部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面，累计用户突破8,910万，会员贡献零售额达93%，高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示，滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。股价不跌反涨虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献，但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户，公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示，未来将以ektos为核心平台，推动自营与合作品牌协同发展，逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑，但绩后股价不跌反升，首个交易日上涨5.8%至3.48港元，今年以来累升约16%。目前滔搏市盈率约16.5倍，略高于安踏体育（2020.HK）的15.4倍与李宁（2331.HK）的15.7倍，反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态，都有助增强投资者的信心。滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本，但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同，滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形，这家昔日的分销巨头，正尝试跑出自己的新节奏。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

6110.HK

重点︰