刚获中证监开绿灯 古茗赶年底港上市

随着中国解除对奶茶企业上市的禁令，这家中档鲜果茶饮有望年底赴港上市并筹集3亿美元资金

重点:

• 古茗重启赴港上市计划，报告称今年前九个月收入和利润均实现两位数增长
• 公司的增长来自开新店，由于中国高端茶饮市场竞争激烈，其毛利率略有下降

阳歌

就在我们预测中国将解除对茶饮企业的上市禁令一周后，靴子落地了。这是古茗控股有限公司周一向香港交易所提交的最新上市文件中的关键信息，而就在一周前，中国证券监管机构表示，在延迟近一年后，该公司的上市计划可以继续进行。

古茗在中国各地的数千家茶饮店都采用的是英文名“Good me”，其最新文件中最新财务数据，和1月份提交的文件比较，情况发生了很大变化，包括竞争加剧，古茗和竞争对手都在继续快速开店，尽管市场显露出越来越多的过度饱和迹象。

与此同时，随着中国经济在多年高速增长后放缓，中国消费者变得越来越谨慎。这对喜茶和奈雪的茶(2150.HK)等高端茶饮打击最大，不过古茗和竞争对手茶百道(2555.HK)等中端公司也感受到压力。

说实话，从各方面来看，古茗的最新财务数据都相对让人放心。从整体看，今年前九个月的数据显示，由于竞争和消费者减少支出，同店销售额下滑。但古茗也录得了当期收入增长——这令今年上半年上市的竞争对手奈雪的茶和茶百道望尘莫及。

话虽如此，我们会更深入地研究古茗更新上市申请期间中国茶饮市场的最新变化。首先，我们应该指出，虽然我们经常将这个群体称为“珍珠奶茶”连锁店，但古茗的主打产品实际上是含有水果和牛奶的新鲜茶饮料。它自称是一家中端连锁店，产品价格大多在10元至20元间，约合1.40美元至2.8美元。这与中国最大的运营商蜜雪冰城等更便宜的连锁店形成了鲜明对比，后者大部分饮料都是用粉末和预制配料制作的。

最新上市文件显示，截至去年底，古茗所处的赛道在中国拥有66万家门店，而古茗在这个市场的份额约为4.8%。

过去三年来，公司及其同行一直以闪电般的速度开店，大部分都采用特许经营模式。但随着市场趋于饱和，特许经营商赚钱难度加大，这个速度也在放缓。古茗就是这一趋势的典型代表，截至9月底，其门店数量已增至9,778家，较去年底的9,001家增长9%。虽然这个增长数字不是同比增长，但转化成同比增长可能约为12%，与2022年底至2023年底门店数量35%的增长相比，增速明显放缓。

同店销售额暴跌

今年前9个月，古茗的收入增长至64.4亿元，同比增长15.6%，这与其门店网络的增幅大致相当。这表明，大部分收入增长来自新店的开业，而不是单店业绩的提高。今年前9个月，它的同店商品交易总额(GMV)同比下降4.3%，就反映了这一现实。

虽然看起来令人担忧，但实际上这个降幅比奈雪的茶和茶百道的表现要好得多。茶百道在今年上半年收入下滑了10%，尽管在此期间门店数量增加了20%。奈雪的茶收入也下降了1.9%，并且出现了亏损。

古茗今年前九个月的利润也从去年同期的10亿元增至11.2亿元，增幅约为12%，尽管它的毛利率略有下降，从去年同期的31%下降到30.5%。不过，这比茶百道还是要好得多，后者上半年的利润同比下降了约一半，至2.39亿元。正如我们已经指出的，奈雪的茶上半年亏损约6,500万元，逆转了去年同期盈利4.4亿元的局面。

古茗试图让投资者相信，由于它专注中国较小的市场，与北京和上海等大城市相比，这些市场受到的影响较小，因此它可能更能抵御中国经济放缓的影响。公司指出，约80%的门店位于二线及以下城市，其中38%的门店位于乡镇。

与茶百道相比，古茗的扩张步伐要慢得多，这也反映出它似乎对扩张采取了更为谨慎的态度。在这种亟需整合的过热市场中，这样的做法显得比较谨慎。事实上，古茗指出，这种整合已经开始，截至去年年底，现制茶饮店五大品牌的市场份额，已从三年前的38.5%上升到46.8%。

最后，我们来看看古茗的估值。它的市盈率应该能达到甚至略高于茶百道的19倍，假设这个数字为20倍，那么它的市值将达到224亿元。

此前有报道称，古茗的上市目标是融资3亿美元左右，与茶百道的3.3亿美元融资额大致相当。虽然茶百道的股价在上市后的几个月内大幅下跌，损失了约四分之三的价值，但近期股价略有反弹，目前较首次公开募股价格下跌了38%。

总言之，人们对奶茶行业的情绪似乎正在改善。这可能会对古茗有利，它似乎也是上市同行中管理较好的连锁品牌之一。这可能有助它在未来成为一个整合者，因为这些运营更好的连锁品牌将吞并规模较小、陷入困境的品牌。

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