与沙特企业设合资晶科能源进军中东

2024年07月17日

JKS.US 688223.SHG

公司宣布与两家当地企业成立一家价值10亿美元的合资企业，在中东生产尖端太阳能电池板

重点：

晶科能源与沙特阿拉伯两家合作伙伴成立一家10亿美元的合资企业，年产10吉瓦太阳能电池和10吉瓦太阳能组件
此次合作正值中国太阳能公司在全球范围内扩大制造规模，沙特阿拉伯也在能源之外发展多元化经济

阳歌

太阳能电池板巨头晶科能源股份有限公司(JKS.US; 688223.SH)成为最新一家踏上中国出口列车的公司，这列车越来越多地途经中东，并在沙特阿拉伯停留，沙特阿拉伯是该地区最富有的国家，同时也有着清洁能源雄心。

这家领先的中国太阳能电池板制造商周二宣布，与两家当地合作伙伴在沙特成立一家10亿美元的合资企业，生产尖端太阳能产品。其中一家合作伙伴是Renewable Energy Localization，被誉为该国“可再生和绿色能源技术制造领域全国龙头”，由该国的主权财富基金公共投资基金全资拥有。另一家企业是Vision Industries，这是一家沙特投资机构，专注于绿色能源技术。

此次合作对晶科能源和沙特来说都是个好主意，也是中国制造业与沙特阿拉伯资金之间关系日益甜蜜的一部分。

从晶科能源的角度来看，新工厂将扩大其全球生产设施网络，它们生产的太阳能电池板将避开西方对中国产品日渐增长的保护主义。对于沙特阿拉伯来说，这座大型工厂将帮助它实现自己的绿色能源生产目标，同时还能利用晶科能源领先的N型太阳能电池技术，跻身全球太阳能制造阵线。

这个消息公布之际，中国太阳能行业供应着全球80%以上的太阳能电池板，却因全球价格战而遭受重创，而这场价格战，是过去十年中国积累起来的过剩产能后果。美国和欧盟都呼吁中国减少或停止对产能建设的强力政府支持，称这扭曲了全球市场，令它们国家的制造商处于不利地位。

美国更进一步，从下个月开始把进口自中国的太阳能电池关税，从之前的25%提高到50%。欧盟尚未采取任何类似行动，不过它最近出于类似原因，对中国电动汽车(EV)开征反倾销关税。

晶科能源宣布成立新合资企业，为其陷入困境的美国上市股票注入了一些急需的活力。在周二的交易中，该股上涨7.3%，但由于对价格战和保护性关税的担忧，股价仍接近四年来的低点。

分析机构对该公司也相当悲观，对于这种高增长新兴行业的公司来说，这种情况很少见。雅虎财经调查的四家分析机构中，没有一家推荐该股。其中一家对其评级为“持有”，两家将其评为“表现不佳”，最后一家将其评为“卖出”。

这种悲观情绪反映在晶科能源的市盈率(P/E)上，仅为3.3倍，这是纺织或钢铁等利润率低、增长潜力有限的传统行业会出现的情况。这个数字在太阳能行业处于垫底的水平，落后于阿特斯太阳能(CSIQ.US)的5.8倍，也远不及中国隆基绿能(601012.SH)和美国第一太阳能(FSLR.US)的23倍。

重大新增产能

从投资10亿美元，计划年产10吉瓦太阳能电池和10吉瓦太阳能组件来看，在沙特的这家新工厂规模相当大将大大提高晶科能源目前的N型电池产能。去年底，公司的N型电池产能约为70吉瓦。这种电池被视为业内最先进的产品，也是新合资企业的重点。

晶科能源董事长李仙德表示：“此次合作是我们全球化战略执行的又一个重要里程碑，将进一步帮助我们优化全球制造和营销基础设施，并提升我们的全球竞争力。”

沙特工厂将成为晶科能源在美国、马来西亚和越南的其他海外制造设施的补充，是中国太阳能公司增加海外制造趋势的一部分。晶科能源是进军沙特的第一家大型企业，不过在越南和马来西亚设厂的隆基绿能表示，它也可能考虑在这个中东国家和美国设厂。晶科能源的竞争对手天合光能(688599.SH)在泰国和越南有厂，晶澳科技(002459.SZ)也在马来西亚有厂。

虽然东南亚通常是中国厂家的热门市场，但沙特阿拉伯的崛起才刚刚开始。这很大程度要归因于该国利用其庞大的现金储备，在石油和天然气外发展多元化经济，进入新能源和游戏等新兴产业。中国个人电脑巨头联想集团(0992.HK)于5月宣布了一项类似的合作，将与公共投资基金管理的另一家实体Alat合作，在沙特阿拉伯建设一座大型工厂。

虽然最新消息给晶科能源的股价带来了一些急需的提振，但至少从其财务状况看，投资者短期内很难对该公司兴趣大增。由于全球需求旺盛，年出货量近乎翻一番，该公司去年的收入增长了43%，达到1,190亿元。由于我们之前提到的产能过剩和价格战，预计增长将在今年陷入停滞，分析机构预计它的收入实际上会比去年略有下降。

公司的利润率和利润趋势看起来也不太乐观，原因同样是价格战。晶科能源今年一季度的毛利率为11.9%，较去年同期的17.3%下降了5个百分点以上。公司一季度的利润，也从去年同期的7.89亿元下降至6.09亿元，分析机构预计今年的年利润将比2023年下降一半以上。

总言之，这家新合资企业是晶科能源的一个小亮点，但在开始投产前的至少一年内，它不会给业务带来任何有意义的贡献。该公司的超低估值，可能也会为认为其股票超卖的投资者带来一些激励。但从商业角度来看，我们可能还需要再等至少一年或更久，才能看到公司有更积极的故事可讲。

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2025年10月29日

0763.HK 000063.SHE

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2025年10月29日

PONY.US WRD.US

投资者涌入中国股市中信证券迎来黄金期

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2025年10月29日

6030.HK 600030.SHG

上半年少赚一成滔搏为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商，正押注“跑步＋社群”，打造新品牌切入专业运动市场重点：公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%，但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后，线上帐号已超800个、会员达8,910万　李世达中国的消费仍待回温，但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里，健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据，2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%，越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。然而，消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能，更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮，推动了运动产业的再洗牌。滔搏国际控股有限公司（6110.HK）正处于这场变局的中心。这家曾是耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）最大经销伙伴的中国零售巨头，正在转身成为“品牌运营商”。当然，转型并非没有代价。根据最新财报，公司2025财年上半年录得收入122.99亿元，同比下降5.8%；净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释，短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过，滔搏的毛利率仍维持在41%，存货与销售费用都录得下降。截至期末，公司持有现金及现金等价物25.38亿元，扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元，显示财务结构仍稳健。滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削减分销渠道时，滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络，从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家；另一方面，积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。社群零售跑出第二曲线 2025年，公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos，这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌，并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售，而是打造一个结合“选品＋社群＋文化”的跑步生活平台。滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑，都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点，店内设有淋浴设施与开放空间，为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式，正是公司试图重塑与消费者关系的关键。除了ektos，滔搏近年频频与国际品牌签约，构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele，公司作为它们的中国独家运营伙伴，负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。在数字化层面，滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内，公司在抖音、视频号运营超过800个账号，小程序门店超3,600家，即时零售渠道达3,700家，抖音运动户外类目排名第一。线上零售额实现双位数增长，部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面，累计用户突破8,910万，会员贡献零售额达93%，高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示，滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。股价不跌反涨虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献，但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户，公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示，未来将以ektos为核心平台，推动自营与合作品牌协同发展，逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑，但绩后股价不跌反升，首个交易日上涨5.8%至3.48港元，今年以来累升约16%。目前滔搏市盈率约16.5倍，略高于安踏体育（2020.HK）的15.4倍与李宁（2331.HK）的15.7倍，反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态，都有助增强投资者的信心。滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本，但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同，滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形，这家昔日的分销巨头，正尝试跑出自己的新节奏。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

6110.HK

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