乘电力设备热炒上市 华明电力未来还看铜价

已在A股上市的电力设备股华明电力，趁近期相关股份受追捧，递交香港上市申请

重点：

• 公司去年利润升近17%，收入主要来自电力设备
• A股估值不便宜，未来要看铜铝价对成本影响

白芯蕊

人工智能应用大爆发，加上全球电网设备老化，令相关电力设备需求有增无减，其中多只香港上市的电力设备股均集体炒上，已在A股上市的华明电力装备股份有限公司（002270.SZ），也趁近期电力设备股气氛旺盛，递交上市申请文件。

电力是支撑现代经济及日常生活不可或缺，为满足日益提高的要求，企业投资于输配电设备（尤其是变压器）持续增加。特斯拉（TSLA.US）首席执行官马斯克早于2024年曾预测继芯片短缺后，下一个瓶颈将是变压器，近年欧美多国出现多次大停电，主因是电力设备老化，令马斯克的预言成真。

华明电力为全球“分接开关”（Tap-changers）主要生产商之一，分接开关是变压器主要零件，与变压器机械外壳、绝缘和油系统配置，并与保护接口互相匹配。值得注意的是分接开关占变压器成本5%至25%，但过去25%至30%变压器故障与分接开关有关，因此分接开关可靠性便成为下游厂商首要采购标准。

全球“分接开关”老二

全球分接开关市场入场壁垒高，特别是进入合资格供应商名录，通常需要通过大量验证，包括长达12个月进行多达30万次切换操作耐久性试验，变相令入场门槛高，因此全球市场份额集中在少数厂商手中。

据调研机构弗若斯特沙利文资料，估计2025年全球分接开关行业收入规模达107.28亿元（15.5亿美元），到2030年估计会增至153.92亿元，主要受益于中国可再生能源并网，以及跨区域输电网络扩张；另外发达市场电力老化更换，以及新兴市场（不包括中国）电网建设和容量扩张推动等，都带动行业需求增长。

以2024年分接开关业务收入计，全球三大参与者市占率合共82.5%，龙头是一间德国企业，市场份额达50.2%，其次已是华明电力，市场份额达17.9%，市占第三多是瑞士公司，约为14.4%。

至于华明电力，是中国唯一拥有完全整合、全价值链生产设施的分接开关制造商，2025年收入八成来自内地，两地来自海外，旗下拥有三大业务，包括电力设备、数控设备，以及电力工程，分占2025年总收入的86.6%、10.1%和1.2%，以毛利计，电力设备更占集团总毛利95.2%。

上市文件显示，受惠电力设备及数控设备业务收入持续增长带动，2025年集团收入同比升4.5%，达至24.12亿元，由电力设备业务产生的收入年增16.1%，带动集团总毛利升16.6%至13亿元人民币，基于电力设备业务规模扩大及利润率上升，令毛利率年增5.6个百分点至53.9%，也带动集团利润达7.2亿元，同比增加16.7%。

原材料价持续上升

尽管华明电力毛利率上升，但要留意铜及铝锭是分接开关关键材料，可能会影响制造成本。

华明电力在2023年、2024年及2025年间，原材料及零部件成本分别为6.39亿元、8.34亿元及8.11亿元，占销售成本总额67.6%、69.9%及73%，而铜价持续破顶，同时铝价亦在低位回升，一旦美元弱势持续，将推动铜铝价上扬，不利华明电力利润率。

目前华明电力A股估值绝对不便宜，预期2026年市盈率达近40倍，相对港股主打变压器概念如重庆机电（2722.HK）约10倍，而其他电力设备股如东方电气（1072.HK）及哈尔滨电气（1133.HK），预期今年市盈率也只是29倍及15.4倍，华明电力A股明显高一大截。

基于全球对输配电设备需求殷切，加上华明电力海外业务占去年总收入只得两成，随着业务发展，配合集团现有土耳其及印尼两个海外生产基地，将有望抢占更多市场占有率，华明电力绝对不容忽视。但若以其A股的40倍预期市盈率上市，则或许会过高，反之若能以25倍水平上市，则有颇高风险收益比。

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