乐盟赴美上市路仍难

2023年11月07日

这家广告服务公司，正计划在美上市筹集约2,000万美元资金，但2023年上半年收入下跌了16%

重点：

由于市场份额被大公司抢走，乐盟互动上半年收入下降16%，较2022年全年9%的跌幅有所加快
这家广告服务供应商，计划在纽约上市筹集2,000万美元资金，但尚未获得中国证券监管机构的正式批准

阳歌

中国公司赴美上市的漫长寒冬仍在继续，但仍有少数规模较小的公司，冒着严寒提交IPO申请。最近的例子是营销服务公司乐盟控股有限公司。该公司在两年前首次启动IPO，并于上周四提交了最新信息。

自乐盟互动2021年12月首次提交IPO文件以来，情况已发生了很大的变化。其核心的广告业务，在经历了多年的强劲增长后陷入深度冷冻，先是因为企业在疫情期间控制营销预算，最近又因为疫情过后经济下行，这些公司对支出继续持谨慎态度。

与此同时，中国广告服务市场正在出现一种有趣的分裂，类似的情况在西方也发生过。简而言之，大公司正在抢夺像乐盟互动这样的小公司的市场，扩大市场份额。多年来，这种变换一直在给美国传统媒体公司带来压力，因为它们之前最大的收入来源——广告收入，流向了谷歌(GOOG.US)和Meta(META.US)旗下的Facebook等巨头，这些巨头的服务覆盖范围更广、针对性更强。

Statista的数据显示，今年中国的广告市场预计将增长约10%，达到1,980亿美元，增速高于2022年的6%。2022年正值中国为维持疫情“清零”政策，采取各项措施执行最严格的时期，很多广告服务公司收入缩水。

充分体现这种分裂的是，搜索市场领头羊百度(BIDU.US；9888.HK)和短视频平台运营商快手(1024.HK)等行业巨头的收入不断增长，与乐盟互动和爱点击(ICLK)等小公司形成了鲜明对比。

百度的网络营销服务收入在2023上半年同比增长11%至391亿元，和2022年全年下降6%相比有所反弹。今年上半年快手的表现更为强劲，广告服务收入同比增长22%，至274亿元。

相比之下，乐盟互动今年上半年收入收缩16%，至3,200万美元，比2022年全年9%的收缩还有所扩大。对于其IPO的潜在投资者来说，这可不是好消息。但对于一家寻求为未来的扩张计划提供资金的公司来说，这就是现实。

值得肯定的是，乐盟互动眼下似乎还不需要为现有的业务筹集资金，因为该公司的盈利能力相对较强。但随着收入萎缩，利润正在下降，这对其未来而言不是个好兆头，除非它能够重回增长轨道。公司今年上半年利润同比下降28%至235万美元，同2022年全年18%的利润下降幅度相比有所加快。

有意思的是，乐盟互动的营业成本相当高，达到90%左右。对于这类服务公司来说，这种情况看起来相对不寻常，因为它们的利润通常比制造商高得多。由于成本高昂，今年上半年乐盟互动的毛利率只有10.8%，远低于快手整体业务约50%的毛利率。

金额不大的筹资

乐盟互动的IPO计划相对规模较小，这一点与今年为数不多的在美上市中国企业类似。招股说明书显示，公司计划发行400万股，定价区间在4至6美元，预计募集资金1,860万美元。如果定价位于区间中点的话，其市值将达到1亿美元。

按照公司今年上半年利润翻倍后的情况计算，这个市值下，其市盈率将达到21倍。相比之下，按今年的预期收益计算，百度的市盈率要低得多，只有11倍，而快手的市盈率要高得多，为30倍。

虽然百度目前并非投资者最看好的企业，但像乐盟互动这样收入和利润都在萎缩的公司，似乎不太可能获得更高的估值。因此，我们预计它的表现不会太强劲，如果成功上市的话，其股价几乎肯定会立即承压。

一个值得关注的类似案例，可能是汽车保险商车车科技 (CCG.US)，公司在9月份利用特殊目的收购公司(SPAC)，完成了类似规模的上市，融资2,200万美元。那次上市意义重大，因为是首个按照今年早些时候开始实施的新规，获得中国证券监管机构的正式批准，得以在美国上市的中国企业。

自上市以来，车车科技的股价波动不小。但其总体趋势是下跌的，截至本周一的最新收盘价，该股股价比9月底上市时下跌了约三分之二。这说明，不仅是中国企业的IPO不灵，最近在美国上市的所有新股也都不行——这让乐盟互动的IPO计划更为不确定了。

乐盟互动在最新提交的文件中表示，它已向中国证券监管机构提出了赴美上市的申请，但尚未获得批准。其他类似规模的公司已经完成了上市，尽管尚未获得中国证监会的正式批准，因此这一因素可能已经不太重要了。

相反，中国证监会的要求更多是针对那些可能掌握大量敏感用户数据，或其他敏感技术或信息的中国大型科技公司。由于规模有限，这些要求可能都不适用于乐盟互动。相反，该公司完成上市的最大障碍可能还是来自于市场本身。一家成本如此之高，收入和利润又不断缩水的公司，很难成为最有吸引力的目标，因此乐盟互动可能很难说服投资者为其提供约2,000万美元的资金。

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