主力投资机构撤出腾讯投资的微盟

瑞银、瑞士信贷、摩根大通和贝莱德集团在最近几个月纷纷减持这家电子商务服务提供商的股份

重点：

  • 几家大牌股东在过去三个月纷纷减持微盟
  • 上个月，腾讯投资的微盟宣布了一项10亿港元的股票回购计划，以缓解抛售压力

阳歌

我们不如把2021年秋称为微盟集团（Weimob，2013.HK）的“大退出”季。

这个与互联网巨头腾讯（Tencent，0700.HK）关系密切的电子商务服务提供商，自8月宣布回购10亿港元的股票以来，一直在积极购买自己的股票。现在我们终于知道究竟是谁在出售这些股票，它们中许多位列全球A级投资者名单，曾经是微盟的追捧者。 

我们稍后会来看看这份名单，其中有几个新近加入的值得注意，它们或许是从公司下挫的股价中嗅到了一些机会。

说实话，不难看出投资者目前不那么看好它的原因。除了2017年和2019年有小幅盈利外，该公司在过去几年一直亏损。今年上半年，它继续亏损，令原本希望获得小幅利润的投资者感到失望。

即使以目前的股价，该公司也比一些现在盈利的同行有不错的溢价。

最重要的是，那些在2019年初投资微盟香港IPO的人都取得了不错的收益。该公司当年以每股2.8港元的价格发行股票，筹集了7.56亿港元。此后，该股票取得了不错的涨幅，大部分时间都处于12港元或以下的水平，在2月份中国科技股整体大涨之时，它短暂地飙升至30港元以上。

出于对国内监管收紧的担忧，中国科技股此后普遍回落，回吐了大部分涨幅。但是，即使是以周一收盘时的12.20港元计算，该股目前的交易价格仍然是IPO发行价的三倍多。

从估值上看，基于2020年的业绩，微盟的市销率（P/S）也高达16。其竞争对手——与电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）关系密切的宝尊（BZ.US）尽管盈利，但市销率却低得多，仅为1.7倍。即使是盈利能力与宝尊相当的美国同行赛富时（Salesforce.com，CRM.US），市销率也较低，为10倍。

微盟股价高涨的其中一个原因，很可能是其令人印象深刻的A级投资者名单，这代表了对这家公司未来的一大信任票。这个群体包括了瑞银（UBS）、贝莱德集团（Black Rock）、瑞士信贷（Credit Suisse）和摩根大通（JPMorgan）等。这些大机构一般很少涉足像微盟这样的中小盘股。微盟的最新市值为317亿港元（41亿美元），正好处于中盘股范畴。

这个全明星粉丝俱乐部在7月失去了一个重要成员，当时瑞士信贷披露它已经将其在该公司的多头头寸从6.75%削减到3.79%。这家全球银行业巨头在去年年底持有微盟股份更多，为9.12%。在它上市后，也是微盟几次二级股票发售的承销商。这一消息引发了微盟股票20%的下跌，促使董事会发表声明，称公司一切正常。

恐慌效应

虽然在它的运营层面上可能没有什么问题，但该公司的许多其他大牌投资者似乎都注意到了这一点，认为现在或许是退出的好时机，并将他们首次入股以来赚取的部分利润收入囊中。

瑞士信贷的本土竞争对手瑞银也已将其在该公司的多头头寸从6月底的7.1%减持至目前的不到5%的水平——低于这个门槛，投资者就不需要报告它们的持股情况。摩根大通也减持了所持股份，从年中的9.77%降至目前的7.04%。

资产管理巨头贝莱德是获利套现名单上的最后一个，它的持股比例也从6月底的6.17%降至5%的门槛以下。和其他三家机构投资者曾持有大量微盟空头头寸不同，由于这家美国巨头对微盟的押注基本上是做多，贝莱德的抛售行为明显存在差异。

但对于微盟来说，也不全是坏消息。摩根士丹利（Morgan Stanley）在8月底披露，该公司已累计持有微盟5%以上的股份，在最新一次披露中，这一数字升至5.07%。中等规模的基金管理公司布朗兄弟哈里曼银行（Brown Brothers Harriman & Co.）也在10月7日披露，对微盟的持股比例曾一度超过5%的门槛，不过此后又回到这一水平以下。

在看了该公司最新财务报告后，就不难了解这些大投资机构减持股份的原因了。

今年前六个月，微盟的收入增长44.5%至13.8亿元（2.15亿美元），这个增幅给人留下印深刻印象，但肯定不是令人瞠目结舌的程度。这个数字确实击败了宝尊，宝尊上半年的收入要高不少，达到43亿元，但同比仅增长18%。赛富时今年上半年的收入增长也较为缓慢，为23%。

但正如我们之前说过的，宝尊和赛富时都是盈利的。相比之下，微盟上半年亏损5.843亿元，比去年同期的5.457亿元略有扩大。即使在调整后的基础上（通常除去与员工股份薪酬相关的成本），微盟今年上半年仍录得1.188亿元的亏损，去年同期则为5230万元的盈利。

归根结底，知名投资机构支持微盟的时代可能要结束了，至少目前看来是这样。尽管瑞银、瑞士信贷和贝莱德可能仍将持有该公司5%以下的股份，但它们可能会继续减持，直到有迹象表明有理由采取相反的操作。就这点来说，最重要的信号就是实现长期盈利，尽管目前还远不清楚何时会真正实现这一点。

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6030.HK 600030.SHG
Top Sports sees 10% profit dip, pays dues for new brand expansion

上半年少赚一成 滔搏为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商，正押注“跑步＋社群”，打造新品牌切入专业运动市场 重点： 公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%，但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后，线上帐号已超800个、会员达8,910万 　 李世达 中国的消费仍待回温，但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里，健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据，2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%，越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。 然而，消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能，更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮，推动了运动产业的再洗牌。 滔搏国际控股有限公司（6110.HK）正处于这场变局的中心。这家曾是耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）最大经销伙伴的中国零售巨头，正在转身成为“品牌运营商”。当然，转型并非没有代价。 根据最新财报，公司2025财年上半年录得收入122.99亿元，同比下降5.8%；净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释，短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过，滔搏的毛利率仍维持在41%，存货与销售费用都录得下降。截至期末，公司持有现金及现金等价物25.38亿元，扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元，显示财务结构仍稳健。 滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削减分销渠道时，滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络，从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家；另一方面，积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。 社群零售跑出第二曲线 2025年，公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos，这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌，并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售，而是打造一个结合“选品＋社群＋文化”的跑步生活平台。 滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑，都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点，店内设有淋浴设施与开放空间，为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式，正是公司试图重塑与消费者关系的关键。 除了ektos，滔搏近年频频与国际品牌签约，构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele，公司作为它们的中国独家运营伙伴，负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。 在数字化层面，滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内，公司在抖音、视频号运营超过800个账号，小程序门店超3,600家，即时零售渠道达3,700家，抖音运动户外类目排名第一。 线上零售额实现双位数增长，部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面，累计用户突破8,910万，会员贡献零售额达93%，高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示，滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。 股价不跌反涨 虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献，但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户，公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示，未来将以ektos为核心平台，推动自营与合作品牌协同发展，逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。 尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑，但绩后股价不跌反升，首个交易日上涨5.8%至3.48港元，今年以来累升约16%。目前滔搏市盈率约16.5倍，略高于安踏体育（2020.HK）的15.4倍与李宁（2331.HK）的15.7倍，反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态，都有助增强投资者的信心。 滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本，但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同，滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形，这家昔日的分销巨头，正尝试跑出自己的新节奏。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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