6963.HK
Sunshine sells insurance

阳光保险计划成立一家子公司,管理规模200亿元的基金,投资股票和固定收益工具

重点:

  • 阳光保险的资产管理部门将设立一家全资子公司,利用人寿业务出资的200亿元资金从事基金投资
  • 此举将使保险公司能够从金融市场的波动中获利,同时避免直接暴露于短期波动或承担额外资本费用

  

梁武仁

阳光保险集团(6963.HK)正在金融市场构筑一处避风港,以应对保险业在疲弱经济下的困境。

上周五,公司宣布资产管理部门将成立一家全资子公司,利用阳光人寿业务的200亿元(28亿美元)资金,管理一只为期10年的基金。该基金将投资在香港、上海和深圳上市的中国公司股票,以及固定收益工具。新成立的子公司将收取管理费和其他费用,并向阳光人寿分配收益。

这一举措为阳光保险提供间接涉足金融市场的渠道,对其直接股票交易业务形成补充。虽然这个安排看似只是阳光保险内部实体间的资金调配,却能为公司带来好处。例如,通过这种方式创建投资工具,阳光保险就不必在自己的资产负债表上,为基金持有的股票等风险资产计提资本费用。这一点至关重要,因为监管机构对保险公司的资本要求越来越严格。

通过此举,阳光保险也无需将基金投资价值的变化,直接计入自身净利润,从而减少市场下跌期间账面亏损的冲击。这“有助于降低权益资产市值波动对本公司净利润的影响,提升本公司投资资本市场的能力”,阳光保险在披露公告中说。

保险公司通常会用保费收入进行投资以获取收益,这是它们重要的收入来源之一。对阳光保险而言,这项收入在当前尤显关键,因其保险承保业务利润率持续低迷。数据显示,公司去年保险营收增长不足7%,为640亿元,但相关支出却吞噬了逾90%的收入,且尚未计入再保险费用等其他成本。相比之下,包含资产账面损益在内的投资收益则同比飙升145%,达130亿元。

随着中国经济疲软,导致消费者和企业缩减非必要支出,阳光保险等险企扩大核心保险业务利润变得越来越难。这使得投资收益变得更加重要,尽管这收入来源不可避免地具有波动性。

为了提升收益,阳光保险本可增配高风险资产。但这也会造成两难境地:此类操作会增加资本要求,并可能导致亏损。阳光保险设立的基金模式虽能避免资本要求增加和金融市场波动带来的短期亏损,但无法规避买入资产后亏本卖出造成的实际损失。

保险公司还需担忧投资期限与负债期限的匹配问题,以满足客户的资金需求。比如,极端情况下,若保险公司锁定在长期投资中的资金超过其服务投保人所需,其将无力履行偿付义务。

棘手的投资策略

所有这些都意味为保险公司制定投资策略是个棘手的问题,阳光保险的投资组合主要集中在固定收益资产上,这些资产通常比股票更安全。截至去年底,此类工具占其投资资产的70%以上。其中很大一部分是政府债券,这被视为最安全的资产之一,其投资的大多数公司债券也具有很高的信用评级,足见其风险偏好较为保守。

通过成立一个专门运营投资基金的独立实体,阳光保险可以有更大的余地涉足它本来需要避免的高风险资产。公司计划向基金投入200亿元,这对阳光保险来说并非大数目。但考虑到公司在2024年底拥有的现金和现金等价物为120亿元,这也不是小数目。阳光保险将分期为该基金注资。

除非新成立的子公司出现亏损,否则它可以通过向公司返还利润来为阳光保险的净利润做出贡献。但透过这个计划,也可看出保险公司拓展实际业务的机会有限。归根结底,200亿元的专项资金足以资助一宗大型收购,或其他能推动阳光保险的保险和其他业务显著增长的计划。

事实上,阳光保险前不久确实进行了一笔这样的收购,尽管这一举措可能令许多人困惑:去年11月,公司同意出资约13亿元,收购君创国际融资租赁有限公司约40%的股权。这家租赁公司主要为制造业及节能环保等领域的中小企,提供设备及其他资产租赁服务。

从业务多元化的角度来看,这笔交易具有合理性。但目标公司盈利能力薄弱,目前尚不清楚阳光保险能否改变这种状况。因此,这项投资是否真的物有所值是值得怀疑的,而且这也表明,如今有吸引力的收购目标并不多见。

自2022年上市以来,阳光保险的股价已下跌超40%,目前的往绩市盈率(P/E)为6.5倍,市销率(P/S)为0.47倍。这个市销率与互联网保险公司众安在线(6060.HK)的0.5倍相当,但后者的市盈率高达28倍。在同类企业中,本月在纽约上市的保险分销商元保(YB.US)市盈率高达67倍,市销率8.9倍,这可能反映出投资者更青睐元保这类为阳光保险和众安在线等实际承保公司提供服务的企业。

自投资基金计划公布以来,阳光保险的股价持续下探,这表明市场对该方案并不买账。在当下中国经济低迷的背景下,要想从同业中脱颖而出,公司需激发更强劲的增长。最新举措虽然或能提供些许助力,但更像是变相承认其保险主业已陷入增长停滞。

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新闻

简讯:娃哈哈拟换标“娃小宗” 续整顿家族企业

中国最大饮料企业之一的娃哈哈,正面临商标使用权与整顿家族成员公司交织的风波。据财新报道,宗馥莉接掌后的娃哈哈已启动换标计划,将自2026销售年度起,逐步以新品牌“娃小宗”取代“娃哈哈”。 一份流出的内部通知显示,公司因“复杂历史问题无法短期解决”,始终暴露于法律风险之下。依现行股权结构,“娃哈哈”商标须经全体股东一致同意方可使用,否则任何一方均无权单独操作。目前,娃哈哈集团股东包括持股46%的杭州市上城区国资、持股29.4%宗馥莉及持股24.6%的职工持股会。部分员工已就持股权属问题对宗馥莉提起诉讼。 新品牌“娃小宗”由宗馥莉实控的宏胜饮料集团于2025年5月申请注册。报导引述消息人士称,宗馥莉为其定下的年销售目标达300亿元,接近娃哈哈品牌全年实际销售规模的八成。 同时,公司亦在“清理”家族子公司。上海娃哈哈饮用水公司因商标授权到期于7月被迫停产。该公司成立超过20年,由宗庆后堂弟宗伟持股30%,其余股份由浙江娃哈哈实业及社会股东持有。宗伟表示,公司多年盈利,但未获新授权合同,最终被市场监管部门查封。 娃哈哈集团方面则强调,授权合同已到期,且未签订续约。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
IEC operates casinos and hotels

“买定离手” 国际娱乐12亿美元押注菲国赌场

随着菲律宾启动政府资产私有化进程,国际娱乐正斥重金押注马尼拉赌场的收购项目 重点: 国际娱乐上周发布两年内第五次盈利警告,最新财年亏损幅度扩大60% 随着菲律宾政府抛售旗下43家国有赌场,公司斥资12亿美元在马尼拉市中心打造的综合赌场酒店项目即将重启运营 谭英 国际娱乐有限公司(1009.HK,IEC)的盈利根基仍未稳固,但投资者似乎押注其经营状况即将迎来转机。 上周,这家雄心勃勃的博彩运营商发布盈利警告,预计截至6月的最新财年税前亏损将达2.6亿港元(约合3,340万美元)或更高,较上财年1.622亿港元亏损额显著扩大。然而,市场反应波澜不惊,投资者既未显露惊诧也未表现出忧虑,消息发布后数日间股价基本维稳。 投资者如此淡然或缘于见怪不怪。毕竟,这是这家公司自2023年2月以来第四次发布盈利警告。其收入来源包括新海岸酒店运营及向毗邻赌场出租设备,该赌场隶属菲律宾国有博彩监管机构Pagcor。 预期2025财年亏损源于多重因素:管理费用激增、赌场营销活动支出攀升,以及赌场改造相关资产撇销。定于9月26日发布的最终年报,料无重大意外。 尽管持续亏损,但国际娱乐或值得重新审视,公司于2024年5月签约收购毗邻新海岸酒店的Pagcor旗下赌场并获后续经营权。事实上,期內亏损大半源于包含物业重大改造在内的转型阵痛,这解释了投资者为何甘愿承受更大额亏损,他们正期待经营状况的实质性改善。 Pagcor启动大规模赌场资产私有化进程之际,此项收购使国际娱乐成为行业先行者。根据协议,该公司承诺投入10亿至12亿美元实施改造,将该物业转型为集博彩与家庭娱乐于一体的综合度假酒店。Pagcor最终计划悉数出售旗下43家赌场,目标筹措至少500亿比索(约合8.7亿美元)资金。 纵使亏损加剧且频发盈利预警,国际娱乐近期营收表现却颇为亮眼。截至2024年12月底的六个月内,其营收同比劲增逾倍,由1.05亿港元跃升至2.68亿港元。尽管当期亏损从3,610万港元扩至9,500万港元,增幅近两倍,但其银行存款及现金结余却从2024年6月的6.17亿港元增至2024年12月末的8.55亿港元。 该强劲增势较截至2024年6月的上个财年显著提速,后者营收仅从2.07亿港元微增11%至2.30亿港元。需要指出的是,随着接管菲律宾赌场业务,公司亏损持续扩大,2023财年尚录得1,830万港元微利,2024财年已转为1.32亿港元亏损。 新投资布局 斥资改造拥有26年历史的新海岸酒店(原凯悦酒店及赌场),是国际娱乐录得赤字的主因。其2024财年管理费用同比翻倍至2.046亿港元,当年财务成本近两倍增至7,000万港元。 国际娱乐的物业位于马尼拉市中心老城区马拉特(Malate),远离聚集高端赌场度假村的娱乐城(也称Pagcor城)及邻近的阿基诺国际机场。国际娱乐在菲律宾的发展史可追溯至2007年,彼时,其收购马尼拉赌场酒店及外港新填海区7,128平方米地块,后者于两年后建成L’Arc Macau酒店。 国际娱乐的前身为互联网内容提供商HKcyber.com,隶属香港新世界集团,2000年登陆港交所创业板。四年后其收购独立制片公司M8经营权,更名为国际娱乐,并转至港交所主板上市。 此后股价长期沉寂,直至2017年知名扑克选手、马云旗下云锋基金联合创始人蔡朝晖启动收购,最终获得控股权。蔡朝晖主导下,公司取得扑克之星(PokerStars LIVE)在中国澳门、日本、韩国、越南、新加坡、马来西亚及柬埔寨的赛事主办权。 2022年,蔡朝晖辞任主席,由原Frontier Capital Group主席、现任CEO 的Ho Wong Meng接任。Frontier Capital Group在菲拥有Stotsenberg Hotel及FortuneGate Casino。…

简讯:女股神入股 阿里股价狂飚

电商巨头阿里巴巴集团控股有限公司(9988.HK,BABA.US)近日股价节节上升,据媒体报道,美国女股神Cathie Wood的方舟投资(Ark Invest)旗下基金,在4年前清仓阿里巴巴股份后,再斥资1,630万美元购入该股。 另外,在2025年阿里云栖大会上,公司宣布与英伟达开展Physical AI合作,包括数据合成处理、仿真数据生成、模型训练及环境仿真强化学习等。 同日,阿里巴巴首席执行官吴泳铭在大会上表示,积极推进3年3,800亿元的AI计划,并会持续加大投入;同时强调阿里云全球数据中心的能耗规模,至2032年时将较2022年提升10倍。 受到多方好消息带动,阿里周三在港股收市急升9%,周四则平开报174港元,公司股价自今年初以来大升逾倍。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
robotaxi company

在数字之外:如何看懂robotaxi公司的财报?

Robotaxi是一场概率的赛跑,在财报数字之外,成败关键隐藏在无人化与规模化的细节里    杨哲 自从去年底小马智行(PONY.US)和文远知行(WRD.US)在纳斯达克上市后,每个季度的公司财报,为解读Robotaxi公司和这个赛道,提供了一个全新的视角。 首先,robotaxi公司短期内不会盈利,头部企业也只是有希望单位毛利(unit economics)转正,这是个行业共识,所以没法看市盈率。robotaxi公司一年营收也就几个亿,也没法看市销率。这个赛道既像机器人赛道,也有点像创新药,投资人看的其实都是未来的市场空间和这家公司未来成功的概率。 就像人形机器人短期内都不可能给你养老,投资机器人公司应该看的是各家对于AI的理解,不应该看一个季度让多少台玩具去春节晚会跳秧歌。robotaxi市场空间公认很大,如果现在还没有盈利,那看的其实是未来盈利的概率,而不是短期内卖给甲方多少台车来获得一次性的收入。如果看卖车收入来决定估值,那自动驾驶企业也应该按车企去估值,一家一年只卖几百几千台车的车企估值是多少呢?说是零估计都多了。 所以L4公司(无论是robotaxi还是robotruck)要通过财报(当然也可以通过平时的新闻等等)看长线计划的进展,而不是看过去一个季度赚多少钱——更何况也没盈利,只是营收。 在robotaxi这个赛道,需要清楚两个问题:一是各家画的饼(企业目标)你是否认可;其次,画饼之后,你是否有办法追踪这家公司的进展。能追踪进展很重要,否则你可能会被骗。在这个赛道,你应该假设所有人都是骗子,然后找不可粉饰的验证方式去验证。 内行看门道 那对于robotaxi赛道的公司,你如何去追踪验证呢?可以看“无人化”和“规模化”,且有先后顺序。先有能力做无人化,然后在无人化的前提下扩大无人车队运营规模。 无人车队运营规模,不是看在资产层面有多少车,而是看各地用户有多容易搭得到一台无人的车,以及这台车在各种极端场景、时间、天气下是否还能跑。无安全员的车越多,每天的无人化里程越大,安全风险越大。无安全员之后大约平均每多少公里出一次事故的概率,每个厂商自己心里是清楚的,外界不容易直接获取,但它会体现在其他变量上——能不能无安全员、能不能晚高峰接单及去繁忙区域接单、能有多少台无人车每天上路随时接单等等。 对自己的技术实力和安全性没有信心的公司,就会想尽办法控制无人车在复杂场景道路上跑的规模,或控制运营时段、运营路段,从而控制安全风险暴露程度。 因此,表面上看起来差不多的robotaxi,只能搭到有安全员的车(无论安全员在主驾还是副驾),到搭到10台无安全员的车,再到公开搭到100台无安全员车,其背后的安全风险暴露程度是分别差一个数量级的,其对技术和安全性的要求也是分别差一个数量级的;可以让你在高峰期、繁忙地段搭车,和只敢在非繁忙地段和时段让你搭车,两者差别很大,因为复杂场景的事故率远高于非复杂场景,哪怕人类驾驶都是如此。 一旦安全性指标和技术要求差一个数量级,其技术差距就是有代差的。有代差、落后的公司不一定能达到下一个数量级。L4级robotaxi作为第一个大规模商业化的具身智能AI agent,其对技术研发的要求很高,并不是所有的团队都能实现。 自动驾驶本质上是个概率问题,统计学学不好的人,做不了自动驾驶,也做不了自动驾驶的投资。通过财报、公开文件、和实际用户可感知的体验,投资人能够推测出不同公司的技术代差,而有代差的公司,彼此成功抵达robotaxi终局的概率,当然也是不同的。 杨哲,小马智行高级总监,在自动驾驶领域拥有接近10年专业经验,他的联系方式:mail@yangzhe1991.org 本文内容纯属作者个人意见,不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里