中美太阳能补贴角力或成习特会焦点

2026年05月11日

JKS.US

688223.SHG

由于相关产品是否符合美国政府补贴资格仍存在不确定性，美国太阳能安装商已停止与中资背景的美国太阳能工厂合作

重点：

路透报道指出，与中国有关联的美国太阳能板制造商，可能无法获得美国对住宅太阳能项目的补贴
晶科能源正出售其美国佛罗里达州工厂75.1%股权予美国私募股权公司，似乎意在维持其产品的补贴资格

阳歌

随着美国总统特朗普准备于本周访华，并与中国国家主席习近平会面，美国针对中国产品的保护主义措施，可能成为会谈最重要议题之一。其中一项重要讨论内容，或将聚焦太阳能产品，不仅包括中国生产的产品，也包括中资在美国投资工厂所生产的产品。

这正是路透社上周五一篇报道的核心内容，该报道披露，美国太阳能安装商，以及保险公司和银行，已停止与中资投资的美国太阳能组件制造商往来。其中包括住宅太阳能安装龙头Sunrun（RUN.US），该公司已停止向与中国企业有关联的美国工厂采购太阳能板。

作为对这项挑战的直接回应，中国太阳能板龙头制造商晶科能源控股有限公司（JKS.US; 688223.SH）已同意将其位于美国佛罗里达州工厂75.1%的股权，出售予私募股权公司FH Capital。FH Capital在路透报道同日发布的公告中披露了上述消息。晶科能源将保留工厂其余24.9%股权。该工厂位于杰克逊维尔市，于2018年投产。

这次出售股权的比例颇具启示意义，美国去年在特朗普政府大力支持下通过的法案，大幅削减住宅太阳能安装补贴，并对保留下来的补贴设下限制。其中一项限制规定，凡使用由中国企业持股超过25%的工厂所生产太阳能板的安装项目，均不得获得补贴。

晶科能源美国总经理Nigel Cockroft表示：“我们相信，这项交易将为这家新合资企业提供合适的股权结构、管理模式与战略方向，使其能够扩大产能，并满足市场对高性能美国本土可再生能源产品日益增长的需求。”双方并表示，交易完成后，计划将该工厂目前每年2吉瓦的产能至少提高一倍，并开始生产储能系统。

据路透报道，晶科能源的竞争对手隆基绿能（601012.SH），近期也将其位于美国俄亥俄州生产合资企业的持股比例降至25%以下。其他因美国本土工厂而面临类似风险的中国企业，还包括天合光能（688599.SH）、晶澳科技（002459.SZ）及阿特斯太阳能（CSIQ.US）。

路透引述中国驻美国大使馆发言人称，中方已批评相关限制具有歧视性。这并不令人意外。

投资者对晶科能源最新举措表示欢迎，公告发布后，晶科能源股价上周五上涨5.3%。过去52周，该股累升30%，主要受市场憧憬光伏行业复苏带动。该行业过去三年累积庞大过剩产能，并已受困逾一年。

行业复苏迹象整体看来较为正面，美国与以色列对伊朗的战争推动油价升至多年高位，也凸显市场对更可靠能源来源的需求，为光伏行业带来新的动力。即使在此之前，太阳能组件与太阳能板价格在经历逾一年下跌后，已出现企稳迹象，原因是中国生产商在北京鼓励下，陆续关停较老旧及较落后产能。

低附加值工厂

尽管出售美国工厂的大部分股权，或可协助中国企业避开持股比例不得超过25%的限制，但现实是，这些工厂的技术含量其实相当有限，并非特朗普政府真正希望吸引的制造设施。原因在于，这些工厂大多只负责最终组件组装，而大部分甚至全部核心零部件，仍由中国进口。

因此，如果特朗普政府要求中国企业把更多高科技制造环节转移至这些工厂，作为其产品获得补贴资格的条件，我们并不会感到意外。不过，这可能相当棘手，因为北京已释出讯号，或将限制中国企业向海外工厂输出最尖端技术，而中国过去也曾对进入中国市场的外国企业提出类似要求。

根据晶科能源2025年年报，公司去年约五分之一收入来自美洲市场，但未有按国家细分数据。其中，美国很可能是其在该地区最大市场，估计约占公司总收入15%左右。随着中国在经历多年大规模新增装机后，今年大幅放缓对新太阳能装机的投资，美国等海外市场的重要性预料将进一步提升。目前，中国已拥有全球逾一半的太阳能装机容量。

美国与中国的紧张局势之所以重要，在于欧盟与印度等其他市场，也早已对中国感到不满，并曾采取类似行动。

这些问题经过多年累积，我们不认为特朗普访京期间便能一夜之间解决，但至少，双方领导人可以直接交换意见，更深入理解彼此关切。中国近期已展现愿意考虑西方立场的态度，例如取消实施多年的政策，不再豁免中国太阳能制造商出口产品所涉及的部分增值税。

与此同时，尽管晶科能源及其同业过去一年面临诸多逆风，但仍持续显现复苏迹象。

晶科能源上月底公布，今年第一季收入按年下跌11.5%，较去年第四季15%的跌幅，以及第三季34%的暴跌已有改善。更重要的是，公司毛利率在上一季度跌至仅0.3%的低点后，最新季度已回升至8.3%。随着经营状况改善，公司最新季度录得经调整净亏损5.49亿元（约8,070万美元），该数字已剔除部分非现金项目，较去年同期10.7亿元亏损明显改善。

尽管晶科能源目前仍面对巨额亏损及偏低利润率，表面上并不算亮眼，但整体趋势对未来一至两年的复苏仍偏向正面。接下来，北京需要从更宏观层面着手，为中国太阳能企业输出部分技术与专业能力创造有利条件，以减少甚至消除过去数年困扰行业的地缘政治问题。

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太阳能, 晶科能源, 天合光能, 隆基绿能, 阿特斯太阳能, 中美关系, 国家补贴

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味精龙头阜丰预计上半年录得亏损

中国味精龙头阜丰集团有限公司（0546.HK）周三发布盈利警告，预计截至6月30日止六个月将录得亏损，或税后利润大幅减少，远逊于去年同期录得的17.9亿元盈利。公司表示，截至今年5月底止五个月，已录得税后亏损约5,300万元（784万美元），主要由于美元兑人民币贬值，导致持有的美元资产产生约5.4亿元人民币汇兑损失；同时味精、黄原胶、苏氨酸及赖氨酸等主要产品售价自去年以来持续疲弱，拖累盈利表现。根据公司官网所述，阜丰集团为全球最大的谷氨酸和味精制造商之一，其产品畅销全球逾100个国家与地区。全集团每年销项物流超过500万吨，其中出口贸易量约达90万吨，氨基酸与黄原胶为其出口主力。阜丰集团股价周四低开，至中午休市报4.52港元，跌16.76%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

0546.HK

美暂缓制裁 DeepSeek免被纳入黑名单

路透报道，因特朗普避免与中国紧张关系升级，美国将暂缓把人工智慧与大型语言模型公司DeepSeek列入贸易黑名单。据报道，除了DeepSeek以外，长鑫存储及百多家被列为国家安全风险的中国企业，也暂缓纳入黑名单中。美国商务部工业与安全局（BIS）没有直接作出回应，只表示时刻都会使用包括实体清单在内的政策和执法工具，以打击不良行为者。 DeepSeek近期刚完成首轮融资，投资者除创始人梁文锋外，腾讯、宁德时代分别投资100亿及50亿元人民币，京东、网易及IDG亦分别投资30亿元，目前DeepSeek估值已超过500亿美元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

AI时代下图库求生视觉中国如何盘活版权资产？

曾因黑洞照片争议引发舆论风暴的视觉中国，如今正从图片授权商转型为AI数据服务平台，市场仍在观察其图片版权资产能否在AI时代重新创造价值重点：视觉中国正式递交港股上市申请，其核心内容授权收入去年下滑14.1%，占比跌破七成公司正由图片授权商转型为AI内容与数据服务平台李世达生成式AI大行其道，让无数内容产业坐立难安，传统图片授权行业自然也不例外。无论是媒体报道、企业宣传还是广告制作，取得合法图片的主要途径是向Getty Images（GETY.US）、Shutterstock（SSTK.US）等图片平台购买授权。然而，随着AI视觉工具迅速普及，企业获取图片的方式正在发生根本改变，许多用户如今更倾向直接透过AI生成所需内容。不过，图片社拥有的图片资源，在AI时代仍然相当有价值。近日向港交所递交上市申请的视觉（中国）文化发展股份有限公司（000681.SZ），正将自己重新定位为一家结合内容资产、AI能力与数据服务的平台企业，试图在AI时代寻找新价值。视觉中国创办人柴继军，原本是《中国青年报》一名摄影记者，其后创办华夏视觉，为视觉中国的前身，逐步建立图片代理与授权业务。 2016年，公司收购比尔盖茨创立的Corbis相关资产后，视觉中国取得大量国际版权内容，其后再收购500px及控股视频素材平台成都光厂，逐步建立涵盖图片、视频、音频及3D模型的内容生态。截至2025年底，公司拥有超过7亿项内容资产、80万名供稿人及约300家版权合作机构。根据公司引用的第三方资料，按2025年收入计，公司在中国视觉内容授权市场排名第一。但与市场地位相伴的，则是长期围绕版权维权的争议。2019年，“事件视界望远镜”（EHT）合作组织发布人类史上首张黑洞照片，外界发现该照片被收录于视觉中国平台，用户下载高解析度版本需向平台支付授权费用。由于该照片由全球多个科研机构合作完成并向公众发布，此举迅速引发外界质疑，一家商业图片平台是否有权对公共科学成果主张商业授权利益。事件也让公司长期以来的维权模式首次受到广泛关注。当时有媒体质疑，公司部分客户并非透过主动购买授权取得，而是在收到侵权通知后才转为付费用户，形成“维权带动授权”的商业模式。视觉中国则多次强调，其核心业务是版权保护及授权服务，维权是保护内容创作者权益的重要手段。事件引发官方关注，最终天津市网信办约谈公司负责人，并要求网站暂停服务整改。大客户减少这场风波虽然发生于六年前，但也折射出公司对内容授权业务的依赖。内容授权至今仍是视觉中国最重要的收入来源。申请文件显示，2023年至2025年，公司内容授权收入分别为5.75亿元、6.10亿元及5.24亿元，去年同比下跌14.1%，占总收入比例亦由75.1%下降至67.2%。公司坦言，客户控制营销预算以及AI技术改变内容采购模式，是收入下滑的重要原因。数据显示，公司KA（Key Account）客户数量由2023年的17,244家减少至2025年的15,956家，两年间减少约7.5%。大型客户数量下降，反映公司核心客户群增长已出现放缓迹象。盈利能力亦同步承压。2023年至2025年，公司毛利率由51.2%降至41.7%；同期净利润由1.54亿元降至9,267万元。面对这种变化，视觉中国正在寻找新的增长曲线。最明显的是内容定制服务，该业务主要为企业客户提供平面设计、视频制作及品牌传播内容，收入由2023年的1.52亿元增长至2025年的2.09亿元，收入占比由19.4%提升至26.9%。相比出售单张图片，企业购买的是包括广告设计、短视频及AI生成内容在内的整体内容解决方案。公司亦开始发展AI训练数据服务，已提供涵盖数据采集、清洗、标注、权利验证及授权等服务，并投资大模型企业MiniMax（0100.HK）。若未来AI模型需要使用合法、可追溯的训练数据，视觉中国长期积累的版权资产反而可能重新获得价值。不过，视觉中国能否获得港股投资人青睐仍存在变数。目前公司A股市值约150亿元、市盈率约50倍，但过去52周股价仅升约11%，显示市场对其AI转型前景仍保持观望。放眼全球市场，Getty Images近年亦积极布局AI授权及训练数据业务，并与Shutterstock宣布合并。相比国际同业，视觉中国拥有庞大的中文内容资产及本土版权管理能力，但其估值究竟更接近传统图片库还是AI数据服务商，仍有待市场验证。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

000681.SHE

稀缺性红利消退中国AI估值逻辑生变

智谱与MiniMax两周市值蒸发逾四成，市场开始重新衡量大模型公司的真实价值李世达今年初，当智谱（2513.HK）与MiniMax（0100.HK）先后登陆港交所时，市场仿佛回到了中国互联网与新能源车最狂热的年代。作为首批登陆资本市场的大模型企业，两家公司迅速成为资金追逐的焦点。智谱股价在5月29日盘中一度冲上1,993港元，较发行价上涨近17倍，市值突破8,800亿港元；MiniMax同日收报840港元，较上市价高出逾四倍，市值超过2,600亿港元。以智谱2025年7.24亿元人民币的收入计算，其高峰时市销率高达数百倍，市值甚至一度超越部分已实现盈利的大型科技企业，反映当时市场对中国AI龙头的乐观预期已远超传统财务指标所能解释。然而仅仅两周后，市场情绪急转直下。至6月12日收市，智谱股价跌至1,097港元，较高位回落44.9%；MiniMax更跌至396港元，跌幅达52.9%。两家公司的市值合计蒸发超过4,000亿港元。表面看来，这轮调整的导火线是即将到来的限售股解禁。根据港交所文件，智谱将于7月8日迎来首批基石投资者股份解禁，共涉及2,568万股，占H股总数约11.9%；而目前市场实际自由流通股份仅约1,174万股，意味解禁后流通盘将瞬间扩大2.2倍。MiniMax则于7月9日迎来基石投资者、领航投资者及部分现有股东股份解禁，市场供给同样显著增加。但如果把近期股价暴跌完全归因于解禁，恐怕过于简化。毕竟在全球资本市场，科技公司上市半年后迎来首轮解禁早已司空见惯。真正值得关注的，是市场是否相信持有人有出售的理由。如果说今年初市场追逐的是中国AI公司的稀缺性，那么近期的调整反映的则是另一种思维：投资人开始重新计算这些公司究竟需要多少时间、多少资本，才能把技术优势转化为可持续的商业回报。事实上，智谱与MiniMax此前获得的高估值，本就不完全来自业绩。2025年，智谱收入7.24亿元人民币，同比增长132%，但经调整亏损仍高达31.8亿元；MiniMax收入5.43亿元，同比增长159%，净亏损则达17.5亿元。从传统估值角度看，两家公司距离盈利仍相当遥远。市场之所以愿意给予如此高估值，更重要的原因在于稀缺性。正如瑞银中国互联网分析师熊玮所指出，全球范围内可供投资的大模型上市标的极为有限，而两家公司上市时间较短、流通股比例偏低，进一步放大了稀缺溢价与流动性溢价。投资者当时购买的并不只是AI技术本身，而是中国AI的想像空间，以及市场缺乏同类标的所带来的额外溢价。如今这些溢价似乎开始消退。资本竞赛开始而就在市场担忧解禁之际，两家公司几乎同步启动回归A股计划。MiniMax于5月底宣布研究科创板上市方案；智谱则在6月初公布A股上市计划，拟募资150亿元。两家公司股价仍远高于上市价时便急于推动A股融资，显示企业管理层对未来资金需求的判断，可能比市场预期更加激进。这看似矛盾的一幕，其实反映出中国AI产业进入新的发展阶段。一方面，早期投资者开始考虑退出；另一方面，企业却仍需要大量新资金。原因并不难理解。与过去的互联网公司相比，大模型企业的资本消耗速度高得多。模型训练需要大量GPU算力，推理服务需要持续投入数据中心，人才竞争则推高研发成本。即使成功上市，也很难依靠现有现金流支撑下一轮竞争。而当市场开始重新检视这些公司的资金需求与盈利前景时，估值逻辑也随之改变。因此，市场正在从第一阶段的“技术定价”，逐步转向“商业化定价”。第一阶段，投资人关心的是谁拥有最强模型；第二阶段，投资人更关心谁能将模型转化为收入、控制成本，并最终建立可持续的商业模式。从这个角度看，智谱与MiniMax近期的回调未必代表AI热潮终结。相反，它可能标志着中国AI产业开始摆脱稀缺性驱动的估值模式，进入更成熟的价值发现阶段。这种变化其实是所有新兴科技产业走向成熟的必经过程。无论是二十年前的互联网、十年前的新能源车，还是近年的生物科技产业，资本市场最初往往愿意为技术突破和未来想像支付高额溢价。但当产业逐渐成熟后，投资人最终仍会回到一些基本问题：产品是否有人愿意付费？收入能否持续增长？企业何时实现盈利？中国大模型产业如今正站在转折点上，过去一年，市场关注的是模型能力、技术突破以及谁最有机会成为“中国版OpenAI”；未来几年，竞争焦点则可能转向商业化收入、企业客户规模以及资金消耗效率。换句话说，AI公司的竞争正在从技术竞赛走向商业竞赛。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

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