中美IPO重启，两家公司上市在即

制药商联拓生物和酒店运营商亚朵集团各自计划在纽约上市筹集约3.5亿美元

重点：

  • 制药商联拓生物和运营酒店的亚朵集团，在暂停上市三个月后，正在推进在美国的IPO
  • 这两家公司都没有使用有争议的VIE结构，也都不是来自敏感的互联网行业

阳歌

一年以前，中国公司联拓生物（LianBio，LIAN.US）即将进行的IPO本来不会引起太多的关注。

这家专营生物技术的公司发行股票，计划筹集到3.45亿美元，其规模值得注意。但从最宏观的角度来看，该公司只是过去五年中在纽约和香港上市的数十家没有收入、仍在亏损的中国制药初创公司之一。

但这并非寻常时刻。关注这一领域的人们会记得，滴滴出行（DiDi Global，DIDI.US）上市后不久，7月份中国公司赴美上市戛然而止。

滴滴的这次上市惹恼了中国的互联网监管机构。该机构表示，滴滴在上市之前没能完成一项一年前通过的数据安全法所要求的强制性审查。这场冲突给当时正准备在美国上市的中国企业蒙上了一层阴影，因为大多数公司都拥有大量的用户数据，可能需要审查。

然后在7月下旬，美国证券监管机构通过暂停所有中国公司的新IPO，实际上完全切断了它们的美国上市。美国证券交易委员会（SEC）采取这一措施，是因为担心大多数在美上市的中国公司采用的可变利益实体（VIE）公司结构存在风险。

从更广义的范围来说，美国证券交易委员会似乎也在说，是时候暂停此类上市，并重新评估这些中国公司如何在其IPO招股说明书中描述它们对投资者构成的独特风险——主要与中国不可预测的监管有关。在过去的中国公司IPO招股书中，此类风险总是包括在内，但往往是放在风险部分的末尾，并且以非常笼统的措辞出现。

现在看来，在暂停了大约三个月之后，这股上市风潮可能正开始恢复。事实上，现在至少有两个中国的IPO正在进行中。联拓生物是最新的一家，它于10月1日首次提交了招股说明书，随后又提交了8份文件，包括上周五最新的更新版本。

另一家是亚朵生活控股有限公司（Atour Lifestyle Holdings Ltd.，ATAT.US），一家高端酒店的运营商，融入了强大的客房内购物元素。与联拓生物不同的是，亚朵是在所有这些争议爆发前的6月首次提交了公开的IPO申请。随后，其上市计划从7月中旬到8月底的喧嚣中沉寂了下来。在这之后，它提交了两份更新的招股说明书，包括9月20日的最新招股书。

亚朵的IPO也胃口不小，希望筹集高达3.5亿美元的资金。亚朵和联拓生物都为上市设定了价格范围，这通常意味着实际的交易首秀就应该很快了。但在此情况下，我们应该注意到，现在已经过去了一个多月，亚朵还没有提交新的文件。

就这两个新的股票发行计划而言，最值得注意的是它们都没有使用VIE架构。联拓生物在其招股说明书中特别指出，它没有使用这一架构，而亚朵的招股说明书中没有提到这个词。两家公司都在发行美国存托股票（ADS），延续了大多数中国公司的做法。

风险、风险、风险

我们将很快在本文的最后看一下联拓生物和亚朵的业务情况，尽管在这个非同寻常的情况下，这个因素并不是那么重要。相反，最重要的是，在经历了之前的争议后，这些公司开始上市，这似乎预示着将有更多的中国公司恢复上市。

值得关注的一个有趣问题是，未来的上市公司是否会放弃VIE结构，它一直是美中两国的监管机构不满的一个重要问题。VIE结构起初是为了避开中国禁止外资持有互联网公司股权的规定，因为VIE结构允许美国股东拥有上市公司的利润，而不需要实际拥有它们的任何资产。

我们可以预计，中国企业未来的风险领域将发生重大变化。这一新的现实在联拓生物的招股说明书中已经表现得非常明显了，在302页的全文中，风险部分占了87页，相当于近三分之一的篇幅。

不仅如此，与中国有关的重大风险都在联拓生物的风险部分的开头，而不是像过去的招股说明书那样，往往对此类风险做模糊处理，隐藏在该部分的最后。联拓生物的风险部分首先是备受关注的与中国经济政策变化相关的风险，然后是中国政府干预运营的可能性、美中关系的摩擦以及与遵守数据安全法相关的风险。

相形之下，亚朵早先招股说明书的风险部分更符合传统的处理方式，大部分风险都放在该部分的最后。值得注意的是，亚朵最新的招股说明书增加了一个关于数据安全的部分，这在6月份的招股说明书中是没有的。

说了这么多，我们将为那些可能有兴趣买入这两家公司股票的人提供一些快速的财务数据分析，尽管它们不无风险。

联拓生物是那种没有什么收入的常见制药初创企业，从西方药企获得药物授权，面向中国市场。该公司2019年年中才成立，今年前六个月净亏损1.62亿美元，而去年同期亏损660万美元。研发管线包括9种药物，用于治疗心血管疾病、炎症以及癌症。

亚朵的财务状况看起来更成熟一些。该公司经营654家酒店，其中大部分由亚朵与第三方业主签订合同管理。与许多旅游相关企业一样，该公司在去年上半年疫情最严重时期受到很大影响，但自那以后已大幅反弹。

今年上半年，该公司营收同比增长83%，至9.9亿元（1.55亿美元）。今年上半年，公司扭亏为盈，实现利润7070万元，扭转了去年同期亏损1.025亿元的局面。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

,
, , ,

相关文章

相关新闻

No related posts.

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免费订阅新闻邮件

订阅邮件

在以下平台浏览我们的新闻

factiva

新闻

Delisting before flowers bloom: Goodbaby invites shareholders to exit with a 40% premium

未待花开先退市 好孩子溢价四成请股东下车

好孩子盈利回升，但剔除汇率影响后，销售几乎没有增长，创始人溢价近四成提出私有化 重点： 创始人拟以每股1.5港元、溢价近39%将公司私有化 收购价较6月底每股净资产3.92港元折价约61.7% 　 李世达 “少子化”让婴儿用品生意更难做，贸易战的关税变化又添压力。有着中国“婴儿车之王”之称的好孩子国际控股有限公司（1086.HK），正在寻求复苏之际，创始人宋郑还选择提出私有化，让公众股东有机会变现离场，自己继续推着公司往前走。 好孩子国际近日公布，由宋郑还全资持有的Crystal Aurora International Ltd.建议以每股1.5港元将公司私有化，较最后交易日收盘价1.08港元溢价38.89%。收购及期权要约的最高现金对价约13.22亿港元，由汇丰银行安排的贷款融资提供资金。要约人表明价格不会提高，交易仍须取得所需批准。 私有化消息公布后三个交易日，好孩子股价累升约27.3%，9月30日收报1.375港元。计入这轮上涨，股价过去半年升约38.9%，但拉长至一年看，涨幅仅7.42%，反映收购消息为股价带来明显刺激。 盈利复苏 增长承压 今年中期业绩显示，好孩子的盈利已有改善。上半年收入增长5.8%至45.51亿港元，归母净利润大增161.1%至2.75亿港元，超过去年全年约2.19亿港元。不过，盈利大增主要受惠于上半年约1.98亿港元美国关税退款。按公司披露的非公认会计准则口径，上半年净利润增长16.8%至1.46亿港元，营业利润增长12.4%至2.54亿港元，两项数字均有两位数增幅。 不过，核心品牌增长却出现放缓迹象。今年上半年，德国CYBEX收入增长10.5%至27.1亿港元，占集团近六成收入，但剔除汇率影响后，增幅由去年同期的12.6%降至3.3%。而公司整体收入剔除汇率影响后，增幅由去年同期的2.8%降至0.2%，等于几乎没有增长。 其他品牌表现则有所改善，但尚未恢复增长。美国Evenflo上半年收入约10.75亿港元，按固定汇率计算下跌2%，较去年同期的2.5%跌幅略有收窄；中国品牌好孩子（gb）收入约3.93亿港元，同口径跌幅则由23%收窄至7.4%。gb跌势明显缓和，但产品与渠道调整能否带动收入重返增长，仍待验证。 公司财务状况亦有改善，截至6月底，净现金由去年底约2.77亿港元增至7.31亿港元，财务成本则由去年同期约5,670万港元降至约3,780万港元，反映偿还债务已减轻利息负担。 尽管好孩子婴儿车全球市占率长期稳居第一，但在少子化叙事下，公司在港股市场仍缺乏吸引力，成交量长期低迷。公司称，过去6个月及12个月，股份平均每日成交量分别只占已发行股本约0.13%及0.16%，大额持股难以在不压低价格的情况下出售。 集中持股 展望未来 低股价也意味着，公司若发行新股融资，需要发行更多股份才能筹得相同金额，对现有股东的摊薄较大，上市平台的吸引力因此下降。公司亦指出，退市可以节省行政与合规开支，减轻市场预期及股价波动压力，让管理层将更多资源投入经营。 对宋郑还及其他参与存续安排的股东而言，私有化将提高其持股比例，让他们保留业务改善带来的收益。不过，这并非没有代价。按交易安排，公司将在计划生效后回购要约人持有的股份，并承接相关收购贷款。好孩子刚通过偿债减轻利息负担，退市后又将面对新的融资责任，未来复苏能否抵消这项成本，仍需观察。 要约人已表明目前无意重大改变业务或出售资产，退市后将进行战略评估。这意味着公司的下一程仍围绕现有品牌展开，核心品牌扩张与其他业务修复，都需要继续投入。 对小股东而言，接受每股1.5港元，可以将公司后续的经营风险换成确定的现金回报；但若看好CYBEX扩张及其他品牌复苏，也可能认为价格未充分反映长期价值。收购价虽较公告前股价溢价近39%，却较今年6月底每股净资产3.92港元折价约61.7%，但账面净值包含商誉及品牌等无形资产，未必能够变现。 从经营走势看，好孩子业务似乎正在好转，但仍有一定改善空间。创始人在业务改善时私有化，动机何在？小股东究竟留或走？确实进退两难。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

第三季国际销量大增 小牛电动出货量升逾成半

电动踏板车制造商小牛电动科技有限公司（NIU.US）周一表示，第三季度出货量达537,457辆，較去年同期的465,873辆增长15.4%。国际销量三位数的大幅攀升，抵銷了中国市场个位数的缓慢增速。 公司表示，第三季度电动两轮车，包括自行车、滑板车和摩托车，在中国市场的出货量同比增长8.6%，达到490,406辆。同时，国际出货量从上年同期的14,418辆猛增两倍多，至47,051辆。 今年前九个月，公司出货量同比增长20.6%，达到123万辆；中国和国际市场的出货量分别增长19.7%和41.2%。 小牛电动周一股价收涨3.2%，报1.94美元。该股今年以来已累计下跌近40%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

乘联分会：9月港股车企市值按年腰斩

中国汽车流通协会乘联分会秘书长崔东树周一公布，9月香港上市整车企业总市值降至8,700亿元（1291.05亿美元），按月下跌11%，按年减少50%，月度及年度跌幅均大于美股及A股车企。 按上市市场比较，美股上市整车企业总市值仍居首，9月总市值为12.9万亿元，按月下跌5%，按年减少13%；A股则为1.4万亿元，分别下跌4%及36%。统计按上市市场分类，部分两地上市企业按第一上市地作侧重。 按中国车企类型比较，比亚迪（1211.HK；002594.SZ）、吉利汽车（0175.HK）及长城汽车（2333.HK；601633.SH）等民营车企的合计市值按年下跌31%；小米集团（1810.HK）、赛力斯（9927.HK；601127.SH）等具手机产业背景的车企合计下跌59%。新势力车企及国有整车企业的合计市值则分别下跌58%及37%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
Uxin runs used car superstore

车价急跌毛利转负 优信清库存亏损扩大

新车市场价格战愈演愈烈，已波及二手车市场，令公司第二季度毛利率跌至负值 重点： 二手车价格大跌，优信加快清理库存，第二季度收入和交易量均增长约80% 公司目标到2030年经营超过50家二手车超级卖场，年度零售交易量超过100万辆    阳歌 别的不说，二手车零售商优信集团（UXIN.US）至少值得肯定的一点，是它对第二季度经营困境的坦诚交代。中国汽车业多年来快速扩张，如今产能严重过剩，优信只是众多深受其害的企业之一。 对优信而言，最大的问题是这轮调整还要持续多久，以及公司能否撑到调整结束。平心而论，只要能熬过眼前的风暴，公司的发展条件看来相当不错。其超级卖场模式类似美国巨头Carmax（KMX.US）。后者以公道的价格和售后服务承诺，吸引对购买二手车心存顾虑的消费者，业务一直颇为兴旺。 不过，与Carmax所在的相对成熟的美国市场相比，中国汽车市场近期的波动大得多。中国经济放缓，消费者花钱愈趋谨慎，令今年前五个月的新乘用车销量同比大跌约20%。市场本已供过于求，销售商因此在第二季度大幅降价，以清理库存。 这股压力很快传导至二手车市场。优信在6月发布的市场近况中表示，传统燃油二手车价格短短两个月便下跌10%至15%。价格急跌，促使优信加快清理库存，以免车价进一步下滑。根据公司上月底公布的第二季度业绩报告，在此过程中，其第二季度收入同比增长75%至11.5亿元（人民币，下同），交易量则增长88.7%至21,899辆。 但车价急跌，加上交易量上升，最终令优信当季毛利率跌至负0.7%。这意味着，尚未计入销售及营销等其他成本，公司每卖出一辆车，售价便已低于购入价。 创始人兼董事长戴琨表示：“我们迅速出售受价格下跌影响的库存。虽然这对短期盈利能力造成很大压力，但也让我们能更快调整库存，以适应新的价格环境。” 首席财务官林峰表示，市场波动已开始缓和。随着情况稳定，公司预期第三季度毛利率将重返正值，达到6%或以上，接近第一季度的7%。 尽管管理层出言安抚，投资者对优信的长远前景仍缺乏信心。公司股价今年已下跌近三分之二，跌幅主要集中在过去六个月，正值最新一轮价格战升温。不过，即使经历这轮抛售，这家从未实现盈利的公司，市净率仍达6.4倍，比Carmax的1.32倍高出四倍，显示部分投资者仍相信它有发展潜力。 优信走的是许多中国企业走过的路，最初在所属行业充当中间商，后来转向直销，以便更好地控制产品品质。公司起初经营二手车交易平台，2022年12月在西安开设首家二手车超级卖场，转向直销。经过数年完善这套模式，优信最近开始加快开店步伐。目前，公司在全国经营七家超级卖场，包括7月在华东浙江省绍兴市开设的最新一家。 增长潜力庞大 绍兴店是优信今年开设的第二家门店，此前公司已于4月在北方城市天津开店。公司早前亦公布了银川和江阴两个新店选址，目前尚未开业，并表示预计今年合计开设四至六家新店。 放眼长远，优信表示，已在中国物色超过200个城市，认为当地的经济条件足以支持其卖场模式。公司称，五年目标是到2030年经营超过50家超级卖场，年度零售交易量超过100万辆。以第二季度零售销量19,610辆推算，公司今年零售销量可能约为8万辆，上述目标意味着销量将大幅增长。不过，谈到宣扬自身增长前景，中国企业向来不会过于保守。 随着越来越多人愿意购买二手商品，优信有望受惠于中国二手车市场的发展；就普及程度而言，这个市场仍在追赶西方。去年中国二手车交易量合计2,010万辆，约相当于同期3,440万辆新车销量的60%。相比之下，在大多数发达市场，二手车销量通常高于新车，一般为新车销量的1.5至2倍。 对优信而言，最大的问题是能否撑得够久，迎来Carmax等企业在美国这类较成熟市场取得的成功。自转换商业模式以来，自营门店庞大的资金需求，加上价格压力及其他中国市场特有因素，令公司一直承受财务压力。 公司第二季度经营现金流出6,400万元，按非公认会计准则计算的息税折旧及摊销前亏损（EBITDA）达1.2亿元，较去年同期同一口径的1,650万元亏损大幅扩大。截至6月底，公司现金仅有8,260万元，并表示目前流动负债超出流动资产约2亿元。不过，公司仍有几家持续注资的坚定支持者，其中最受瞩目的是电动车制造商蔚来旗下的创投机构。优信表示，相信现有资金足以应付未来12个月的资金需求。 优信早前特别指出，中金公司、招商证券、德意志银行及景顺长城基金管理有限公司等大型资产管理机构的代表，均出席了公司6月举行的投资者日活动，似乎借此展示其长远潜力。这确实显示，投资界有人相信优信有朝一日能成为中国二手车行业的领军企业。眼下，公司需要做的，就是熬过这场动荡，直到行业终于趋于稳定，而这可能还需要一至两年，甚至更久。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里