智驾平权：一场话语权的争夺战
智驾平权是科技的普惠，也是整车厂与供应链之间话语权的重新洗牌 李世达 中国的自动驾驶产业正经历一场深刻的权力再分配。随着“智驾平权”成为主流叙事，一场从豪车专属技术走向全民普及的变革正在悄然重塑汽车产业链。 不论是比亚迪（1211.HK; 002594.SZ）、蔚来（NIO.US; 9866.HK），还是小鹏（XPEV.US; 9868.HK）、问界，越来越多车厂不再将高阶智驾功能仅限于旗舰车型，而是选择将NOA（导航辅助驾驶）、自动泊车、城市领航等配置迅速“下放”到20万元以内的中低端车款。 尽管不是业界首例，但比亚迪在今年初推出“天神之眼”智驾系统，并下放至10万元以下车型后，人们才真正意识到“智驾平权”的时代已经悄然到来。 比亚迪创办人王传福说：“在汽车领域，我们相信智能化的全面普及将巩固中国品牌领先全球的技术优势”，“这是中国汽车的自信，也是中国科技的自信。” 过去，高阶智能驾驶是一门“高附加值生意”。从激光雷达、高清摄像头，到域控制器与高性能晶片，一整套方案往往只出现在高价豪华车型上。但是当智驾开始普及，越来越多整车厂为了保住利润，开始接管智驾技术的主导权。 如比亚迪的天神之眼，小鹏的XNGP、理想（LI.US; 2015.HK）开发AD Max、华为推出ADS 2.0，整车厂纷纷自建算法团队、地图系统，甚至连数据标注与模拟训练都开始“自己来”。但如此一来，智驾上游供应商开始被边缘化，从方案主导者退回为价格竞争激烈的“零件供应者”。 如速腾聚创（2498.HK）开始推出低成本固态雷达与模组化解决方案、禾赛科技（HSAI.US）与整车厂共同开发定制型雷达。对供应链而言，这是一场生存战。若无核心技术、缺乏规模化优势，许多中小型供应商将难以为继，只能靠“薄利多销”苦苦支撑。而真正能活下来的，只有那些具备系统整合、算法协同、全球交付能力的头部企业。 在这场为了“人人都有高阶智驾”的“平权”运动背后，是一场无声的产业洗牌与话语权的重构。真正的赢家，将是那些不仅造得出车，更能掌握智能化灵魂的企业。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：速腾聚创料全年亏损减少九成
激光雷达制造商速腾聚创科技有限公司(2498.HK)周一发盈警，料2024年收入介乎16.3亿元至16.7亿元，较2023年大幅增长45.5%至49.1%。股东应占亏损介乎4.3亿至5.2亿元，按年大幅收窄88%至90.1%。 公司表示，收入增长主要因产品销售增加，特别是激光雷达数量按年上升109%至544,200台。亏损减少是因公司的激光雷达产品毛利率大幅提升，及以股份为基础的薪酬减少，而优先股在上市时转换为普通股，亦让金融工具公允价值变动减少。 速腾聚创周二开市报45.9港元，跌6%，但之后股价止跌回升，中午开市后升逾5%。公司股价相较过去一年的高位，已下跌超过60%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
图达通SPAC赴港上市之路或将举步维艰
这家自动驾驶激光雷达传感器制造商已同意通过香港SPAC计划借壳上市的交易，该计划推出已有三年，但并未取得太大进展 重点： 图达通已同意与特殊目的收购公司(SPAC) TechStar合并，在香港借壳上市 事实证明，由于要求严格并且投资者态度谨慎，通过香港已有三年历史的SPAC计划上市困难重重 梁武仁 又一家寄希望于自动驾驶汽车前景的公司寻求登陆香港交易所。尽管今年美国和香港都出现了一系列类似的自动驾驶汽车新股上市，但图达通这家公司的上市之旅可能不会一帆风顺，反而或将举步维艰。 上周五，一家名为TechStar Acquisition Corp. (7855.HK)的特殊目的收购公司(SPAC)表示，已签署与图达通合并的协议。图达通是一家总部位于美国的激光雷达(LiDAR)传感器制造商，这种传感器是自动驾驶的关键部件。理论上，这笔交易应该会成为图达通在香港上市的一条捷径，因为合并完成后，它只需要继承TechStar在香港交易所的位置即可。 SPAC是没有实际业务的空壳实体，仅作为真实公司通过反向合并上市的工具，这种上市方式可以绕过传统IPO程序的繁琐要求。近年来，其相对简单的特点促使SPAC交易在美国激增，尤其是在资金短缺的科技初创公司中。 但图达通能在多快的时间内抵达终点，甚至能否实现，目前还不确定。香港在2022年初推出了SPAC计划，旨在复制此类上市在美国的繁荣，重振股市，当时香港股市仍在新冠疫情的余波中苦苦挣扎。 然而，香港的借壳上市计划几乎从未起飞过。今年10月才有了第一笔SPAC合并，涉及的是新加坡电子商务公司狮腾控股有限公司(2562.HK)。这笔交易推进相对较快，签署SPAC合并协议几个月后就完成了。但其他几笔SPAC合并交易似乎陷入了困境。 其中之一是找钢网与Aquila Acquisition Corp.(7836.HK)的合并。2022年3月，Aquila成为香港首家上市SPAC，一时引起轰动。去年夏天，该公司披露了与找钢网合并的计划，引发了外界对这家钢铁交易平台运营商即将成为港交所首家通过SPAC交易上市的公司的厚望。当时，Aquila预测该交易将在2023年第四季度完成。 但这个时间早已过去，此事毫无进展，原因可能是未及时获得中国证券监管机构的必要批准。Aquila终于在今年3月向港交易所提交了上市申请，这似乎表明交易即将完成。但九个月后，这笔交易仍未完成。 拖延这么久的原因之一可能是，为了防止害群之马利用该计划破坏香港股市，香港针对SPAC交易的审批程序颇为严格。在本月初提交的一份文件中，找钢网报告了聘请银行处理与Aquila合并事宜，并提醒称，该交易尚未获得港交所和香港证券监管机构的批准。 谨慎的姿态 在SPAC公司上市后仍处于空壳状态时，港交所只允许专业投资者进行投资，由此可见香港方面的谨慎态度。相比之下，美国的计划允许所有人投资此类SPAC。香港的投资者本就相当保守，这使得SPAC很难筹集资金。 此外，香港的SPAC在上市时必须拥有至少10亿港元(约合1.29亿美元)的净资产，这等于是设定了很高的准入门槛。所有这些障碍加在一起，导致香港只有为数不多的SPAC存在。 但留给找钢网的时间不多了，因为它的SPAC合作伙伴Aquila必须在明年3月之前完成合并。这是因为根据香港的规定，SPAC必须在上市后24个月内找到合并伙伴并签署协议，并在36个月内完成合并，以避免解散。 Techstar于2022年12月上市，因此它宣布与图达通合并勉强满足了24个月的要求。这可能会让一些人怀疑，它是不是因为面临在最后期限前找到目标的压力，而选择了一个不那么理想的合作伙伴。 TechStar并没有透露太多有关图达通财务状况的信息，而且公开出来的信息也并没有给人多厉害的感觉。它援引第三方数据称，2023年，图达通在乘用车激光雷达产品的销量中排名第一。图达通的投资者中包括新加坡主权财富基金淡马锡，淡马锡帮助该公司建立了信誉。但该公司的收入增长似乎已经迅速降温。 根据TechStar提交的文件，图达通的年收入在2023年同比增长83%，达到1.21亿美元。但它在2022年才开始产生有意义的收入，2021年收入仅为460万美元。因此，似乎该公司在2023年才开始加大生产，尽管它早在2016年就成立了。 对于新兴科技公司来说，要过很长时间才能产生收入并不罕见，因为开发和实现大规模生产能力需要一段时间。不过，对图达通来说，它的收入增长似乎在今年踩了刹车。该公司2024年上半年的收入总额约为6,600万美元，略高于去年全年收入的一半。更糟糕的是，它的净亏损正在扩大，从2022年的1.88亿美元增加到去年的2.19亿美元。 目前，无法保证TechStar和图达通的联姻一定会通过香港监管机构的审查。精明的投资者可能会对图达通的长期前景提出质疑。另一家激光雷达公司、同样处于亏损状态的禾赛(HSAI.US)于去年2月在美国上市，但其股价较IPO价格下跌了40%以上，目前的市销率为6.4倍，相对较低。在香港上市的另一家激光雷达公司速腾聚创(2498.HK)市销率略高一些，为8.1倍。 与TechStar合并将让图达通的估值增为117亿港元，是其2023年收入的12倍多，在市销率方面远高于禾赛和速腾聚创。如此高的估值，再加上图达通的收入增长似乎正在放缓，表明该公司可能难以打动投资者，更不用说监管机构了，而只有这些监管机构开绿灯，才能完成香港上市。…
简讯：速腾聚创拟折让近8%配售新股 集资2.7亿港元
激光雷达制造商速腾聚创(2498.HK)周三宣布，拟配售最多1,000万股新股份，占扩大后股本2.22%，每股配售价27.75港元，较周二收市价30.15元折让7.96%，配售所得款项总额2.775亿港元。 公司表示，所得款项净额约2.71亿元将主要用于集团的研发，以继续完善产品线及支持AI算法、芯片及硬件领域的研发计划，并将增强集团于海外市场的业务发展能力，以及作为集团业务营运及扩展的营运资金及一般企业用途，例如探索潜在的战略伙伴关系或联盟机会。 今年首九个月，速腾聚创录得收入11.3亿元，按年增加91.5%，亏损则由上年同期11.3亿元，收窄至3.5亿元。速腾聚创周三早盘低开1%报29.85港元，中午收报31.2港元，升3.48%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
速腾聚创何时盈利 是三年还是十年？
速腾聚创刚公布首九个月营运数据，业务持续表现理想 重点： 公司连续三季录得销售增长 股价暴跌后，市场对公司有戒心 刘智恒 "让世界更安全"是速腾聚创科技有限公司(2498.HK)的口号，但过去半年，公司的小股东非但没有安全感，更被摔个四脚朝天，苦不堪言。股价由高峰时足足下跌近90%。投资者焦头烂额，信心好一阵子也未能复修。 速腾聚创主要是制造及销售激光雷达产品，所谓激光雷达，是利用光来测量物体距离或范围的遥感系统，主要用于汽车自动驾驶及机器人领域。 集团刚公布今年第三季度的业务数据，激光雷达产品按季持续上升、用于ADAS（先进驾驶辅助系统）产品的销量为138,600台、用于机器人的雷达为131,400台、其它产品为7,200台，合共277,200台，分别较第二季的246,000及第一季度的240,800台，高出12.7%及15%。 若与2023年比较，增长更是相当理想，去年全年才售出259,600台，换言之今年单一季度的销量，已经与去年全年相若。 股价急升暴跌 今年1月速腾聚创才以每股43港元成功上市，初期股价一直徘徊在此水平，至5月中时股价突然爆升，至6月冲上137.5港元高位，但旋即高位跳水，股价断崖式下跌，最低见10.82港元，暴升暴跌令投资者大为惊讶！ 市场当时估计，因锁定期结束，上市前的投资者纷纷抛售股票，令股价一下子崩溃。事实从交易所资料显示，阿里巴巴旗下的菜鸟，于8月时将持股量由10.25%减至8.21%，每股平均成交价15.33港元。 股价暴泻，公司无计可施下急祭出"回购"一招。中期业绩后，频频在市场出手，由8月至今，回购逾二十次，价格由11至17港元不等。 可是回购也未能提振市场信心，直至港股在9月底美国减息，加上内地政府推出政策刺激，港股出现小阳春；在市场气氛带动下，速腾聚创股价才有所反弹，然而高位25港元只是昙花一现，近日回落至18港元水平，相对上市价仍然低近六成。 何时可见盈利？ 市场除了被其股价大起暴跌吓怕外，投资者总会问一句："公司何时有盈利？" 过去四年，集团录得股东应占亏损分别是2.2亿元、16.6亿元、20.9亿元及43.3亿元。虽然部分原因是金融工具公允值的变动影响，但在经营方面，亏损也是持续扩大，前年是6.16亿元，去年扩大至9.4亿元。 今年中期收入达7.27亿元，较去年同期大幅增长1.2倍，但最终仍是亏损2.69亿元。若单从业务看，经营亏损更达3.22亿元，相对去年中期的4.61亿元收窄30%；但不难看到，生意做大了，对业绩的推动收效不大，别说盈利，收支平衡也做不到，此点让投资者抱有戒心。 销量无疑是增加了，盈利却迟迟未出现，主要是产品价格持续向下走。2021年时，激光雷达一台大概10,000元，到去年已跌至3,200元，今年上半年更降到2,600元。 个中原因在于内地新能源车内卷严峻，各大车企竞相降价。既然车企收入减少，很自然要在生产成本想办法，其中就是向生产各零部件的厂商压价，激光雷达当然不能幸免。 最重要是活下来 激光雷达似乎仍是一块鸡肋，研发费用庞大，许多企业都觉得盈利之路遥遥无期。中国的市场更加恶劣，无利可图外，因竞争惨烈，生产商为免失去市场份额，纷纷“以价换量”，导致价格非但不能上调，反要连年下降。 难怪德国的博世集团及采埃夫先后放弃开发自动驾驶激光雷达，日本的先锋电子黯然退出战场，巨企除了中国的禾赛科技(HSAI.US)、速腾聚创及图达通三大龙头外，国际巨头只余下法国的法雷奥在内地苦苦挣扎。 禾赛科技股价相对去年高位30.355美元比较，下跌超过八成。集团也是未有盈利可言，市销率亦只有2.4倍。相比下速腾聚创的市销率高达6.8倍，远高于龙头的禾赛，似乎有点说不过去。 激光雷达的前景，或许我们可以听听禾赛科技联合创始人李一帆的说话：“长期来看，激光雷达可以在国内实现盈利，但不确定这个长期有多长，是三年就够了，还是一不留神到十年去了。” 看来，今天激光雷达的企业先别说盈利，最重要还是活下来。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
港IPO半年筹131亿 市场料下半年转活
香港股市一向是企业集资重要地之一，但近年受港股疲软拖累，集资额持续萎缩 重点︰ 今年上半年仅30家企业在港交所上市，当中欠缺大型IPO，总集资额只有131亿港元，同比下跌27% 机构预计下半年本港IPO市场将转趋活跃，全年有80只企业在港上市，总集资额约800亿港元，重回世界头5位 裴梓龙 港股上半年表现疲软，拖累IPO(Initial public offering, 首次公开发行)市场不佳。今年上半年，在港交所成功上市的企业只有30家，当中29家在主板上市，总集资额只有约131亿港元，比去年同期下跌27%，不止跑输美国两大交易所，甚至不及印度股市，反映香港投资气氛仍然审慎，导致新股融资规模较小。 上半年香港欠缺大型IPO，集资额最大已经是茶饮股茶百道(2555.HK)的26亿港元，其次是激光雷达及感知解决方案供货商速腾聚创(2498.HK)的约11亿港元，其余大部分公司集资额连10亿港元都不到。 独立股评人邹家华分析道，上半年IPO市场不佳，主要是受利率持续高企影响，他说︰"市场原以为美国今年开始减息，但上半年不似预期，导致香港利率也在高位，影响集资气氛，加上各地政府监管比较严格，影响投资者意欲，最重要是经济复苏缓慢，行业复苏不一，在股市疲弱下企业上市估值不会高，就算想上市，管理层都要考虑估值，尽可能希望在股市反弹时获得较高估值。" 虽然上半年在港股上市的企业不多，然而IPO投资者首天获利比例却相当不错，30只IPO中，有20只首日股价都高于招股价，获利率达66.7%，当中表现最好的是中国电信网络支持及信息及通信技术(ICT)集成服务供货商经纬天地(2477.HK)，上市第一天大涨1.64倍；涨幅第二大是香港建造股泓基集团(2535.HK)，首天收市价比招股价高1.36倍，另外有6间公司首天涨幅高于30%。 截至7月5日，上半年30只IPO中累积升幅最多的是长久股份(6959.HK)，累涨3.8倍，跌幅最大是天津建发(2515.HK)，累挫52.4%，另外有15只IPO已跌穿招股价。 为争取更多IPO来港股上市，港交所(0388.HK)一直放宽对企业上市的要求限制，去年3月31日已推出“18C章”，主要针对未开启商业化、或处于商业化初期的科技型创业企业，涉及新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术等“特专科技”，为这些科技企业提供上市融资机会。 “18C”首股成功上市 上半年港股迎来第一只“18C”上市公司晶泰科技(2228.HK)，集资额约9.9亿港元，首日上市比招股价高约10%，表现尚算不错；至于第二家“18C”企业也正在密锣紧鼓，并已通过港交所上市聆讯，这家就是智能汽车解决方案供货商黑芝麻智能，市传将集资最多23亿港元，小米(1810.HK)更是股东之一。 展望下半年，多家机构都预计香港IPO市场将好过上半年，最大原因在于美国利率很大机会下调，刺激资金回港，带动IPO市场。罗兵咸永道指出，目前有超过100家公司已向港交所递交上市申请，部分已在中证监成功备案，当中也不乏大型公司，如果下半年市场情绪持续改善，有机会出现集资超过50亿港元的IPO，全年有约80家企业在港上市，总集资额达700至800亿港元，而信息科技及电讯服务、人工智能及零售、消费品及服务行业将是市场焦点。 德勤中国同样估计全年会有约80只新股在港上市，总集资额在600至800亿港元。德勤中国华南区主管合伙人欧振兴认为，内地政府接连推出刺激经济措施，下半年经济将表现强劲，提高投资者信心，加上美联储在第三至第四季度减息机会大，资金回流香港，将进一步提高流动性及估值。 至于安永和毕马威都预计，在下半年香港IPO转趋活跃下，港股全年总集资额有望重回全球首五位。毕马威认为，除了内地企业，近月港府一直与中东保持积极交流，港股有望成为中东企业海外上市地。事实上，市场也正关注，已在沙特阿拉伯上市的石油企业沙特阿美，下半年或许将来香港上市，届时势必成为市场焦点。 “下半年还有周六福、哪咤汽车母公司合众新能源汽车、曹操出行、美的集团与华润饮料等，这些都是市场比较关注的大型新股。不过作为投资者，目前香港IPO只能以短炒为主，我会看保荐人素质，例如中金国际、中信建投、海通国际保荐的，我认为会较理想。”邹家华说。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
赛目三闯港交所 财务数据欠稳定
从事仿真测试技术的赛目科技，两次申港上市未成功，近日第三次向港交所递交申请 重点： 公司去年盈利按年升近一成至5,500万元 净利润率持续下跌，应收账则不断上升 刘智恒 自动驾驶是近年汽车业研发的大趋向，产业链上百骑竞走，家家企业需资金支持研发，在资本市场上市集资是最佳的途径。去年底提供自动驾驶解决方案的知行汽车科技(1274.HK)在港上市后，今年初主营激光雷达的速腾聚创(2498.HK)亦成功登陆港股，而研发自动驾驶芯片技术的黑芝麻智能亦已在港递交上市申请。至于专营仿真技术的北京赛目科技股份有限公司，在经过两次申港上市碰壁后，近日再递交上市申请。 赛目科技主要从事智能网联汽车（ICV）仿真测试产品的设计及研发，并提供相关测试、验证和评价等解决方案。所谓智能网联汽车，是指配备先进的车载传感器、控制器、制动器等，通过通信及网络技术整合而成的汽车。 要确保自动驾驶技术的成功发展及安全保障，总离不开大规模路测数据，前期必须经过充分测试验证。赛目科技透过两款核心产品Sim Pro及Safety Pro，为自动驾驶汽车企业或相关政府部门提供仿真测试的产品及服务。 行业中的领头羊 据上市申请文件披露，按2023年的收入计，赛目科技是中国ICV仿真测试、验证和评价解决方案行业的最大市场参与者，市场份额达约5.3%，亦是ICV仿真测试软件及平台市场的最大市场参与者，市场份额约为5.9%。 公司成立于2014年，及后经过多轮融资，当中不乏大投资者的身影，包括属华为背景的哈勃投资、中信证劵、北京顺义、北京基石及京纬恒润等，至于工信部旗下的赛迪集团，通过赛迪检测持股28.1%。2022年完成A+轮融资后，当时估值23.32亿元。 从2021至2023年间，赛目科技的收入及盈利均有所增长，收入分别是1.07亿元、1.45亿元及1.76亿元；盈利是3,775万元、5,033万元及5,548万元。连续的增长，除了公司的技术优良外，主要是大行业在稳步上扬。 无可否认，在智能驾驶技术不断发展，以及智能汽车的接受度不断提高所推动下，中国ICV测试、验证和评价解决方案行业的市场规模正稳步增长。据弗若斯特沙利文的资料，市场规模由2019年约12亿元增至2023年的33亿元，复合年增长率约为27.8%，预期到2030年将进增至约279亿元，自2024年起计，复合年增长率为33.6%。 净利润率每况愈下 公司站在一个前景理想的行业，亦有强劲投资者支持，然而发展至今，赛目科技的财务数据表现仍然不稳定，其中净利润率的趋向不断下行，过去三年分别是35.1%、33.5%及30.4%。公司则解释，各年度的下跌，有时是因为行政开支或研发开支的增加，又或是金融资产减值亏损引致。不过，令人担忧的是公司在申请文件中也预期，截至2024年度的净利润率将续下降。 至于毛利率，虽然整体毛利率按年升5.3个百分点至70.9%，但主要的产品ICV仿真测试软件及平台的毛利率却出现颇大的跌幅，由2022年的96.7%下跌29.7个百分点至去年的67%。只不过靠其它业务或产品去拉升整体的毛利率。 另外，公司去年的的收入虽有逾两成增长，事实是部分有依赖政府的补助。去年来自政府的资助为3,134万元，较2022年的917万大增2.4倍。公司在申请文件中也预期，今年来自政府的补助会减少。 应收款倍增 现金流方面，去年虽然在营运上录得经营现金流5,046万元，但在2021及2022年，均录得经营现金流出181万及641万元，可见集团在此方面存在不稳定性。 特别过去几年贸易应收款额持续增加，由2021年的4,942万元增至去年的1.66亿元，增幅逾2.4倍；期内的贸易应收款的周转天数，亦由113.2天增至317.5天，多出204.3天。公司解释，是因收入增加，以及多数项目于年度最后一季完成，时间问题仍未能结清。 从财务数据分析，公司未来仍存在许多不确定性，包括利润率持续下滑、政府补贴减少，以及应收账款及周转天数能否改善等，对于投资者来说，确会引起担忧而倾向抱观望态度。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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